交易型开放式指数基金

交易型放开式指数基金属于放开式基金的一种特殊类型，它综合了封闭式基金和放开式基金的优点，投资人既可以在二级市场买卖ETF份额，又可以向基金管理公司申购或赎回ETF份额，然而申购赎回务必以一篮子股票（或有少量现金）换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票（或有少量现金）。受于同期存在二级市场交易和申购赎回机制，投资人可以在ETF二级市场交易价格与基金单位净值之间存在差价时执行套利交易。套利机制的存在，可使ETF避免封闭式基金广泛存在的折价困难。

投资人可以通过两种方式买入ETF：可以在证券市场收盘之后，依照当天的基金净值向基金管理者买入（和普通的放开式共同基金一样）；也可以在证券市场上直接从其余投资人那里买入，买入的单价由买卖双方共同决定，这个价格往往与基金当时的净值有一定差距（和普通的封闭式基金一样）。意义

1、贯彻落实国务院“9条意见”，助推证券市场的产品创新，并为今后包含指数期货以内的新产品推出打下基础；

2、通过扩大产品种类提升中国证券市场相对海外市场的核心竞争力；

3、通过ETF的范围交易更深一步加强大盘蓝筹股的流动性；

4、顺应当前国际上指数化投资的市场潮流，ETF当前已形成有记录以来发展最快的金融产品，其数量从1993年3只基金8亿美元增长到2003年280只基金2100亿美元；

5、满足各方面投资人的市场需求，为中小投资人供应一个用小资金投资大盘的可能，为机构投资人供应新的套利模式。优点

1、分散投资，减弱投资风险

投资人买入一个基金单位的华夏-上证50ETF，等于按权重买入了上证50指数的所有股票。

2、兼具股票和指数基金的特色

1)对普通投资人来说，ETF也可以像普通股票一样，在被拆分成更小交易单位后，在交易所二级市场执行买卖。

2)赚了指数就赚钱，投资人再也不用研究股票，担忧踩上地雷股了；但受于我国证券市场当前不存在做空机制，所以当前仍是“指数跌了就要赔钱。”

3、结合了封闭式与放开式基金的优点

ETF与我们所熟悉的封闭式基金一样，可以小的“基金单位”形式在交易所买卖；与放开式基金相似，ETF允许投资人接连申购和赎回。但是ETF在赎回的时机，投资人拿到的不是现金，而是一篮子股票；同期要求高达一定范围后，才允许申购和赎回。

⑴与封闭式基金对比：

相同点：同样可以在交易所挂牌交易，就像股票一样挂牌上市，一天中可随时交易

不同点：①ETF透明度更高。受于投资人可以接连申购/赎回，要求基金管理人发布净值和投资管理的频率相应加速。②受于有接连申购/赎回机制存在，ETF的净值与市价从理论上讲不会存在太大的折价/溢价.

⑵与放开式基金对比

优势：

①一般放开式基金每天只能放开一次，投资人每天只有一次交易机会(即申购赎回)；而ETFs在交易所上市，一天中可以随时交易，具有交易的便利性。

②放开式基金往往需要保留适当的现金应付赎回，而ETF赎回时是交付一篮子股票，无需保留现金，方便管理人操作，可提升基金投资的管理效率。当放开式基金的投资人赎回基金份额时，常常致使基金管理人不停调整投资管理，自此造成的税收和一部分投资机会的损失都由那些没有要求赎回的长期投资人承受；而ETF即便部分投资人赎回，对长期投资人并无多大影响(由于赎回的是股票)。

4、交易成本低廉

尽管ETF在交易所交易的费用还没有最后确定，但预期不会好于封闭式基金的费用，这就远比当下的放开式基金申购赎回费低。

5、给普通投资人给予了一个当天套利的可能

比如，上证50在一个交易日间显现大幅波动，当日盘中升幅一度胜过5%，而收市却平收甚至下挫。对于普通的放开式指数基金的投资人来说，当日盘中升幅再大都没故意义，赎回价只能依据收盘价来计算。而ETF的特点就可以帮助投资人抓住盘中上涨的可能，受于交易所每15秒钟表明一次IOPV(净值估值)，这个IOPV即时反应了指数涨跌导致基金净值的改变，ETF二级市场价格随IOPV的改变而改变，所以，投资人可以盘中指数上涨时在二级市场及时抛出ETF，获取指数当日盘中上涨导致的收益。品牌

