公债融资

什么是公债融资

公债融资是为政府财政政策上的融资方式之一，以发行公债的方式向民间借贷。受于发行公债会让政府赤字增长，又可称为赤字融资。

所谓公债融资的财政效应是指公债融资配合政府的收支改变对经济上涨造成的影响；所谓公债融资的流动性效应是指公债融资因更改货币供给量对经济上涨造成的影响。

">编辑]公债融资的财政效应^{1.公债融资对充分就业成长率的影响
公债融资对充分就业成长率的影响首要表当下增支公债和减税公债的影响上。
(1)增支公债。在税收收入不变的情形下，政府开支的增长用公债发行来融资，或许会低充分就业成长率。一般来看，政府开支总范围中，政府的消费性开支所占比例较高。依据上述分析结果，受于政府开支占国民收入的比率提升，会减弱国民积蓄率，进而压抑经济上涨。所以，增支公债或许对经济上涨造成不利影响：假使公债来因为消费资金，或者说持有公债的主体是居民，增支公债的逆效应或许比较小；假使公债来因为投资资金，或者说持有公债的是企业和商业银行，增支公债的逆效应或许比较小；假使公债来因为投资资金，或者说持有公债的主体是企业和商业银行，增支公债的逆效应或许很大。诚然，假使公债发举动政府投资的增长融资，致使政府投资在政府需求总额中所占的比率提升，经济产出的能力上涨率必然提升。
(2)减税公债。在政府开支不变的情形下，为了弥补减税所产生的收入损失而发行公债，也或许会减弱充分就业成长率。依据上述分析，税收收入占国民收入的比率(税收比率)，会提升民间消费占国民收入的比率，尤其是在公债的资产效应起作用的情形下，民间消费比率提升的程度会更大。所以，国民积蓄将下滑，民间投资的资金来源降低，会降低经济的上涨能力。诚然，假使减税公债的目的是为了减弱企业所得税并非是个人所得税和消费税，受于首要的投资主体――企业用于投资的资金来源相对增长了，减税公债或许会有助于经济上涨。
2.公债融资对开支上涨率的影响
依据前面的结论我们得知，开支上涨率仅与政府开支比率和税收比率的改变相关，所以，我们通过分析公债融资一政府开支比率和税收比率的关系。阐明明增支公债和减税公债对开支上涨率的影响。
(1)增支公债。在税收收入不变的情形下，政府开支的增长用公债发行来融资，或许会提升开支上涨率。众所周知，在凯恩斯的理论框架中，总需求的上涨是助推经济上涨的直接活力。而总需求上涨的直接原因又是社会总开支的增长，其中，政府开支的增长是致使国民开支的基本力量。当公债为政府开支增长融资时，一面公债融资的政府开支增长是国民开支的直接再加上原因，另一面公债发行具有资产效应，在一定程度上会增长民间消费开支，也直接组成国民开支的一部分。所以，增支公债将促使开支上涨率提升。
(2)减税公债。在政府开支不变的情形下，为了弥补减税所产生的收入损失而发行公债，也将提升开支上涨率。减税公债对开支上涨率的提升作用起码表当下下方四个方面：第一，政府开支没有减弱，仍维持其原有的作用。第二，假使减税政策减弱的是个人所得税，将给个人留下许多的可支配收入，在边际消费倾向一般好于边际积蓄倾向的情形下，个人的消费开支会增长。第三，假使减税政策减弱的是企业所得税，将给企业留下许多的资金，增长了企业的投资资金，企业的投资开支或许增长。第四，公债发行具有资产效应，在一定程度上会增长民间消费开支。
(3)公债融资对最优上涨率的影响
依据前面的结论可知，在财政开支比率、税收比率、政府投资比率以及政府投资效率四个财政政策变量中，只要同期适当地变动两个以上的变量，就能使充分就业成长率和国民开支上涨率维持同一方向改变，达到最优经济上涨率，其中，受于政府投资效率的高低与公债融资的关系不大，故我们仅分析公债融资的前三个变量的关系来阐明其经济上涨效应。
