无本金交割远期外汇交易

无本金交割远期外汇交易的定义

无本金交割远期外汇交易又称无本金交割远期外汇。无本金交割远期外汇首要用于实施外汇管制国家的货币,从事国际贸易企业为规避汇率风险所衍生出来的金融手段。相对于本地银行即可操作的普通远期外汇交易，NDF一般只能由海外银行承做。NDF的核心观念在于交易双方对某一汇率的预期不同。NDF为面对汇率风险的企业和投资人给予了一个对冲及投资的途径。

当前亚洲地区的人民币、韩元、新台币等货币的非交割远期交易相当活跃。无本金交割远期外汇交易由银行充当中介机构，供求双方基于对汇率观点（或目的）的不同，签订非交割远期交易合约，该合约确定远期汇率，合约到期时只需将该汇率与事实汇率差额执行交割清算，结算的货币是自由兑换货币（一般为美元），无需对NDF的本金（受制约货币）执行交割。NDF的期限一般在数月至数年之间，首要交易品种是一年期和一年下方的品种，胜过一年的合约一般交易不够活跃。

无本金交割远期外汇交易的特点

无本金交割远期外汇交易(non-deliverable forward－NDF )是一种离岸金融衍生产品，交易双方基于对汇率的不同观点，签订非交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期时只需将远期汇率与事实汇率的差额执行交割清算，与本金金额、事实收支毫无关联。产品特点：针对有外汇管制的国家或地区，无需对本金执行交割。

NDF是柜台交易的外汇衍生产品。NDF合同双方交割时不是以基础货币对交割，而是依据合同确定的远期汇率与到期事实即期汇率之间的差额，以可自由兑换货币(一般为美元)执行净额支付。NDF与可交割的外汇远期也有所差异，由于NDF交易处在相应货币的管理当局的直接管辖规模之外，其定价无需受国内利率的制约。

无本金交割远期外汇交易与远期外汇交易的差别在于，不用备有本金的收付，只要就到期日的市场汇价与合约协定价格的差价执行交割清算，本金事实上导致用于汇差的计算，无需事实收支，对将来现金流量不会产生影响。而远期外汇交易到期后需现汇交割。

无本金交割远期外汇交易的成长

NDF交易从1996年左右开始显现，新加坡和香港人民币NDF市场是亚洲最首要的离岸人民币远期交易市场，该市场的行情反应了国际社将对于人民币汇率改变的预期。人民币NDF市场的首要参与者是欧元兑美元等地的大银行和投资机构，他们的客户首要是在中国有大批人民币收入的跨国公司，也包含总部设在香港的中国内地企业。人民币NDF市场之所以显现是由于伴随中国的经济发展，中国形成世界上最大的资本输入国之一，数量大量的跨国公司需要一种工具来规避人民币的汇率风险，而中国内地又缺少真正意义上的外汇远期市场。与人民币的事实汇率对比，人民币NDF报价波动较大。如1998年1月，香港人民币一年期NDF溢价最达到17500点(相当于预期一年后人民币兑美元贬值为9.75)，而到2002年11月变为贴水380点。在1998年到2000年间，一年期人民币 NDF报价震荡强烈，但总体趋势是升水渐渐减弱 (人民币贬值预期降低)，贴水程度渐渐增长。2005年5月31号，1年期不可交割远期贴水为4420点（即预期1年后美元兑人民币汇率价格为1：7.83，预计人民币一年后大概会增值5.3%的程度）。

在香港，国际热钱往往直接购入远期NDF，赌人民币在1年内增值。受于NDF市场的交易量对比期货和股票市场的范围要小得多，较少的做多盘就能够高达显著的效果，所以国际游资往往通过拉高NDF的贴水水平来导致股票和期货市场的联动，进而高达获利的目的。

交易活跃、范围重大、持续发展的无本金交割远期外汇(NDF)市场上，首要有（韩元、新台币、人民币、印度卢比、印度尼西亚卢比和菲律宾比索）等六种亚洲货币执行交易。这些离岸市场是世界和亚洲外汇市场的重要构成部分，在资本管制的情形下平衡着市场的供需。对外国投资人来看，NDF市场给予了一种对持有的当地货币敞口执行套期保值的工具，或是一种离岸得到当地货币头寸的投机工具。非居民对亚洲NDF市场的利用部分反应了他们在进入国内远期市场时所承受的制约。

