权证

权证

1、基本解释

权证（share warrant），是指基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定阶段内或特定到期日，有权按约定价格向发行人买入或卖出标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。

权确认质反应的是发行人与持有人之间的一种契约关系，持有人向权证发行人支付一定数量的价金之后，就从发行人那获取了一个权利。该种权利致使持有人可以在将来某一特定日期或特定阶段内，以约定的单价向权证发行人买入/卖出一定数量的资产。买入股票的权证称为认购权证，卖出股票的权证叫作认售权证（或认沽权证）。权证分为欧式权证、美式权证和百慕大式权证三种。所谓欧式权证：就是只有到了到期日才可行权的权证。所谓美式权证：就是在到期日以前随时都可以行权的权证。所谓百慕大式权证：就是持有人可在设定的几个日子或约定的到期日有权买卖标的证券。持有人获取的是一个权利并非是责任，其有权决定能否履行契约，而发行者只有被实施的义务，所以为得到这项权利，投资人需付出适当的代价(权利金)。权证(事实上所有期权)与远期或期货的区别在于前者持有人所得到的不是一种责任，而是一种权利，后者持有人需有责任实施双方签订的买卖合约，即务必以一个指定的单价，在指定的将来时间，交易指定的有关资产。

从上面的定义就容易看出，依据权利的行使方向，权证可以分为认购权证和认沽权证，认购权证属于期权当中的"看多期权"，认沽权证属于"看空期权"。

权证价值由两部分构成，一是内在价值，即标的股票与行权价格的差价；二是时间价值，代表持有者对将来股价波动导致的期望与机会。在其余条件相同的情形下，权证的存续期越长，权证的单价越高；美式权证受于在存续期可以随时行权，比欧式权证的相对价格要高。

认购权证价值=(正股股价-行权价)X行权比例

认沽权证价值=(行权价-正股股价)X行权比例

1、什么是权证？

答：权证是一种有价证券，投资人付出权利金买入后，有权利（而非义务）在某一特定阶段（或特定时点）按约定价格向发行人买入或者卖出标的证券。其中：

发行人是指上市公司或证券公司等机构；

买权证时支付的价款；

标的证券可以是个股、基金、债券、一篮子股票或其它证券，是发行人允诺按约定条件向权证持有人买入或卖出的证券。

2、权证有哪些种类？

答：权证依据不同的划分标准有不同的分类：

（1）按买卖方向分为认购权证和认沽权证。认购权证持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人购入标的证券，认沽权证持有人则有权出售标的证券。

（2）按权利行使期限分为欧式权证和美式权证，美式权证的持

有人在权证到期此前的任何交易时间均可行使其权利，欧式权证持有人只可以在权证到期日当日行使其权利。

（3）按发行人不同可分为股本权证和备兑权证。股本权证一般是由上市公司发行，备兑权证一般是由证券公司等金融机构发行：

width="100" align="">比较项目 width="100" align="">股本权证 width="100" align="">备兑（衍生权证） width="100" align="">发行人 width="100" align="">标的证券发行人 width="100" align="">标的证券发行人以外的第三方 width="100" align="">标的证券 width="100" align="">需要发行新股 width="100" align="">已在交易所挂牌交易的证券 width="100" align="">发行目的 width="100" align="">为筹资或高管人士激励用 width="100" align="">为投资人供应避险、套利工具 width="100" align="">行权结果 width="100" align="">公司股份增长、每股净值稀释 width="100" align="">不产生股本增长或权益稀释

（4）按权证行使价格能否好于标的证券价格，分为价内权证、价平权证和价外权证。

width="100" align="">价格关系 width="100" align="">认购权证 width="100" align="">认沽权证 width="100" align="">行使价格＞标的证券收盘价格 width="100" align="">价外 width="100" align="">价内 width="100" align="">行使价格＝标的证券收盘价格 width="100" align="">价平 width="100" align="">价平 width="100" align="">行使价格＜标的证券收盘价格 width="100" align="">价内 width="100" align="">价外

（5）按结算方式可分为证券给付结算型权证和现金结算型权证。权证假使采取证券给付方式执行结算，其标的证券的所有权发生转移；如采取现金结算方式，则仅依照结算差价执行现金兑付，标的证券所有权不发生转移。2、权证起源

在国外，权证起因为1911年美国电灯和能源公司。在1929年以前，权证作为投机性的品种而沦给市场操纵的工具。1960年代，很多美国公司利用股票权证作为并购的融资手段。受于权证相对廉价，部分权证甚至被当成了促销手段。当时美国的公司在发售债券显现问题时，常常以赠送股票权证加以“利诱”，颇有种“买电脑赠保险”的意味。1970年，美国电话电报公司以权证方式融资

15亿美元，致使权证伴随标的证券的发行形成最流行的融资模式。欧洲最早的认股权证显现在1970年的英国，而德国自从在1984年发行认股权证之后，一度快速形成世界上范围最大的权证市场，拥有上万只权证品种。但其地位当前已经让位于香港。截止2004年12月31号，按认股证成交金额计，香港位列世界第一，去年全年成交金额673.573亿美元，遥遥领先第二位的德国552.085亿美元及第三名的意大利211.153亿美元。3、权证设立

权证的创设是指权证上市交易后，由有资格的机构提出申请的、与原有权证条款完全统一的增长权证提供量的举动。 权证的注销是指创设人（即创设权证的证券公司）向证券交易所申请注销其所指定的权证创设帐户中的全部权证或部分权证。

上证所规定，申请在交易所上市的权证，其标的证券为股票的，标的股票应符合下方条件：近期 20个交易日流通股份市值不差于 10亿元；近期 60个交易日股票交易总计换手率在 25％以上；流通股股本不差于 2亿股。

认股权证，又称“认股证”或“权证”，其英文名称为Warrant，故在香港又俗译“窝轮”。

在证券市场上，Warrant是指一种具有到期日及行使价或其余实施条件的金融衍生工具。而依据美国证券交易所的定义，Warrant是指一种以约定的单价和时间（或在权证协议里列明的一连串阶段内分别以相应价格）买入或者卖出标的资产的期权。

备兑权证是由持有该有关资产的第三者发行，并不是由有关企业自身发行，一般均为国际性投资银行机构发行。发行商拥有有关资产或有权拥有该资产。备兑认股权证可以是认购或认沽，投资人并同期面对发行商的信贷风险。

备兑权证被看为结构性产品。备兑权证是由独立于其指定证券之发行人及其附属公司的个体(一般是投资银行)所发行。指定资产可以是股本证券以外的资产，比如指数、货币、商品、债券又或一篮子证券。备兑权证所赋予的权利可以是买入的权利(认购权证)或卖出的权利(认沽权证)。

备兑的含义指其发行人将权证的指定证券或资产存放在独立的受托人、托管人或存管处，作为其履行责任的抵押，而受托人、托管人或存管处则代表权证持有人的利益。有些市场用权证二字代表所有类别的权证，而有些市场则以衍生权证代表备兑权证.

