8月9号夜里，中央银行公布2021年第二季度中国货币政策实施数据，此次实施数据提议了较多新的表述。我们注解如下：
慷慨往上，“搞好跨周期政策设计”被放在愈加突出的位置，7月份超预计的降准后，“跨周期”也导致我们从新思考货币政策的“预测性”。
复盘2020年迄今的政策风格，境内货币政策在2020年10月其实已经复苏到流行病前的常态，只然而永煤“黑天鹅”事件导致了一波“小插曲”，2021年2-5月中央银行的阶段性“隐身”和资金面的超预计稳定，充分证明这一点。中央银行预测性的提早缩紧，其实是为了货币政策更长期保持“松紧适度”的正常化区间。
最近，伴随本土流行病连续演绎、下半年经济下探阻力加大，货币政策提早预留出的子弹，到了从新上膛的时机。二季度数据保持7月政治局会议“统筹今明两年宏观政策衔接”的表述，两次重要态度相互证实，中期维度上，我们觉得这一次货币宽松周期起码会连续到2022年上半年。
另外，二季度实施数据也保持了7月政治局会议“外部环境更趋复杂严峻”的表述，世界政策策划者面对流行病扰动“测不准”、就业和收入结构性困难突出、政策计划互相掣肘，这就决定，此次世界宽松周期或许比市场预计的更长。
但需求注意的是，尽管中期维度的宽松总体确定，但并没有代表着短时间货币政策会连续放水，“跨周期”的精髓就在于，货币政策会根据事实情形提早调动，以往的惯性思维或许需求改一改。
中央银行在专栏一“正证实识货币与通货膨胀的关系”中，强调货币创造的主体是商业银行而非中央银行，流行病后首要发达国家大幅放水后，“中央银行买国债→转为财政存款→转为经济主体存款”的路径通畅，必然致使海外通货膨胀高企，而境内得益于货币政策领先其余经济体回到常态，通货膨胀整体可控，不存在长期通货膨胀或通缩的基础。
结合“跨周期政策设计”的表述，尽管中央银行认可通货膨胀并不是首要冲突，中期维度的宽松总体确定，但短时间很难显现“大水漫灌”。7月份降准打提早量对冲，宽松程度已经多出市场预计，但中央银行并没有期望市场形成统一宽松预计，“管好总闸门”、“维持宏观杠杆率差不多平稳”等表述在二季度实施数据中任然存在。
下一阶段，债券市场最关心的流动性困难，二季度实施数据也单独提到。“增强对财政收支、政府债券发行、首要经济体货币政策调动等未知性原因的分析”如此明细的描述，在实施数据中是首次显现，表明中央银行充分掌握市场对将来两个月流动性的忧虑，但对于如何对冲，中央银行仍未给出清晰指示，只说会“增强监测分析”。
对债券市场来说，目前的核心冲突就是，供给能否会致使利率深度回踩。1-7月地方债迟迟没有上量，致使市场对利率债供给缺位的舒适情形形成依靠，降准后市场积极情绪愈加浓厚，觉得8-9月地方债即使放量，中央银行还将出手对冲，不将对利率产生显著打击。
但供给放量后，利率能否会明显调动，差不多受制于中央银行的立场，中央银行能否对冲、如何对冲、对冲多少，我们没必要去猜测，但隐藏的风险是，当前已经有不少机构对中央银行对冲操作期望过高，一旦中央银行没有足量对冲，或许就会形成反向有好处空头。
据媒体发文，多省通告在预留12月发债额度后，余下新添专项债额度要在9月末发完。当前新添专项债余下额度约2.1万亿，按已发布规划，8月专项债净融资额约7000亿，即使是最积极的情形，8月、9月、12月三个月平滑发行，每个月专项债净融资额也有7000亿，较1-7月平均1935亿的范围，8-9月供给阻力要翻两番。
顾虑到8月份地方债事实发行或许会比规划的还要多，净融资范围或许高达万亿，此外仍有7000亿MLF到期，资金空缺较大，市场上有看法觉得，这会倒逼中央银行8-9月又一次降准。
但我们觉得，惯性思维并没有利于投资，在愈加强调“预测性”的货币政策下，降准的信号意义已经不能和以往相提并论。在基本分析没有大困难的情形下，一个季度两次降准的宽松信号过强，我们保持8-9月很难又一次降准的分析，下一次降准预计最早也需求等到四季度，恐怕在中央银行三季度例前后才可见到新的信号。
另外，8月份隔夜利率中枢仅在1.8%上下，银行间质押式回购交易量中枢也又一次上冲4.5万亿红线，这都充分表明，市场自身并没有缺钱，在“低利率+高杠杆”的组合下，8-9月假使立刻降准，或许会在短时间形成过分宽松的统一预计，而这并不是中央银行乐见。
另外，中央银行单设专栏二，强调预计管理渐渐形成货币政策框架的重要一环，引导公众预计就能够有效提升政策的实施度。二季度实施数据仍未提“降准”，反而是强调MLF、OMO、再贷款、再贴现等工具，在中央银行越来越“言行统一”的情形下，更或许的情形是，通过MLF/OMO/再贷款/再贴现等工具，适量增长净投放，缓冲地方债供给阻力和税期扰动，同期应付海外首要经济体政策调动的未知性。
综上所述，中期维度上货币宽松总体确定，但短时间连续放水的机会性存疑，8-9月中央银行净投放程度仍有较大未知性，一旦中央银行缩量对冲，市场或许就会形成预计的反向修正。另外，星期一国债活跃券利率上涨5-6bp，显示市场对供给放量的积极预计已经有所松动，结合宽信用预计发酵的逻辑，我们觉得，将来两个月债券市场往上调动20bp的风险依然较大。