一般来看，税收收入是经济性预算收入，其结余部分组成资本预算收入，当经济性预算收入结余加之专项建设性收入不能满足资本预算开支时，公债收入就是首要的资金来源。
第一种政策组合：减弱税收比率与提升政府投资比率。如前所述，减弱税收比率将提升开支上涨率，但减弱充分就业成长率，为了提升均衡上涨率，务必辅之以政府投资比率的提升。如此，公债政策务必是：减税公债的目的最好是为减弱企业所得税融资；扩大公债发行，为政府投资筹集资金来源。
第二种政策组合：提升政府开支率和政府投资比率。政府开支率的提升将促使国民开支上涨率提升，而政府投资比率提升将使充分就业成长率提升，所以，这两种财政政策变量务必是同向变动。如此，公债政策应是：公债发行首要是为政府投资开支筹集资金来源。
第三种政策组合：政府开支和税收比率同向变动。如上所述，这项财政政策组合对达到最优经济上涨率来看疑似不大有效。就公债政策来看，公债融资疑似也没有必要，由于政府开支增长的同期，税收收入也要增长，无需再用公债融资。
">编辑]公债融资的流动性效应^{在上述凯恩斯学派上涨体系中，忽略了赤字预算或盈余预算所造成的流动性效应。但是，一般来看，只要财政收支不均衡，流动性方面的困难就有必要考虑。所以，本节从公债的流动性效应角度，分析公债融资对经济上涨的影响。
1.公债融资对充分就业成长率的影响
我们从前面的结论中看出，整个经济的非消费占国民收入的比例，也就是总积蓄率，对提升充分就业成长率起了作用。就财政政策变量来看，我们可以目睹，伴随税收比率和政府投资比率的提升，伴随财政开支比率的减弱，充分就业成长率或者说必要上涨率是上升的。
流动性对充分就业成长率的影响效果，完全取决于公债余额的改变对消费的影响效果。所以，我们可以假定，消费是可支配收入和资产(公债)的函数。于是，假定消费占收入的比率与公债――收入比率是正有关。如此，若把相关消费的资产效应纳入该体系当中，则税收比率和财政开支比率的改变对必要上涨率造成的影响效果比以前的分析有力。其理由是：税收比率的提升逐渐地降低了可支配收入，从而减弱了将来时点的公债――收入比率，并在一定程度上减弱了可支配收入中的消费倾向。也就是说，税收比率的提升，减弱了公债余额的消费效应，将提升充分就业成长率。起码财政开支比率的减弱，也完全适用于同样的推论。但是，政府投资比率对充分就业成长率的影响效果，要视情形而定。其理由是：政府投资比率提升时，一面，收入水平会大程度上涨；另一面，假使财政开支比率>税收比率，公债范围也会急速扩张，公债――收入率是上升依旧下滑，不能先验地确定。所以，在该种情形下，公债的流动性效应是提升依旧减弱充分就业成长率，由公债――收入比率决定。
在实施平衡预算政策(财政开支比率=税收比率)的情形下，这代表着公债――收入比率的减弱，同期减弱消费占收入的比率，提升积蓄率，从而提升充分就业成长率。假使开始时是赤字预算(财政开支比率>税收比率)，此后，假使收入上涨率比公债余额上涨率提升迟缓的话，则公债――收入比率是上升的。受于这代表着消费倾向放大，这时的充分就业成长率会减弱。所以，为了使均衡上涨维持在一定比率上，赤字率务必与收入和公债余额的上涨比率相同。
2.公债融资对开支上涨率的影响
在凯恩斯学派上涨模型框架下，当引入流动性来考察公债融资对开支上涨率的影响时，只考虑消费对投资的影响效果是必要的。
对投资造成的影响，首要了取决于公债发行的类型。在用长期公债筹措资金的情形下，公债的流动性效应提升了消费，但减弱了投资。所以，公债对开支上涨率的影响，既有扩张性作用，又有压抑性作用。在用短时间公债筹措资金的情形下，不但对投资，对消费也有扩张性作用。在不考虑流动性效应的情形下，税收比率的提升，或者政府开支比率的下滑，减弱了有效需求上涨率和开支上涨率。在该种情形下，若引入流动性效应，公债融资加深了对开支上涨率的减弱作用。
