交割风险

交割风险(Settlement Risk)

什么是交割风险

交割风险是指投资人可以在期货合约到期前对冲平仓，假使不能及时完成对冲操作，就要承受交割责任，就要凑足充足的资金或者实物货源执行交割。对投资人来看，假使不选择交割，那么在也快到交割期时最好不要再持有相应的合约。这是期货市场与其余投资市场对比，较为特殊的一块，新入市的投资人尤其要注意这个环节，尽或许不要将手中的合约，持有至也快到交割，以避免深陷被“逼仓”的窘境。

所谓“逼仓”，就是在也快到交割时，多方(或空方)凭借其资金优势，逼空方(或多方)，当对手无法筹措充足的实物(或资金)时，就可逼对手平仓退场。

交割制度是连通期货和现货市场、发挥期货市场价格发现功能的重要制度。商品期货通过实物交割，沪深300指数期货通过设置交割结算价为最后交易日沪深300指数最后二小时所有指数点算术平均价，来致使期货价格收敛于现货价格。制度设计的不同致使两者的交割风险有本质的不同。从期货市场发展的历史来说，交割风险是商品期货最大的风险。

一面，实物资源是有限的，过渡的资金追逐有限的资源会致使价格的扭曲、进而有价格大幅波动、逼仓的机会，期货交易史上操纵者控制住现货流通进而操纵期货价格的案例也层出不穷。沪深300股指期货采取现金交割，差不多没有逼仓的机会，现货市场范围庞大，很难操纵(在选定标的指数时就顾虑到了这一点)，且反应了我国整个证券市场投资人的预期；

另一面，西方的期货市场是在现货市场高度发达的基础上发展起来的，其现货市场高度有效、规范、有序且社会信用体制完善；而我国商品期货市场对应的现货市场的发育并没有如西方市场那般完善，比如我国普通现货仓单的可流通性以及市场认可度有限，交割仓库数量有限，致使全国规模内的就近交割比较问题，长途运输等成本对市场的效率产生了适当的影响。在交割过程中的入库、验收等环节也增长了价格盲区，并在一定程度上受自然条件、人为原因的影响，减弱了市场效率。沪深300股指期货高度标准化的现货标的物、现金交割制度清除了也没有上述的困难。

总之，沪深300股指期货对应的现货市场的范围、规范程度、标准化程度致使沪深300股指期货的交割风险可控，远差于商品期货的巨大风险-交割风险。

交割风险造成的原因

交割是期货市场风险集中的首要环节，产生交割风险的首要原因是与期货市场相连接的现货市场。

由于期货市场是现货市场的延伸，是以现货市场为基础的，超越了本国的现实物质基础，其期货市场必将形成无本之木、无源之水。我国期货市场上市的都是商品期货，分为有色金属、化工产品和农产品。有色金属差不多是工业化生产，标准化程度较高，如铜、铝生产企业已经实施品牌认证和注册管理，而农产品的标准化程度较低，由于我国农产品生产是小农式耕作，品质差别较大，交割经历的环节较多，隐藏较多的交割风险。

在我国，期货经纪公司和客户两者之间是传递关系，期货经纪公司导致代理交易而不代替交割，仅仅供应有关服务，交易所则负责交割的管理，交割风险完全集中于交易所。以往交易所通过在期货合约交易的末期大程度提升保证金比例来保证交割的顺遂完成。结算体制改革以后，交易所收益降低同期控制风险的能力降低，所以交易所在改革中没有充足的活力。

但是，交割风险的监控和规避是一个庞大的系统工程，需要通过对交割理论的研究来处理，交易所要增强交割制度的规范、交割方式的创新。比如在合约设计时要考虑我国现货市场的现况，针对农产品标准化水平较低的情况，策划科学的交割物等级和升贴水设计，既要考虑不同交割物之间的升贴水，也要考虑不同交割地点之间的升贴水。我国期货交易所没有专门的设计人士，在设计合约时工作人士对现货市场了解太少，大多采取定性或者简单的定量分析方法，通过分析确定升贴水额度。假使升贴水制度设计不合理，就会酝酿交割风险。简单的利用结算执行控制是以损失市场效率为代价，所以利用交割原因障碍结算体制的改革是交易所推卸责任的一种表现。