噪声交易理论

噪声交易理论简述

20世纪60年代开始，有效市场假说形成金融市场主流理论的基础。所谓有效市场是指“在一个市场当中，假使无法通过利用某一信息集合来形成买卖决策以赚取胜过一般水准的利润，那么该市场对这组特定的信息集合是有效的”。即，信息完全反应在价格当中，证券的单价和其内在价值相统一。有效市场是一种现实无法高达的理想状态。为了把理论研究和现实情形相联系，经济专家在此基础上，依据信息披露的程度，把有效市场分为强有效市场、半强有效市场和弱有效市场三类，价格中包含的信息越多，市场就越有效。如此就弥补了完全有效的市场过于理论化的弱点，加强了其现实解释能力。

在有效市场假说中，证券价格与价值之间存在着一个偏差，这个偏差就是噪声，受于证券市场中的交易者依靠信息对交易品种的价值做出分析，即使价值是先于价格的造成而客观存在的，但在事实交易过程中对价值的分析显现为一种“共识”，“价值发现”就是对价值的“共识”促成统一的举动，共识的促成承受大量的投资人举动的影响，所以该种统一的认识即价值分析的标准无法达到静态的均衡，同期无法先验地分析哪些信息与价值相关，哪些信息与价值无关。于是价格与价值之间就会显现偏差，噪声自此造成。

噪声交易在有效市场理论中是不存在的，噪声导致一个均值为零的随机扰动项，伴随时间的推动，价格会渐渐趋近内在价值，噪声会渐渐消失，那么非理性易者会受于“市场选择”而消失，最终由理性易者主导市场。市场参与者的理性和追求效用最大化的举动是有效市场假说的如果前提。

噪声交易理论可以看作是正在兴起的举动金融学的重要构成部分，包含费希尔、费希尔·布莱克、萨默斯、斯蒂格利茨和曼昆都对金融噪声交易理论执行了有益的探讨和支持。

噪声交易理论对有效市场假说的打击

20世纪80年代以来，伴随信息经济学的普遍应用和举动金融学的兴起，噪声交易开始得到普遍关注，经济专家开始分析噪声的形成机理，自此分析噪声交易对市场的影响、噪声交易者的举动以及对市场价格的影响。经济专家发现噪声和噪声交易不仅大批存在，而且对市场作用和影响很大，自此对一直居于主流地位的有效市场假说形成了重大的打击。

其一，在噪声的形成机制上，有效市场假说觉得，噪声是一个均值为零的随机项，并会伴随信息的传播迅速消失。而噪声交易理论则觉得受于信息不对称和金融市场未知性的长期存在，噪声会长期存在，使价格或许长期偏离基础价值。噪声是大量原因共同作用的结果，其中最首要的原因是金融市场大量交易者存在着严重的信息不对称以及交易者对风险偏好不同。

其二，在噪声交易是否存在方面，有效市场假说坚持噪声交易不会存在于金融市场中，即便存在必然会蒙受损失，这些损失将形成拥有内幕信息的理*易者的收益。而对于噪声交易理论来看，噪声的存在使非理*易者能够在市场中生存，噪声交易将大批存在于市场交易当中，并得到一定收益。

其三，在噪声交易对金融市场的作用方面，有效市场假说觉得噪声交易对证券价格没有影响，其惟一作用就是给市场供应流动性；而噪声交易理论尽管也是从噪声交易者给市场供应流动性入手，但是通过模型论述了噪声交易者对市场均衡价格形成和证券收益的影响。

噪声交易与市场流动性

流动性对一个市场的存在是举足轻重的，Teweleshe和Bradly觉得，分析市场连续性的四个标准是： （1）市场交易频繁；（2）购入出售报价价差甚微；（3）实施委托快速；（4）交易价格波动不大。

市场流动性具有多重性，其定义取决于民众所强调的方面而发生更改，很难作出一个精准的定义。 Hicks对流动性定义为“立刻实施一笔交易的机会性”。Grossman和Miler觉得可以通过“目前报价和时间下实施交易的能力”评价一个市场的流动性。Massimb与Phelps把流动性概括为“为进人市场的订单供应立刻实施交易的一种 市场能力和实施小额市价订单时不会致使市场价格较大程度改变的能力”。所以，我们将市场流动性定义为：假使平台商在其需要的时机能够以较低的交易成本迅速地买或卖大批的股票，并对价格造成较小的影。向，则称市场是流动的。依据这一定义，流动性集中体当下两个方面——即时性和不变价格。前者首要表当下交易的进展上，由交易的数量（包含交易人数和交易次数）与交易机制决定；后者则体现了价格的平稳性。

