掉期

掉期（Swap）

西方国家的商业银行之间执行商业交易时，很少运用远期交易合同而采取掉期协议的办法。比如说，美国的大通曼哈顿银行当下需要英镑，它可以与英国的巴克莱银行促成掉期协议，先在大通曼哈顿银行根据即期汇率把美元付给巴克莱银行，巴克莱银行把英镑付给大通曼哈顿银行，3 个月后交易扭转，大通银行依据当时合同规定的远期汇率再把英镑支付给巴克莱银行，从它那里收回美元。

设英镑的即期汇率为￡1＝＄1.7634，3 个月远期英镑汇率为￡1＝＄1.7415，英镑贴水为＄0.0219。在掉期交易中，把即期汇率与远期汇率之差，即升水或贴水叫做掉期率。在这里可以看出，掉期率不是汇率，仅仅是差价。

基本介绍

当升水或贴水当作掉期率时，是以基本点形式报价的。在外汇交易报价上，基本点指小数点下方第四名，是报价的最小单位。1 个基本点是，即0.0001。依据上面的数字，英镑贴水＄0.0219，转化为掉期率就形成了219基本点。掉期交易者

所以，当银行在借款和掉期之间执行选择时，它就会将借款利息率与掉期率的年率执行比较。掉期率的年率就是升水率或贴水率。依据上面数字，这笔掉期交易的年掉期率为： 如借款利息率为5％或5％以上，大通曼哈顿银行可以从事掉期交易，假使借款利息率在4.97％下方，大通曼哈顿银行就可不做掉期交易，直接借款的成本更小。从这里可以看出，掉期交易的实质依旧执行保值。对于英国巴克莱银行来看，它从事这笔掉期交易的实质是在从事软货币投机。它先以￡1＝＄1.7634 的高价把英镑出售去，到期后再以￡1＝＄1.7415 的低价买回来，从中赚取了利润。巴克莱银行在从事这笔掉期交易时也要把对外贷款利息率与年掉期率执行比较。假使贷款利息率好于4.97％，它不会从事这笔掉期交易而直接贷款，假使贷款利息率差于4.97％，它可以从事这笔掉期交易。

在美国商业银行的外汇交易中，大概有65％为即期外汇交易，30％为掉期外汇交易，5％为远期外汇交易，可见掉期交易在外汇交易中占有很大的比例。

功能

1、掉期的经济功能

掉期交易的基本经济功能体当下两个方面。一是掉期可以用来规避利率或汇率风险，比如（以利率掉期为例）：预期利率下挫时，可将固定利率形态的债务，换成浮动利率，当利率下滑时，债务成本减弱；预期利率上涨时，则反向操作。在预期利率下挫时，将浮动利率的资产转换为固定利率资产；在预期利率上涨时，反向操作。二是掉期被用来灵活管理资产负债（ 首要体当下利率掉期交易中），比如：参与利率掉期的双方可以将固定利率转变为浮动利率恐会浮动利率转变为固定利率，使其利率敏感资产和负债相匹配。

伴随掉期交易的成长，其功能也逐渐扩大，表当下四个方面。首先，掉期所形成的单价反应了所有可得到的信息和不同交易者的预期，使将来的资产价格得以发现。其次，利用掉期，筹资者可以在各自熟悉的市场或者对自己相较有利的市场上筹措资金，减弱筹资成本。三是受于掉期具有较强的灵活性，投资银行家可以利用掉期创造出一连串产品。第四，一部分专业平台商可以利用其专业优势，对利率与汇率执行正确预期，运用掉期执行投机。

2、掉期的会计功能

掉期交易不组成相关交易方的资产与负债，属于表外业务，决定了可利用掉期逃避外汇管制、利率管制以及税收制约，这一点也是掉期业务被创新出来的动因。在掉期自身存在风险的前提下，若在资产负债表中不对金融掉期作适当揭露，将不能充分精准地反应经济主体的运营举动及风险情况。

风险

掉期作为一种重要的金融衍生产品，其造成的首要原因是为了规避金融风险。但在发展过程中，掉期自身也存在很多风险，所以增强风险管理，尽或许地降低风险的数额，防止风险变成事实的损失，贯穿于掉期业务的整个过程。对于掉期的首要参与者中介机构与最终用户，风险的状况形式有所不同。对中介机构讲，它们首先面对的风险是信用风险，假使掉期一方用户违约，掉期另一方与中介机构的合约仍有效，中介需要履约；其次，当中介机构是一个做市商，且其持有不对应的头寸时，还要面对市场风险。所以，信用风险与市场风险是掉期中介机构的首要风险。其余风险，如国家风险、法律风险、结算风险等，也对中介机构有影响。对最终用户来讲，在有中介机构参与的掉期交易中，假使另一最终用户违约，这个最终用户与中介机构的合约仍有效。所以作为最终用户，可以忽视信用风险，将市场风险作为需要监测和管理的首要风险。