上海证券交易所推出的上证50ETF，是上海证券交易所计划推出的第一只ETF。此后,上海证券交易所还会相继推出上证180ETF、高红利股票指数ETF、大盘股指数ETF、行业ETF等。当前,上海证券交易所正和华夏基金管理公司一起为中国内地首只ETF的推出作最后的预案。

1、第一只ETF――上证50ETF

上海证券交易所将上证50指数授权给华夏基金运用，华夏基金管理公司拔得头筹，形成中国第一个ETF的管理人。

华夏上证50ETF产品将采取完全复制法，紧密追踪上证50指数，组合中的股票种类和上证50指数包含的成份股相同，股票数量比例和该指数成份股组成权重统一，追求追踪偏离度和追踪误差最小化，在上证所上市交易后，其申购与赎回也将通过上证所系统执行。

整个ETF的运转，包含公开募集现金认购、公开募集股票申购、上市交易、申购和赎回、套利、投资管理管理、会计和估值、信息披露以及客户服务等9个环节。

本轮ETF的发行，首先将采取现金认购和一篮子股票申购相结合的所谓“种子资本+公开发行”多阶段发行方式。现金认购经由交易所系统网上网下同期执行，分别适用于中小投资人和大额投资人，现金认购的方式首要是方便中小投资人和像保险公司如此不能直接买股置换基金的特殊投资人认购。在现金认购终结后，ETF即告成立，开始将现金买成组合需要的成份股，并依照上证50指数指数值的千分之一折算成单位净值，执行份额的标准化，依照2004年7月7号上证50指数923.86收盘点位，其每份单位净值应当为0.92386元。之后，基金将放开股票申购，这是为了方便上证50成份股持有者申购。

另外，一种名叫集合创设的方式，也适合于证券公司利用股票申购方法和其余投资人合作，采取合规方式将库存股票转化为ETF，增长资产的流动性。在这一切程序终结后，ETF将申请在上证所上市，展开其日常的正常运转。

ETF申购赎回的基本单位初步设定为100万份单位，折合当前市值约92.38万元。受于股票停牌等原因，ETF的申购赎回还会引入现金替代模式，允许投资人在遇到股票停牌、成份股流动性差以及成份股调整时以不好于申购总值5%的比例执行现金替代。现金替代的溢价金额计算基础为单位股票的最新价，在正常交易时采取最新成交价，股价涨停时采取涨停价格，停牌且当日有成交时采取最新成交价，停牌且当日无成交时采取前收盘价。方案初步确定，基金管理人可以确定现金替代的成份股，基金管理人对现金替代合理出价，并及时处理因申购进入的现金。

除了靠股票现金红利和新股申购收益正向抵消外，基金管理人也将以尽或许低的操作费用给予弥补，在正向原因收益胜过基准3%时，基金收益将实施分配。ETF的申购赎回组合股票清单的披露内容，将包含股票名称、数量权重和预估现金余额，并标明可以用现金替代的股票及替代价格。这个信息每一交易日开盘前将通过上证所及华夏基金的途径公开公布。单位基金净值(IOPV)的公布，上证所将令依据申购赎回清单中成份股的单价行情变动实时计算估值，并和交易报告一起通过卫星实时传送公布。对证券市场的影响

1、对交易所来说：增长了市场的吸引力

ETF的推出，也使市场丰富了交易品种，完善了品种布局，有利于市场吸引许多具备实力的大盘蓝筹公司股票的加盟，有利于引导积蓄资金向证券市场的分流，有利于市场产品创新的更深一步深入执行。

2、对投资人来说：增长了投资机会

作为指数化产品，ETF的交易，也为投资人给予了投资某一特定板块、特定指数、特定行业乃至特定地区股票的可能，那些以特定板块为目标的指数，除了继续发挥价格揭示作用外，将可以用作投资人的投资工具。而且，该种无现金管理的ETF，还可以极大地提升基金资产的运用效率，规避因应付经常性赎回持续调整组合而平添的交易成本和税负，有助于保护基金投资人的长期利益。

