DELTA值

简述

Delta值

期权庄家在市场供应流通量(即负责开出某期权系列的买卖价)时，若市场显现买卖对手后，他便会在该合约持有仓位。比如当对手向他购入一张认购期权合约，便等如他持有该认购期权的短仓。但由于一般他作为庄家的目的并不是与对手对赌，故此他便需要为持仓作对冲。此时他便要定需购入多少正股(由于持有认购短仓的风险是股价上升)作对冲之用，当中Delta便是其中一项帮助他计算对冲正股数目的风险夒数。

如果该庄家持有的认购期权短仓之Delta值为-0.5，若要为持仓执行Delta?Neutral(Delta中性)对冲，便需购入Delta值为+0.5的股票。换句话说，他务必为每2手期权购入1手正股(因正股之Delta值为+1)作对冲。

诚然，如前述Delta值会随股价变动而会持续更改，故此等对冲务必时刻作调整。如当正股价格上升后，该认购期权之Delta值亦上升，需购入之正股数量亦需往上调整。相反，若正股价格下挫，该认购期权之Delta值便会下挫，需购入之正股数量亦需相应降低。

此外，投资人在持有期权组合时，务必明了其Delta值是相等于所有构成期权系列之总和。而Delta值非一个常数，它的数值是在-1至+1之间，事实的Delta值亦会因应有关资产，波幅、息率及距离到期日时间等原因而有所更改，所以当投资人购入或沽出期权合约后，务必持续紧密留心持有期权组合的整体Delta值改变，在需要对冲时依据其改变而调整正股数目，避免过分对冲或未有完全对冲。

定义

所谓Delta，是用以衡量选择权标的资产变动时，选择权价格更改的百分比，也就是选择权的标的价值发生变动时，选择权价值相应亦在变动。

公式为：Delta＝外汇期权费的改变／外汇期权标的即期汇率的改变

有关Delta值，可以参考下方三个公式：

1.选择权Delta加权部位＝选择权标的资产市场价值×选择权之Delta值；

2.选择权Delta加权部位×各标的之市场风险系数＝Delta风险约当金额；

3.Delta加权部位价值＝选择权Delta加权部位价值＋现货避险部位价值。

特性

Delta具有下方特性：

1、买权的Delta一定若是正数； 卖权的Delta一定若是负数; Delta数值的规模介乎0到1之间； 价平选择权的Delta为0.5；Delta数值可以相加，如果投资管理内两个选择权的Delta数值分别为0.5及0.3，整个组合的Delta数值将令是0.9。

2、于看多期权来看，期货价格上涨（下挫），期权价格跟随上涨（下挫），二者始终维持同向改变。所以看多期权的delta为正值。而看空期权价格的改变与期货价格相反，所以，看空期权的delta为负值。

风险指标的正负号均是从购入期权的角度来考虑的。所以，交易者一定要注意期权的指标与部位的指标之区别。对于delta，期权部位的符号如下表。

表1期权部位的delta值

期权的delta值介于-1到1之间。对于看多期权，delta的变动规模为0到1，深实值看多期权的delta趋增到1， 平值看多期权delta为 0.5，深虚值看多期权的delta则接近于0。对于看空期权，delta变动规模为-1到0, 深实值看空期权的delta趋近-1，平值看空期权的 delta为-0.5，深虚值看空期权的delta趋近于0。期货的Delta为1。Delta的取值规模在-1到+1之间，它与期权内在价值的关系如下表：

δ值

价内期权 平价期权 价外期权

看多期权 0 < δ < +0.5 δ = +0.5 +0.5 < δ < 1

看空期权 -0.5 < δ < 0 δ = -0.5 -1< δ < -0.5

举例来说，某投资人考虑购入实施价格为1.2800，面值为100欧元的欧元美元看多期权合约。当下市场欧元美元汇率为1.2800，该外汇期权的值为+0.5。这就是说，假使市场欧元美元汇率涨到1.2900－－上涨0.01美元，那么该期权价格将上涨+0.5×0.01×100＝0.5美元。

