债务融资

债务融资的简述

债务融资是指通过银行或非银行金融机构贷款或发行债券等方式融入资金。

债务融资可更深一步细分为直接债务融资和间接债务融资两种模式。一般来看，对于预期收益较高，能够承受较高的融资成本，而且运营风险较大，要求融资的风险较低的企业看好于选择股权融资方式；而对于传统企业，运营风险比较小，预期收益也较小的，一般选择融资成本较小的债务融资方式执行融资。

债务融资的特点

相对于股权融资，它具有下方几个特点：

（1）短时间性。债务融资筹集的资金具有运用上的时间性，需到期偿还。

（2）可逆性。企业采取债务融资方式获取资金，负有到期还本付息的义务。

（3）负担性。企业采取债务融资方式获取资金，需支付债务利息，进而形成企业的固定负担。

（4）流通性。债券可以在流通市场上自由转让。

股权融资所得资金属于资本金，不需要还本付息，股东的收益来自于税后盈利的分配，也就是股利；债务融资形成的是企业的负债，需要还本付息，其支付的利息进入财务费用，可以在税前扣除。

债务融资的比例

债务融资比例，即资金总量中债务资金的比例对公司治理造成的影响。

1.提升债务融资比例能够减弱企业自由现金流，提升资金运用效率

自由现金流表明的是公司可以自由支配的现金。假使自由现金流丰富，则公司可以偿还债务，回购股票，增长股息支付。当公司造成大批的自由现金流时，经理人从本身价值最大化出，看好于不分红或少分红，将自由现金流留在公司内运用，经理可以自由支配这些资金用于私人利益，或是执行过分投资，减弱了资金的运用效率，自此造成代理成本。

首先，受于对股东的支付会降低经理控制下的资源，因此降低了经理的权利，甚至在企业务必获取资金时，又会承受资本市场的监督，所以经理人看好于不少红或少分红；其次，当公司内部留有大批自由现金流时．经理可以将自由现金流用于私人利益，这直接增长了经理的效用；又一次，企业运营者有将企业扩张到胜过最优范围的动机，由于运营者的权利因他们所控制资源的增长而放大，而且与销售增长正有关的运营者的报酬也会相应增长，致使企业执行过分投资。但是，股东的利益在于公司价值最大化和投资回报困难，范围大并没有代表效益高。所以，如何让运营者开支现金并非是投资于回报差于资本成本的项目或者浪费在组织的低效率上，这是公司治理的一项重要任务。

原先企业可以通过股票回购或发放股利的形式将现金支付给股东，进而能够减弱自由现金流量的代理成本。但是，受于运用将来现金流的控制权留给了经理，经理从本身效应最大化出发，很难保证上述举动的必然实行，也就是说，发放股利或股票回购对运营者的约束是软性的。与此相反，企业向债权人按期还本付息是由法律和合同规定了的硬约束。企业运营者务必在债务到期时，以适当的现金偿还债务本息，否则面对的会是诉讼与破产。负债融资对运营者的该种威胁，促使经理有效地担负支付将来现金流的允诺。所以，因负债而致使还本付息所造成的现金流出可以是红利分配的一个有效替代物，进而更好地减弱自由现金流量的代理成本，提升资金运用效率。

2 提升债务融资比例能够优化股权结构

最早对负债融资的股权结构效应作出分析的是Jensen和Meckling(1976)，他们研究显示，在运营者对企业的绝对投资额不变的情形下，放大投资中负债融资的比例将提升运营者股权比例，降低股东和运营者之间的目标利益的冲突，进而减弱股权代理成本。

假使债权人对公司的约束是硬的，那么在股权分散，法人或管理层持股比例较小的情形下，增长负债融资，一面能相对提升公司的股权集中度和管理者持股比例，增长大股东的监督强度和管理者与股东利益的统一性；另一面，使债权人尤其是大债权人能更好的发挥对大股东，管理层的监督和约束的职能。所以，在相对分散的股权结构中，负债融资一面增长了管理层的激励，对约束运营者举动、防止运营者过分投资，减弱股权代理成本、改观公司治理结构、提升公司业绩起着积极的治理效应；另一面，债权人的监督约束了大股东的私利举动，避免大股东对中小股东的侵害。

