正向套利

正向套利(Cash and Carry Arbitrage)

什么是正向套利

正向套利是指股指期货与股指现货的单价比好于无套利区间上限,套利者可以出售股指期货,同期购入相同价值的指数现货,当期现价格比回跌到无套利区间之后,对期货和现货同期执行平仓,获取套利收益。

影响正向套利的原因

影响正向套利有如下原因：购入最近合约价格、出售远期合约价格、仓储费、资金利息、升值税、交易手续费、交割手续费，他们与利润有如下关系：

套利利润=出售远期合约价格-购入最近合约价格-仓储费-资金利息-升值税-交易交割手续费

正向套利的五个步骤

①以市场利率借入资金，期限与期货合约的到期期限相同；

②依照目前价格和各成份股权重购入沪深300成份股，模拟沪深300指数现货；

③依照目前期货价格，出售等份但不等值期货合约；

④依照套利终结或期货到期时的现货价格，出售持有的沪深300成份股；

⑤偿还贷款本金和利息。

以2007年10月16号收盘为例，沪深300指数现货当日收盘5,877点，IF0711收盘价7,726点，该合约于2007年11月16号到期。如果沪深300指数年平均红利率为2%，计划做套利交易1亿元，那么，可以通过下面的过程执行套利。

第一步：以银行3 个月贷款利率4.77%借入资金1亿元(为了简化分析，此处忽视期货保证金的定量分析，后面给出期货保证金的定性分析)，贷款期限为31日，自此可以算出这一步发生的利息成本为40.5万元(1亿元×4.77%×31日/365日)。伴随时间的推动，指数或许会继续上涨，进而使套利组合中的期货空头仓位发生亏损，这会致使期货保证金的需求增长。此外，交易所调整保证金比例也会致使增长期货保证金，比如，最近中金所把远期合约的保证金比例由10%提升到了 12%。尽管指数的上行理论上是没有上限的，它代表着保证金的追加在理论上也是没有上限的，但是通过统计分析依旧可以合理预期出保证金潜在需求的上限。如果指数现货31日后上涨100%(这已是极为罕见的情形)，此时相应要求追加的保证金在1亿元以上(以套利范围1亿元推算)。尽管这看上去比较恐怖，但是在期货指数翻翻的同期，套利组合中的现货多头仓位也必然上涨100%以上。当下的困难是，尽管股指期货价格上涨产生的亏损会有现货的盈利执行对冲，但期货上的亏损所要求追加的保证金却不可以拿现货上的盈利来冲抵，由于股票交易和期货交易隶属于不同的交易所。所以，后续能否有充足的融资能力来保证保证金的追加是套利成功的核心。

第二步：以目前价格依照沪深300指数成份股的组成比重购入沪深300股指成份股现货1亿元，并转换为相似于期货合约手数的形式，即购入57手指数现货。当前印花税率是0.3%，过户费是0.1%，交易佣金上限为0.3%，我们依照该上限估算，现货总体交易成本为0.7%。自此可以算出这一步发生的交易成本为70万元(1亿元×0.7%)。

第三步：依照目前IF0711合约价格7,726点，出售57手期货合约。依照6月27号中金所修订后的交易规则，交易所收取的手续费为成交金额的万分之0.5，如果期货公司再加收万分之1.5的手续费，股指期货总体交易成本为万分之二。自此可以算出这一步发生的手续费为2.6万元(期货交易手续费=57×7,726×300×万分之二=2.6万元)。

第四步：IF0711合约到期(2007年11月16号)下午，均匀出售沪深300股指现货。之所以如此做，是由于《中国金融期货交易所结算细则》规定：股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。这一步发生的股票交易成本为70万元(1亿元×0.7%)，期货交割手续费为2.6万元(57×7,726×300×万分之二=2.6万元)，其余成本为8.5万元(1亿元×1%×31日/365日=8.5万元)。注：期货交割手续费与期货交易手续费相同，其余成本依照年均1%估算。

第五步：如果11月16号沪深300指数收盘在M点，具体的套利利润如下：现货头寸是M 点×300元/点×57手，期货头寸是(7,726点×300元/点-M点×300元/点) ×57手，归还贷款1亿元，扣除总体套利成本194.2万元(第一步40.5万元 第二步70万元 第三步2.6万元第四步81.1万元)后，套利利润为3017万元。