克鲁格曼汇率目标区理论

简介

公式及模型

克鲁格曼理论的出发点是：汇率像其它资产价格一样，既取决于现实经济中的一部分基本变量，也受民众对汇率将来值预期的影响。

用公式表明即为：

克鲁格曼汇率目标区理论

这里s代表即期汇率(用货币表明的单位外币的单价)的自然对数，m代表货币供给量的自然对数，v代表货币提供量(m)以外所有决定汇率的基本变量，γ是参数，代表汇率(s)对于它的预期贬值率的不完全弹性。这是一个汇率决定理论的简单的浮动价格货币模型。从形式向上瞧，该公式代表着汇率作为货币自身的单价和其它资产的单价一样，既取决于目前经济中的基本变量，又受民众对其将来价值预期的影响。这是一个广泛的差不多没有争议的基本看法，而这一模型的之所以具有重要意义，核心在于对基本变量v的假定。克鲁格曼假定v是一个随机变量，而且服从没有偏移的布朗运动，用公式表明为：

dv = αdz(2)

这里α是标准差，z代表标准的布朗运动，就代表着在任何一个固定的时间间隔内，该变量改变的分布如同一个正态随机变量的分布，而且期望值等于零，方差与所取的时间间隔成正比。这一假定有两个优点：

1、受于v改变是随机的不可预期的，因此能够突出目标区的存在对汇率举动的影响。

2、能够求解出汇率的精确解。

克鲁格曼汇率目标区理论

1、货币政策是被动的，货币供给的更改仅仅是为了维护汇率目标区，除此以外货币供给保持不变。

2、v服从布朗运动，其变动是不规则的，不可预期的。

3、汇率目标区是完全可信的，市场参与者完全相信政府会付出保持的汇率目标区，使之维持不变。完全可信的汇率目标区不会发生汇率重组(更改中央汇率)。

4、政府只有在汇率打击目标区边界时才执行干预。

民众或许会将汇率目标区制度下的汇率举动设想成如此：当汇率在目标区内部变动而未到达边界时．受于m维持不变，v服从无法预计的布朗运动，货币当局此时不会采取干预措施，因此就不存在对汇率变动的合理预期，即：将其代入公式(1)，可得s = m + v 这与自由浮动汇率制度下的情形是统一的，假使以横轴表明基本经济变量m +v，以纵轴表明汇率S，则上述关系在图2中可以用一条在目标区内的45。线FF表明；假使基本经济变量承受接连打击将汇率推向边界，货币当局会通过货币政策等手段执行干预，将汇率保持在目标区边界水平上，直至汇率受基本经济变量变动的影响，从新回跌到目标区域内。汇率和基本经济变量的整个关系如图2中AA线部分所示。

在克鲁格曼的汇率目标区模型中，汇率举动却并不是这样，由于他觉得汇率不单取决于经济生活中的一部分基本变量，也受制于对汇率变动的预期。若将基本经济变量取为45。线FF上靠近下边界的一块如图3所示的1点所对应的基本经济变量(m+v)，受于这时的汇率已经很靠近目标区下界水平s，民众预期货币当局将降低货币供给来使汇率保持在区域内，因此预期汇率变动率即预期本币贬值率为正，由公式(1)可知，这时s>m+v，事实汇率不是处在点1水平，而是点1上方点2水平上。同理，当汇率很靠近上界水平s时，受于预期汇率变动率为负，s< 以上只表明了目标区边界处的汇率举动，实际上，汇率的边界举动还将对目标区的汇率举动造成更深一步的影响，这也是通过汇率预期变动来达到的。汇率预期的反复修订最终将致使汇率与基本经济变量的关系呈一条状似“S”形的曲线。>

实证检验

克鲁格曼汇率目标区理论

依据平滑过渡条件的性质，当汇率靠近目标区的边界时，汇率对基本变量的改变非常不敏感，因此在靠近上限边界处移动迟缓，代表着汇率在那里显现的频率较高，对比之下，在目标区的中央显现的频率较少。如此汇率在目标区内的分布是U型的，而广泛的实证检验显示汇率在目标区内的分布是峰状的，即首要分布在目标区的中央部分。

2、汇率与利差的关系

在假定未抵补利率平价成立的条件下，汇率的预期贬值率与两国之间的利差相等。在目标区汇率制度下，汇率的预期贬值率与汇率在目标区内所处的位置相关，当汇率上升靠近上边界时，有一个预期的增值率即负的贬值率；当汇率下滑靠近下边界时，有一个正的预期贬值率。所以，目标区内的汇率和利差之间应当有一个确定的负有关关系。但是，实证检验的结果显示汇率和利差之间没有一个确定的有关关系，一般是正有关关系或不有关，只有在特定的抽样期间才表现出负有关关系。

