金融互换
金融互换是20世纪80年代以来国际资本市场上显现的一种新型金融衍生产品，是国际金融事态动荡恐慌、金融自由化与电子化发展的必然产物。与其余金融衍生产品一样，金融互换造成的原始动因也是规避市场风险、逃避政策管制和套利。金融互换的迅猛发展，对国际金融市场与各参与主体均造成了巨大影响。伴随我国加入WTO，经济世界化、金融一体化对我国经济、金融的影响必将越来越大，金融互换将形成我国金融市场的一种重要工具。所以研究金融互换，掌握国际金融互换发展的基本特点，借鉴国际经验，促进我国金融互换业务的成长，具有适当的现实意义。金融互换从造成之日起，其发展一刻未停，所以其特点亦在动态的成长。概括来说，金融互换的特点首要显现为：特点一：
品种多样化。最基本的金融互换品种是指货币互换(CurrencySwap)和利率互换(InterestRateSwap)，前者是指在对将来汇率预期的基础上双方答应交换不同货币本金与利息的支付的协议。其要点包含：双方以约定的协议汇率价格执行相关本金的交换；每半年或每年以约定的利率和本金为基础执行利息支付的互换；协议到期时，以预定的协议汇率价格将原先金换回等。后者是指在对将来利率的预期的基础上，双方以商定的日期和利率互换同一种货币的利息支付。最基础的利率互换形式是指固定利率对浮动利率的互换，即一方用固定利率债务换取浮动利率债务，支付浮动利率；另一方用浮动利率债务换取固定利率债务，支付固定利率。在此基础上，金融互换新品种持续显现，较典型的是交叉货币利率互换，进而使互换形成完整的种类（见表一），呈现出多样化的特点。表一互换基本种类附图特点二：
结构标准化。在金融互换发展的初期，一部分原因影响了其更深一步发展。比如互换中的信用风险很难把握、缺乏广泛接受的交易规则与合约文本等。为此，1985年2月，以活跃在互换市场上的银行、证券公司为中心，大量的互换参与者组建了旨在促进互换业务标准化和业务推广活动的国际互换交易协会（InternationalSwapDealer’sAssociation，简称ISDA），并在《国际金融法规评论》上发表了该协会会员克里斯托弗·斯托克有关互换业务标准化的著名论文，拟定了标准文本“利率和货币互换协议”。该协议的宗旨，就是统一交易用语，策划标准的合同格式，统一利息的计算方式。该协议要求交易双方在促成第一笔互换交易前（或之后）签订如此一个“主协议”，同期可对各类条款执行讨论、修改和补充。自此在以后每一笔互换交易时，就省去了拟定、讨论文本的大批时间。在“主协议”项下，交易双方的每一笔互换交易仅需要一个信件或电传来确定每笔互换的交易日、生效日、到期日、利率、名义本金额、结算账户等即可成交。到迄今为止，世界上大部分银行、投资银行等均已形成该协会的成员，极大地助推了互换交易标准化的进度。该协议的实行，标志着金融互换结构进入标准化阶段，为金融互换交易的深入发展创造了不错的条件，大大提升了交易效率。特点三：
功能扩大化。互换交易的基本经济功能有两个：一是在世界金融市场之间执行套利，进而一面减弱筹资者的融资成本或提升投资人的资产收益，另一面促进世界金融市场的一体化；二是互换交易提升了利率和货币风险的管理效率，即筹资者或投资人在得到借款或执行投资之后，可以通过互换交易更改其现有的负债或资产的利率基础或货币种类，以期从货币或汇率的变动中获利。伴随互换交易的成长，其功能也逐渐扩大，表当下：第一，完善了价格发现机制。金融互换所形成的单价反应了所有可得到的信息和不同交易者的预期，使将来的资产价格得以发现。第二，拓宽了融资途径。利用金融互换，筹资者可以在各自熟悉的市场上筹措资金，通过互换来高达各自的目的，而不需要到自己不熟悉的市场去谋求筹资机会。第三，投资银行家可利用互换创造证券。受于大部分互换是在场外交易，可以逃避外汇、利率及税收等方面的管制，同期互换又具有较强的灵活性，致使投资银行家能创造一连串的证券。第四，获取投机收益。伴随互换的持续发展，一部分专业平台商开始利用其专业优势，对利率与汇率执行正确预期而运用互换执行投机。一旦遇到市场波幅大，且其分析正确时，收益丰厚。特点四：
