肮脏浮动汇率制

肮脏浮动汇率制简述

肮脏互动汇率制(或称有管理浮动汇率制)指一种官方不公开汇率目标的汇率制度。中央银行或货币当局通过干预外汇市场以使汇率保持在其不公开的目标水平，而目标水平或许会随环境的改变而更改。

管理浮动汇率制是我国经济发展的内在要求

在人民币没有咸为自由兑换货币以前，我国应当坚持以“管理”为主，“浮动”为辅的以市场供求为基础的有管理的单一汇率制度。绝对地盯住汇率制度，不但容易招致外部经济体的责难，也不符合经济有效运行的内在要求。所以，选择适当机会，改观现行的汇率管理机制和操作方法是必要的.长期来说，在人民币形成自由兑换货币之时，我国应当采取独立浮动汇率制度。

一、人民币汇率的外部阻力是长期的

2002年至今，美日等西方国家要求人民币增值的阻力日益强烈。西方国家的要求和海外媒体的舆论不仅影响了人民币汇率预期，对我国人民币汇率以及国际收支也造成了适当的阻力.受于我国经济的迅速发展以及国际收支双顺差，人民币汇率水平和汇率制度有机会长期承受来自外部的阻力.

首先，连续的迅速经济上涨是招致外部阻力的根本性原因.1994年至今，我国经济进入了迅速上涨期间，GDP从1993年的 34,634.4亿人民币，增长到2002年的102,398亿元人民币，9年间增长了2.96倍.特别是1998年到2002年的五年间，在世界经济不景气的大环境下，我国经济依然能够达到年均8%的经济上涨速度，此后的两年我国经济表现任然强势.在2003年经济迅速上涨的基础上，2004年我国GDP达136,515亿元，比上年上涨9.5%，人均GDP已达1,270美元。这就为我国各类综合国力的加强给予了前提条件，进而也容易引起外部经济向中国经济的磨擦。

其次，对世界经济依存度的快速提升是招致外部阻力的直接而长期的原因，从1992年秋季确定了建立社会主义市场经济体制的目标以来，我国加大了经济对外放开的脚步，经济结构有了q6显的改观，社会资源分配的市场化程度大程度提升.经济体制的改变极大地提升了社会生产力，进而加强了我国经济的国际竞争力.对外放开政策的实行，投资环境的改观等原因，加强了我国对外资的吸引力，特别是环绕我国加入世界贸易组织所做的制度性变革和更深一步的对外放开，我国经济运行方式的日趋国际化和市场化，进而吸引了世界上著名跨国公司纷纷进入我国，这不但引起我国资本与金融账户的年年顺差.也助推了我国对外贸易的急速扩大。1994.年到2002年，除1998年因受亚洲金融危机的影响发生较大范围的资本外逃，进而致使资本与金融账户显现了63.21亿美元的逆差之外，其余年份都显现了较大范围的顺差，2002年我国吸引外国直接投资527亿美元，第一次胜过美国，形成世界最大的吸引外商投资的经济体，2004 年事实运用外商直接投资606亿美元，比2003年上涨13.3%。1994年至今我国对外贸易高速上涨，1993年对外贸易总额为1,957亿美元，经历9年的成长；到2002年已经高达8,208亿美元；2004年进出口总额11,547亿美元，比2003年上涨35.7%.其中，出口5,934亿美元，上涨35.4%；进口5,614亿美元，上涨36.0%.尤其重要的是，从1994年至今，对外贸易账户及经常收支账户连续顺差.2001年经常账户顾差额为174.05亿美元，资本与金融账户顺差额为347.75亿美元；2002年经常账户顺差354.22亿美元，资本与金融账户顾差额为 322.91亿关元；2004年贸易顺差320亿美元，比2003年扩大65亿美元.上述中国经济上涨的外向性特点容易造成如下困难：

对外贸易的快速发展致使我国贸易依存度逐年提升，2002年达到约46%、2004年达到69.95%。高度的对外贸易依存度显示我国经济对外部经济的依靠性加强，外部经济的变动非常容易对我国经济造成打击。也容易造成贸易磨擦。

尽管我国对外贸易顺差总额维持稳定。但是，地区结构的不均衡日益突出，首要表当下美中贸易关系上。近年来，美中贸易的不均衡有扩大化的趋势，且贸易顺差以每年30%多的进展在增长。2004年前11个月中国从对美国的贸易中得到714,9亿美元的顺差，比上年同期增长了34.5%。国际经验显示，当美国经济处子景气阶段.贸易不均衡引起美国发难的几率较低，当美国经济处在衰退阶段，美国则容易指责其贸易伙伴，进而造成贸易磨擦。

包含跨国公司以内的外商大举进入中国执行直接投资，也是导致中外经济磨擦的重要原因.近年来相关中国能否已经形成恐会形成“世界制造工厂’的讨论从一个侧面反应了某些发达国家妒忌的心态.再比如，最先对人民币汇率发难的国家是日本，但是在日中贸易关系中.日本经常处在顺差国的地位，那么日本为何还要求人民币增值呢?只能用日本企业对华直接投资来解释.

