广场协议

签订背景

从1980年起，美国国内经济显现两种改变，首先是对外贸易赤字逐年扩大，到1984年达到1600亿美元，占当年GNP的3.6%。其次是政府预算赤字的显现。在双赤字的阴影下，美国白宫便以提升国内基本利率引进国际资本来发展经济，外来资本的大批流入致使美元持续增值，美国出口竞争力下滑，于是扩大到外贸赤字的危机。在该种经济危机的阻力下，美国寄期望以美元贬值来增强美国产品对外竞争力，以减弱贸易赤字。

1977年，美国卡特政府的财长布鲁梅萨(MichaelBlumeuthal)以日本和前联邦德国的贸易顺差为理由，对外汇市场执行口头干预，期望通过美元贬值的措施来刺激美国的出口，降低美国的贸易逆差。他的发言致使了投资人疯狂抛售美元，美元兑首要工业国家的货币急剧贬值。1977年初，USDJPY的汇率为1美元兑290日元，1978年秋季最低跌到170日元，降幅高达41.38%。美国白宫震惊了，在1978年秋季，卡特总统发起了一个“拯救美元一揽子计划”，用以支撑美元价格。

1979年—1980年，世界第二次石油危机暴发。第二次石油危机致使美国能源价格大幅上升，美国消费物价指数跟随高攀，美国显现严重的通胀，通胀率胜过两名数。比如，在1980年初把钱存到银行里去，到年底的事实收益率是负的12.4%。

1979年夏天，保罗·沃尔克(PaulA.Volcker)就任美国联邦储备委员会主席。为治理严重的通胀，他接连三次提升官方利率，实行紧缩的货币政策。这一政策的结果是美国显现达到两名数的官方利率和20%的市场利率，短时间事实利率(扣除通胀后的事实收益率)从1954年—1978年间平均靠近零的水准，上升到1980年—1984年间的3%—5%。

高利率吸引了大批的海外资金流入美国，致使美元攀升，从1979年末到1984年末，美元汇率上涨了差不多60%，美元对首要工业国家的汇率胜过了布雷顿森体系瓦解前所高达的水准。

美元大程度增值致使美国的贸易逆差迅速扩大，到1984年，美国的经常项目赤字高达创历史纪录的1000亿美元。协议内容

"广场协议"：

20世纪80年代初期，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅上涨。美国期望通过美元贬值来增长产品的出口竞争力，以改观美国国际收支不均衡情况。

1985年9月22号，美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财长和中央银行行长（简称G5）在纽约广场饭店举办会议，促成五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对首要货币的汇率有秩序地贬值，以处理美国巨额贸易赤字困难的协议。因协议在广场饭店签署，故该协议又被称为“广场协议”。

“广场协议”签订后，上述五国开始联合干预外汇市场，在国际外汇市场大批抛售美元，继而形成市场投资人的抛售狂潮，致使美元连续大程度贬值。1985年9月，USDJPY在

1美元兑250日元上下波动，协议签订后不足3个月的时间里，美元快速下挫到1美元兑200日元左右，降幅20％。 在这之后，以美国财长贝克为代表的美国当局以及以弗日德·伯格斯藤（当时的美国国际经济研究所所长）为代表的金融分析师们持续地对美元执行口头干预，表明当时的美元汇率水平依然偏高，仍有下挫空间。在美国白宫强硬立场的示意下，美元对日元继续大程度下挫，最低曾跌到1美元兑120日元。在不足三年的时间里，美元对日元贬值了50%，也就是说，日元对美元增值了一倍。

有专家觉得，日本经济进入十多年低迷期的罪魁祸首就是“广场协议”。但也有专家觉得，日元大幅增值为日本企业迈向世界、在海外执行大范围扩张给予了良机，也促进了日本产业结构调整，最终有助于日本经济的健康发展。所以，日本泡沫经济的形成不应当全部归罪于日元增值。签订与实行

1985年，日本取代美国形成世界上最大的债权国，日本制造的产品充斥世界。日本资本疯狂扩张的脚步，令美国人惊呼“日本将和平占领美国！”

美国很多制造业大企业、国会议员开始坐不住了，他们纷纷游说美国白宫，强烈要求当时的里根政府干预外汇市场，让美元贬值，以挽救日益萧条的美国制造业。更有很多经济专家也加入了游说政府更改强劲美元态度的队伍。

1985年9月，美国财长詹姆斯·贝克、日本财政部长竹下登、前联邦德国财政部长杰哈特·斯托登伯（GerhardStoltenberg）、法国财政部长皮埃尔·贝格伯（PierreBeregovoy）、英国财政部长尼格尔·劳森（NigelLawson）等五个发达工业国家财长及五国中央银行行长在纽约广场饭店（PlazaHotel）举办会议，促成五国政府联合干预外汇市场，使美元对首要货币有秩序地向下调整，以处理美国巨额的贸易赤字。因协议在广场饭店签署，故该协议又被称为“广场协议”（PlazaAccord）。协议中规定日元与马克应大幅增值以挽回被过分高估的美元价格。“广场协议”签订后，五国联合干预外汇市场，各国开始抛售美元，继而形成市场投资人的抛售狂潮，致使美元连续大程度贬值。