定价复杂化。互换的单价首要显现为互换时所愿意支付的利率、汇率水平。国际金融市场上，影响互换价格的原因首要有：①互换执行时市场总的利率环境、汇率水平及其波动程度与改变趋势；②互换本金数量、期限等；③互换双方本身的资金情况与资产负债结构；④互换伙伴的信用情况；⑤互换合约对冲的机会性。受于互换价格的影响要素多，加上在其定价过程中不同的市场对收益的计算方法往往不同，所以其定价过程较为复杂，尤其是互换交易的衍生品的定价更为复杂。总的来说，互换定价首要包含：其一，根据远期和期权合约的理论价格，远期和期权合约的具体定价技术就是互换定价过程的构成部分。利用此方法对互换产品执行定价，首要涉及到远期合约的定价、期权合约的定价、反应远期和期权合约的具体数学关系的涨跌平价等定价技巧，其每一面都十分复杂。其二，通过互换交易执行资本市场套利的可能以好于远期或期权的理论价格组织这些交易创造了机会。任何一种金融产品在资本市场套利所造成的好于远期或期权理论价格的单价，将于极为暂时的时期内使所有其余工具的单价也做出相应的调整。所以各种金融产品的内在联系及它们之间价格不统一所造成的套利举动决定了互换定价的调整。即使就理论概念来说，可用远期价格和金融套利来看明金融互换的定价。但从当前看，金融套利已形成互换定价的首要方法，其首要原因是金融套利能为互换的参与者节省成本。特点五：
参与机构多元化。互换市场参与机构包含最终用户和中介机构。最终用户是指各国政府特别是低收入国家的政府及其代理机构、世界规模内的银行和跨国公司、积蓄机构和保险公司、国际性代理机构与证券公司等等。它们参与互换的基本目的是：得到高收益的资产或低成本融资、实行资产与负债的有效管理、回避正常经济交易中的利率或汇率风险以及执行套利、套汇等。中介机构首要包含英国、美国、日本、德国、加拿大等国的投资银行和商业银行、证券交易中心等等。它们参与互换的重要目的是为了从承办的业务中获取手续费收入和从交易机会中得到盈利。互换交易的成长，致使上述两类机构在实践中的交叉逐渐增多。很多机构积极参与了双方的活动，即同一机构既或许是最终用户也或许是中介机构。尤其是为数大量的大商业银行与投资银行以及信誉卓著的跨国公司，它们常常利用本身信誉高、信息广、机构多的优势直接执行互换，进而大大降低了对中介机构的需要。这里需要特别表示的是：第一，商业银行或投资银行常常将互换看为可交易证券，它们在将互换合约与市场时间标准化的过程中始终走在前列，并加强了互换市场的流动性。第二，在互换的成长过程中，一部分互换中介机构特别是金融机构开始充当造市商。其首要原因：一是互换市场已从一个强调新证券套利的市场逐渐演变为企业资产负债组合管理服务的市场，进而要求互换市场具有流动性。而造市商对互换交易供应双向报价的做法，为用户依照当前市场利率从事反向互换或取消互换创造了条件，从而促进了互换在企业资产与负债组合管理中的运用。二是金融产品日益显现的多产品组合趋势，促进了造市商的成长。金融工程可以将远期、期权、互换以及商品与股权工具持续地组合和分解，创造出更适合资产与负债管理需要的工具。由于金融产品具有不同的特性，很难使每一个对手从事一个完全冲抵型交易，所以造市商在此类产品的结构设计、定价与规避风险方面的作用日益加强。三是为了赚取许多的利润。造市商是互换市场的单价策划者，可通过将大额交易分割为小额交易，并抓住交易机会执行交易而获取利润。四是对金融机构来讲，受于无风险的传统金融业务的利润在逐渐下滑，出于提升运营利润的目的，它们充当造市商来开拓本身的业务。特点六：
