融资成本的简述
一般意义来说，融资成本是资金所有权与资金运用权分离的产物，融资成本的实质是资金运用者支付给资金所有者的报酬。受于企业融资是一种市场交易举动有交易就会有交易费用，资金运用者为了能够得到资金运用权，就务必支付有关的费用。如委托金融机构代理发行股票、债券而支付的注册费和代理费，向银行借款支付的手续费等等。 所以，企业融资成本事实上包含两部分：即融资费用和资金运用费。融资费用是企业在资金筹资 过程中发生的各种费用；资金运用费是指企业因运用资金而向其供应者支付的报酬，如股票融资向股东支付股息、红利，发行债券和借款致富的利息，借用资产支付的租金等等。需要表示的是，上述融资成本的含义仅仅导致企业融资的财务成本，或称显性成本。除了财务成本外，企业融资还存在着机会成本或称隐性成本。机会成本是经济学的一个重要概念，它是指把某种资源用于某种特定用途而放弃的其余各种用途中的最高收益。我们在分析企业融资成本时，机会成本是一个务必考虑的原因，尤其是在分析企业自有资金的运用时，机会成本非常核心。由于，企业运用自有资金一般是 “无偿”的，它无须事实对外支付融资成本。但是，假使从社会各种投资或资本所获得平均收益的角度看，自有资金也应在运用后获得相应的报酬，这和其余融资方式应当是没有区别的，所不同的导致自由资金不需对外支付，而其余融资方式必需对外支付。融资成本指标及有关成本分析
一般情形下，融资成本指标以融资成本率来表明：融资成本率=资金运用费÷(融资总额-融资费用)。这里的融资成本即是资金成本，是一般企业在融资过程中着重分析的对象。但从现代财务管理理念来说，如此的分析和评价不能完全满足现代理财的需要，我们应当从更深层次的意义上来考虑融资的几个其余有关成本。 首先是企业融资的可能成本。就企业内源融资来看，一般是“无偿”运用的，它无需事实对外支付融资成本(这里首要指财务成本)。但是，假使从社会各种投资或资本所获得平均收益的角度看，内源融资的留存收益也应于运用后获得相应的报酬，这和其余融资方式应当是没有区别的，所不同的导致内源融资不需对外支付，而其余融资方式务必对外支付以留存收益为代表的企业内源融资的融资成本应当是普通股的盈利率，只然而它没有融资费用而已。 其次是风险成本，企业融资的风险成本首要指破产成本和财务窘境成本。企业债务融资的破产风险是企业融资的首要风险，与企业破产有关的企业价值损失就是破产成本，也就是企业融资的风险成本。财务窘境成本包含法律、管理和咨询费用。其间接成本包含因财务窘境影响到企业运营能力，起码降低对企业产品需求，以及没有债权人许可不能作决策，管理层花费的时间和精力等。 最后，企业融资还务必支付代理成本。资金的运用者和供应者之间会造成委托一代理关系，这就要求委托人为了约束代理人举动而务必执行监督和激励，这样造成的监督成本和约束成本便是所谓的代理成本。此外，资金的运用者还或许执行偏离委托人利益最大化的投资举动，进而造成整体的效率损失。上市公司融资成本及特点
近年来，国内已有很多研究者从不同角度对上市公司的股权融资偏好执行了研究，但一部分研究的局限性在于：没有能够牢牢抓住融资成本这一主线展开对上市公司的股权融资偏好举动的实证研究。而我们觉得，无论是债务融资依旧股权融资，上市公司的任何一种融资方式均为有成本的，而评价上市公司外源融资策略合理与否及融资结构优劣的最重要的标准或出发点就是上市公司的融资成本。 上市公司的融资成本存在“名义成本”和“真实成本”之分。当前国内大部分有关上市公司融资成本的研究中所提及的或所计算出来的融资成本事实上导致表面意义上的，即应属于“名义资本成本”。而的核心和实质则是究竟应如何合理计量上市公司的“真实资本成本”或“真实融资成本”。对于实行增发再融资的上市公司来说，无论是股权融资成本依旧融资总成本都要比名义融资成本要高得多。相关融资成本的理论研究动态
从一般意义上理解，资本成本指企业为筹集和运用资本而付出的代价，资本成本包含资本筹集费用和占用费用两部分。资本筹集费用是资金在筹集过程中发生的费用，但资本占用费用包含资金的时间价值和投资人考虑的风险报酬，如股息、利息等。当前国内大部分有关上市公司融资成本的研究均为从上述角度来定义并测算的。近年来，国内已有很多研究者从不同角度对上市公司的股权融资偏好的原因执行了研究。郑健敏(2001)从社会融资体系的角度探讨了上市公司恶意融资的动因，潘伟荣(2001)探讨了上市公司过分“圈钱”的社会成因，李晓昌(2001)从举动金融理论角度分析了上市公司“圈钱饥渴症”的形成原因，黄少安和张岗(2O01)则从制度和政策原因角度探讨了上市公司的股权融资偏好的形成原因。 