3.公债融资对最优经济上涨率的影响
如上所述，税收比率的提升或政府开支比率的下滑，将提升充分就业成长率。假使把流动性效应考虑进来时，公债融资对充分就业成长率提升的促进作用更大。所以，在这个框架下，即便税收比率或者政府开支比率的改变很小，也以清除充分就业成长率与开支上涨率之间的潜在空缺。从这个意义上表达，在凯恩斯学派上涨体系中，流动性效应的存在提升了财政政策的有效性。
可是，假使政府开支比率或者税收比率的改变对开支上涨率的影响因流动性效应的存在而被降低，清除充分就业成长率与开支上涨率间的潜在空缺而达到理想的均衡上涨率(即最优上涨率)的财政政策有机会失效。
">编辑]发展地方政府公债融资的必要性^{1.是完善分税制.落实地方政府应有财权的需要。
举债权是规范化的分税制体制下各级政府应有的财权，这是所有实施分税制财政体制的国家长期实践得出的经验。中国建立划分事权、财权的分税分级财政体制，赋予地方政府举债权也就是必然的。从我国财政运行中的现实冲突看，地方政府缺乏筹集资金的权力，但却面对艰巨的基建任务。依照市场经济条件下政府职能的规范，这些建设是地方政府份内的事，但是地方政府在财力i乏的情形下，却无力供应这些公共产品或准公共产品，有的无可奈何地继续“欠账”，有的则不切事实地统统把公共产品推向市场，这是中国经济转轨期间一种典型的财政职能缺位现象。当地方政府在普通的条件下很难经历本身的付出处理财力困难时，就应通过适当范围举债筹集必要的建设资金。在划分政府间事权的基础上，赋予地方政府包含举债权以内的应有财权，是更深一步深化财政体制改革的重要步骤。
2.是加速地方墓础设施建设和经济发展的需要，特别是目前加速我国城市化建设进度以及促进专项事业发展的需要。
对于中国如此一个经济正处在起飞阶段的成长中大国来看，加速基建，无论是对经济结构的升级依旧维持经济连续上涨的后劲，都具有重要的意义。有研究测算显示，低收入国家基建每上涨1个百分点，将动员其GDP上涨1.5到1.7个百分点。此外，中国长期存在着传统二元经济结构的冲突一直是扩大内需和增长就业等宏观经济目标达到的阻碍，所以加速城市(城镇)化的建设具有突出意义。城市化建设需要政府执行引导性开发投资(如三通一平、七通一平等)，该种建设多部分应属于地方政府的事权规模，但是地方政府受于资金缺乏、投人不足，压抑了城市化应有的进度。所以，为了加速推动城市化进度，就需要赋予地方政府以新的融资途径。
当前，我国城市基建资金首要来自于中央和地方财政、商业银行和政策性银行以及资本市场。而眼下无论是中央财政依旧地方财政，增长对基建的投人都存在相当大的问题;商业银行对市政项目供应贷款也有诸多局限性，其资金来源以短时间存款为主，而基础设施具有建设与运用周期长、微利运营、现金回流慢等特点，进而制约了一般商业性资金的投人;政策性银行的资金来源也有限，且贷款对象侧重于全国性基础设施项目;资本市场应是市政建设筹资的重要途径，而且我国已经开始利用国际资本市场为基建筹措资金，但国内资本市场还远未有效地利用起来。所以，更改我国基础设施落后、投人不足的现况，务必转变思路，按市场经济的要求，逐渐建立多元化、多途径、多层次的资金筹措新体制。
目前，某些地方政府把那些收益平稳、具有特许运营权的基础设施项目对外招商，而且向外商允诺14-18%的收益率。如此高的平稳收益承受国外投资人的追捧，肯定也会承受国内积蓄型投资人的欢迎。政府应该考虑向国内积蓄型投资人放开这一投资途径，只要有8一10%的收益率就可以吸引大批的积蓄型投资人，使他们既是公用事业产品或服务的消费者，又是某些公用事业的投资人，充分分享地方经济发展的成果。如此既可减弱公用事业投资的资本成本，又能丰富积蓄型投资人的投资选择。