产品衍生化。金融互换同其余金融工具相结合，可以衍生出很多复杂的互换衍生产品，如与期权结合造成互换期权，互换与期货结合造成互换期货，与股票指数结合造成股票指数互换等。以互换期权为例，它是指对互换交易中所支付的固定利率的期权。互换期权合约赋予期权买方在指定的日期或某一指定的日期以前，选择能否依照事先约定的条件执行互换的权利。该种权利可在规定的期限内行使，也可以放弃。自此可见，互换期权为金融机构与企业执行资产负债管理给予了很大的灵活性。由于在互换期权没有造成以前，民众只能通过利用支付债券的场内交易期权交易或场外期权交易执行利率避险。互换期权自身的种类较多，如可赎回互换、可缓期互换、可出售互换、可取消互换等，它们的交易性质相同，均为在买权和卖权的基础上发展而来。又如股票指数互换，它是指互换双方促成协议，将与某一股票指数变动挂钩的支付与某一以短时间利率指数为基础的支付执行互换。它首要是被用来替代在股票市场上的直接投资，但运用者同期承受了股票指数变动的风险。其基本结构如图一：图一股票指数互换的基本结构附图股指上涨时，银行向投资人支付股票指数＋差价（基点）股指下挫时，投资人向银行支付股票指数－差价（基点）美元LIBOR美元LIBOR+35个基点资产互换也是在基本互换基础上发展起来的重要互换形式，资产互换是指将一个固定利率证券从新包装为浮动利率证券，恐会一个浮动利率证券从新包装为固定利率证券，恐会证券的还本付息货币转换成其他货币。资产互换能为投资人导致更高的回报，也能使金融机构的资产组合更深一步达到分散化，减弱了资产组合的风险。特点七：
业务表外化。金融衍生产品的交易不组成相关交易方的资产与负债，属于表外业务。而金融互换是自身就属于金融衍生产品的一个重要部分，其业务诚然具有表外化的特点。也就是说，金融互换在时间和融资方面独立于各种借款或投资之外，即具体的借款或投资举动与互换中的利率基础和汇率基础无关。这一特点，决定了可利用金融互换逃避外汇管制、利率管制以及税收制约，不增长负债而得到巨额利润扩充资本，高达提升资本足够率等目的。这一特点也显示，在金融互换自身存在风险的前提下，若在资产负债表中不对金融互换作适当揭露，将不能充分精准地反应经济主体的运营举动及风险情况。特点八：
风险管理全程化。金融互换作为一种重要的金融衍生产品，其造成的首要原因是为了规避金融风险。但在发展过程中，金融互换自身也存在很多风险，所以增强风险管理，尽或许地降低风险的数额，防止风险变成事实的损失，贯穿于互换业务的整个过程。从风险造成的原因来说，互换风险首要来自于：第一，经济原因，首要是利率与汇率的变动；第二，政治原因，如一国政治体制的改变产生金融市场价格的大幅波动；第三，运转原因，如过分投机、内部控制机制不健全等；第四，其余原因，如自然原因、社会原因等。从风险表现形式来说，受于互换的首要参与者包含中介机构与最终用户，它们所面对的风险有所区别。对中介机构讲，它们首先面对的风险是信用风险。一旦中介机构是一个造市商，当其持有不对应的头寸时，还要面对市场风险。所以，信用风险与市场风险是互换中介机构的首要风险。