值得关注的是，黄少安和张岗(2001)将上市公司的股权融资总成本定义为股票投资股利、股权融资交易费用、上市公司的控制及负活力成本以及股票上市广告效应导致的负成本4个部分之和。在事实测算时，后两项成本原因内忽视，他们测算出上市公司股权融资的单位成本仅为2.42％ ，而同期银行贷款利率一年期为5.85％，三年期为5.94％ ，五年期为6.03％ 。他们自此得出上市公司的股权融资成本要比债务融资成本低得多，所以表明了所谓“免费资本幻觉” 的存在。我们觉得，之所以形成上市公司在融资结构和融资方式选择上的股权融资偏好越来越演变成一种“圈钱饥渴症”如此的局势。从根本上来说是由于在新股发行长期实施行政审批和额度分配的制度之下。包含由国有企业改制而来的大部分上市公司从IP0时起。就形成了一种所谓的”免费资本幻觉”， 即觉得股权融资最大的好处是所募集资金永远不用归还，公司效益好时就派送红股或象征性地派点股息。公司效益不好时干脆就”一毛不拔”。实际上，“天下没有免费的午餐”。 以任何方式得到企业资本均为要付出代价的，即任何一种形式的融资都存在资金成本或融资成本。所以，黄少安和张岗(2001)提出的上市公司股权融资总成本的计算公式所计算出来的事实上导致表面意义上的/我们姑且称之为上市公司股权融资的“名义资本成本”。而困难的核心和实质则是究竟应如何合理计量上市公司的“真实资本成本”或“真实融资成本”这些研究都符合适当的经济规律，但是它们都存在一部分共同的局限性，即没有能够牢牢抓住融资成本这一主线展开对市公司的股权融资偏好举动的实证研究，缺乏对实行了股权融资的上市公司样本的融资前后的融资成本的改变的具体定量比较研究，缺乏建立在经济计量模型基础上的上市公司融资成本与融资结构的经验研究和深度分析。融资成本的计量模型
在公司资本成本的计量方面，从20世纪90年代以来，西方公司财务研究差不多认可了资本资产定价模型(CAPM)在确定经历风险调整之后的所有者权益成本中的主流地位。在借鉴有关研究的基础上，顾银宽等(2O04)建立了中国上市公司的债务融资成本、股权融资成本和融资总成本的计量模型或公式。 1、融资资本的计算 融资资本包含债务融资资本和股权融资资本，DK代表债务融资资本，EK代表股权融资资本，则分别有： DK=SD1+SD2+LD 其中：SD1代表短时间借款，SD2代表一年内到期的长期借款，LD代表长期负债合计。 其中：EK1代表股东权益合计，EK2代表少数股东权益，EK3代表坏账准备，EK4代表存货跌价准备，EK5代表总计税后运营外开支，ER1代表总计税后运营外收入，ER2代表总计税后补助收入。 2、债务融资成本的计算 对上市公司来看，债务融资应当是一种通过银行或其余金融机构执行的长期债券融资，而股权融资则更应属长期融资。依据大部分上市公司募集资金所投资项目的允诺完成期限为3年左右，所以可以将债务融资和股权融资的评估期限定为3年。以DC代表债务融资成本，则DC可直接依照3年～5年中长期银行贷款基准利率计算。 3、股权融资成本的计算 股权融资成本Ec务必依据资本资产定价模型(CAPM)来计算。CAPM模型就是： ri = rf = β(rm − rf) 其中：ri为股票i的收益率，rf为无风险资产的收益率，rm 给市场组合的收益率，βi代表股票i收益率相对于股市大盘的收益率。 4、融资总成本的计算 上市公司的总成本是债务融资与股权融资成本的加权平均，既有： C=DC*(DK/V)*(1-T)+EC*(EK/V) 其中C代表融资总成本，T代表所得税率，V代表上市公司总价值，而且有： V=E+Ds+DL 其中，E代表上市公司股票总市值，Ds代表上市公司短时间债务账面价值，DL代表上市公司长期债务账面价值。 5、事实计算中的若干技术性处理 (1)无风险收益率的确定。在我国股市当前的条件下，有关无风险收益率的选择事实上并没有什么统一的标准，顾虑到从上市公司角度，在事实计算中我们采取当年在上海证券交易所挂牌交易的期限最长的国债的内部收益率(折成年收益率)。 (2)市场风险溢价的预期。在清晰了无风险收益率的计算根据之后，计算市场风险溢价的核心就是如何确定股票市场的市场组合收益率，事实中我们采取自上市公司实行股权融资之后的三年时期内上证综合指数总计收益率(折成年收益率)。 (3)融资总成本中的上市公司总价值V的计算。受于中国上市公司的市值存在总市值和流通市值之分，而债务资本的账面值的确定也存在不确定原因，所以，直接计算上市公司总价值是有问题的，在事实计算时我们采取了总投入资本即债务融资资本与股权融资资本之和1(=EK+DK)代替上市公司总价值V。