蝶式权证是指同期购入和出售两份价格不同的认沽权证或同期购入和出售两份价格不同的认股权证，如此的组合可以致使投资人在股价波动在一定区间内时得到一定收益，假使价格波动多出规模，则投资人的也不会遭受损失，其收益曲线形状如“__∧__”，因其形状与展翅飞翔的蝴蝶，故将其命名叫蝶式权证。

马鞍式权证由一份认沽权证和认股权证构成的组合，其收益曲线形状为“\__/”，与马鞍类似，称马鞍式权证，也叫宽跨式或束勒式权证。该种权证使投资人在股价暴跌或暴涨时得到收益，在股价变动不大时没有收益。4、管理办法

《上海证券交易所权证管理暂行办法》

上海证券交易所此前公布了《上海证券交易所权证管理暂行办法》,为便于市场参与者更好理解和运用《暂行办法》,上海证券交易所权证工作小组针对其中的一部分重要规定和核心条款执行了注解。

一、 权证的定义和种类

《暂行办法》相关权证的定义揭示了权证二个首要特点：1、权证表征了发行人与持有人之间存在的合同关系,权证持有人据此享有的权利与股东所享有的股东权在权利内容上有着显著的区别：即除非合同有清晰约定,权证持有人对标的证券发行人和权证发行人的内部管理和运营决策没有参与权；2、权证赋予权证持有人的是一种选择的权利并非是义务。与权证发行人有义务在持有人行权时根据约定交付标的证券或现金不同,权证持有人完全可以依据市场情形自主选择行权依旧不行权,而无需承受任何违约责任。

《暂行办法》涵盖了不同种类的权证产品：

A、以发行人为标准,可以分为公司权证和备兑权证。公司权证是由标的证券发行人发行的权证,如标的股票发行人(上市公司)发行的权证。备兑权证是由标的证券如股票发行人以外的第三人(上市公司股东或者证券公司等金融机构)发行的权证。顾虑到市场发展的事实,除为处理股权分置而发行的权证外,《暂行办法》对证券公司等金融机构作为备兑权证发行人的资格条件没有规定。

B、以持有人的权利性质为标准,可以分为认购权证(向发行人买入标的证券)和认沽权证(向发行人卖出标的证券)。

C、以行权方式为标准,约定持有人有权在规定阶段行权的为美式权证,约定持有人仅能在特定到期日行权的属于欧式权证。

D、以结算方式为标准,可以分为实券给付结算型权证和现金结算型权证。实券给付结算以标的证券所有权发生转移为特质,发行人务必向持有人事实交付或买入标的证券,而现金结算方式则是在不转移标的证券所有权的情形下仅就结算差价执行现金支付。

从上述表明可以看出,《暂行办法》充分考虑了股权分置改革试点中或许显现的各种权证方案,也为交易所下一步发展权证市场预留了空间。宝钢集团在此次股权分置改革中发行的权证属于欧式实券给付型备兑认购权证。

二、 发行上市审核

依据《暂行办法》第6到8条的规定,权证的发行审核将由交易所完成,并报中国证监会备案。而权证的上市审核完全由交易所负责。

需要表明的是,公司权证发行与股票或债券发行紧密关联,涉及融资举动,所以,公司权证的发行在向交易所提出申请前,首先应获得中国证监会的相关核准。

三、 标的证券的条件

《暂行办法》以列举的方式规定股票和其余证券品种可以作为标的证券。由于权证市场刚刚启动,《暂行办法》只针对选择单只股票作为标的证券的条件做出了清晰规定,对于以基金、一篮子股票等为标的证券的具体条件,交易所将依据市场发展的需要及时给予清晰和完善。

权证产品高收益、高风险的特点决定了标的股票假使不具备相当的流通范围,标的股票与权证价格联动所导致的单价波动和操纵风险将十分重大。选择范围大、流动性强的股票作为标的股票是权证交易活跃而又平稳的重要基础。鉴此,《暂行办法》对标的股票的资格提出了严格要求。需要清晰的是：第一,流通股指流通A股。第二,换手率的计算是以市价总值为计算根据,单日换手率＝(当日标的股票的二级市场成交金额/市价总值)*100%。

四、 权证的上市条件

《暂行办法》第十条对权证的上市条件作出了清晰规定,首要包含：

1、权证的必备条款：权证类别(“认购”或“认沽”)、行权价格、行权方式(“欧式”或“美式”)、存续阶段、行权日期、结算方式(实券给付依旧现金结算)、行权比例。

2、权证存续时间的计算起点是上市日,具体计算可以日、月、年为单位。

3、权证发行人务必供应符合规定的履约担保。

4、权证发行人的履约担保。

《暂行办法》第十一条规定在本所发行上市的权证,发行人应供应履约担保。担保方式有两种,发行人可自行选择。

第一,发行人通过在结算公司开设的专用账户供应充足数量的标的证券或现金,作为履约担保。交易所将依据具体情形决定发行人需要供应的履约担保数量,并要求发行人在权证发行前完成履约担保。同期,交易所有权依据市场情形通过调整担保系数要求发行人追加履约担保品,担保系数是一个介于0和1之间的数字。当前宝钢权证的担保系数为100%。