其余风险，如国家风险、法律风险、结算风险等，也对中介机构有影响。对最终用户讲，在有中介机构参与的互换交易中，假使另一最终用户违约，这个最终用户与中介机构的合约仍有效。所以作为最终用户，可以忽视信用风险，将市场风险作为需要监测和管理的首要风险。从风险管理策略看：一是全程执行互换合同的估值。互换合同的估值发生在互换签定合约之后，是对已经持有的头寸的价值及其改变执行计算，目的是监测或许的盈亏和执行风险管理。只有对互换合约执行精准的估值，并在实施过程中依据市场情形的改变持续调整自己的预期，才可有针对性的防止风险的扩大，最大限度地降低风险。二是对不同风险采取不同的策略：一般讲，防范信用风险的措施是要选择那些不论市场汇率或利率发生怎样的改变，均能按计划履约的公司作为交易对手；防范市场风险则要求能精准地预期将来市场汇率或利率的行情，或通过再签定一份与原协议方向相反的互换协议来防止市场风险损失的更深一步扩大，或用转让或卖出原有的互换协议的方式来减缓市场风险损失等。图二未清偿利率和货币互换的名义本金（10亿美元）附图特点九：
发展非均衡化。作为互换的两个基本形式，货币互换先于利率互换而造成，二者各有自己的优势和特色，但在其发展过程中表现出显著的非均衡性。利率互换的成长速度远远快于货币互换，形成互换市场的主流（见图二）。其首要原因是国际借贷市场，特别是欧洲美元市场十分广阔。同期从内在结构上来说，与利率互换对比，受于货币互换牵涉到一连串的不同货币本金与利息的互换，货币互换协议的促成往往需要更长的时间来达到，文件制作方面也比较复杂。重新产品向上瞧，两者的成长也表现出非均衡：货币互换受于涉及到不同货币本金和一连串不同货币利息的互换，所以在国际金融市场上，其新产品较少，首要有固定利率货币互换、浮动利率货币互换及分期支付货币互换；利率互换的新产品则层出不穷，如零息对浮动利率互换、浮动利率对浮动利率互换、可赎回利率互换、可卖出利率互换、可缓期利率互换、远期利率互换等等。资料来源：BIS特点十：
监管国际化。受于金融互换是表外业务，而且是场外交易，标准合约又可以商量修改，因此其透明度较低，各国监管机构迄今仍未专门针对金融互换的监管提出非常有效的方式。同期一项互换交易往往涉及到两个或两个以上国家的不同机构，必然要求互换监管的国际化。如前所述，互换交易的首要风险包含信用风险和市场风险，所以对互换交易监管，其实就是对上述两种风险的监管。起初，监管者将着重放在对信用风险的监管上，而伴随交易的逐渐发展，监管者发现互换交易对银行的运营活动往往造成很大的影响。于是，它们越来越重视将市场风险作为监管的着重。在互换交易的国际化监管中，国际清算银行和巴塞尔委员会起了巨大的作用。如国际清算银行和巴塞尔委员会所颁布的国际资本衡量与资本足够率的核心准则《巴塞尔协议》，目的是在国际规模内建立一个确定银行资本足够率的统一框架，以帮助银行在向客户供应表外业务（包含互换及其衍生产品交易）时抵补其所承受的信用风险。我国的企业与金融机构仅是近几年才开始涉足金融互换交易业务，而且当前首要局限于一部分简单的利率互换与货币互换等形式。其首要原因在于：我国相关机构的风险管理制度不健全、有关人士的专业水平不高以及宏观上国家的外汇管制相对较严等。伴随我国加入WTO，我国经济逐渐融入世界经济当中，国际上广泛运用的金融衍生产品将迅速进入我国，金融互换将不再是纸上谈兵。但我国在运用金融互换时，务必充分借鉴国际金融互换的成长经验，依据我国的现实，循序渐进；要充分认识到金融互换是一把“双刃剑”，务必严格规范，增强内部控制和外部监管。