流动性的衡量指标首要是市场深度（depth）、宽度 （width）和弹性（elasticity）。

（1）深度是指在一个给定的买卖报价下可以交易的股票数量，在事实应用中，市场深度由好于当前证券成交价格的订单和差于当前证券成交价格的订单数量之和表明。这些订单数量越多，市场越有深度，流动性越强；反之，市场缺乏深度，市场流动性较差。

（2）宽度是指对某一给定数量的股票的买卖价差，即它衡量流动性的每股成本。买卖价差越大，交易的成本越高，市场的流动性越差。

（3）弹性是指由交易引起的单价波动消失的进展，或委托单不均衡的调整速度，整体来说，当临时性的订单不均衡致使价格发生改变后，新的订单立刻大批进入，并使价格迅速调整到原本价格时，则称市场是具有弹性的；当订单流量对价格改变的调整迟缓，则市场缺乏弹性。据此定义，市场弹性：交易前后价格改变比率／交易发生后价差复苏到交易前状态的时间。

不管是有效市场假说依旧噪声交易理论，噪声交易的基本作用被如果为活跃市场，给市场供应流动性。受于噪声交易者一般均为一部分非知情交易者，他们交易的首要目的是通过快速变现达到手持证券的流动性，而非收益或利润最大化，在一定程度上提升了市场交易的活跃程度。

衡量噪声交易的一个指标就是换手率，换手率是指在一定时期内市场中股票转手买卖的频率，指当天成交量与公司流通量的比率，其计算公式为：换手率=（某一段时期内的成交量／流通股数）×100％。受于噪声交易对市场流动性有直接的促进作用，换手率的高低又直接体现噪声交易的程度，民众常常把换手率当作市场流动性的衡量指标。如前所述，市场流动性，作为反应市场有效性的指标之一，有本身的衡量指标。不包含价格平稳性的换手率的高低在一定程度上反应了市场的活跃程度，但不能完全反应出市场能否具有高流动性，所以，并没有能得出结论：换手率越高，噪声交易越频繁，市场的流动性就越高。

总体来看，受于噪声交易的基本目的是得到变现能力，对单只股票和单次交易来说，是流动能力，但对于整个市场来说，是大量股票的交易，是大量知情、非知情（噪声）交易者之间反复讨价还价的交易过程，其间价格的波动程度不是单纯由噪声交易者完全左右的，所以，噪声交易对市场流动性的作用有限，换手率对市场流动性的反应程度也有限。

噪声交易与市场有效性

金融市场微观结构理论告诉我们，衡量一个市场能否有效的指标一般有：流动性、风险（波动性）、交易成本和市场透明度。其中，流动性起了决定性和基础性的作用。流动性对效率的影响是通过其影响市场价格的未知性来传递的。由于该种未知性会让价格不能反应所得到的信息，或使市场价格临时偏离市场的均衡价格，进而影响到市场效率。在证券市场上，在现金和证券两者之间执行资产选择的投资人，总是会估价流动性的价值而且愿意为流动性付费。而流动性的缺乏或丧失全会直接致使市场的动荡。一个有效、健康的金融市场务必建立在流动性的基础上。从更大量的意义上，市场流动性不仅保证了证券市场的正常运作，而且促进了资源的有效配置和经济上涨。

噪声交易对市场流动性有适当的助推作用。但噪声交易对市场有效性的作用也十分有限。噪声交易过多时，资产价格中的信息含量会降低，如此的噪声交易又会让资产价格变得不太有效。过多的噪声交易，对市场有效性的负面影响更为突出。

Froot、Scharfstein和Steinfq觉得，在短时间交易广泛存在的前提下，交易者或许聚集在某些信息甚至是与基础价值毫不有关的信息或谣言上执行交易。它会在一定程度上引起信息资源的不合理配置和价格与价值的显著偏离。当大批的交易者聚集于某一信息并发生极端反映的时机，就会致使“羊群效应”。这一效应或许使付出获取新信息的交易者无法得到相应的回报，由于他无法保证其余投资人会相信并聚集在这一信息上，这就不利于提升交易者搜集信息的积极性。假使大批的投机*易者在某一信息上聚集，而忽略了对其余有关的基础信息的搜寻，甚至聚集于与基础价值毫无关系的噪声上，往往产生与资产基础价值相关的信息不能完全从价格中反应出来，进而使资产价格的信息质量减弱。此外，噪声交易者还通过积极反馈信息，对知情交易者的举动执行了掩盖。知情交易者之所以能够获利，是由于其掌握的私人信息仍未完全融人到价格当中。受于知情交易者和噪声交易者同期执行交易，掩盖了知情交易者的举动，使价格反应信息的进展减慢，知情交易者进而得到超前收益。噪声交易的该种“羊群效应”损害了市场的有效性。

