中央银行票据

发行与流通

中央银行票据由中国人民银行在银行间市场通过中国人民银行债券发行系统发行,其发行的对象是公开市场业务一级平台商,当前公开市场业务一级平台商有43家,其成员都是商业银行。中央银行票据采取价格招标的方式贴现发行,在已发行的34期中央银行票据中,有19期除竞争性招标外,同期向中国工商银行、中国农业银行、中国银行和中国建设银行等9家双边报价商通过非竞争性招标方式配售。受于中央银行票据发行不设分销,其它投资人只能在二级市场投资。作用

1、丰富公开市场业务操作工具,弥补公开市场操作的现券不足

引入中央银行票据后,中央银行可以利用票据或回购及其组合,执行"余额控制、双向操作",对中央银行票据执行滚动操作,增长了公开市场操作的灵活性和针对性,加强了实施货币政策的效果。

2、给市场供应基准利率

国际上一般采取短时间的国债收益率作为该国基准利率。但从我国的情形来说,财政部发行的国债绝大部分是三年期以上的,短时间国债券市场场存量极少。在财政部尚无法形成短时间国债滚动发行制度的前提下,由中央银行发行票据,在处理公开市场操作工具不足的同期,利用设置票据期限可以完善市场利率结构,形成市场基准利率。

3、助推货币市场的成长

当前,我国货币市场的工具很少,受于缺少短时间的货币市场工具,大量机构投资人只能去追逐长期债券,导致债市的长期利率风险。中央银行票据的发行将更改货币市场基本没有短时间工具的现况,为机构投资人灵活调剂手中的头寸、减轻短时间资金阻力供应重要工具。与其余债券的区别

各发债主体发行的债券是一种筹集资金的手段，其目的是为了筹集资金，即增长可用资金；而中央银行发行的中央银行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是降低商业银行可贷资金量。商业银行在支付认购中央银行票据的款项后，其直接结果就是可贷资金量的降低。市场影响

中央银行调节工具

作为重要的货币市场和公开市场工具，中央银行票据对市场将造成下方几个方面的影响。

首先，中央银行票据将形成中央银行调节货币提供量和短时间利率的重要工具。中央银行在公开市场操作中，引入银行票据替代回购品种，增长了公开市场操作的自由度。以往中央银行的公开市场操作，无论是正回购依旧现券卖断，都承受其事实持券量的影响，致使公开市场操作的灵活性承受了较大的制约。中央银行在调节货币提供量时也必须受本身持有债券的制约。当前，公开市场操作首要有回购和现券两大工具，但是受于财政部差不多不发行一年期下方的短时间国债，所以现券操作品种为中长期固息债和浮息债。与短时间国债对比，操作中长期债券的弊端在于：对债券市场的打击过大，特别是对中长期债券的利率影响过于直接；与货币政策操作的短时间性要求会造成矛盾；价格波动过大。而从事实效果来说，部分公开市场一级平台商过于注重通过公开市场现券操作博取价差收入，而忽略了对货币政策传导意图的理解。引入中央银行票据后，中央银行则可以利用这些票据或回购及其它们的组合执行“余额控制，双向操作”。中央银行通过对票据执行滚动操作，增长了其公开市场操作的灵活性和针对性，增强了对短时间利率的影响，加强了调节货币提供量的能力和实施货币政策的效果。

二级市场交易基础

其次，假使形成每周操作的中央银行票据发行机制，将为中央银行票据二级市场的交易供应基础。只有持续加强流动性，才可使中央银行票据的作用得以充分发挥。假使流动性不足，那么无论是市场短时间收益率曲线的组成依旧市场成员短时间头寸的运用都不能得到很好的达到。各首要机构为促进二级市场流动性的提升也或许对核心期限品种（如三、六月和一年品种）执行接连报价。接连拍卖和报价机制一面有利于票据二级市场的活跃，另一面有利于构造出银行间市场的短时间基准利率曲线，为回购、拆借和其余短时间利率产品的定价供应参考。但一部分困难或许阻止了中央银行票据流动性的提升，这首要表当下一部分老票据是由市场利率较低时的正回购操作转变过来的，故其票面利率较低，所以在当前的市场利率环境上只能执行折价交易，出于财务核算的考虑，持有者一般不愿意出售。同期受于老票据的持有人比较集中，而这些持有人的资金往往比较富有，一般都期望持有到期，所以在业务开展初期，中央银行票据的流动性将承受一定影响。票据流动性将随新发票据数量的增长而逐渐改观。只有形成了中央银行票据的滚动发行机制，以及票据持有者结构的更深一步多样化，才可使中央银行票据的二级市场交易逐渐发展起来。

