负债融资的研究书
正面效应
负债融资的正面效应分析
1.利息抵税效用。负债相对于股权最首要的优点是它可以给企业导致税收的优惠，即负债利息可以从税前利润中扣除，进而降低应纳税所得额而给企业导致价值增长的效用。世界上大部分国家都规定负债免征所得税。中国《企业所得税暂行条例》中也清晰规定：“在生产运营阶段，向金融机构借款的利息开支，可依照事实发生数扣除。”负债的利息抵税效用可以量化，用公式表明为：利息抵税效用=负债额×负债利率×所得税税率。所以在既定负债利率和所得税税率的情形下，企业的负债额越多，那么利息抵税效用也就越大。
2.财务杠杆效用。债券的持有者对企业的现金流量拥有固定索取权。当企业运营情况很好时，作为债权人只能得到固定的利息收入，而余下的高额收益全部归股东所有，提升了每股收益，这就是负债的财务杠杆效用。需要注意的是，财务杠杆是一种税后效用，由于无论是债务资本造成的收益依旧权益资本造成的收益都要征收企业所得税。财务杠杆效用也可以用公式来表明：财务杠杆效用=负债额×（债务资本利润率-负债利率）×（l一所得税税率）。在负债利率、所得税税率既定的情形下，即在适当的负债范围和税率水平下，负债资本利润率越高，财务杠杆效用就越大；该利润率等于负债利率时，财务杠杆效用为零；差于负债利率时，财务杠杆效用为负。所以，财务杠杆也或许给企业导致负效用，企业是否获益于财务杠杆效用、效益程度如何，取决于债务资本利润率与负债利率的对比关系。
3.负债是降低管理者和股东之间代理矛盾的工具。伴随外部股东的介入，拥有股权的管理者或称为内部股东会发现，当他们付出工作时，却得不足全部的报酬；而当他们增长本身消费或显现损失时，也并没有是全部由其个人承受。此时，管理者的运营活动并没有均为以提升股东收益为目的。有时他们也会做出对他们本身有利而对企业价值提高不利的决策，比如，修建豪华的办公场所、增长商务旅游的可能等，此时，就会造成管理者和股东之间的代理矛盾。而负债融资可以形成降低代理矛盾的工具之一。
当企业举债并用借款回购股票时，将于两个方面降低代理矛盾。其一，由于企业外部股东的数量降低了，所以企业现金流量中属于股东的那部分就降低了，又由于管理者务必用大批的现金流量偿还债务，属于债权人的现金流量的增长，就会降低管理者奢侈浪费的可能。其二，假使管理者拥有部分权益资产，当企业负债增长后，管理者资产所占的比例相应增长，即管理者的控制权增长了。这两点就像萝卜和大棒一样，全将激励管理者为股东利益而工作。由于负债融资将管理者和股东的利益紧密地联系在一起，进而有效地降低了两者之间的代理矛盾。
负面效应
负债融资的结构图
1.连续上涨的负债最终会致使财务危机成本。负债给企业增长了阻力，由于本金和利息的支付是企业务必承受的合同义务。假使企业无法偿还，则会面对财务危机，而财务危机会增长企业的费用，降低企业所创造的现金流量。财务危机成本可以分为直接成本和间接成本。直接成本是企业依法破产时所支付的费用，企业破产后，其资产所有权将让渡给债权人，在此过程中所发生的诉讼费、管理费、律师费和顾问费等都属于直接成本。直接成本是显而易见的，但是在宣称破产以前企业或许已经承受了重大的间接财务危机成本。比如，受于企业负债过多，必须放弃有价值的投资机会，降低研发费用；消费者或许所以将对企业的生产量力和服务质量提出质疑，最终放弃运用该企业的产品或服务；提供商或许会婉拒向企业供应商业信用；企业或许会流失大批优秀的雇员。所有这些间接成本都不显现为企业直接的现金开支，但给企业导致的负面影响是重大的。而且伴随企业负债额的增长，该种影响会越来越明显。
