AH股

A+H分别是A股和H股的简称。A+H就是指某家公司以内地的上海(或深圳)证券交易所和香港联合交易所依照同股、同期、同价的原则分别发行A股和H股的举动。

假使我们把先发A再发H、或A股与H股同步发行称之为“A+H”的话，那么，我们应当目睹，尽管同样是两地发行，但“A+H”与“H+A”是显著不同的，甚至“A+H”比“H+A”要难得多。由于一个显著的现实是，受于A股市场的不成熟，A股市场最首要依旧一个投机市场，其股价显著要比H股市场高。也正因这样，在一般情形下，同样一只股票，其A股的发行价往往要比H股市场的发行价高。面对如此一种现实，“H+A”诚然是最没有压力、最容易达到的。

受于H股发行在前，A股发行在后，而A股的发行价又显著要好于H股的发行价甚至好于H股的市场价，所以，A股的发行只会增厚H股股东的权益，而不会损害H股股东的利益。这样一来，“H+A”就是H股股东也会积极支持。

相反，“A+H”就不一样了。作为A股、H股的同步发行来看，受于同次发行的新股发行价格务必维持统一，这样一来，假使以A股发行价为根据的话，H股投资人显然不会接受；而假使以H股发行价为根据的话，A股投资人诚然乐意，但发行人将少得一部分 A股发行的溢价融资额，发行人自己乐意不乐意，也就成了困难。

而假使是先发A股后发H股的话，受于在一般情形下，大部分公司的H股发行价会差于A股发行价，这里就存在着一个对A股股东利益损害的困难，所以该种发行很容易遭到A股股东的抵制，尤其是在A股股东的强烈抵制下，这也很容易影响到管理层对“A+H”发股的审批，象中兴通讯首次提出“A+H”时以失利而告终，就是一个很好的典型。

“H+A”的发股模式可以说是一个最有助于上市公司最大化融资的发股模式。一部分上市公司期望能够选择“H+A”不消除它们在很大程度上是为了最大化融资的需要。

先A后H的实质是什么？

中国中铁充当先锋，走上了先A后H的发行之路。从先H后A，到A+H，到先A后H，这是中国资本市场一次问题的三级跳。

先A后H的实质是什么？是为最终达到人民币汇率市场化打基础。

这首先表明A股市场从新夺回了对于国内大型企业的市场定价权。随中铁之后的太保集团拟发行不胜过9亿股H股，H股发行价格将不差于A股价格，再清晰然而地表明了从国际投资人手中夺回定价权的目的。

H股定价权存在天然缺陷，受于港币是非主权货币，务必由挂钩的主权货币如美元代为定价，其中的汇率风险、市场风险通通表当下过低的定价当中。香港群众尽管分得杯羹，但利益的主要部分被国际投资人俘获，由于国际市场的路演无法避开这些体形庞大的国际投资人。中国石油中石化1块多港币的IPO价格形如显著的利益输送，谁让你自己拱手将定价权拱手交给了别人呢？

先H后A模式同样存在国外投资人大肆获取无风险溢价的困难。依据摩根大通分析，在11家回归A股上市的H股当中，A股上市前的三个月H股股价不论市况全将逐渐上升，逐渐上升是一种平和的遮羞说法，在A股上市前中人寿等公司的股价大涨，提早收割内地溢价的红利已经到了疯狂的地步，而内地必须一再在投资人不胜寒的高价发行新股。一旦A股正式上市后，H股表现各异，差价渐渐收窄。据摩根大通预期，明年A股与H股差价可以收窄到35%，首要是由由内地可望有300亿美元QDII资金投资于港股所动员。首要也由于先A模式挤占据剪内地投资人羊毛的空间。

以往发行H股或者红筹股一为收集外汇，二为在东亚金融危机后扶持香港市场，三因A股市场容量过小，只能在“大局”之下探无奈之事。如今伴随政府做大内地资本市场、人民币汇率逐渐市场化决心已定，收回定价权宜早不宜迟，让国际投资人动辄收获几十亿甚至上百亿港币，以有限财力行无限好事的无谓利益输送不能再干。大型企业在香港市场定价从一开始就是权宜之举，行之于长远会对中国经济产生损坏性影响。

其次，表明中国的资本市场还会随同人民币汇率市场化的进度更深一步加速对外资放开的脚步，香港市场与内地市场的联系将愈加紧密。

香港市场只靠内地的金融与上市资源无法形成东亚金融中心。当前香港资本市场与港币一样处在十分尴尬的地位，尽管经济受内地影响越来越大，却必须保持货币局下的联系汇率制度，随史上最疲软的美元共进退。在港股直通车暂停之后，寒流南袭，国际资本减仓中资股，巴菲特减仓中国石油、淡马锡减仓中国远洋、中国银行，中外运、中国重汽上市首日跌穿发行价，中资概念股风光不再，这对于严重依靠内地上市资源的香港资本市场冲击不小。

处理香港地位的惟一办法是做强国内经济之后放开人民币资本项目自由兑换，使人民币最终形成区域内的强劲货币，如此港元才可顺遂与美元脱钩转而与人民币挂钩。据梁锦松表露，在东亚金融危机时香港当局已考虑过与人民币挂钩的机会性，只然而条件不成熟未能成行。对于香港经济来说，内地经济兴则香港兴，内地经济衰则香港衰，依靠内地的封闭而形成的自由贸易港红利时代，已经一去不复返了。

为了避免不可预知的后果，或者如某些人所说的套住国际热钱，本轮政府坚决暂停了港股直通车，纠正了在此之前的冒进抬头的倾向，是平稳市场的一大举措。但中央政府显然不将对香港坐视不管，内地的上市资源依然会进入香港，央企上市企业在A股上市之后还会在香港市场上市，而某些承受政策打压融资不畅长期前景看好的企业如房地产企业会源源持续地流向香港，同期，在力所能及的前提下，内地的QDII资金与一定范围的民间资金会进入香港市场。这些举措是将放开的香港市场作为试探人民币阻力的试验场所、投资技巧的练兵场，与国内资金迈向国际的击穿口。

以欧中峰会、日中经济高层对话、美中战略经济对话为标志，中国货币汇率政策正式形成世界主战场，一切的一切环绕着人民币这一没有硝烟的战场：没有人民币自由兑换，A股市场即使夺回定价权意义也不大，难道以后关起门来继续自娱自乐？没有与市场资本市场融为一体的决心，上交所也大可不必紧锣密鼓推出国际板，纳斯达克也不必到中国设立办事处，难道只为了这些跨国企业的中国分部服务或发行CDR？

先A后H与QDII、港股直通车一样，是一系列战术中的构成环节。在此过程中，也许香港市场将令渐渐边沿化，退出舞台中心，但对中国经济全局来说，这是明智之选。诚然，在具体的政策实行上，不能以权谋代替诚信，港股直通车是前车之鉴。

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