高依存度的对外贸易以及大范围的外商对华直接投资所形成的外向型中国经济结构在短时间内是很难更改的，人民币汇率困难也将始终承受来自外部的阻力.尽管汇率困难属于国家的货币主权，外国无权要求一国更改汇率水平、汇率制度及其政策，但是汇率的外部性将形成西方国家的托词。所以，为了消解贸易磨擦，缓和经济矛盾，从长期的角度看，改革人民币汇率制度是必要的。

二、人民币汇率制度改革的内部要求

在人民币没有达到资本与金融项下的自由兑换以前，我国应当继续实施结售制和有管理的浮动汇率制，但是应当改观现行的外汇管理制度和人民币汇率形成机制。中央银行始终竖称我国实施的是“有管理的浮动汇率制’，但事实上是钉住美元的汇率制度，所以，放弃当前事实采取的“钉住单一美元的汇率制度”，回到真正的“以市场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率制度上来，是非常有必要的。

钉住汇率制度容易造成单边的汇率预期，而且短时间内很难更改形虏的汇率预期厂进而给外汇管理。汇率管理以及货币政策的实行导致很大的问题.比如，近年来，伴随我国对外贸易的快速发展，日本，美国以及韩国等国家提出人民币增值的要求以采，渐渐形成了人民币汇率增值的预期，20世纪90年代从我国国内外逃的资金开始汇流国内，一部分投机性的资金在人民币汇率增值预期下，也设法通过各种手段进入我国国内，进而加重了国内外汇市场上外汇供大于求的冲突，致使了外汇储备的快速增长。再比如，近年来，尽管管理当局已经允许外贸企业开设外汇账户，留存部分外汇，企业可以留存外汇的部分已经高达约30%，但是，企业事实持有的外汇份额远远差于允许留存的限额，究其原因首要是：

第一，在政府保证人民币不贬值的允诺下，企业在需要外汇时不用担忧人民币贬值的风险，进而加强了企业持有人民币的意向；

第二，在经常项目达到自由化条件下，企业在进口需要用汇时，不用担忧买不足外汇.对外贸企业来说，外汇已经不是稀缺资源，所以，持有外汇与否。对企业显得并没有重要；

第三，企业持有外币后，资金流出承受较大的制度制约。国内金融市场上又缺乏可供选择的以外币计算的金融商品，由子持有外币的收益很有机会差于人民币，进而致使企业不愿意持有外汇；

第四，人民币汇率增值预期愈加使企业不愿意持有外汇。

有管理且有弹性的汇率制度的好处是显而易见的：

(1)丰富放开经济的调控手段。经验显示，汇率僵化，将使中央银行的货币调控处子被动，在宏观管理向上瞧，也缺少有效的货币调控手段，这不符合放开经济的要求.伴随我国经济更深一步对外放开，逐渐融入世界经济一体化体系中，市场化的汇率政策定将形成调节涉外经济活动的重要手段.所以，人民币汇率实施市场化的意义和作用在子：一是为政府增长了宏观调控的手段；二是在国际资本半流动状态下，可以赢得独立的货币政策，而不需要被动地跟着某种货币的趋势运行。

(2)提升资源配置效率.价格是反应稀缺与过剩性的信号，市场机制是配置资源的有效方式，价格管制将压抑市场价格机制的作用和效率.外汇代表对国外资源的要求权和支配权，市场在对外汇资源的分配上向样具有适当的效率.所以，在管理浮动汇率制下，人民币汇率的决定要尽或许地通过市场由供求力量决定，允许汇率在适当的规模内浮动，让市场发现均衡汇率水平才符合效率的要求，才可更好地促进我国的对外经济贸易投资方面的有效往来，提升经济福利.但是，当人民币汇率显现较大程度偏离其目标汇率时，中央银行务必入市干预，如此，既能使人民币汇率具有适当的弹性，又能保持汇率的基本平稳。

(3)培养汇率风险意识，促进金融商品开发。允许人民币汇率适度波动，有助于培养我国涉外企业的汇率风险意识。

(4)扩大汇率浮动规模，将促进金融机构和交易市场开设避险交易工具，供应避险服务，并培养这方面的人才，提升国内金融机构的竞争能力。

(5)增长人民币汇率弹性，把汇率风险从以前的首要由国家承受，更改为首要由市场的参与者承受。

三、人民币汇率制度改革的设想

从有管理的浮动汇率制度的“管理”方面向上瞧，更改当前人民币钉住单一货币名义汇率目标的做法，依据有效汇率水平来管理人民币汇率，这不但能够更好地发挥汇率的资源配置效率，也可以在一定程度上避免西方国家对我国汇率制度和汇率水平的指责.

