融资优序理论

融资优序理论(Pecking Order Theory)

汉语拼音：róng zī yōu xù lǐ lùn融资优序理论

优序融资理论放宽ＭＭ理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，觉得权益融资会传递企业运营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因此企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资如此的先后顺序。迈尔斯和马吉洛夫的研究显示，当股票价格高估时，企业管理者会利用其内部信息发行新股。投资人会意识到信息不对称的困难，所以当企业宣称发行股票时，投资人会调低对现有股票和新发股票的估价，致使股票价格下滑、企业市场价值减弱。内源融资首要来因为企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加之折旧减去股利。受于内源融资不需要与投资人签订契约，也无需支付各种费用，所受制约少，因此是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽视，又一次是高风险债券，最后在不得已的情形下才发行股票。融资优序理论和权衡理论的区别

１．前提条件不同

权衡理论考虑税收、财务窘境成本、代理成本如何影响企业的融资决策，而假定信息是完全的，讨论的核心是举债的利弊及其如何高达均衡。而优序融资理论则觉得，不对称信息和融资成本胜过了权衡理论中举债的税收和代理方面对资本结构的影响。受于前提的不同，两者对企业的融资决策尽管或许会有相同的建议，却有不同的原因解释。

２．财务杠杆比例的生成原因不同

权衡理论觉得最佳资本结构取决于债务的边际成本等于边际收益时的水准，债务的成本收益会驱使低负债企业提升杠杆比例、高负债企业减弱杠杆比例，所以企业存在一个理想的财务杠杆比例目标和回复到该目标的趋势。在权衡理论中，企业负债比例的改变是对举债利弊执行权衡的结果，所以，在适当的投资机会下，盈利能力强的企业有更高的杠杆比例。优序融资理论则觉得，企业融资决策的根据是一边倒的，即尽量运用低成本的融资方式，不存在一个理想的杠杆比例目标。所以，当企业投资胜过留存利润时，企业负债相应增长，反之则降低，企业负债比例的改变是净现金流改变的结果。在优序融资理论中，企业在运营好的时机要储备现金或举借少量债务，以避免将来投资时采取昂贵的外部融资方式，所以，在适当的投资机会下，盈利能力强的企业反而有更小的杠杆比例，高的利润留存和低的负债比例是拥有高融资能力的状况。

３．股利的性质和作用不同

权衡理论觉得，发放股利和举借债务可以互相替代，其效果都能降低自有现金流量，进而减弱权益的代理成本。优序融资理论则觉得，受于某些原因，股利发放是平稳的，企业现金流的改变首要靠债务的缩减来处理。

４．负债的性质和作用不同

在权衡理论中，负债的作用首要体当下对税收和委托代理关系等方面的影响上，因此各种负债内部种类之间并无大的区别。在优序融资理论中，在负债内部，低风险债务（如抵押贷款或债券）较之高风险债务（如信用债券）更能传递积极信息，能够减弱融资成本，因此得到优先考虑，形成仅次于内源融资的方式。融资优序理论和权衡理论的联系

１．两者均为以MM理论为基础，是对MM理论的成长

两者都以企业市场价值最大化为目标，考察不同融资方式对市场价值的影响。两者均为放宽ＭＭ理论理想如果条件向现实的接近，而且两者的前提条件相互补充，共同涵盖了影响企业资本结构的大量重要原因，都有很强的现实意义。

２．两者事实上都肯定了债务融资好于权益融资

在优序融资理论中，很显著，债务融资优先于权益融资得到考虑。在权衡理论中，则是先考虑债务融资各种优势导致的收益，再考虑债务融资受制约情形导致的成本，进而觉得需考虑两者之间的综合平衡，其着眼点也是优先考虑债务融资，直至用尽债务融资的好处才考虑运用权益融资。另外，两者均为对成本执行“权衡”的理论，只然而优序融资理论“权衡”比较的是内源融资、债务融资和权益融资三者之间的成本，而权衡理论“权衡”比较的是作为融资方式之一的债务的边际成本和收益。

３．两者都未能得出企业合理资本结构的一个精准公式

但无疑都显示，现实中资本结构与企业的市场价值相关，其合理与否会影响到企业的治理结构和股东、债权人、管理者等利益有关者的利益。

４．两者对企业的融资方式和股利政策的指导效果比较统一

尽管动机有所不同，但两者在股利政策上的决策原则基本统一。两者都觉得，在其余条件不变的情形下，盈利好的企业会有更高的股利支付率，有许多投资机会的企业会有更小的股利支付率，运营风险大、将来盈利和现金流不平稳的企业会有更小的股利支付率和杠杆比例。在1994年的一项研究显示，当公司提议增长其财务杠杆时，当日其股票价格大幅上升；反之，当公司提议减弱财务杠杆时，当日其股票价格大幅下挫。这与权衡理论觉得财务杠杆的增减会影响税收优惠的增减，进而致使股票价格相应涨跌的预期统一。另一面，该项研究也可看成是优序融资理论的证明。这是由于，财务杠杆比例的提升可以看成企业将来具有高现金流和高盈利的信号。依据相关资料，从20世纪50年代以来，西方发达国家企业融资结构改变的共同趋势是内部资金的比率显著上升，外部资金的比重有所下滑；而在外部融资中，银行融资的比重有所下滑，债务融资比重上升，而股票融资呈下滑趋势，甚至显现股票融资为负（股票回购大于发行）的情形，这些形成优序融资理论现实解释能力的有力证据。