交易简述

1982年德意志银行执行了一项利率掉期交易。德意志银行对某企业给予了一项长期浮动利率的贷款。当时，德意志银举动了执行长期贷款需要筹集长期资金，同期分析利率将令上升，以固定利率的形式筹集长期资金或许更为有利。德意志银行用发行长期固定利率债券的方式筹集到了长期资金，通过执行利率掉期交易把固定利率变换成了浮动利率，再支付企业长期浮动利率贷款。这笔交易被觉得是第一笔正式的利率掉期交易。

在国际金融市场一体化潮流的环境下，掉期交易作为一种灵活、有效的避险和资产负债综合管理的衍生工具，越来越承受国际金融界的重视，用途日益普遍，交易量急速增长。近来。该种交易形式己逐渐扩展到商品、股票等汇率、利率以外的领域。受于掉期合约内容复杂，多采取由交易双方一对一执行直接交易的形式，缺少活跃的二级市场和交易的公开性，具有较大的信用风险和市场风险。所以，从事掉期交易者多为实力雄厚、风险控制能力强的国际性金融机构，掉期交易市场差不多是银行同业市场。国际清算银行（BIS）和掉期平台商的同际性自律组织国际掉期平台商协会（ISDA），近年来先后策划了一连串指示和准则来规范掉期交易，其风险管理越来越承受交易者和监管者的重视。

交易特点

(1)买与卖是故意识地同期执行的

(2)买与卖的货币种类相同，金额相等

(3)买卖交割期限不相同

掉期交易与前面讲到的即期交易和远期交易有所不同。即期与远期交易是单一的，要么做即期交易，要么做远期交易，并没有同期执行，所以，一般也把它叫做单一的外汇买卖，首要用于银行与客户的外汇交易当中。掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买卖的同期执行，故称之为复合的外汇买卖，首要用于银行同业之间的外汇交易。一部分大公司也经常利用掉期交易执行套利活动。

掉期交易的目的包含两个方面，一是轧平外汇头寸，避免汇率变动导致的风险；二是利用不同交割期限汇率的差异，通过贱买贵卖，牟取利润。

交易类型

1．即期对远期的掉期交易(spot-forward swaps)

即期对远期的掉期交易，指买进或出售某种即期外汇的同期，出售或买进同种货币的远期外汇。它是掉期交易里最常见的一种形式。

该种交易形式按参与者不同又可分为两种：

①纯粹的掉期交易，指交易只涉及两方，即所有外汇买卖都发生于银行与另一家银行或公司客户之间。

②分散的掉期交易，指交易涉及三个参与者，即银行与一方执行即期交易的同期与另一方执行远期交易。但无论怎样，银行事实上依然同期执行即期和远期交易，符合掉期交易的特质。执行该种交易的目的就在于避免风险，并从汇率的变动中获利。

比如，美国一家银行某日向客户按US$1＝DMl．68的汇率，出售336万马克，收入200万美元。为防止将来马克增值或美元贬值，该行就利用掉期交易，在出售即期马克的同期，又买进3个月的远期马克，其汇率为US$1＝DMl．78。如此，尽管出售了即期马克，但又补进了远期马克，使该家银行的马克、美元头寸结构不变。尽管在这笔远期买卖中该行要损失若干马克的贴水，但这笔损失可以从较高的美元利率和这笔现汇交易的买卖差价中得到弥补。

在掉期交易中，决定交易范围和性质的原因是掉期率或兑换率(swap rate or swap point)。该率就是换汇率。掉期率自身并没有是外汇交易所适用的汇率，而是即期汇率与远期汇率或远期汇率与即期汇率之间的差额，即远期贴水或升水。掉期率与掉期交易的关系是：假使远期升(贴)水值过大，则不会发生掉期交易。由于这时交易的成本往往大于交易所能得到的益处。掉期率有买价掉期率与卖价掉期率之分。

2．一天掉期交易(one-day swaps)