据说在广场会议上，当时的日本财政部长竹下登表明日本愿意协助美国采取入市干预的手段压低美元汇率价格，甚至说“贬值20%OK”。

在这之后，以美国财长贝克为首的美国白宫当局和以弗日德·伯格斯藤(FredBergsten，当时美国国际经济研究所所长)为代表的分析师们持续地对美元执行口头干预，表明当时的美元汇率水平依然偏高，仍有下挫空间。在美国白宫强硬立场的示意下，美元对日元继续大程度下挫。“广场协议”，揭开了日元急速增值的序幕。1985年9月，日元汇率在1美元兑250日元上下波动，在“广场协议”生效后不足3个月的时间里，迅速增值到1美元兑200日元附近，升幅20%。1986年末，1美元兑152日元，1987年最达到到1美元兑120日元。从日元对美元名义汇率看，1985年2月到1988年11月，增值111%；1990年4月到1995年4月，增值89%；1998年8月到1999年12月，增值41%。从日元事实有效汇率看，1985年第一季度到1988年第一季度，增值54%；1990年第二季度到1995年第二季度，增值51%；1998年第三季度到1999年第四季度，增值28%。协议影响

1985年“广场协议”签订后的10年间，日元币值平均每年上升5%以上，无异于给国际资本投资日本的股市和房市一个稳赚不赔的保险。“广场协议”后差不多5年时间里，股价每年以30%、地价每年以15%的程度上涨，而同期日本名义国内生产总值的年涨幅只有5%左右。泡沫经济离实体经济越来越远，尽管当时日本人均GNP胜过美国，但国内高昂的房价致使拥有自己的住房变成普通日本国民望尘莫及的事情。1989年，日本政府开始施行紧缩的货币政策，尽管戳破了泡沫经济，但股价和地价短时间内下挫50%左右，银行形成大批坏账，日本经济进入十几年的衰退期。

1987年G5国家再次在法国罗浮宫聚会，检讨“广场协议”以来对美元不正常贬值对国际经济环境的影响，以及以汇率调整来减弱美国贸易赤字的优劣性，结果是此阶段美国出口贸易并没有成长，而美国经济困难的症结在于国内重大的财政赤字。于是罗浮宫协议要美国不再强迫日元与马克增值，改以减弱政府预算等国内经济政策来挽救美国经济。也就是说，广场协议并没有寻到当时美国经济疲软的症结，而日元与马克增值对其经济疲软的情况根本于事无补。

相反的是，“广场协议”对日本经济则造成很难估量的影响。由于，广场协议之后，日元大程度地增值，对日本以出口为主导的产业造成相当大的影响。为了要高达经济成长的目的，日本政府便以调降利率等宽松的货币政策来保持国内经济的景气。从1986年起，日本的基准利率大幅下滑，这致使国内余下资金大批投入股市及房地产等非生产工具上，进而形成了1990年代著名的日本泡沫经济。这个经济泡沫在1991年破灭之后，日本经济便深陷战后最大的不景气状态，一直连续了十几年，日本经济依然没有恢复之迹象。影响分析

有专家觉得，日本经济进入十多年低迷期的罪魁祸首就是“广场协议”。但也有专家觉得，日元大幅增值为日本企业迈向世界、在海外执行大范围扩张给予了良机，也促进了日本产业结构调整，最终有助于日本经济的健康发展。所以，日本泡沫经济的形成不应当全部归罪于日元增值。启示

20世纪80年代中后期开始，伴随泡沫经济的破灭，日本深陷了长达十年的经济停滞，即“失落十年”(The Lost Decade)。从高速上涨到长期停滞，日本的成长历经为那些雄心勃勃努力于经济起飞的新兴国家给予了一个不可多得的活教材。作为最重要的产品输出国，中国的外汇储备已跃居世界第一，人民币面对重大的增值阻力。这一局势与上个世纪80年代中期的日本极为类似。本栏目将相继刊撰文章，分析日本经济近三十年来的兴与衰，以期为中国将来的改革和发展供应参考。

纵观日本经济近三十年来的成长，1985年的广场协议是一个拐点。有分析表示，广场协议后，受日元增值影响，日本出口竞争力受尽冲击，经济一蹶不振了十几年。甚至在经济学界，有很大一部分人觉得，广场协议是美国为整垮日本而布下的一个惊天大阴谋。