以标的证券或者现金供应担保的,发行人应有义务保证标的证券或者现金不存在质押、司法冻结或其余权利瑕疵。

第二,供应经本所认可的机构如商业银行等作为履约的不可撤消的连带责任保证人。

五、 信息披露

信息披露首要包含两个方面：1、权证发行人依据相关规定履行信息披露义务所公布的各种公告。除《暂行办法》清晰规定的权证发行表明书、上市公告书、终止上市提示性公告和终止上市公告外,交易所还会以信息披露内容与格式指示等形式依据市场需要,结合股权分置改革的要求,督促发行人及时公布诸如行权价格调整、对市场传闻澄清等信息,以提升市场透明度,充分维护投资人利益。2、交易所在每日开盘前发布的每只权证可流通数量、持有权证数量高达或胜过可流通数量5%的持有人名单。

六、 权证的交易

权证交易与股票非常类似,在交易时间、交易机制(竞价方式)等方面都与股票相同。不同之处在于：

1、申报价格最小单位：与股票价格变动最小单位0.01元不同,权证的单价最小变动单位是0.001元人民币。这是由于权证的单价或许很低,比如在价外证时,权证的单价或许只有几分钱,这时假使其价格最小变动单位为0.01元就显得过大,由于即便以最小的单价单位变动,从变动程度向上瞧,都或许形成价格的大幅波动。

2、权证价格的涨降幅制约：当前股票涨降幅采取的10%的比例

制约,而权证涨降幅是以涨降幅的单价并非是百分比来制约的。这是由于权证的单价首要是由其标的股票的单价决定的,而权证的单价往往只占标的股票价格的一个较小的比例,标的股票价格的改变或许会产生权证价格的大比例的改变,进而使事先规定的任何涨降幅的比例制约不太适合。比如,T日权证的收盘价是1元,标的股票的收盘价是10元。 T+1日,标的股票涨停到11元。其它原因不变,权证价格应当上涨1元,升幅100%。按《办法》中的公式计算,权证的涨停价格为 1＋(11-10)×125%＝2.25元,即标的股票涨停时,权证仍未涨停。

七、 禁止权证发行人和标的

证券发行人买卖权证

《暂行办法》中规定权证发行人不得买卖自己发行的权证,标的证券发行人不得买卖标的证券对应的权证。受于权证是高杠杆性的产品,标的股票的微小变动全将致使权证价格的大程度波动。假使允许权证发行人和标的股票发行人买卖权证,那么,权证发行人和标的股票发行人通过某种方式影响标的股票价格,就有机会致使权证价格的大幅波动,进而得到非法收益,给一般投资人产生损失。

八、 权证的终止交易

《暂行办法》第十四条规定“权证存续期满前5个交易日,权证终止交易,但可以行权”。这里的前5个交易日包含到期日,即以到期日为T日,权证从T-4日开始终止交易。

九、 权证的行权

《暂行办法》在行权方面做的一个首要规定是“当日买进的权证,当日可以行权。当日行权获得的标的证券,当日不得出售”。如此规定的目的是保持权证价格和标的股票之间的互动关系,致使权证价格首要由标的股票决定的特点得到更有效的体现。诚然,更理想的情形是允许当日行权获得的标的证券,当日可以出售。但在综合考虑了风险控制等原因后,本所做出了当下的规定。

十、 权证行权的结算

在行权结算方式方面,《暂行办法》对现金结算方式和证券给付方式都做出了规定。在现金结算方式中,标的证券结算价格对于权证发行人和持有人都非常重要,为此《暂行办法》规定“标的证券结算价格,为行权此前十个交易日标的证券每日收盘价的平均数”。如此较大程度地避免了结算价格被操纵的机会性。另外,从保护投资人角度出发,《暂行办法》允许现金结算的自动支付渠道和证券给付的代理行权方式,并做出了相应规定。

十一、 权证交易、行权的费用

权证是我国证券市场的又一创新产品。为激励这一产品的成长,本所在费用方面考虑予以适当的优惠措施,其交易、行权费用的策划基本参考了在本所上市交易的基金标准,比如权证交易佣金不胜过交易金额的0.3%,行权时向登记公司按过户股票的面值缴纳0.05%的股票过户费。

十二、 权证的创设机制

权证价格首要取决于标的股票市场价格及其波动性,其价格不应当完全承受供求关系的影响。在市场需求上升时,应当存在某种机制,允许权证提供量适时得以增长,以平抑价格大涨。国外成熟的权证市场无一例外地运用了该种“连续发售”机制。为此,《暂行办法》第二十九条规定：合格机构可以创设权证,以增长二级市场权证供给量,防止权证价格大涨以致脱离合理价格区域。

所有的权证到了该权证的行权日都可以依照它的规定行权，困难是值不值得行权（对自己有没有利）。

认沽权证行权时，凭每份权证按行权价卖给非流通股大股东相应数量（一般均为1:1，具体看该权证的表明）的正股；

认购权证行权时，凭每份权证按行权价向非流通股大股东购入相应数量（一般均为1:1，具体看该权证的表明）的正股。5、命名规则

权证类型码，也就是第三个字母的规律：

沪市认购--B 是（buy warrant）；深市认购--C(Call warrant：认购权证)； 沪市认沽、深市认沽--P （put warrant 认沽权证）

最后一名，也就是第8个字位用一个数字或字母表明以标的证券发行的第几只权证，当胜过9只时用A到Z表明第10只至第35只。

(某某CWB1) 的CW是取“Company warrant”缩写，是在沪市发行的公司权证 （区别股改备兑权证）

五粮液认购权证(五粮YGC1) 的发行人是“宜宾国有资产运营有限公司”取“宜，国”的拼音缩写YG

雅戈尔认购权证(雅戈QCB1) 的发行人是“宁波青春投资控股有限公司”取“青，春”的拼音缩写QC

华菱管线认沽权证(华菱JTP1) 的发行人是“湖南华菱钢铁集团有限责任公司”取“集团”的拼音缩写JT

万华认沽权证(万华HXP1) 的发行人是“烟台万华华信合成革有

限公司”取“华，信”的拼音缩写HX

招商银行认沽权证(招行CMP1) 的发行人是“招商局轮船股份有限公司（香港） China Merchants Steam Navigation Company, Ltd”取招商局公司的英文缩写CM。6、技术用语