临时资金头寸工具

最后，中央银行票据将形成各家资金富有机构运用临时资金头寸的重要工具。伴随中央银行票据市场存量的增长和持票机构的多样化，中央银行票据二级市场的流动性也将逐渐加强。商业银行可以通过参与公开市场操作或在二级市场购入等方式持有中央银行票据,以灵活调剂手中的头寸,因此减轻短时间资金运用阻力。当前商业银行可以通过发放贷款和买入债券等方式运用中长期资金，而短时间资金的运用途径则较少，当前只有通过逆回购和拆出资金等方式运用。但是受于当前回购和拆借市场一个月以上品种成交量很小，无法满足机构对一个月以上余下头寸的运用需求。在该种情形下，中央银行票据必将形成消化商业银行大批短时间余下头寸的重要工具。

另外，顾虑到中央银行票据和正回购对比有较好的流动性，能够很好满足银行运用短时间头寸的需求，所以很多以前未积极参与中央银行正回购操作的机构将令因中央银行票据具有较强的流动性而增长参与强度，如此受于中央银行票据的流动性较好，所以其票面利率也要较同期限正回购利率低。业务展望

当前我国中央银行票据业务刚刚启动，可以预见，中央银行票据业必须将得到长足的成长，进而发挥重大的作用。但在发展过程中，有些困难是值得我们关注的。

第一，为提升中央银行票据的市场流动性，应赶紧完善其交易方式。中央银行于2007年10月23号公布公开市场业务公告，决定从2007年10月24号起中央银行票据在全国银行间债市上市交易，交易方式为回购，同期作为公开市场业务回购交易工具。受于当前中央银行票据不能执行二级市场交易，中央银行票据的作用将无法得以充分实行。为增长中央银行票据的流动性，应赶紧允许中央银行票据在二级市场执行交易。

第二，在当前中央银行票据的回购交易中，应关注抵押比例困难。受于中央银行票据的票面利率受票据发行时货币市场利率的影响，而货币市场利率波动比较大，所以致使中央银行票据有机会显现折价交易的现象。当市场利率波动较大时，一部分票据的单价或许会显现较大的折价现象，在回购中这些折价的票据假使不能控制抵押比例，将令造成较大的风险。所以，建议市场参与者在逆回购交易中应灵活掌握中央银行票据的抵押比例以防范风险。

第三，市场首要机构假使能在充分研究市场的基础上形成对中央银行票据的接连报价，则对中央银行票据的流动性以及短时间利率的形成将造成重要的影响。受于中央银行票据的流动性承受持有人多样性等原因的影响，故在初期流动性将承受适当的影响，假使首要机构能够形成接连报价机制，则无论是票据的持有人和需求方在执行票据买卖时将有比较清晰的单价参考，进而有助于市场流动性的提升。“被加息”

股市走跌

在外围市场欧债危机蔓延、国内加息预期回暖等一连串负面原因的影响下，沪指周2010年11月30号开低走，盘中更是一度跳水跌穿2800点。多位分析人员预计，伴随中央银行加息的脚步也快到，A股在短时间内动荡的格局继续会继续。

2010年11月30号中央银行在公开市场发行了10亿元一年期央票，收益率接连第三周打平于2.3437%，星期二无正回购操作，至此，28日期正回购已暂停逾七个月。公开报告表明，自今年6月份以来，受于央票二级市场收益率持续上涨，央票一、二级市场利率连续显现倒挂。高企的发行价格和低点的收益率回报，致使机构在一级市场认购央票的热情连续下滑，各种期限央票的发行量持续下跌。

“12月7到18日之间再次加息1次已无悬疑。”兴业银行资深经济专家鲁政委觉得，央票集体地量发行将倒逼中央银行加息。鲁政委表明，这周央票发行居然跌到了只有几十亿元的地量水平，公开市场操作已几近于丧失流动性管理能力。在年内外汇占款、财政存款等流动性外流暗道致使货币达标阻力任然重大，且准备金率日渐趋近经验极限值的情形下，公开市场操作的失灵显然是无法容忍的。而假使要想复苏其流动性管理功能，务必加息。鲁政委表明，此次加息之后，除非公开市场大幅放量，否则，年内仍有向上调整0.5%到1.0%准备金率的机会性。