另外，中国作为一个正在崛起的成长中国家，积极举行某些专项事业有利于提高本身国际地位和促进国内经济的成长。如北京成功得到2008年夏季奥运会的主办权，这必将引致大批的城市建设需求，如体育场馆设施、城市交通、宾馆旅行、信息化建设以及环境保护等方面的投资。巨额的投资也代表着重大的资金需求，所以，如何开辟多种资金来源，利用多种融资手段为奥运融资，就形成北京面对的巨大困难。从长远来说，发行奥运特别债券”将具有很好的偿债能力前景。举行奥运受益的首要是北京市辖区，所以应该属于地方性公共产品或准公共产品的范畴，而“奥运特别债券”也就应属于地方性公债，其本息的偿还来自举行奥运的收人、日后的场馆运营收入以及北京市政府的(因举行奥运而间接增长的)财政收人。
3.是为地方政府供应一种渠道以减轻年度间开支需求相差过于悬殊的冲突的需要。
地方政府财政的开支需求并没有总具有平稳性，在有的年份或许会有盈余(包含在将来年度)，而在某些特殊年份则或许面对巨额的或者非常的开支需求，比如要建设百年大计之类的工程或者碰上自然灾害等，这些开支范围或许胜过该年度正常的财政收入范围。此时，举债就形成地方政府筹资以减轻财政资金供需冲突的有效方式。实际上，这也符合公共产品和服务的受益原则，由于某些开支的效益可以保持至将来，甚至只能在将来才渐渐造成效益，而将来年度的居民将从中受益。所以，以借债形式筹资，用以后年度财政收人来偿付本息，事实上是由将来的居民来支付其所受益的公共产品和服务的单价，恰好符合成本和受益相对应的原则。
4，是完善我国金融市场、金融体系以及健全宏观经济调控体系的需要。
我国金融市场和金融体系的规范发展需要地方政府公债的补充。地方政府债市属于债市的一个有机构成部分，而我国当前的债市只存在国债、政策性金融债和少量的公司债。地方政府债券安全性较国债低，但比公司债高;其收益率应较国债高，而较公司债低。可以说，地方政府债券将为投资人供应一个安全性较高和收益平稳的投资品种。此外，发达国家的经验显示，货币政策是以金融体系为依托的，没有健全的金融体系，就谈不上不错的传导机制。我国金融体系和资本市场的不完善，突出表当下差不多不存在市政债券或机构债市。从完善我国金融体系和货币政策传导机制的考虑出发，应当逐渐培育市政债市。
">编辑]目前发展地方政府公债触资的现实可行性^{1.从资金供给方面看，当前存在重大的发行空间，且能得到认购者的积极响应。
中国是世界上积蓄率最高的国家之一，平均积蓄率高达35-40%.但是目前我国居民个人投资人的投资途径相对有限，股票市场的高风险让广大并没有具有专业投资技能和风险承受能力的居民望而却步，银行积蓄余额的连续大幅上涨和近年来的国债热销的现象，都反应了普通居民其实更渴望得到安全性高和收益平稳的投资品种。地方政府债券作为一种“银边债券”，无疑将令承受广大个人投资人的追捧。当前，个人持有的债券包含具有积蓄债券性质的凭证式国债和交易所交易的国愤及企业债券，总数约为8000亿元，相对于8万多亿元的积蓄总额，比重是很小的。这一情形表明，债市的成长具有重大的动力，地方政府债券的发行无疑将令拥有广大的投资者基础。而且，居民个人投资于地方政府债券，可以避免将积蓄滞存在银行体系形成巨额的存差，有利于更有效地达到积蓄向投资的转化以及国民经济的稳定运行。我国的机构投资人在近年也发展迅速，证券投资基金、保险基金、社会保障基金、商业银行等，对于地方债券，也都有重大的投资需求和承购能力，都期望得到许多的资本市场投资品种，这既可以更大程度地分散风险，又可以为得到较为平稳的投资回报创造许多的可能。所以，个人投资人和机构投资人将形成买入地方政府债券的主体。