溢价：权证交易价格好于事实价格多少的值。

认购权证溢价=认购权证成交价-(正股股价-行权价格)X行权比例

认沽权证溢价=认沽权证成交价+(正股股价-行权价格)X行权比例

溢价率：溢价率是量度权证风险高低的其中一个报告，溢价率愈高, 获利愈难以易。溢价率为负数, 行权获利。

认购权证溢价率：在权证到期前，正股价格需要上升多少百分比才可让权证投资人 在到期日达到平本。

认购权证溢价率＝[(行权价＋认购权证价格/行权比例)/正股价格-1]×100%

认沽权证溢价率：在权证到期前，正股价格需要下挫多少百分比才可让权证投资人 在到期日达到平本。

认沽权证溢价率＝[1-(行权价-认沽权证价格/行权比例)/正股价格]×100%

认购权证举例：

当天某正股收盘价格：19元

行权价：9.9元

行权比率：1:1

当天认购权证收盘价格：8.59元

该认购权证溢价：8.59元-(19元-9.9元）×1 = - 0.51元

该认购权证溢价率：[(9.9元+8.59元)/19元-1]×100%= - 2.684%

当天某正股收盘价格：35元

行权价：29.9元

行权比率：(1:0.5)每2份认购权证可按行权价买入1股正股

当天认购权证收盘价格：4.59元

该认购权证溢价：4.59元-(35元-29.9元）× 0.5 = 2.04元

该认购权证溢价率：[(29.9元+4.59元/0.5)/35元-1]×100%=11.657%

对冲值量度衍生权证价格相对有关资产价格变动的敏感度。对冲值表明有关资产价格在每一单位的变动下衍生权证理论价值的变动。一般认购权证的对冲值是正值，认沽权证的对冲值是负值。举例，如以某股份发行的认购权证的对冲值为0.5，则股份股价每上升1元，权证价格理论上会上升0.5元；如权益比率为10份衍生权证兑1股，每份权证价格的变动便为0.05元。

时间递耗值(Theta)

时间递耗值表明衍生权证余下时间的变动引致衍生权证价格的变动。受于时间递耗值量度时间递耗对衍生权证的影响，其数值必属负值。举例来看，如每日时间递耗值为-0.0015，即如果其余原因保持不变，权证的价值每日会跌0.0015元。

杠杆值(Gearing)

简单杠杆值所计算的是有关资产价格好于权证价格的倍数，计算的方程式为：有关资产的股价/(权证价值畛权益比率)。事实杠杆值则把对冲值计算以内，可以较精准地算出权证供应的事实杠杆作用。事实杠杆值的方程式为：简单杠杆值畛对冲值。举例来看，若事实杠杆值为10，即指如有关资产价格上升1%，认购权证的理论价便会上升10%。

投资人务必注意以上提到的技术性参数会不时更改，只适用于短时期内。

运用过期报告会致使投资人做出不正确的投资决定。

行权方式：

有下方三种行权方式，通过证券信息库的“行业类别”字段公布。

E （European-style：欧式行权）； A （American-style：美式行权）； B （百幕大混合式）。

美式行权：指持有人有权在期权存续期内的任什么时候候实施期权，包含期前和到期日（即一般情形下，行权起始日=权证挂牌首日，行权截至日=权证到期日）。

欧式行权：只能在权证到期日行权（即行权起始日=行权截至日=权证到期日）。

百慕大混合式：介于美式与欧式之间，持有人有权在到期日以前的一个或者多个日期行权（即行权起始日=<行权截至日=<权证到期日）。7、价值变动

变量 认股权证 认估权证 股票价格 + - 行权价格 - + 到期期限 + + 波动率 + + 无风险利率 + -

事实交易中，权证价格还要承受：正股价、正股价波幅、权证期限及其实施价格、市场利率和现金股利等多方面原因的影响。

1、正股市价

权证是以正股为基础而造成的衍生产品，正股市价是确定权证发行价格及其交易价格行情的最首要原因。一般，权证发行时正股价越高，认购(沽)权证的发行价格也就越高(低)。相似地，权证发行后伴随正股价格的上升(下挫)，认股权证的交易价格相应上升(下挫)；而认沽证的交易价格行情则刚好相反，随正股价格的上升(下挫)认沽证的交易价格相应下挫(上升)。但上述分析只能在一定规模内成立，由于权证(发行或交易)价格的上行，代表着权证投资成本向正股的投资成本趋近，其回报率会变小，权证渐渐失去其高杠杆特性。

2、权证有效期

权证的有效期(发行时已确定)越长，认股(沽)证变为价内的机率就越大，发行价格一般也就越高。而随到期日的趋近，该机率渐小，权证二级市场的交易价格则相应下滑。

3、权证行使价格

权证所约定的行使价格越高，代表着该行使价格或许与认购(沽)权证发行或交易时的正股市价之间的价差空间越小(大)，则该权证持有人将来行使权证认购(售出)正股所获利润空间越小(大)。故行使价格权越高的认购(沽)权证，其发行或交易价格往往越低(高)。

4、正股波幅

正股波动性越大，无论对于认购证依旧认沽证，都代表着权证变为价内的机率就越大，因此权证的发行或交易价格全将越高。

5、市场利率

市场利率的高低，决定着正股投资成本的大小。利率环境越高，投资正股的成本越大，因此认股证变得较具吸引力，而认沽证的吸引力则相应变小，故认股(沽)证的发行或交易价格就会越高(低)。

6、预期股息

一般来说，受于权证无法享有现金股利，因此预期股息越高，对认股证越不利(对认沽证则相反)，故认股(沽)证的发行或交易价格就越低(高)。但需要表示的是，依据某些权证的(行使)价格调整条款或是交易所相关规则，遇正股派息时往往将对权证行使价格作相应调整，因此预期股息的高低对权证价格及其行情的影响不大。

另外，权证的单价往往还要承受权证的市场供求、发行人业绩等原因影响。8、期指与权证

首先，二者的定位和功能不尽相同。权证为股权分置改革给予了新颖的对价方式，上市伊始即被确定为中小投资人可以普遍参与的零售产品。在香港市场，权证已经形成现货市场的重要构成部分，为中小投资人所喜爱和熟识。而股指期货的产品设计初衷，是为机构投资人供应风险管理工具，规避市场的系统性风险。回顾期货市场的成长历史，我们可以看出，期货市场的起源，就是受于可以为套期保值者回避价格波动风险，才得以快速发展。

