核心看法
9月MLF等额续作有三大原因：一是补充流动性空缺决定不宜大幅缩量，二是平稳市场预计，三是存单与MLF倒挂致使需求不强，超标续作也缺乏条件。此次操作持续加深稳字当头取向，但美联储、通货膨胀是中期首要制衡，资金面大约率稳定略收敛。我们在此之前分析十年国债2.8%及之下试图波段操作，追涨性价比不高，宽信用忧虑、利率债供给、资金面收敛、流行病等打击以往导致扰动，有了适当的收效。而2.9-3.0%是上涨压力区域，尽管月末仍或许有资金扰动，但转为更强调调动是机会。同业存单差于MLF不导致政策预计，更重要的是银行缺存款不缺钱，后续预期与MLF适当收敛。
9月迄今资金面连续收敛，因为政府债发行缴款和压缩杠杆空间
“技术性”原因或许在于利率债发行缴款，特别是9月前两周国债净发行范围已经胜过3000亿，后续仍有大批供给在路上，所以大行等融出降低。但更重要的原因在于中央银行立场，我们目睹最近回购余额反应市场杠杆率有所上涨，但宏观环境决定了货币政策还不宜缩紧。隔夜向DR007靠拢，利差收窄，有助于压缩杠杆空间。
此次MLF等额续作的三点原因
第一，政府债发行、缴税和信贷投放导致流动性空缺，决定了不宜大幅缩量且银行有报量需求。第二，跨季交易和十一长假将至，资金面收敛致使预计不稳，等额续做有利于平稳市场预计。第三，MLF和存单利差倒挂致使银行MLF超标报量的活力不强，超标续作也不具备条件。从银行的角度看，2.95%的MLF成本不低，与之对比或许更看好于用存单融资，而且近几月存单到期阻力不大，银行对MLF的需求整体不强。
此次操作加深稳字当头取向，但美联储、通货膨胀是中期制衡
从四大计划来说，上涨层面，地产和出口两大周期性风险或许在四季度逐渐兑现，“增强跨周期调节”需求货币政策稳中偏松。通货膨胀因为供给原因，缩紧几率不大，但将对降息等形成制衡。金融平稳许多依靠监管政策。中期来说，美联储、通货膨胀是首要制衡。四季度美联储倒向的风险是中央银行绕不开的外部制衡，到时汇率或许适当遇阻，但在在内为主的风格下，许多以“控价保量”方式为主，不轻易放出强信号，并通过结构性政策等保确认体流动性需求。通货膨胀层面，8月生产价格指数同比9.5%，持续回弹且攀高峰，今年的通货膨胀报告不反映总需求，货币政策对供给、外需等统治的通货膨胀很难直接着力。
如何分析后续资金面水平？
对于市场来说，等额续作传递了稳健信号，在“言行统一”的预计管理下合理充足仍是主风格，但超储率偏低决定了资金面平稳性略弱化。后续9月国债供给大约率持续提速，跨季交易将至，再加上美联储QE撤出也快到，资金面难免面对许多扰动。7-8月DR007均值在2.15%附近，整体在7日逆回购之下运行，后续中枢或许维持差不多平衡，不会与政策利率偏离太远，隔夜与7日利差预期维持压缩情况以便压抑加杠杆举动。“控价保量”代表着曲线平坦化几率偏大，我们以前推荐适当减弱杠杆。
风险提示：德尔塔病毒致使世界流行病增速扩散，隐债和地产监管强度差于预计
稳字当头取向不变——9月MLF操作点评
9月15号，中央银行开展6000亿元1年期MLF操作，中标利率打平，今日有6000亿元MLF到期。
9月迄今资金面连续收敛，DR001最高上涨到2.28%，隔夜和7日也最多倒挂。“技术性”原因或许在于利率债发行缴款，特别是9月前两周国债净发行范围已经胜过3000亿，后续仍有大批供给在路上，所以大行等融出降低。但更重要的原因在于中央银行立场，我们目睹最近回购余额反应市场杠杆率有所上涨，但宏观环境决定了货币政策还不宜缩紧。隔夜向DR007靠拢，利差收窄，有助于压缩杠杆空间。
资金面收敛致使市场预计不稳，但此次MLF保持等额续作，一定程度上打消了市场的忧虑情绪。尽管MLF与同业存单利差仍较高，影响银行报量热情，但我们觉得此次等额续作的原因首要有三点：