2.过分负债有机会会引起股东和债权人之间的代理矛盾。债权人利益不受损害的一个前提条件是企业的风险程度要处在预期所允许的规模之内。而在现实的经济生活中，股东往往喜欢投资于高风险的项目。由于假使项目成功，债权人只能得到固定的利息和本金，余下的高额收益均归股东所有，于是就达到了财富由债权人向股东的转移；假使高风险项目失利，则损失由股东和债权人共同承受，有的债权人的损失要远远大于股东的损失，这就是所谓的“赌输债权人的钱”。此外，当企业发行新的债券，也会损害原债权人的利益。由于股东为了得到新的资金，往往会给新债权人更优先的索偿权，如此可以减弱新债务事实负担的利率环境。但同期也会让原债权人承受的风险加大，致使原债券真实价值的下滑。
债权人为保护自己的利益，把风险制约在适当的程度内，往往会要求在借款协议中写人保证条款来制约企业增长高风险的投资机会；为了防止发行新债，债权人也会在契约中加入回售条款，即假使发行新债，允许原债券持有者按面值将证券售还给公司。如此就制约了企业的正常投资和融资，给企业导致一种无形的损失。即使负债是处理管理者和股东之间代理矛盾的有力工具之一，但它同期也加强了股东和债权人之间的代理矛盾。这是两种类型的代理矛盾，但毫无疑问，企业这两种代理矛盾而造成的代理成本的净值总是存在的，自此使企业价值降低。
结构启示
1.一般来说，所得税税率越高，利息的抵税效果就越显著，因此企业的举债愿望就越强烈。但是企业要同期考虑折旧费用抵税效果的好坏，假使折旧抵税效果显著，企业就没有必要过多的负债，以避免承受较大的财务风险。企业务必详细了解、分析国家税收政策及相关规定，以保证企业真正从中受益。
2.对负债或许导致的风险危机要有清醒的认识。企业要建立监测风险机制和应对、消解风险的措施。财务危机风险较高的企业，其负债比率应当差于财务危机风险较低的企业。正常情形下，企业在举债以前应对其本身的将来收益能力和偿债能力执行科学的分析，以分析本身财务风险的大小。唯有这样，负债运营的企业才可在激烈的市场竞争中立于不败之地。
3.企业所拥有的全部资产中，假若无形资产比重较大，其破产成本较高。由于企业的无形资产价值具有极大的不平稳性，是很难变现并用以偿债的。所以，该类企业资本结构中的负债比率应相对减弱，以维持较强的偿债能力。而对资产总额中无形资产比重较低的企业，受于其破产成本较低，企业可在其资本结构中维持较高的负债比率，充分运用财务杠杆，以获取不错的预期效益。
4.企业应采取财务宽松政策，以维持适当的财务弹性。一面，企业在运营情况不错时，要积攒一部分现金储备，当企业显现出人意料的好的投资机会时，可立刻执行投资；另一面，也是最核心的一块就是作为债务人往往会限定企业最大的借款额度，企业在日常融资时要尽量维持适当的筹资储备能力，如此在企业将来显现意想不到的较大的资金需求时，可以快速筹集债务，以帮助企业渡过难关。而负债过多的企业就不会存在该种弹性。
5.当企业资金显现“短板”需要从外部融资时，若采取发行新股的方式，则新股东供应的新权益会减弱老股东所有的资产在企业资产中所占有的比重。相应地，现有股东的控制权就有所降低。而采取负债融资就不会显现该种稀释作用。所以，假使发行新股使股东本身缺乏安全感，在策划资本结构决策时，务必将资本结构控制权的影响考虑以内，而采取负债融资。
重要作用
财务管理是企业管理的重要构成部分，是相关资金筹集和有效运用的管理工作。也就是说资金的筹集和运用组成了财务管理的首要内容。当前，中国企业筹措资金的途径分为权益资金和借入资金。伴随新《证券法》的颁布，企业发行股票及上市的关口减弱，很多企业纷纷通过股票市场融资，毋庸置疑，股权融资具有无到期日，不需归还，没有固定的股利负担（优先股除外），筹资风险小，反应公司的实力，能够提升公司的声誉等优点，但是维持合理的资金结构对达到企业理财目标具有重要的作用，负债水平对企业价值造成重要影响，负债融资在企业理财中作用难以忽略。