而当股权过于集中时，大股东利用手中的控制权通过董事会中的绝对多数来直接控制运营者。此时，运营者为了保住自己的岗位，往往会迎合大股东一起来侵占债权人、其余股东(特别是小股东)利益。大股东的股权集中优势越显著，该种机会就越大。此时外部融资的问题将令加大。由于当债权人和其余中小股东事先预料到大股东该种利益侵占举动时，要么就婉拒融资，要么就要求提升投资收益。从公司治理的角度看，假使外部负债融资不能到位，该种负债的监督和约束功能将无从发挥，进而影响公司治理效率。

3 提升债务融资比例可以激励运营者付出工作

运营者与所有者有不同的风险偏好，即运营者更看好于不冒风险，由于他们的财富同公司正常运作相联系。就公司所有者来说，他们更关注股市的系统性风险对公司股价的影响，由于对于一个分散化投资人来讲，该种风散化的投资管理策略已大大减弱了行业或单个企业所特有的非系统性风险。相反，运营者却无法有效地分散化风险。对于他们来看，其拥有财富的多部分都同其所在公司的绩效相关。他们的薪资收入、股票期权及人力资本的价值在很大程度上依赖于公司的正常运作。而当公司显现困难时，运营者的财富很难在公司问转移。从这一点上讲，他们所遭遇的风险更像是一个债权人的风险而非股东的风险。增长上市公司的负债资本比率，提升了流动性风险和发生财务危机的机会性，提升了运营者不当决策的成本，即债务可作为一种担保机制。

债务融资的类型结构

债务融资类型结构，即不同来源的债务比例对公司治理的影响。

企业债务首要包含下方几种类型：商业信用、银行信贷、企业债券、租赁等。不同类型的债务对于约束代理成本各有其特点而多样化的债务类型结构有利于债务之间的相互配合并达到债务代理成本的减弱。

1.银行信贷

银行信贷是企业最重要的一项债务资金来源，在大部分情形下，银行也是债权人参与公司治理的首要代表，有能力对企业执行干涉和对债权资产执行保护。但银行信贷在控制代理成本方面同样存在缺陷：流动性低，一旦投入企业则被“套牢”；信贷资产缺乏由充分竞争造成的市场价格，不能及时对企业事实价值的变动作出反映；面对较大的道德风险，特别是务必经常面对借款人发生将银行借款挪作他用或更改投资方向，以及其余转移、隐匿企业资产的举动。债务人的道德风险受于银行不能对其债权资产及时精准地作出价值评估而很难得到有效的控制。

2.企业债券

债券融资在约束债务代理成本方而具有银行信贷不可替代的重要作用。

首先，企业债券一般存在一个普遍交易的市场，投资人可以随时给予卖出转让。这就为债权投资者给予了充分的流动性 可以减弱投资的“套牢”效应，也即是减弱了投资的专用性。在该种条件下，债权人对权利的保护不再是务必通过积极的参与治理或监督，还可以通过”一走了之”的方式。显然 在该种情形下，债权人与股东之间的矛盾被分散化了（起码从特定债权投资人的角度来看是这样），债权的代理成本相应减弱。这与股票的流通能导致股权资金的相对低成本运用是相似的道理。