受于产品定位不同，所以参与者式和门槛也就不同。权证的绝对价格较低，尤其是深度价外的认沽证，交易权证所需的资金很少，加上提供量有限，容易形成价格与价值悖离。股指期货参与门槛较高，不仅合约价值较高，对股指期货投资人的风险承受能力和专业要求也更高。可以说，并不是所有投资人都适合直接参与股指期货。中小投资人或可通过契约中含股指期货交易的基金、理财产品等间接参与。从长远来说，股指期货市场的参与者将以机构投资人为主。如香港的恒指期货，市场投资主体就是机构投资人。2005年7月到2006年6月数据统计表明，恒指期货的参与者中，机构投资人的成交量占恒指期货总成交量的比例约为70%。

其次，二者的流通量也不同。当前，我国的权证品种是由上市公司大股东或者上市公司发行，权证初始发行数量固定。即便部分权证在创设制度下，权证流通在外的合约份数会增长，但在某一特定期间内，权证合约数依然是有限的。所以，假使显现供求失衡，权证价格容易显现大幅上涨，以致偏离理论价值。股指期货则不同，投资人只要缴纳保证金就可以购入或出售股指期货合约。从理论上来说，只要存在交易对手，股指期货的“提供量”是无限的。所以，靠囤积居奇股指期货合约来影响其价格，在股指期货市场是根本行不通的。

最后，二者盈利模式不同。股指期货可以卖空获利，而权证则不可以。认沽权证尽管具有对冲正股下挫风险的功能，但是权证自身并没有能卖空。当认沽证的单价远远好于其理论价值时，普通投资人不能通过卖空认沽证来盈利。股指期货则不同，投资人只需缴纳适当的保证金，就可以卖空股指期货合约。假使投资人看淡远期的沪深300指数，可以通过卖空股指期货合约来盈利。

通过上述分析，我们觉得，权证与股指期货的定位和功能不同，所以参与主体也不尽相同。股指期货受于提供量无限、具有套利机制，所以盈利模式有别于权证。同期，股指期货合约价值较高，沪深300指数市场代表性好，这些都加强了期货市场和现货市场的抗操纵性。权证市场曾经显现的提供量失衡的情况，恰恰表明我国应积极稳妥的成长衍生产品市场，加大普通投资人和机构投资人的产品创新强度，建立多层次资本市场体系，满足不同风险偏好和不同类型的投资人需求。9、权证历史

权证在我国可谓“臭名昭著”。受于发行量小，制度不健全，自从诞生以来，权证就被前仆后继的投机者炒得热火朝天。该种内在价值为零的击鼓传花游戏迄今仍在继续。2005年8月22号,这是一个值得中国证券市场铭记的日子,由于今天会是中国金融衍生品市场的正式开幕之日。宝钢权证的亮相,标志着在经历十余年的探索之后,中国证券市场将迎来金融衍生品这一更高层次的成长阶段。

假使把1992年-1996年之间的配股权证以及国债期货视作初生阶段两次不太成功的试图的话,在证券市场逐渐迈向成熟、各类条件更为完备的今天,我们有理由相信,金融衍生品市场已经有了又一次起步并真正走向成长的基础。

作为金融衍生品市场的敲门砖,权证的亮相对于我国证券市场的各个方面全会造成积极而深远的影响。

权证的推出,有助于完善证券市场结构和功能。成熟的证券市场产品既有基础性产品,如股票、债券,又有结构性产品,如 L O F、 E T F等,还要有衍生产品,如股指期权、股指期货等。而我国证券市场缺乏金融衍生产品,实际上是一个单边市场,不利于满足投资人多样化的投资需求,不利于提升资本市场效率,优化资源配置。权证的推出,则为创造新的金融衍生品市场、供应多样化投资工具、促进价格发现和资源配置给予了节骨眼。

权证的推出,为投资人给予了有效的风险管理工具和资产组合调整手段,极大地丰富市场投资品种。权证是具有买权或卖权的有价证券,给市场给予了新的避险工具和投资工具。受于权证具有期权性质,同期具有高财务杠杆的特点,所以投资人既可以执行利用它风险管理,也可以通过杠杆作用达到"以小搏大"的目的,增长了新的盈利模式。

权证的推出,为上市公司给予了新的融资方式,同期又可减轻上市公司的"圈钱"目的。在融资中,将权证与股票或债券同期发行,可以增长股票或债券的吸引力,提升投资人认购的积极性,便利上市公司筹资。同期,在融资中引入认股权证后,上市公司业绩假使显现下跌,就有机会致使大批权证不被实施,发行人将募集不足计划的资金范围,恶意圈钱的机会性被减弱。此外,权证可以逐渐行权,有助于发行人灵活地安排融资时间,避免一次性募资致使资金闲置。

权证的推出,可以减轻证券公司的运营窘境。对券商等中介机构来看,发行权证导致了拓展业务的可能,有利于改观当前券商业务品种单一的情形,增长新的业务收入来源。

权证的推出,有助于促进资本市场的金融创新。经历十余年的成长,证券市场正处功能性拓展的核心期间,即通过市场广度和深度的成长来更深一步发挥市场功能。在该种环境下,市场各方对金融产品创新提出了急切的需求。在我国发展股指期货、股票期权的金融产品条件还不充分具备的条件下,率先推出权证产品是安全、有效和可行的选择。权证的推出,将为今后一连串创新产品的成长打下基础,为将来金融衍生品市场的成长积攒宝贵经验。

如同15年前我国证券市场创立一样,权证在诞生之初或许是幼稚的,也许会显现如此或那样困难。但是,我们断定,在各方的付出探索和精心呵护之下,权证将承受起它应有的功能和使命,为我国证券市场的深度发展掀开新的一页。10、重出江湖

稀缺性、T+0和中国股市天生缺乏的做空机制让权证炒作没有尽头。

9年后，自从2005年股改序幕拉开，新博傻工具重现江湖。据统计，沪市有宝钢、武钢、招行、南航等17家上市公司，先后在股改中利用权证作为股改对价，有关大股东发行了21只权证产品，并在上交所挂牌交易。