2.政府在债务发行和统筹管理方面已具备较成熟的经验
我国已有多年的国债、企业债、金融债发行经验，尤其是差不多20年的国债发行实践使我国在债券的发行方式、品种结构、期限结构、利率结构等方面都积攒了经验。国债券市场场上形成了长中短时间国债相结合，一般国债、专项国债、特种国债相结合，可上市国债和不可上市国债相结合，凭证式国债和记账式国债相结合，付息国债和贴现国债相结合的局势，同期也培养了一批精通债券发行和流通的中介机构和专业人士，这些均是地方政府债券的顺遂发行给予了技术上的支持和保证。另一面，我国现有的证券交易网络，包含上海和深圳两个交易所、银行间债券交易市场和正在发展的场外交易市场(如柜台交易市场)等和交易规则，均是地方政府债券的交易、为提升地方债券的流动性创造了基本的条件。再一面，我国的市场中介机构，如投资银行、信用评级机构、会计审计机构等，都已经有了较大的成长.它们能为地方债券的发行、承销、评级、流通、转让供应全方位的服务，并能对地方债券的发行主体执行有效的约束和监督。
3.目前市场利率环境较低，具有地方政府债券发行的不错外部条件。
当前，我国利率环境处在历史最低。从19%年5月份以来，一共接连8次降息，存款利率平均总计向下调整6.24个百分点，贷款利率平均总计向下调整7.42个百分点，自近期一次(2002年2月2。日)的利率向下调整后，当前一年期积蓄存款名义利率只有1.98%。就在此时国愤的发行利率也处在历史最低水准，比如在2002年6月6号开始发行的7年期的计账式国债(六期)的固定票面利率只有2%。较低的利率环境有利于减弱各种筹资方式的资金成本，尤其对于固定利率的长期融资活动更是这样。地方政府债券一般来看期限较长(其中为公共工程和基建融资而发行的收人债券，期限更长)，因此在目前市场环境下，地方政府有着发行债券的不错的经验显示，货币政策是以金融体系为依托的，没有健全的金融体系，就谈不上不错的传导机制。我国金融体系和资本市场的不完善，突出表当下差不多不存在市政债券或机构债市。从完善我国金融体系和货币政策传导机制的考虑出发，应当逐渐培育市政债市。
">编辑]建立和发展地方公债触资的基本原则和政策建议^{1.地万政对公债发行应遵循的基本原则。
第一，偿债能力原则。地方政府发债筹资的数量务必与其以后的偿债能力相统一。这就要求地方政府务必结合本身的收人情况、还债能力的科学预期，慎重权衡发债的范围，而且须经同级立法机构的审议准许。
第二，效益原则和审慎原则。地方政府在发债筹资时务必充分考虑资金的运用效率。为审慎地防范风险起见，我国在现阶段应强调所筹集的资金一般只能用于建设性项目开支，而不能以平衡经常性收支赤字为目的，经常性收支的空缺只能由地方政府通过其它的增收节支的办法来处理。但要承认，这里所说的效益包含直接效益和间接效益。直接效益是指项目本身所能造成的经济效益;间接效益是指该项目自身经济效益不显著，但通过其它方面可以表现出来。地方政府发债筹资以后，务必保证这些资金投资于能造成效益的项目上。
第三，中央统筹、制衡原则。整个政府体系的举债总量需要由中央政府作统筹控制，以规避多地方分散决策或许导致的债务总范围过大的风险。这就需要建立清晰的、有效的中央审批制度。依照债务统一管理的原则，应考虑在中央级设立公债管理委员会，负责通盘设计全国规模内公债(包含国债和地方债)的范围和发行进程，并从事全国地方债务的统筹协调与监管工作。除审查多地的债务发行范围外，还要对地方公债发行、运用、还本付息等操作执行监督和检查。对多地债券应组织实行必要的信誉评级并适时发布，以促使地方政府严格遵守法律和制度的规定，维持不错的发债业绩和记录。
