债券期货

什么是债券期货

债券期货是利率期货 (Interest Rate Futures) 的一种，是一个标准化的买卖契约，买卖双方允诺以约定的单价，于将来特定日期，买卖一定数量的某种利率有关商品。这个 “利率有关商品” 一般是一个中长期的债券。

债券期货的特点

债券期货与国内的 “债券远期交易” (Bond Forward) 有很大的不同，债券期货有下方特点：

1、标准化的契约。

2、保证金交易。

3、在集中市场交易。

4、违约风险由结算机构承受。

5、交易信息一般透明且传播快速。

受于有这些特点，世界各国的债券期货交易首要在期货交易所中执行，而债券远期交易则以柜台买卖的形式 (OTC) 执行交易。

债券期货的功能

1、价格发现

期货于将来时间的交割结算特性，致使价格发现功能形成期货最重要的功能。根据持有成本理论 (Cost of Carry)，期货价格应为现货价格加之阶段的持有成本扣掉交易成本。事实上现货价格会一直在变，期货的单价也会伴随市场改变而变动，期货的交易者会依据各种原因对将来现货价格执行分析而作出买卖决策，所以期货与现货价格的不统一会反应出市场将来的迈向。

此外，期货市场是集中交易市场，期货价格代表了最大部分人共同决定的单价，所以期货价格往往形成现货市场价格的重要指标。

最后，期货市场存在着大批的套利者，这些套利者持续地监视着现货与期货市场的单价，进而执行套利交易，这使期货价格与现货价格间一直保持着合理的关系，更好地促进期货的单价发现功能。

2、风险转移

一个不错的金融市场，一定会满足三类投资者的需要：投机型投资者、避险型投资者以及套利型投资者。有了套利型的投资者，市场价格形成机制更有效率；有投机型投资者的存在，避险型投资者才可将其风险转移投机型投资者，也就是说，投机型投资者是风险的承接者。而利率期货则在这三类投资者当中扮演最有效也最灵活的桥梁角色。

3、避险工具

国内的债市交易成员除了一般投资者以外，还包含有证券公司、保险公司、基金公司、银行以及财务公司，这些机构一般持有大批的债券，而这些债券多数由于营运上的原因或是法规制约，不能很好地在市场上执行灵活的交易，甚至有些券种根本没有流动性。所以当市场发生改变，如利率上升时，这些库存的债券价值减弱，进而无可避免地给这些金融机构导致损失。

假使有了债券期货，这些投资机构便能利用债券期货执行避险，由于期货避险时，只要在到期前平仓，便不需要实物债券的交付，直接以保证金执行结算，所以减弱了交易成本的同期也令避险形成或许。

4、投资管理久期 (Portfolio Duration) 的调节器

投资管理久期是衡量利率改变对一个债券投资管理价值变动的敏感性，久期越大，投资管理受利率改变的敏感度越大。所以当投资人预期利率会发生更改时，务必判别利率更改的方向（上升依旧减弱），从而调整手中持有债券组合的成分，以更改投组的久期，适应市场将来的改变。

以往，如此的作法务必通过买卖债券来完成，比如说，要想延长投资管理的久期，则需先卖掉久期较小的债券，用得到的钱购入久期较长的债券，如此做的交易成本很高。

受于债券期货的交易标的物是一个虚拟的债券，自身也是个固定收益证券，所以通过债券期货的交易就可以在不执行实物债券买卖的情形下、仅需保证金交易就能高达调整久期的效果，这对投资者、特别是大资金型的机构，特别方便也特别有效率，对安定市场可起到正面的帮助作用。

5、更有效的资产配置工具

保险、基金、银行等大资金的投资管理管理者，常会为了因应市场环境的变迁而调整其投资管理中各种资产来高达提升操作绩效的目的。在以往，务必通过现货的买卖才可高达，有了债券期货，就可以通过保证金交易来高达相同的效果，而且效率更高。

6、提升资金运用效率

就像前面提及的，期货交易可以通过保证金交易来完成，所以执行债券期货交易并没有需全部的本金，只须付出小额度的保证金就能执行大金额的交易，所以交易成本就比现券交易低。投资人运用低成本的期货执行避险、套利或资产配置时，所需资金不需太多，多余的资金可做其它用途，相应地也就提升了资金运用效率。

7、增长交易的灵活度

不需实物、通过保证金来交易的债券期货，带给投资者以更大的交易灵活度。在传统现货买卖上，假使投资人因看好某个债券（最好是期货的CTD）想买进，苦于手中无钱，就只能望券兴叹，但是通过债券期货，投资人只要缴交少量的保证金就能获得购入该券的权利，到期交割时再交付全部的交割金获得债券，或假使到期前期货价格上升就出售，止盈出场。同样的推论也可以应用在看跌债券上。所以，有了债券期货，投资者对交易机会的掌握度将令变得更高，所以债券期货交易常会比现货交易更容易高达资产配置的目的。

国际债券期货介绍

1、美国芝加哥期货交易所 (CBOT)

CBOT的债券期货商品结构最为完整，包含短、中、长期的美国国债期货契约，短则2年，长则30年，其中的10年期债券期货则是成交量最大的商品（以2002年为准），下表是美国CBOT国债期货契约规格：

2、欧洲期货交易所(EUREX)

EUREX首要的债券期货包含长期欧元债券(Euro-BUND Futures)、中期欧元债券期货(Euro-BOBL Futures)，以及短时间欧元债券期货(Euro-SCHATZ Futures)，其2002年的年成交量分别为 19,126万、11,468万及10,8761万口，大幅领先CBOT的美国债券期货，稳居世界前三大债券期货，而EUREX也超越CBOT形成世界最大的期货交易所。下表为EUREX债券期货的合同规格：

3、日本东京证券交易所 (TSE)

日本曾是亚太地区的重要金融中心，所以日本的债券期货推出的得相当早。1985年，日本放开了十年期政府债券期货的交易，其后1988及1996年又推出二十年期及五年期的债券期货。日本的债券期货交投也很活跃，在2002年曾名列世界第十大债券期货平台商品。下方为日本债券期货的合同规格：

4、台湾公债期货发展情况

台湾的金融市场上，债券发展得非常快，现券交易的金额从1991年的1088亿美元跳升到2001年的31441亿美元，十年间成长了28倍，每日平均成交量胜过125亿美元，比一周的股票市场总成交金额还大。

受于债券已经形成台湾金融市场的重量级商品，对比较来说台湾的股市拥有股指期货与股票选择权，而债市却没有不错的衍生性商品，尽管早已放开债券远期交易，但是成效不彰；加之台湾的金融环境已与国际接轨，国际的经济情势变动很容易影响台湾的利率水平。国际接轨后资金流动的进展与范围上涨迅速，各种金融商品的单价波动程度日益增加，债券投资人所面对的风险越趋显著，所以，为了供应固定收益证券的避险途径，台湾于2003 年完成了利率期货规划，并于2004年1月1号开始实行债券期货交易，2004年5月放开短时间的票券期货，至此，利率衍生性商品终告完备。下表为台湾发行的十年期公债期货商品规格：