对噪声交易的对策

噪声和噪声交易对市场流动性来看是非常重要的，它是提升市场流动性的必要手段。但过分噪声的存在又影响了信息的披露，减弱市场效率。所以，噪声交易是一把双刃剑，需要审慎的对待，发挥其积极作用，降低其不利影响。我国证券市场存在知情交易者为数大量、噪声交易者过分盲从等现象，所以我们建议可以采取下方措施：

（一）提升信息透明度。提升信息透明度，务必借鉴国际经验，走规范化道路。信息披露规范化是规范上市公司举动、提升市场透明度、保护和吸引投资人的重要手段，也是降低过分的噪声交易、提升市场有效性的首要工作。信息披露的规范化需要法律法规的支持和清晰规定。应借鉴国外成熟的证券市场信息披露的内容与形式，加大信息披露的规模与频率，尽量降低内幕信息和内幕交易对中小投资人的伤害。

（二）培育理性的投资人。理性的投资人对于发现信息、降低噪声交易的消极影响和提升市场的有效性均有正面作用。对于理性投资人的培育，一面要通过宣传和教育，加强投资人的风险意识；另一面要把注意力放在大力发展、规范机构投资人上，这是关系到证券市场健康运行的重要举措。要用市场化的手段培育理性、成熟的机构投资人，营造机构投资人成长的不错外部环境。首要是赶紧出台《投资基金法》等与之配套的有关法规，为改革投资人结构供应制度保障，使机构投资人的功能得以充分发挥，使市场投资理念得到根本性转变。另外，还要提升从业人士素质，增强对就业人士的培训，真正发挥机构投资人搜寻信息和专家理财的优势。

（三）加深监管，冲击违规、违法、操纵市场的举动。严格监管是保护在资金和信息上处在劣势的中小噪声投资人的必要手段，也是维护市场规范、有序和有效发挥证券市场资源配置功能的基本前提。我国证券市场显现的困难，如内幕交易、造假、行政权力介入等，严重扰乱市场秩序，所以，务必加深监管，制订严格的反操纵和欺诈措施，保证信息的精准、完整和及时公布，防止内幕交易，保障市场交易的公开性、公平性和公正性，控制市场交易风险。只有形成严加监管的氛围，才可使人人自警，对违规困难慎重对待，才可在正确发挥噪声交易有利作用的基础上维护公平、公正的市场环境，保证市场健康、高效运行，达到市场运行目标。

噪声交易理论的启示

金融噪声交易理论比较好的解释了金融市场交易中的非理性举动。噪声交易广泛存在所产生的市场价格的强烈波动及其严重后果对金融市场监管当局维护市场平稳的决心提出了考验对普通投资人来说，策划投资策略时需要把噪声交易作为一个变量来考虑。金融市场噪声交易理论从市场监管和投资策略两方面具有启示作用。

1、噪声交易对金融市场监管的启示。

既然信息的高成本与不对称是造成 噪声”的根源，监管的方向就是尽或许的降低信息成本与信息的不对称性。由于我国的证券市场是典型的新兴市场，信息披露不充分，会计标准不清晰，造成信息的不合理配置的机会更大也更严重。所以，可以对信息披露制度执行完善，并策划措施保证其得到严格实施：对投资大户．机构投资人以及靠近内幕消息的人员获取内幕消息执行监管和惩罚，提升其得到信息的成本和事后受惩罚的几率，进而减弱人为原因产生的信息不对称程度：增强对证券投资机构，市场评论者，市场中介机构以及市场调查等机构对信息加工处理与发布质量的要求及其责任的承受。

2、金融噪声交易理论对投资人的启示。

我国的证券市场正处在由911.html">小散博弈时代向机构博弈时代过渡。在这个过程没有完成以前，市场上短时间交易依然十分广泛，投资人仍痴迷于得到市场的各种小道消息。该种环境下，噪声交易的大批存在是不可避免的，而且在连续时间，涉及规模及价格波动程度上都要比西方发达国家金融市场有过之而无差于。这可以从我国A股市场上极高的换手率和狂炒ST．PT股票得到证明。连续的噪声交易使金融资产价格持续偏离其基本价值．理性投资人不能通过其对基本价值的认识利用该种偏离套利，由于价格的偏离或许在理性投资人购入或出售后继续沿同一个方向运动，并非是相反。噪声交易理论告诉每一个想在如此的市场环境下生存的理性交易者，获利的最好办法是预期噪声交易者对噪声的反映程度，于噪声交易开始不久后介入赚取价差。

本条目有关条目

Dow-Gorton模型

DSSW模型

Trueman模型

噪声交易者