3、汇率函数的非线性

克鲁德曼的目标区模型表现了汇率和基本变量之间的一个S型关系，显示汇率函数是非线性的，但是该种非线性关系在实证检验中很难得到确认。1992年，林德伯格和索德林德对瑞典的报告执行了分析，觉得汇率函数的非线性是值得忽视的。由于S型的非线性的非常不显著，汇率目标区的蜜月效应也就非常有限了；伊恩尼佐托和特勒的结论是，无论汇率目标区能否存在，导致从政策的角度开发利用蜜月效应的余地是非常有限的，如此目标区的蜜月效应就显著地实效了。

总体来看，克鲁德曼的汇率目标区模型是被实证检验所婉拒的。另一面，一个显著的事实是克鲁德曼的目标区模型有关目标区的两个核心性如果与事实不符。现实中的目标区是不完全可信的，一般会发生重组或被放弃；现实中的干预也不仅限于边界干预，由于中央银行还或许执行区域内干预。民众自然会意识到，产生克鲁德曼的目标区模型被实证检验婉拒的原因在于前提如果与事实的不符。因此继克鲁德曼的目标区模型之后，汇率目标区理论的一个首要研究课题是对克鲁德曼的目标区模型的修正与扩展，以便寻到一个更符合经验事实的模型。

理论评价

克鲁格曼的汇率目标区模型的优点：

1、可以加强汇率政策的灵活性、有效性

一是受于目标区带有一定浮动规模，在区间内，货币当局有干预和不干预两种选择，如此，中央银行的汇率政策具有较大的自主性和灵活性。二是能够最大限度的利用公众的“预期心理”来加强政策干预的有效性。在目标区内，中央银行的干预是不定期和不定向的，公众就很难对中央银行的举动作出“完全理性”的预期，也就无法预先精准采取“逆向而动的对策”；而在目标区边界附近，尽管公众会预计到中央银行或许采取干预，但具体的干预时间、强度及预期效果无法知晓。所以多数投资人会赶在中央银行干预前，顺应预计的干预方向执行市场交易，使现实汇率在中央银行干预以前就造成中央银行所期望的行情，进而在很大程度减轻中央银行干预的负担。

2、与固定汇率制度或浮动规模很小的汇率制度对比，可以加强货币政策的独立性、灵活性。

一是实施汇率目标区制度后，汇率自由浮动就有适当的余地，中央银行也就有了相机干预的自主权，在它觉得无干预必要时就不采取相似买入外汇、抛出本币一类的举动，如此就不会为保持一个“内在固定”的汇率水平而被动的增长货币投放。即便执行强力干预时，受于汇率政策的有效性，货币总量也不会发生太大的波动。二是目标区汇率灵活性和平稳性兼顾的特点使汇率政策能够有效的调节国际收支，达到外部平衡，而汇率政策效率的提升有助于货币政策有效高达宏观经济内部平衡目标，不必过多受制于外部原因。总之，“汇率目标区”一面可以使汇率维持相对平稳，另一面又使经济政策具有适当的灵活性。

现有理论体系存在一部分不足：

1、作为策划中央汇率的基础的基本均衡汇率计算起来繁琐复杂，而如若不能较精确地计算出将从根本上影响汇率目标区的平稳性。

2、理论以内部逻辑上缺乏统一性：在计算中央汇率时采取中长期看法，而在政策工具上采取以短时间看法为基础的货币政策和外汇市干预政策。

3、以往政策倡导者之所以提倡汇率目标区是由于他们对外汇市场效率和市场参与者的理性程度持怀疑立场，但“具有讽刺意味的是标准目标区模型的一个隐含如果—— 市场高效率恰恰将这一担忧抛之在外”。

4、有关目标区体系应包含哪些货币、目标区的宽度和修订频率应依据什么标准来确定、目标区的公开性、参与国在经济政策上如何协调等一连串困难，都没有作出理论阐述。

今后目标区理论研究或许的成长方向：

1、受于现有的理论模型十分简化，还很不完善，今后还会在原有模型框架上继续引入新的经济变量执行研究。

2、或许会研究如此一部分原因对目标区的影响：货币政策的独立性、干预政策以及对干预政策的预期、投机风险、区域内部汇率的未知性等等。

3、克鲁格曼等人的研究是环绕双边汇率目标区模型展开的，当前多边汇率目标区模型正处在酝酿阶段中。 ^[1]