一、负债运营的财务杠杆效应
不论企业运营利润多少，债务利息一般是不变的，息税前利润放大时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对降低，这能给普通股股东导致许多的盈余；反之，当息税前利润降低时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对增长，这就大程度降低普通股股东的盈余。该种受于固定财务费用的存在而造成的财务杠杆效应要求企业维持合理的负债水平，执行适度负债运营。
二、负债的节税功能
企业负债按期支付利息，依据现行所得税税法规定，企业的利息开支允许在税前扣除。在得到同样运营利润的条件下，负债运营的企业相对于无负债运营的企业少负担所得税税负，而得到相对收益。
三、负债融资对资本结构的影响
现代资本结构研究的起点是美国Modiglianit和Miller两名学者提出的MM理论。最初的MM理论觉得，在某些严格的如果下，资本结构与企业价值无关。但在实践中有的如果是不能成立的，比如，没有企业和个人所得税，市场是完美的，不存在套利原因，所以，早期MM理论推导的结论并没有完全符合现实情形，只能作为资本结构研究的起点。此后，在MM理论的基础上持续放宽条件，几经发展，提出了税负利益—破产成本的权衡理论。该理论觉得：负债可以为企业导致税额庇护利益；当负债比率未胜过破产成本变得重要时的负债水平时，破产成本不显著，当负债比率高达破产成本变得重要时的负债水平时，负债税额庇护利益开始被破产成本所抵消，当负债比率高达最佳资本结构时，边际负债税额庇护利益正好与边际破产成本相等，企业价值最大，高达最佳资本结构。
四、负债融资对股东和经理人的激励和约束
股东和债权人均是企业给予了财务资源，所有权与运营权相分离，在此基础上，造成了代理成本。经理人有追求额外消费的积极性，这会给企业导致损失，背离股东目标，而负债融资将增长经理人相对持股数额促使其付出工作，从而减弱代理成本。此外，在负债融资中，债权人往往是通过契约和法律来保护自己的权利，假使债务到期，债权不能达到，债权人将通过处理抵押品和申请债务人破产等强制性措施达到权力，如此，经理人为了自己的社会声誉、平稳的职业就要付出工作，保证债务到期时有足够的自由现金流量。
五、负债融资的风险与防范
企业要获得负债运营造成的财务杠杆效应就要承受财务风险。企业执行负债融资，所投资项目的收益务必大于资本成本，否则，企业的现金流转将不能保持，假使亏损额大于折旧额，不从外部补充资金将迅速破产。其次，负债融资还要承受利率变动、负债结构、运营成败等所组成的风险。为达到理财目标，使企业生存、发展、获利，达到其价值最大化，既要恰当运用负债运营给企业导致效益，又要树立风险意识，采取有效措施防范风险：建立有效的风险防范机制；合理确定负债比率，适度负债运营；认真研究资黄金市场场供求关系，分析利率变动趋势，依据本身情形策划债务筹措计划，维持合理的负债结构。
在财务管理中，财务人士要经常和运营人士维持交流和沟通，建立协调配合、互相监督的关系，通过建立行之有效的绩效考核机制对运营人士执行激励和约束。无论是负债融资，依旧股权融资，其自身并没有能为企业创造价值，只有把资金投入到项目中，获得正的净现值，才可为企业创造价值，这也是代理理论的事实运用。[1]