3、ETF交易对股票市场交易量的影响不确定，或许加大市场波动

具有赎回选择权的ETF的较大日交易量或许造成组成指数的基础股票的交易增长。但是，假使一部分投资人运用这些股票作为追踪总的市场运动的多样化组合的一部分，ETF交易或许降低基础股票的交易量。ETF对股票市场交易量和股指期货的交易量有增长与否的影响实证检验中，Park和Switzer(1995)、Switzer等(2000)、Lu和Marsden(2000)等人在不同的市场也显现未知性的结果。

受于ETFs一般会采取程序交易机制，即一篮子地批量购入和出售标的指数的股票组合，所以，在我国股票市场的标的股票组合容量还较有限的情形下，ETF的推出有机会加重我国股票市场的波动，对股票市场造成“助涨助跌”作用。

4、ETF的推出与基金“封转开”的直接关联度不大

今年6月1号《基金法》正式实行后，我国基金“封转开”在法律上已经不存在阻碍，但具体什么时候实行试点，我们以为，当下与其说是取决于管理层的立场，还不如说更取决于市场能否走好。在市场行情走好的过程处理这个历史困难是我们当前的观点。

5、ETF对现有的或者正发行的放开式基金的影响不大

即使ETF具有兼封闭和放开的优势，但因其为指数化投资基金品种，所以，ETFs的推出，与放开式股票型基金等品种的在申购赎回上的打击并没有大，或许许多地仅仅是对放开式指数化基金品种组成一定打击。在世界的成长

自从1993年美国推出第一个ETF产品以来,ETF在世界规模内发展迅猛。2002年,世界280只ETF管理的资产为1416亿美元；而2003年，281只ETF管理的资产却增长到2100亿美元。

成熟市场的资产管理业一直有如此一个理论，即长期来说积极投资很难战胜市场，其长期绩效要差于市场的平均水准。以美国市场为例，1984－1994年间，积极股票基金即使取

得了12.15％的平均年回报率，但仍差于SP500指数年均14.33％的回报率。在我国已有指数基金运转的环境下，有行业人士表示，在交易便利性、信息透明度和费用成本上，不用现金申购赎回、实时揭示净值的ETFs，具有不可替代的市场地位和作用。

国内首只ETF开发大事记

1、2001年，上证所战略发展委员会研究产品创新时，提出最初的ETF设想。受于缺乏合适的指数，当时曾考虑以现金模式执行。

2、2002年初，针对国有股减仓的方案设计，华夏基金管理公司开始了交易所交易基金ETF(ExchangeTradeFunds)的基础研究工作。

3、2002年4月，华夏基金管理公司与上海证券交易所国际发展部的建立了交流ETF研究成果的联系。

4、2002年7月1号，上证所推出上证180指数。

5、2002年8月，应上海证券交易所的邀请，华夏基金管理公司参与了上证所在青岛举行的“上证180ETF设计方案研讨会”，并就ETF的方案设计做了专题讲话。

6、2002年10月，华夏基金管理公司向证监会基金部及上海证券交易所国际发展部提交了ETF的专项研究数据：《上证180ETF总的规划》。

7、2002年11月，华夏基金管理公司与中国银行、国泰君安证券公司联合执行了ETF的市场需求调查活动，相关调查结果已提交上证所。

8、2002年12月，华夏基金管理公司专程拜访上海证券交易所，和国泰君安证券公司一同就华夏基金管理公司设计的ETF产品与业务方案向“上海证券交易所暨中国证券登记结算公司上海分公司ETF联合研究小组”执行了专项数据。

9、2003年1月，华夏基金管理公司参与了由上证所在浙江嘉兴举行的ETF产品方案研讨会。

10、2003年4月，上证所向证监会数据ETF进度，报送《有关赶紧推出交易所交易基金的数据》。

11、2003年上半年，华夏基金管理公司往上证所提交了多份研究数据。

12、2003年6月，应上证所邀请，参与了上证联合研究计划，并往上证所提交了专题数据《上证180ETF发行模式与运转管理研究》。此外，2002年到2003年，华夏基金管理公司博士后科研工作站的张玲，在上证所实习阶段，参与了ETF项目的研究工作。

13、2003年10月，华夏基金管理公司与道富银行、道富环球投资咨询公司签订技术合作协议。

14、2004年1月1号，上证所推出上证50指数。

15、2004年1月，华夏基金管理公司参与上证所ETF投资管理人招标并得到首批合作人资格。

16、2004年4月，上证所正式申请开发ETF。

17、2004年6月ETF获国务院认可、证监会核准。