“中央银行当下面对"被加息"的被动局势。”国泰君安首席经济专家李迅雷对《经济参考报》记者表明，当前债市的整体收益率的大幅上升，一二级市场的央票利率显著倒挂，整个市场已经形成了对于中央银行加息相对统一的预期，在该种情形下，假使不加息就会致使整个货币体系的扭曲。但李迅雷同期表明，中央银行如若加息，利差的拉大势必将导致国际游资的更深一步流入，可以说中央银行当前处在“两难”境地，具体的选择或许要等到12月上旬的中央经济工作会议后才可清晰。

各界评价

分析人员觉得，除了中央银行公开市场的操作无力化之外，11月C PI预期的高企也将致使中央银行动用价格型工具执行调控。中金公司预期，通货膨胀将来几个月仍有较大或许处在高点，首要反应需求阻力和此次农产品价格上升的惯性活力，预计C PI通货膨胀率在11月或许涨到4.8%左右。兴业证券则预计，11月通货膨胀将于4.7%。

兴业证券觉得，11月经济继续强势扩张，物价阻力较大，将刺激政策坚定调控。加息和准备金同期推出的几率较大，若选择只推出其中一项，强度则或许较大，比如50个基点的加息。

接受记者专访的机构观点人员广泛觉得，伴伴随中央银行加息预期的回暖、11月通货膨胀报告的高企以及中央经济工作会议的召开等一连串原因，A股短时间将维持动荡的格局。

长江证券觉得，12月份前半个月，承受马上召开的中央经济工作会议和马上揭晓的11月份经济报告的影响，前半段市场的情形会比较复杂，波动会比较大。国金证券表明，星期二的大幅震荡，首要基于对政策的悲观预期，经历短时间的宣泄后，后市大盘继续会在60日移动均线附近保持弱平衡状态。

信达证券研发中心副总经理刘景德则表明，大盘当前靠近有效跌穿60日移动均线，走软的机会性较大。“但仍有一点期望。”刘景德表明，将来依然需要观察有色、煤炭是否连续反弹，以及银行、地产量否止跌至升。但他分析，在短时间内，受于银行、地产股价格水平已经较低，两市大市值股票下挫的空间也不大，所以指数大幅下挫的机会性不大。他预计，将来股指继续会环绕2800点反复震荡。央票停发

重启未满一年的3年期央票又一次遭遇停发。市场觉得，严重的利差倒挂致使一级分析机构兴趣缺乏，从而致使中央银行运用其余政策工具的预期加剧。

2010年12月8号，中央银行公布公告今日发行50亿元3月期央票，但是却未发布发行3年期央票。依照惯例，3年期央票隔周星期四发行，上次发行3年期央票是在11月26号，即明天应发行3年期央票，但中央银行未公布公告。

策略员表明，一、二级市场利差过大是3年期央票停发的首要原因。受于最近加息预期较浓，昨日现券市场利率继续上升，午盘之后3年期央票收益率突增，严重的利差致使一级市场上央票的吸引力非常低。

分析人员觉得，对投资人来说，短时间央票也存在利率倒挂现象，但是损失相对较小；对中央银行来说，最近回收流动性任务任然较重，短时间品种相对来说较容易回收，从7日执行的28日正回购也可看出，中央银行最近看好于运用短时间限工具。

值得注意的是，今日3月期央票发行量较上次上涨40亿元。有分析专员觉得，中央银行在利率倒挂严重的情形下增长发行量，不消除明日发行利率上涨的机会，而这会加剧市场加息预期。

12月11号，统计局和中央银行将发布11月份宏观经济金融报告，市场广泛觉得，消费者物价指数将继续上涨，这周将成加息敏感窗口。

2010年11月“第一财经首席经济专家调查”表明，受于食品价格连续上升，11月消费者物价指数将又一次创下年内高峰。11月消费者物价指数同比涨幅预期均值为4.75%，中位数为4.7%，远远好于国家统计局发布的10月份消费者物价指数涨幅(4.4%)。

摩根大通中国区首席经济专家王黔表示，假使11月份通胀报告依旧高企，则加息或许将提早到2010年12月。

“不一定是这周末，预计7日到18日之间都有机会显现，”兴业银行资深经济专家鲁政委表明，“公开市场操作已经近于丧失流动性管理能力，假使想要复苏流动性管理功能，务必加息。”