当股改产物宝钢权证在2005年8月23号归来，迎接它的依然是恶炒。宝钢权证从上市那一刻起就没让管理层少操心，风险警示从上市那一刻起就没有停止过，该种警示在中国股市发展的10多年中其强度与程度是从来没有过的，管理层差不多已经到了月月讲、天天讲、时时讲的地步，好话丑话已经说尽，但炒作者依旧置若罔闻，最后弄到“两败俱伤”。

依据上交所的统计，自权证产品上市以来，上交所共实行权证临时停牌16次；异常交易调查217起，涉及差不多48家运营部；发出警示函、监管问询函、监管关注函90份；先后有223个异常交易账户被制约交易。

一年后，宝钢权证退市，但认沽权证又形成了新烫手山芋。深市的新钢钒(大股东攀钢)率先向中小股东派出了我国第一只认沽权证。其实，认沽权证未必是洪水猛兽，若行权价合理，可以起到保护投资人的利益。但认沽权证上市后没形成911.html">小散的保护伞，但是快速满足了做空的需要，并形成了管理层眼中的另类妖孽。11、权证投机

严格地说，我国股市第一个正式意义的权证是1992年6月大飞乐(即飞乐股份)发行的配股权证。同年10月30号，深宝安在深市向股东发行了我国第一张中长期(一年)认股权证：宝安93认股权证，发行总量为2640万张。宝安权证一发行就在市场上掀起了炒作狂潮，价格从4元一直飙到20元。但其价值始终是负数，伴随权证存续期最后期限的也快到，归零也就不可避免。

九十年代中期，为了在配股过程中保护老股东的权益，便于无力认购配股的老股东有偿转让其配股权，深沪两交易所又推出配股权证，即A2权证。A2权证所代表的是在确定的日期，按事先规定的配股价格缴款认购该种股票的一种权证凭证。

在1995、1996两年间，沪市推出江苏悦达、福州东百等股票的权证，深市则推出武凤凰、湘中意、厦海发、桂柳工、闽闽东等股票的权证。这些权证到期后，由于市场低迷，转配股无法实行，管理层突发奇想，特批权证缓期交易半年。这一缓期给庄家给予了题材，致使市场又一次对权证疯狂炒作。比如，1995年桂柳工股价仅2.50元，转配股价格为2.60元，但A2权证价格却是2元多。也就是说，购入权证的投资人宁愿花费每股4元多的单价买桂柳工“期货”股票，也不愿意以2元多买现货正股。桂柳工A2权证的单价从1元多启动，最高炒到4元。而正股价为7元左右的悦达股份，权证价格竟达到15元，并显现过一天涨637%的奇观。

这次博傻也未能保持太久。半年过后，因市场低迷，发行权证的个股有的已经跌穿配股价，权证于是一文不值。但是，炒家在废纸上投入的无限热情让管理层终于忍无可忍，于1996年6月末终止了权证交易，之后9年再也没有发行新权证。12、认沽权证

步入牛市后，2007年“5·30”印花税事件却刺激认沽权证全面暴发，从此一发不可收拾。仅仅一只认沽权证一天的成交量就可高达数百亿元，其价格可以翻上几番。钾肥权证更是创造了一个不知真假的“义庄”形象和价外权证(价值为0)到期不归零的神话。

钾肥认沽权证的嚣张让管理层震怒。随后，招行认沽权证上，游资和炒家开始体会到什么叫“魔高一尺道高一丈”。尽管创设备兑权证在国际上广泛存在，但上交所竟然破天荒地允许券商无限量创设同一个代码的权证，也就是无限量地增长了招行权证的提供量，以期来冲击认沽权证的炒作。同期，深交所采取了组合拳，规定了各种临时停牌、制约炒作的条款。顿时，权证热度涣散。

而最后一只认沽权证——南航权证又点燃了新战火，后者也形成了史上争议最大的权证，26家券商无限创设了123亿份南航JTP1，为他们赢得了胜过200亿元的账面利润，直接的亏损人就是参与者，包含游资和911.html">小散。但也正是价值为零的废纸，致使管理层为了平复广大911.html">小散的怨气而授意券商在其到期前全部注销创设筹码，回吐了约66亿元(该过程即拉高解套)。

南航权证在2008年6月20号的退市宣布认沽权证暂别。至今市场上还剩19个权证在交易，即便偶有波澜，也会在交易所临时停牌的措施下风光不再。现存的均为认购权证。除了钢钒权证，与他们的前辈一样的是，个个均为价外权证，也就是依旧维持了中国权证市场最醒目的——废纸本色。13、权证大事