日本“失落十年” --不是“广场协议”的错

20世纪80年代中后期，日本经济深陷停滞。但是，将日本“失落十年”归咎于“广场协议”则很牵强。

汇率变动导致的最大影响并不是是产品的输出、输入，而是资本的流动和与之相应的财富效应。日本经济从“广场协议”中承受最大的影响，也来自于后者。

在今天的国际货币市场上，应当没有人真的相信政府具有干预国际货币市场的能力

，由于政府的资源非常有限，在市场价格方面是有心无力的——这是以美国为首的世界各大首要工业国在东南亚经济危机后，为自己的不作为辩解的首要原因之一。

即便是在20世纪80年代，相对于国际货币市场上的重大交易额来看，参与“广场协议”的五国政府所能调用来实施公开操作的资金也是极其有限的，差不多“一眨眼就会被市场吞掉”。用经济学泰斗萨缪尔森的经典比喻来看，正如“人类最伟大的王，也无力更改大海中的洋流”一样，政府也不能随心所欲地干预国际货币市场。

更何况，与会五国在“广场协议”上所允诺的种种政策，尤其是与国内金融、财政政策挂钩的那些措施，其实也没有得到本质性的贯彻和实行。

事实上，在“广场协议”之后相当长一段时期内，日本对美国的贸易顺差不但没有降低，反而大幅增长了。日元增值并没有为美国商品打开广阔的日本市场，由于日本产品与美国本土产品有很强的结构性差异，形不成价格竞争。即便在泡沫经济崩溃后，日本经济最悲惨的时代，也没有任何证据证明天本产品，无论是电器、汽车，依旧中间机械产品，失去了国际竞争力。所以，就降低美国对日的贸易赤字这一目标来看，“广场协议”是彻底失利的。

“广场协议”的作用：打耳光

日本经济停滞显然不是“广场协议”的错。但一个不争的事实是：“广场协议”之后，美元对日元和马克贬值均达40%以上，这一更改不仅重大，而且连续到今天。这又作何解释？

对这个困难唯一有说服力的解释是所谓的“打耳光理论”(Slash the Face Theory)。

核心内容是：市场上某种商品尤其是金融商品的单价，或许由于某种原因，偏离其“真实价格”很多，却任然有人追捧。但泡沫终究要破灭。而破灭的过程或许非常快速。形象地说：市场有时就像是“范进中举”，需要胡屠户的大巴掌扇一下才会清醒过来。泡沫破灭以后，市场参与者往往由于恐惧心理会做出不理性的举动，进而致使资产价格的大跌和雪崩。比如股市泡沫的破灭。

不晓得究竟是谁想到了“打耳光”这个说法。据了解，最早的表述来自于美国经济专家克鲁格曼，克鲁格曼应当不太应该从范进那里得到灵感。

依据这一理论，美元其实早就该贬值了，“广场协议”仅仅是扮演了一个导火索的“打耳光”角色。否则，假使美元下挫是违背市场意向的，那么，政府的干预即便能起作用，也是一时的，不或许保持太久。理由很简单，政府不或许长期重复同样的市场操作，一旦政府停止干预，市场终究会回归到其合理的单价规模内。

“广场协议”后，美元急速下挫。大批市场参与者由于恐惧非理性地抛售美元，这也正是卢浮会议上各国首脑必须朝另一半脸也打上一耳光的原因。

谁设套，是美国依旧日本自己

“广场协议”的“阴谋说”差不多不值得一驳。

有一个未经确认的说法是，主动提议召开这次广场会议的其实并不是是贝克，而是当时的日本藏相(财务部长)竹下登(1987～1989年阶段担任日本首相)，贝克导致选择了具体的会议地点。1995年，日本颇具影响力的经济刊物《经济学人》上刊登了一篇发文，竹下登本人承认了上述说法。

有关竹下登主动参与筹备广场会议的一个证明是会议召开的时间——1985年9月22号。选择礼拜一发布巨大消息是各国政府的一个惯例，由于金融市场休市，这时候宣称消息可以给市场充分的反映时间。9月23号这一天是秋分，是日本的公休日，而欧元兑美元是不休息的。据参与广场会议的、当时的日本大藏省财务官大场智满回忆，当时代表西德参与会议的西德中央银行总裁培尔以为，日本是“广场协议”之后第一个面对市场的国家，由于东京外汇市场在最东边的时区。后来得知第二天是日本的公休日，西德所以形成第一个开始运营的市场。培尔满脸不悦，觉得落入了日本预先埋下的陷阱。

即便竹下登没有主动提议召开广场会议，他在这次会议上也是最受注目的一名。有一个细节是，在同会国的G5当中，媒体特别把美国和日本称为G2。广场会议前后环绕竹下登有太多的小插曲。比如，会议以前为了保密，竹下登在赴美以前先与人约幸亏成田机场附近的高尔夫球场打球，然后虚晃一枪直奔机场，穿着一身高尔夫球衣上了飞机。同机的日本中央银行总裁则戴了一副大口罩，以防止被媒体辨认出来。在协议发表后的记者招待会上，有记者提问： “日本为何会容忍日元增值？”竹下登的回答是：“由于我的名字叫‘登’啊。”(“登”与“升”在日语中同音)。

自此可见，与其说“广场协议”是美国人打了日本人的耳光，还不如说是日本人自己蓄谋已久的一个大阴谋。