价外程度很深的外汇期权很小，靠近于0。这就是说市场即期汇率的变动对期权价格的影响很小，或者说期权价格差不多不受市场汇率改变的影响。相反，价内程度很深的外汇期权很大，靠近于±1。也就是说，任何即期汇率的变动将致使期权价格差不多同等程度的变动，这致使投资人所面对的风险与持有等额标的资产的风险一模一样。如下图：

需要注意的是，外汇期权的Delta并没有是一个静态概念，它将伴随到期时限、即期汇率水平以及期权价格水平的不同而随时发生改变。这就代表着，只有在望期汇率发生微小改变时，Delta预期的结果才是有效的。

3、权证的Delta值总是介于0与100%之间。价平权证的Delta值在50%区域附近，越是价内的权证其Delta值越是靠近100%，越是价外的权证其Delta值越是靠近0。这里的价平指行权价和标的证券的现价一样，价内和价外分别指行权价差于现价和行权价大于现价。Delta值的大小反应了权证到期形成价内的几率，价平的权证其到期时形成价内的权证的机会性靠近50%，深度价内的权证到期时形成价内的权证的机会性靠近100%，而深度价外的权证其到期时形成价内的机会性差不多为0。

简单来看，对于给定的行权价格，假使标的证券的单价越低，其Delta越小，假使价格很低，Delta就会靠近于0；伴随价格的上升，Delta就变大，当价格很高了，其Delta就会靠近于1，代表着在权证到期时投资人肯定能得到适当的收益。

意义

Delta值

Delta是权证的一个重要技术指标，又称为每轮对冲值或对冲比率。它表明的是权证价格改变对正股价格改变的敏感度，也就是说，当正股价格变动1元时理论上权证价格的变动量。比如说，一个权证的Delta值假使是0.5，那么正股每上涨一元，权证的单价理论上会上涨0.5元。

受于认购证的单价会伴随正股价格的上行而上涨，认沽证则相反，所以，认购证的Delta值大于零，而认沽证的Delta值差于零。实际上，认购证的Delta值总介于0与1之间，而认沽证的Delta值则位于-1到0之间。

对于投资人来看，Delta的意义首要在于下方两个方面：

首先，通过参照Delta值，投资人可以用适量的权证来代替正股。比如，投资人若看好某只股票的行情，但是没有充足的资金去买入，则可以考虑买入相应认购证。对应一份正股，投资人只要买入1/Delta份权证，即可得到与投资正股相同的绝对收益。

比如，认购证以前价格为1元，Delta值为0.5，对应正股价格为10元。如果当下正股价格涨到11元，则认购证涨到1.5元。若投资人以前购入了一份正股，则所花费的资金为10元，收益为11-10=1元；若投资人以前购入了1/0.5=2份认购证，则其所用资金仅为2元，而收益同样为2×（1.5-1）=1元，可见，两种情形下投资人所用的资金不同，所得的收益却相同。

第二，权证投资有个重要的特性，就是相对于投资正股，权证投资具有杠杆效用，会增大投资的收益和亏损。那么这个杠杆有多大呢？一般在国内的行情软件向上瞧到各只权证的杠杆仅为名义杠杆，它的计算方法是：名义杠杆=(正股价/权证价格)×行权比例。这个指标较为粗糙，更为精准的指标是有效杠杆，计算公式是：有效杠杆=Delta×名义杠杆。有效杠杆反应的是，当正股价格变动1%时，理论上权证的单价变动的程度。

举例来看，上星期五尾盘时，武钢CWB1收盘价是6.306元，正股武钢股份(5.75,0.18,3.23%,吧)收盘价是15.59元，如此武钢CWB1的名义杠杆是2.47，而武钢CWB1的Delta是0.927，所以有效杠杆是2.29（0.927×2.47）。这就代表着，武钢股份的单价每变动1%，理论上，武钢CWB1应变动2.29%。

值得注意的是，Delta的值并没有是固定的，而是伴随正股价格、余下期限和引伸波幅等多种原因的改变而持续改变的。所以，在运用此指标时，需要对其执行实时的计算。

运用

1、衡量部位风险。如看多期权的delta为0.4，代表着期货价格每变动一元，期权的单价则变动0.4元。De lta具有可加性，假使投资人持有下方投资管理：

表2 投资管理的delta值 ：

总的持仓部位风险情况如何呢？可以将所有部位的Delta值相加：1+2×0.47-3×0.53=0.35