1992年6月 中国大陆第一只权证——大飞乐的配股权证推出。

1992年10月30号 深宝安向老股东发行了中国大陆第一张中长期(一年)认股权证：宝安93认股权证，发行总量为2640万张。

1995、1996年 深沪两市推出A2配股权证。

1996年6月末 证监会终止了权证交易。

2005年8月22号 第一只股改权证、第一只备兑权证——宝钢认购权证于上海证券交易所挂牌上市。

2005年11月23号 第一只认沽权证——武钢认沽权证于上海证券交易所挂牌上市。

2005年11月 交易所允许券商无限创设，11月28号，11.27亿份创设权证上市，其中遭遇创设的武钢认沽权证更全天跌停。

2007年6月22号 钾肥认沽权证到期不归零，形成轰动一时的“肥姑奇案”。

2007年6月 第一只以现金行权的股改权证南航JTP1上市。

2008年6月 累积创设123亿份的南航权证被券商全部注销。

2008年6月13号 南航权证正式结束交易，认沽权证临时从股市消失。

截止2008年7月20号 今年沪深权证市场已经成交2.73万亿元，在世界权证市场上排名进三甲。

权证的交易规则有哪些？（权证，交易规则，涨降幅）

答：

（1）权证采取竞价方式执行交易。权证上市后存续期满前，流通数量差于

万份的，只参与每日集合竞价。

（2）权证购入申读数量为 100 份的整数倍，申报价格最小变动单位为 0.0

人民币，权证买卖单笔申读数量不胜过 100 万份。

(3)交易所每日开盘前发布每一只权证可流通数量。

(4)权证交易实施价格涨降幅制约：

权证升幅价格＝权证上一日收盘价格＋(标的证券当日升幅价格-标的

上一日收盘价)×125%×行权比例；

权证降幅价格＝权证上一日收盘价格-(标的证券上一日收盘价-标的证

日降幅价格)×125%×行权比例。

当计算结果差于等于零时，权证降幅价格为零。

(5)标的证券停牌的，权证相应停牌；标的证券复牌的，权证复牌。

(6)上海交易所权证行权的申读数量为 100 份的整数倍，深圳交易所权证行

份为单位执行申报。行权申报指令当日有效，当日可以撤销。

(7)实施 T+0 交易，当日买进的权证，当日可以出售。

(8)当日买进的权证，当日可以行权。当日行权获得的标的证券，次一交易

以出售。

(9)标的证券除权、除息的，权证的发行人应对权证的行权价格、行权比例

应调整。

(10)权证交易佣金、费用等，参照在本所上市交易的基金的标准实施。14、两种权证

对于流通股股东来看，认购权证与认沽权证会有下方一部分不同：

第一，所持有“正股+权证”的组合的风险不同。受于认购权证和认沽权证对正股的敏感度不同，伴随正股股价的上升，认购权证的单价上升，认沽权证的单价下挫。从“正股+权证”组合的敏感度来说，认购权证会加重组合的系统风险，而认沽权证将对冲正股股价波动的部分风险。

第二，对流通股股东的弥补不同。在正股股价下挫时，认沽权证的单价上涨，将对流通股股东的损失予以弥补，进而减弱流通股股东的盈亏平衡点；而认购权证能让流通股股东在将来或许的业绩上涨中分得一杯羹，但是，假使股价贴权，则在短时间内不能给流通股股东多少弥补。

第三，到期价值不同。受于当前股改方案中所包含的权证均以股票结算方式来交割，这会对权证的到期价值造成巨大影响。对于认沽权证，假使在快到期时，权证为价内权证，即股价差于行权价，权证的持有者为了行权必然会买进正股，做多盘阻力有机会会让股价向行权价靠拢，进而使权证丧失价值；而对于认购权证，在快到期内，若为价内权证，持有者只需准备现金以便向大股东按行权价买进股票，而不将对流通A股的股价造成影响。只然而在行权后，市场上可流通的股票忽然增长，投资人想赶紧止盈出场的话，正股遭遇短时间抛压，股价必然又会下挫，进而使投资人遭受损失。

最后，认沽权证可以让投资人构建多种投资管理，而认购权证在市场上缺乏做空机制的条件下，只能形成投机者炒作的工具。15、涨跌停版

依据交易所《权证暂行管理办法》第二十二条规定，权证交易实施价格涨降幅制约，涨降幅按下列公式计算：

权证涨停价格＝权证上一日收盘价格＋（标的证券当日涨停价格－标的证券上一日收盘价）×125％×行权比例；

权证跌停价格＝权证上一日收盘价格－（标的证券上一日收盘价－标的证券当日跌停价格）×125％×行权比例。

当计算结果差于等于零时，权证跌停价格为零。

此外，投资人还应当注意的是，股票在上市首日无涨降幅制约，而权证则仍依据以上公式计算涨跌停价格，公式中的“权证上一日收盘价格”则以权证的开盘参考价代替。

我国对于权证涨降幅制约的规定，一面可以防范市场上的过分投机举动，另一面，利用涨降幅的绝对价格而非百分比来执行制约，放宽了权证的波动空间，符合权证具备杠杆效应的特性。16、权证定价

权证BS模型

在权确认务中，被普遍用于执行权证定价的是Black-Scholes（布莱克－斯科尔斯）模型（下方简称“BS”模型），该模型在海外的期权、权证市场数十年的成长过程中已经得到了检验，被确认为成熟而有效的。

BS模型是由无风险套利的原则推导得来，其含义就是说假使某个权证的单价偏离了BS模型所计算的值，就有无风险套利的可能显现，而无风险套利的过程将致使权证的单价回归至BS模型所计算的理论值。这里有一个理论基础，即权证作为一种金融衍生产品，其完全可以通过持有一定标的证券和债券的形式复制出来，同期也完全可以通过相反的过程来对冲风险。

但是，现实市场中的一部分不完美原因将致使权证的单价偏离BS模型计算的理论值，不完美原因首要包含交易不能接连、存在避险成本和交易费用等，这也是国外权证价格一般比以真实波动率计算的BS值较高的原因。尤其，受于当前内地市场尚不能做空。所以，权证的单价还不能由BS模型完全决定，尚取决于供求关系，但BS模型计算的理论价值绝对具有参考意义。17、权证与股票

权证是一种股票期权，在港交所叫“涡轮”(warrant)。权证是持有人在规定阶段内或特定到期日，有权按约定价格(行权价)向发行人买入或卖出标的股票，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证可分为认购权证和认沽权证。持有认购权证者，可在规定阶段内或特定到期日，向发行人买入标的股票，与当前流行的可转债有权转换成股票相相似；而持有认沽权证者的权利是能以约定价格出售标的股票。

权证与股票有几大区别。首先，有存续期(3个月以上18个月下方)，一旦存续期满将因行权或其余原因此消失，而股票只要不退市可以一直存续，可转债为3到6年。其次，权证引入了做空机制，其中认沽权证可以通过标的股票的下挫而获利。又一次，权证的风险和收益远远大于股票，股票即便退市到三板，也或许有每股几分钱，而权证到期不行权或不结算就血本无归，权证盈利时也或许是数千倍的。最后，权证交易将采取T+0方式，涨降幅制约也较标的股票相应增大，当权证的流通数量差于1000万份时，只参与每日集合竞价。此外，权证与期货合约的区别是，权证只有行权的权利而无行权的义务，而期货到期务必交割，18、权证作用

1，权确认质反应的是发行人与持有人之间的一种契约关系，持有人向权证发行人支付一定数量的价金之后，就从发行人那获取了一个权利。

2，持有人可以在将来某一特定日期或特定阶段内，以约定的单价向权证发行人买入/卖出一定数量的资产。

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权证炒作并不是赌博，而是智慧的投机。在权证炒作中，除了纯熟的操盘技巧外，仍需要有灵活机动的操作策略。在此基础上，归纳归纳了权证操作的三大"金科玉律"---