一天掉期又可分为今日掉明天(today／tomorrow)、明天掉后日(tomorrow／next)和即期掉次日(spot／next)。今日掉明天掉期的第一个到期日在今天，第二个掉期日在明日。明天掉后日掉期的第一个到期日在明日，第二个到期日在后天。即期掉次日掉期的第一个到期日在望期外汇买卖起息日(即后天)，第二个到期日是将来的某一天(如即期掉1个月远期，远期到期日是即期交割日之后的第30日)。

3．远期对远期的掉期交易(forward-forward swaps)

远期对远期的掉期交易，指买进并出售两笔同种货币不同交割期的远期外汇。该交易有两种方式，一是买进较短交割期的远期外汇(如30日)，出售较长交割期的远期外汇(如90日)；二是买进期限较长的远期外汇，而出售期限较短的远期外汇。假如一个交易者在出售100万30日远期美元的同期，又买进100万 90日远期美元，这个交易方式即远期对远期的掉期交易。受于这一形式可以使银行及时利用较为有利的汇率机会，并在汇率的变动中获利，所以越来越承受重视与运用。

比如，美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，同期在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。假使市场上汇率有利，它就可执行一笔远期对远期的掉期交易。设某天外汇市场汇率为：

即期汇率：￡l=US$1．5960／1．5970

1个月远期汇率：￡1＝US$1．5868／1．5880

3个月远期汇率：￡1=US$1．5729／1．5742

这时该银行可作如下两种掉期交易：

(1)执行两次“即期对远期”的掉期交易。马上3个月后应支付的英镑，先在远期市场上购入(期限3个月，汇率为1．5742美元)，再在望期市场上将其出售(汇率为1．5960美元)。如此，每英镑可得益0．0218美元。同期，将一个月后将要收到的英镑，先在远期市场上出售(期限1个月，汇率为1． 5868美元)，并在望期市场上购入(汇率为1．5970美元)。如此，每英镑须贴出0．0102美元。两笔交易合计，每英镑可得到收益0．0116美元。

(2)直接执行远期对远期的掉期交易。即购入3个月的远期英镑(汇率为1．5742美元)，再出售1个月期的远期英镑(汇率为1．5868美元)，每英镑可获净收益0．0126美元。可见，该种交易比上一种交易较为有利。

交易作用

受于掉期交易是运用不同的交割期限来执行的，可以避免因时间不一所产生的汇率变动的风险，对国际贸易与国际投资发挥了积极的作用。具体表当下；

1．有助于进出口商执行套期保值。

比如，英国出口商与美国进口商签定合同，规定4个月后以美元付款。它代表着英国出口商在4个月以后将收入一笔即期美元。在这阶段，假使美元汇率下挫，该出口商要承受风险。为了使这笔贷款保值，该出口商可以在成交后即将出售等量的4个月远期美元，以保证4个月后该出口商用本币计值的出口收入不因汇率变动而遭受损失。除进出口商外，跨国公司也经常利用套期保值，使公司资产负债表上外币资产和债券的国内价值维持不变。

在实质上，套期保值与掉期交易并没有差异。由于在套期保值中，两笔交易的交割期限不同，而这正是掉期交易的确切含义所在。凡利用掉期交易的同样可得到套期保值的利益。但在操作上，掉期交易与套期保值仍有所区别，即在套期保值中，两笔交易的时间和金额可以不同。

2．有助于证券投资人执行货币转换，避开汇率变动风险。

掉期交易可以使投资人将闲置的货币转换为所需要的货币，并得以运用，从中获取利益。现实中，很多公司和银行及其余金融机构就利用这项新的投资工具，执行短时间的对外投资，在执行该种短时间对外投资时，它们务必将本币兑换为另一国的货币，然后调往投资国或地区，但在资金回收时，有机会发生外币汇率下挫使投资人蒙受损失的情形，为此，就得利用掉期交易避开该种风险。

3．有助于银行清除与客户单独执行远期交易承受的汇率风险。

掉期交易可使银行清除与客户执行单独远期交易所承受的汇率风险，平衡即期交易与远期交易的交割日结构，使银行资产结构合理化。

比如，某银行在买进客户6个月期的100万远期美元后，为避免风险，轧平头寸，务必再出售等量及交割日期相同的远期英镑。但在银行同业市场上，直接卖出单独的远期外汇比较问题。所以，银行就采取如此一种做法：先在望期市场上卖出100万即期美元，然后再做一笔相反的掉期买卖，即买进100万即期美元，并出售100万远期美元，期限也为6个月。结果，即期美元一买一卖相互抵消，银行事实上只出售了一笔6个月期的远期美元，轧平了与客户交易显现的美元超买。