第一，政府债发行、缴税和信贷投放导致流动性空缺，决定了不宜大幅缩量且银行有报量需求。7月末超储率只有1.12%，8月大约率还保持偏低水平，资金面平稳性不强，而9月政府债发行显著加速，尤其国债净发行范围或许胜过6000亿，同期今日为缴税截至日，无论是为了应付政府存款回笼依旧正常的信贷扩张，都需求基础货币需求维持在一定水平，MLF不具备缩量的基础。
第二，跨季交易和十一长假将至，资金面收敛致使预计不稳，等额续做有利于平稳市场预计。9月底将面临MPA考核和国庆长假，考核阻力和取现需求再加上，金融机构广泛抱着审慎的心态提早储备流动性，资金面到时或许面对适当扰动。而最近资金面连续收敛，再加上最近孙国峰司长态度“不需求原来那么多的资金就可以维持货币市场利率稳定运行”，资金面的预计显现适当冲突。等额续作有利于平稳市场预计，避免恐惧性交易显现。
第三，MLF和存单利差倒挂致使银行MLF超标报量的活力不强，超标续作也不具备条件。当前一年期存单利率差于MLF25BP附近，隐含了一定宽松预计，同期也和银行“缺存款”但“不缺钱”致使发行意向减弱相关。从银行的角度看，2.95%的MLF成本不低，与之对比或许更看好于用存单融资，而且近几月存单到期阻力不大，银行对MLF的需求整体不强。
此次操作加深了稳字当头的取向，货币政策缩紧几率不大。从四大计划来说，上涨层面，地产和出口两大周期性风险或许在四季度逐渐兑现，“增强跨周期调节”需求货币政策稳中偏松。通货膨胀因为供给原因，缩紧几率不大，但将对降息等形成制衡。金融平稳许多依靠监管政策。
中期来说，美联储、通货膨胀是首要制衡，资金面扰动原因增多。四季度美联储倒向的风险是中央银行绕不开的外部制衡，到时汇率或许适当遇阻，但在在内为主的风格下，许多以“控价保量”方式为主，不轻易放出强信号，并通过结构性政策等保确认体流动性需求。通货膨胀层面，8月生产价格指数同比9.5%，持续回弹且攀高峰，今年的通货膨胀报告不反映总需求，货币政策对供给、外需等统治的通货膨胀很难直接着力。
对于市场来说，等额续作传递了稳健信号，在“言行统一”的预计管理下合理充足仍是主风格，但超储率偏低决定了资金面平稳性略弱化。后续9月国债供给大约率持续提速，跨季交易将至，再加上美联储QE撤出也快到，资金面难免面对许多扰动。7-8月DR007均值在2.15%附近，整体在7日逆回购之下运行，后续中枢或许维持差不多平衡，不会与政策利率偏离太远，隔夜与7日利差预期维持压缩情况以便压抑加杠杆举动。“控价保量”代表着曲线平坦化几率偏大，我们以前推荐适当减弱杠杆。这周除了MLF如何续作外，今天披露的8月经济报告在量能减缓、政策调控和局部流行病打击下保持弱势，对债券市场有支撑，再加上资金面紧俏情绪适当减轻，利率或得以喘息。
我们在此之前分析十年国债2.8%及之下试图波段操作，追涨性价比不高，宽信用忧虑、利率债供给、资金面收敛、流行病等打击以往导致扰动，有了适当的收效。而2.9-3.0%是上涨压力区域，尽管月末仍或许有资金扰动，但转为更强调调动是机会。同业存单差于MLF不导致政策预计，更重要的是银行缺存款不缺钱，缺存款因为信贷派生弱，但存款指标仍高，不缺钱源头也是信贷需求弱，银行发行意向不强。同业存单比一年期国债表现更坚挺，后续预期与MLF适当收敛。
风险提示
（1）德尔塔病毒致使世界流行病增速扩散：当前德尔塔毒株在多国扩散，假使再次导致全面的物理隔离举措，则世界经济或许显现衰退风险，中央银行需求从新审视经济展望。
（2）隐债和地产监管强度差于预计：最近隐债监管举措出台补丁政策，部分地区集中供地制度改革，监管事实强度的改变或许对宏观经济造成影响。