2，地方公债在发行主体资格、债券期限、发行利率、发行方式、发行对象、可流通性、债务资金的投入方向I的选择。
(1)发行主体的资格。发行地方公债，应对中请发债的地方政府实施严格的审查制度。从我国事实出发，第一步可考虑允许部分大中城市发行地方债券，条件成熟后，再逐渐推广到其它城市。当前，可以把地方公债的发行主体规模初步定为:中央直辖市、计划单列市、省(市、自治区)辖市、沿海沿江放开城市、著名旅旅城市以及其它具有一定范围的放开开发城市。
(2)债券期限应以中长期为主。地方公债筹集的建设资金其投向首要是一部分基础设施项目，工程期较长，其效益的造成也是一个长期的过程。所以，政府发行债券时，在期限的设定上应尽或许地安排为中长期。如此，有助于地方政府科学合理地安排财政收支预算，同期保证债券的按期还本付息。
(3)债务资金的投往上，应以交通、通信、城镇公用设施、居民住宅、能源等基础行业为主，要严格防止重复建设和将资金投向一般性竞争项目。应从本地事实出发，在对所立项目执行可行性分析的基础上，选择那些对地方经济发展最急需、最有促进和动员作用的工程项目。(4)发行方式和发行对象。从当前条件来说，地方公债适宜采取定向募集方式发行，但对于经济比较发达、知名度高、信誉好的地方政府也可以公募方式向社会发行。发行对象将首先以本辖区居民和金融机构为主。
(5)发行利率。受于我国当前还仍未达到利率市场化，也同期缺少利率市场化条件下的利率风险规避金融工具，而且居民积蓄性投资也偏优于固定利率以得到较平稳的收益;对地方政府来说，固定利率有助于锁定偿债成本(尤其是在目前利率环境较低的市场条件下)，进而便于更好地将债务资金安排于基建和基础行业。所以，当前地方公债可行的发行利率选择一般应为固定利率形式。同期，受于地方政府债券安全性比一般公司债券要高，但次于中央国债，所以其发行利率理论上要差于公司债券和好于国债利率。
(6)地方公债的可流通性。在当前条件下，国债二级市场尚待完善和发展，地方政府公债原则上不达到上市流通，但需要积极发展其场外交易市场，以满足投资人的流动性需求。在条件具备时，应当达到部分资信较高的地方债券在交易所上市。
(7)地方债券发行的种类。地方市政债券依据偿付担保的不同，可以分为一般债务债券和收人债券。一般债务债券(generalobligationbond，简称Gobond)是由政府的一般征税权力为担保的，需以政府的税收来偿还，该种债券只有有权征税的政府才可发行。收人债券(revenuebond)由政府事业的收人作为担保，由这些事业所得到的收人来偿付债券本息，比如供水收人债券以城市供水系统的收人来偿付。受于按法规地方政府的经常性预算不能列赤字，在现阶段，应以收人债券的发举动主。但对某些准公共性质的市政项目来说，效益存在较大的外溢，其项目造成的收益并没有足够完全偿还债务本息，仍需要以政府的税收作为补充。
3.需要处理好的几大困难。
(1)如何有效控制地方政府过分举债的冲动，防止地方债务范围失控的困难，包含对地方公债发行额度实行不错的总量控制和协调分配。
很多理论研究和实践都显示，经济转轨国家的政府广泛存在预算软约束的困难。同样，在中国逐渐达到由计划经济向市场经济转轨过程中，地方政府的自我约束力也不够强，有着无限扩大开支的偏好和冲动，决策责任机制的不健全和法律约束的缺位是诱发该种现象的重要原因。所以，要有效控制地方政府在拥有举侦权下的过分借债的困难，首先是要加速立法进程，在赋予地方政府举债权的同期，完善有关法律法规的建设，因决策失误而致使债务困难的发生，要追究政府相关责任人的法律责任，从远景看，为了加深地方政府的法律约束，国家也应当考虑建立地方政府破产程序;其次，加深地方政府的预算约束，要发挥地方人大对地方公债的发行范围、运用方向、还本付息等方面的审查权和监督权，这是控制地方政府短时间举动和不当决策的重要保证;又一次，中央政府也要对地方公债的发行执行严格的审查和综合平衡，通盘负责设计全国规模内公债的发行范围和进程;最后，还应考虑引人市场中介机构对地方政府的约束，比如引人发行律师事务所、证券评级机构等市场中介组织的监督和制衡。