NDF的套利公式

当前一部分跨国集团公司可以利用在中国大陆质押人民币借入美元同期在香港（国外）作NDF来执行套利，该种套利的公式为：

总利润=国外NDF与即期汇率的差额+国内人民币定期存款收益-国内外币贷款利息开支-付汇手续费等小额费用

如此企业就形成了国内公司亏损，国外公司盈利，总的盈利大于亏损的情形。依照当前NDF行情，企业会有1-2%的盈利空间，这对于贸易公司来看收益丰厚，甚至比贸易盈利点数还要高，如此操作前提就要求企业在大陆和香港同期设立公司。

NDF的意义

NDF最本质的方法就是一种远期外汇交易，提早锁定购汇或售汇的成本，来高达避险的目的。比如，某台商在大陆建厂需要对外买入设备，它一般选择在当地贷入美元执行融资，然后通过NDF购入远期的美元，对冲人民币增值的风险。再如，某QFII为了高达投机人民币的目的，可以将美元结汇为人民币，再用人民币买入国债，假使人民币值增值，QFII赚取两重利润，一是国债上涨导致的价差收益；二是换回美元时得到的汇差收益。但如此做会存在较大的利率风险，假使中国调高利率，那么会产生国债价格下挫，进而抵消人民币增值的好处。为此，qfii再到NDF市场购入一个与所购国债数量、期限相当的人民币外汇远期合约，就可以较好的对冲利率风险。假使此时人民币加息，那么会产生人民币增值阻力加大，NDF市场人民币汇率贴水扩大，通过反向对冲或提早交割等方式导致NDF交易上的收益的增长，进而一定程度上对冲了人民币加息的风险。

对无本金交割远期外汇交易的管制

早在2006年的时机，国家外汇管理局就公布通告规定，未经国家外汇管理局准许，国内机构和个人不得以任何形式参与国外人民币对外汇衍生交易。外管局清晰规定，远期结售汇履约应以约定远期交易价格的合约本金全额交割，不得执行差额交割。外管局觉得我国人民币对外汇衍生市场正处在发展初期，现阶段外汇交易应以风险防范为主，不激励利用衍生工具从事投机性交易。

尽管我国政府是明令禁止国内中资和外资企业从事NDF交易的，但是操作NDF交易并没有涉及人民不和外汇的跨境流动，企业交给银行的外汇担保，无须汇到国外，导致作为这些银行通知其国外分行执行NDF交易的一种凭证。赚取的利润也只需存到国外银行的帐户中即可。所以中国国家外汇管理局在实施监控过程中的难度较大，事实上NDF承受的管制较小。所以依然有不少企业利用了NDF执行套利。

无本金交割远期外汇交易的案例分析 ">编辑]案例一：人民币无本金交割远期外汇交易

人民币元本金交割远期外汇交易即是指人民币对各种外汇的无本金远期交易，交易双方基于对汇率的不同观点，签订元本金交割的远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期时只需将预订汇率与事实汇率的差额执行交割清算，与本金金额、事实收支无关联。

差额交割的公式（以美元交易为例）为：

差额＝美元本金×（X－R）/X。

其中：X为交割此前两个工作日的美元/人民币中间价，R即企业与银行商定的的汇率。

双方的损益在交割日以美元轧差交割结算。当X>R时，X－R差额值为正值，即银行向企业支付相应金额的美元；当X

2007年8月1号，半年期的NDF报价为：7.14/7.15。黄海造船有限公司办理NDF业务，交易金额为32,000,000美元，期限为半年（交割日即为2008年2月1号），出售价为USD1＝RMB7.15。双方签订合同（企业也需交纳3%的保证金或占有授信额度），并约定以该价格作为半年后的交割价格。2008年1月30号，即NDF的汇率决定日（NDF的汇率决定日早于NDF的交割日2日），此时市场即期美元/人民币的中间价为USD1＝RMB7.20.套用NDF轧差公式，银行应支付企业的美元金额为：32,000,000×(7.20-7.15)/7.20=222,222美元。2008年2月1号USD1＝RMB7.19，此时，公司将收入32，000，000×7.19+222，222×7.19＝231，667，776人民币元。较公司未采取任何措施时收入230，080，000人民币时，多收入1，597，776人民币元。

人民币NDF交易的首要作用是通过叙做该业务，企业可以锁定汇率风险，固定成本和利润，有时还可以利用其价格优势与国内资金产品组合，获得更多的收益。

参考文献↑ 杜佳瑛.造般业外汇风险规避技术的应用——黄海造船有限公司实证分析（毕业论文）.山东大学威海分校商学院