其次，债券对债权融资代理成本的约束还通过“信号表明”得以达到。受于债券存在一个普遍交易的市场。其价格能对债券价值的改变作出及时的反映，而且，债券的单价变动还会反应出企业整体债权价值和企业价值的改变。企业债券事实上起到了一个”表明器”的作用。可以使债权人及时发现债权价值的变动。特别是在发生不利变动时快速采取措施来减弱损失。显然。债券的该种作用有助于控制债权人与股东之间的矛盾——在矛盾刚开始时就及时发出信号，引起债权人的重视并采取适当行动，进而防止矛盾扩大或升级。银行对贷款的质量评估也可以起到相似作用，但由市场来对企业债务定价，不仅成本要低得多，而且精准性和及时性要高得多。债券的该种信号表明作用是其余债权融资方式所没有的。诚然，与银行信贷对比，债券融资亦有不足之处，首要显现为债权人比较分散，集体行动的成本较高，而且债券投资人较大众化，未必是专业机构。这些特点显然不利于债券投资人约束债权的代理成本。

3.商业信用

商业信用是期限较短的一类负债，而且一般是与特定的交易举动相联系，风险在事前差不多就能被“锁定” 所以它的代理成本较低。但是，受于商业信用比较分散，单笔交易的额度一般较小，债权人对企业的影响很弱，大多处在消极被动的地位，即便企业显现滥用商业信用资金的举动，债权人也很难干涉。

4.租赁融资

租赁融资作为一种债务融资方式，最大的特点是不会造成资产替代困难，由于租赁品的选择务必经历债权人（租赁公司）审查，而且是由债权人实行具体的买入举动，再交付到企业手中。而且，在债务清偿以前，债权人始终拥有租赁品在法律上的所有权，对企业或许的资产转移或隐匿举动都能造成较强的约束。从这个角度来说，租赁融资的代理成本较之其余方式的债权融资显然要低得多。

从上面的分析可以发现，各种债权融资方式在克服代理成本方面均具有各自的优势与不足。所以在债权融资中应达到各种融资方式之间的取长补短 将各种具体的债权资金搭配运用、相互配合，最大限度地减弱代理成本。而在所有机会的债权融资方式中，银行借贷与发行债券无疑是两种最为重要的债权融资方式，银行贷款与债券不仅具有替代性，更重要的是它们具有很大程度的互补性。银行作为债权人在参与公司治理与监督方而具有明显优势，而债券则可以及时发出信号为债权人的行动供应根据，所以在实践中应当首要通过它们之间的合理搭配来达到代理成本的减弱。

债务融资对经理人的约束

债务融资对经理人的约束首要表当下下方四个方面：

(1)公司的债务融资会减弱公司投资能力，控制其无限的投资冲动，保护投资人利益。当公司有较多运营盈余时，股东一般期望能将盈余资金以股息的形式返还，而经理人一般愿意用来投资。即使在投资机会较少时，经理人也期望去兼并和收购扩张，以增长自己的控制权。但从股东的角度看，该种开支是低效的。在该种情形下，公司有债务负担，债务开支降低了公司的现金流量，进而减弱了经理人从事无效投资的选择空间。

(2)债务约束加剧了公司破产的机会。在有些情形下，让公司破产或许更有助于投资人的利益。但运营者一般不愿意让公司破产。在该种情形下，假使存在硬的债务约束，债权人就可以依照破产法对公司执行破产清算。

(3)债务融资制约公司在无效投资方面的作用与公司的行业特质相关。一般说来，处在新兴产业的公司的债务比已经处在成熟行业中的公司低，由于成熟行业的投资机会相对较少，这些公司在长期运营中又积攒了较多的盈余资金，负债在制约公司无效投资方面的作用比较弱。而对那些处在新兴行业中的公司来看，其价值首要在于将来的上涨机会，最近内或许没有充足的当期收益来还本付息，在制约公司无效投资方面的作用较强。

(4)债权人很容易观察到公司以往偿还贷款的记录。公司偿还贷款的记录越好，公司更深一步得到贷款的成本就越低。这就激励了公司不错运营和维持较好的还款记录。

总之，债务会致使经理将企业现金的收入及时分配给投资人并非是自己挥霍；债务还 一会致使经理们卖出不良资产及制约经理执行无效但能增长其权力的投资；当债务人无力偿债或企业需要融资以偿还到期债务时，债权人就会依据债务合同对企业的财务情况执行调查，进而有利于提示企业的信息并更好地约束和监督经理。