当下一种流行的看法是，建议我国采取钉住一篮子货币的汇率制度。其理由是：由子首要国际货币之间的汇率波动较为频繁，波幅较大，名义钉住单一货币会对置本币对其余货币交叉汇率子大幅波动当中，而参考货币篮子汇率则可一定程度地避免该种缺陷。该方案的核心困难在于选择适当的篮子货币，既方便操作，又能使篮子汇率较好地接近有效汇率。尽管钉住篮子货币一定程度上减轻了在钉住单一货币情形下对其余货币交叉汇率的波动程度，但仍属于固定汇率安排，具有缺乏汇率弹性，中央银行被逼频繁干预等固定汇率的一部分缺陷.

所以，对人民币执行汇率目标区管理是比钉住一篮子货币更佳的选择。实施汇率目标区管理，将可以在一定程度上避免钉住货币篮子的缺点，而且兼有固定汇率安排与浮动汇率制度的优点.

汇率目标区是货币当局建立的将来汇率变动的目标规模，一旦建立，中央银行要通过干预外汇市场使汇率在目标区规模内变动。汇率目标区涉及：目标区均衡汇率的选择、目标区上下边界即目标区宽度的选择、目标区的公开和透明程度，在目标区规模允诺干预汇率的程度.汇率目标区分成软硬两种：硬目标区指中央银行通过干预保持的一个较窄的、不经常修正变动的，完全透明公开的汇率目标区；相反，软目标区则较宽、可经常修正，由官方秘密确定。

我国应采取“软硬兼顾”的人民币汇率目标区。该目标区：透明公开、有一定宽度、可以修正。透明是为了影响市场预期和供求、平稳市场汇率，假使不透明、不公开，则很难高达建立目标区，平稳汇率和影响市场的效果；有一定宽度是为了赋予较大汇率弹性，发挥市场的发现价格、引导资源有效配置的机制；可以修正是为了在经济基本分析发生较大改变之时，不至子发生汇率安排与基本分析的巨大矛盾等。

采取汇率目标区管理要求中央银行具有高度的调控能力。当市场汇率高达目标区上下边界时，中央银行应执行干预操作，这是汇率目标区管理的首要工作内容。中央银行可以采取的政策手段和干预措施首要有：一是通过非冲销的干预政策，在外汇公开市场买卖相应币种的外汇来影响该种货币对人民币的比价，如此会影响货币供给量；二是通过外汇公开市场与债券公开市场的组合操作，即冲销干预措施，尽管影。向汇率变动趋势，但不更改货币供给量；三是通过对短时间资本流动的管制，控制大范围投机资本对汇率目标区的打击；四是执行口头干预，伴随我国市场化进度的深入，培育对人民币汇率具有权威性的官员，通过该官员，对外汇市场执行口头干预。国际经验显示，中央银行或财政部的高层官员是本国货币汇率权威性官员的最佳人选.

中央银行执行目标区管理的另一项内容是要保证目标区的可信度，防止毁灭性打击.这要求中央银行：(1)兑现目标区上下限干预的允诺，这在资本与金融项目实行管制的我国，是比较容易做到的；(2)杜绝中心均衡汇率变动的随意性，以保证市场对汇率目标区的信任程度；(3)在国内外经济基本分析发生巨大改变的情形下，要适时地调整目标区中心均衡汇率，不应一味固守中心汇率，以避免市场预期汇率与目标区中心汇率之间发生严重的冲突。

在我国当前实施资本与金融项目管制的条件下，采取人民币汇率目标区的管理制度，不仅可以以较低成本守卫住汇率目标，在得到人民币汇率基本平稳好处的同期，又可以有效地发挥汇率机制，同期，也可以较少地造成同外部经济的磨擦.

达到有管理的浮动汇率制的核心困难之一，取决于外汇管理制度的改革.首要可采取如下措施：

(1)更深一步放宽企业持有外汇的限额，直至取消强制结售汇制；

(2)更深一步放宽外汇银行的额度，直至取消对外汇银行的外汇头寸管理；

(3)更深一步放宽经常项目下的法人和自然人买入外汇的制约，全面履行IMF第八条款国的义务；

(4)逐渐放宽资金流出的制约，激励私营企业对海外直接投资；

(5)逐渐实行国内法人和自然人对海外金融市场的投资.

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