第一条：顺应趋势

趋势是投资人最好的朋友，盘整和下挫趋势坚决不做，赚钱在其次，资金安全永远是最重要的。投机的核心在于尽量回避不确定行情，只在清晰的上涨趋势中执行操作，才可增长胜算。做错了一定要止损，否则一次失误甚至或许致命。权证的T+0交易制度对所有投资人均为公平的，它给了我们一个随时纠错的可能.应了那句顺口溜："跑得快，好世界"。

第二条：只做龙头

所谓擒贼先擒王，权证操作也像股票投资一样，只有抓住龙头，才会获得与众不同的收益。选择龙头权证可参考每天开盘后的价量关系，在当天升幅前列中捕捉"真命天子"。当市场中多数人看多某只权证时，民众的力量导致的共振会将股价持续推升，受于参与者持续增多，龙头品种自然会持续地上涨。

第三条：快速逃顶

做权证一般不轻易持仓过夜，特别是在有创设制度的情形下。

国内外权证的炒作周期共分为四个阶段：第一是黄金阶段---价格脱离大盘、脱离正股非理性大涨，投资人在上升趋势中获利；第二是白银阶段---价格到顶回跌，震荡加大，投资人在波动中获利；第三是破铜阶段---价格朝下趋势明朗，投资人"生产自救"，风险放大；第四是烂铁阶段---由恐惧而至跌停，直到交易价格差于0.10元。有迹象显示，当前两市权证已经进入黄金阶段末期，马上进入白银阶段，风险渐渐加大。然而，受于大量基金、券商已经大举介入权证，后市权证震荡的可能会非常多，只要把握好节奏，充分利用T+0交易制度的优越性，依然能够形成市场赢家。

炒作权既要懂得赚钱，更要懂得收手，绝不能贪得无厌，更不能被一时赚钱的胜利冲昏头脑，由于---权证的风险极大！特别是在很多人都只目睹暴利而完全忽略风险的时机，风险也正在渐渐累积。有的参与者连止损都不懂，一旦进入下挫趋势中，将如何应对？

炒权证说白了稍微像击鼓传花，但炒作有投资价值的权证却可以得到安稳又丰厚的回报。在这个史无前例的超级大牛市中，我们觉得应以炒作认购权证为首要方向。如最近的龙头品种五粮认购就是由于市场的高预期而被大幅推涨的。至于事实上"分文不值"的认沽权证，即便要操作，也只采取"闪电战"手法，冷静、果断、迅猛，就像潜伏在草丛的猎豹那样，瞅准机会出击，赚一把就撤退，绝不多停留半秒!!!19、权证的基本要素

从权证的设计来说，包含9个要素：

(1）发行人

股本权证的发行人为标的上市公司，而衍生权证的发行人为标的公司以外的第三方，一般为大股东或券商。在后一种情形下，发行人往往需要将标的证券存放于独立保管人处，作为其履行责任的担保。

（2）看多和看空权证

当权证持有人拥有从发行人处买入标的证券的权利时，该权证为看多权证。反之，当权证持有人拥有向发行人卖出标的证券的权利时，该权证为看空权证。认股权证一般指看多权证。

（3）到期日

到期日是权证持有人可行使认购（或卖出）权利的最后日期。该期限过后，权证持有人便不能行使有关权利，权证的价值也变为零。

（4）实施方式

在美式实施方式下，持有人在到期日以前的任什么时候间内均可行使认购权；而在欧式实施方式下，持有人只有在到期日当天才可行使认购权。

（5）交割方式

交割方式包含实物交割和现金交割两种形式，其中，实物交割指投资人行使认股权利时从发行人处买入标的证券，而现金交割指投资人在行使权利时，由发行人向投资人支付市价好于实施价的差额。

（6）认股价（实施价）

认股价是发行人在发行权证时所订下的单价，持证人在行使权利时以此价格向发行人认购标的股票。

（7）权证价格

权证价格由内在价值和时间价值两部分构成。当正股股价（指标的证券市场价格）好于认股价时，内在价值为两者之差；而当正股股价差于认股价时，内在价值为零。但假使权证尚没有到期，正股股价仍有机会好于认股价，所以权证仍具有市场价值，该种价值就是时间价值。

（8）认购比率

认购比率是每张权证可认购正股的股数，如认购比率为0.1，就表明每十张权证可认购一股标的股票。

（9）杠杆比率（Leverage ratio）

杠杆比率是正股市价与买入一股正股所需权证的市价之比，即：杠杆比率＝正股股价/（权证价格÷认购比率）

杠杆比率可用来衡量“以小博大”的增大倍数，杠杆比率越高，投资人盈利率也越高，诚然，其或许承受的亏损风险也越大。20、权证的交易费用

(1)权证交易手续费就是指权证交易时应支付的佣金

印花税 无

佣金 差于或等于3‰ 起点：5元

过户费 无

委托费 无

(2)证券交易手续费的重要性

佣金的多少在一定程度上，影响到您的交易

佣金的重要性，见下表，以股票为例

1、假如您的资金量为10万元，每月交易4次，佣金为0.1%、0.2%、0.3%等三种费率情形下的交易成本节约汇总表：

权证交易客户 资金量 每年交易次数 年交易量 佣金 每年交易成本 每年节约成本 节约成本造成的收益率 A 10万 48 960万 1‰ 9600 19200 19.2% B 10万 48 960万 2‰ 19200 9600 9.6% C 10万 48 960万 3‰ 28800 0 0%

2、假如您资金量为10万元，每月交易20次，佣金为0.1%、0.2%、0.3%等三种费率情形下的交易成本节约汇总表:

权证交易客户 资金量 每年交易次数 年交易量 佣金 每年交易成本 每年节约成本 节约成本造成的收益率 A 10万 240 4800万 1‰

96000 96% B 10万 240 4800万 2‰ 96000 48000 48% C 10万 240 4800万 3‰ 144000 0 0%

21、现有权证

1、长虹CWB1，8月19号在上海证券交易所挂牌交易，交易代码580027。

2、霞客A1配。