此外，为了保证地方债券的按期还本付息，地方财政务必建立专门的偿债基金，债券项目所造成的收益直接拨人该基金。每年年初编制预算时务必安排好地方债券的还本付息开支，中央相关管理部门对多地财政偿债基金的安排和运用执行监督和检查，并将检查结果作为评价多地债券资信的重要根据。
(2)如何处理地方公债发行与宏观货币提供量控制的困难。
事实上，地方债券发行与货币提供总量并没有直接的联系。中央政府在考虑与财政、货币政策配合的前提下策划每年地方债的总额，地方政府向中央申请额度。在范围控制、严格审批的情形下，地方债券的发行不但不会引起货币失控，反而会起到实施中央政府宏观货币调控政策的作用。地方债券与国债相协调，并通过财政债务政策实行财政政策与货币政策的合理协调，将有利干更深一步提升我国的宏观调控水平。
(3)如何处理因公债发行而或许致使的区域间发展差距更深一步扩大的困难。
地区差距对中国如此一个幅员辽阔的大国来看是一个严峻的困难。从地方债券发行的条件来说，当前只有部分经济情况较好的大中城市和东部沿海放开城市才具有资格;而对于一部分西部地区来看，无论是财政收人依旧具体公共项目收人和公用事业收人都不具有平稳的前景，不符合前述地方债发行应具备的基本条件。如此，西部落后地区又将缺失一种可资利用的经济发展筹资渠道，而且地方债券发行致使的资金跨地区流动也会更深一步扩大地区问差距。应当承认，地方政府发债权总的上是属于对地方财政的一种“锦上添花，政策，即促进有发展潜力的地区更好、更快地发展经济，而不太具有公平分配和调节差距的功能。所以，处理区域间发展差距的困难，或许还要谋求其它方面的处理渠道，比如增强政府间的横向转移支付。诚然，对于某些具有跨地区性质的项目，也可考虑将发达地区的发债收入一部分转移给利益有关地区在有关项目上执行运用。此外，中国某些中西部地区，即使当前经济尚不发达，但存在重大的成长潜力，赋予这些地区的政府以发债融资权，加速基础设施和公共工程的建设，无疑会促进其经济的迅速发展，进而也有助于缩减东西部区域间的差距口
(4)如何妥善处理地方政府公债与国债(在发行时间、利率、税收政策等方面)的关系。地方公债与中央国债应当是相互联系、相互补充的，但有时也会显现冲突，由于一定期间内社会闲置资金是有限的，假使不从制度上清晰两者的协调关系，有机会在债券发行时显现抢时间、抢市场、相互攀比利率等冲突。借鉴国际经验，在债券发行范围、发行时间、发行方式等方面，应保证中央国债的顺遂发行。在整体设计的全国债务范围盘子中，首先要保证国债，兼顾地方债;时间上要优先国债，后地方债;发行方式上，国债一般采取公募方式，而地方债则一般以私募方式为主。
另外，受于地方债券相对于中央国债来看在资信度上的差距，为了利于地方债券的发行推销，一般要从债券利率政策以及税收政策等方面给地方债券供应适当的优惠和照顾。
">编辑]灾区地方政府发行公债融资的必要性论证任^{(一)地方政府公债融资具有天然优势
地方政府公债是从资本市场上直接融资，拥有为灾区重建构筑“造血功能”的优势，并克服了国家财政转移支付、银行借贷等间接融资方式的“有限性窘境”。而且，地方政府形成发债主体，必将加深其责任意识，在还债阻力的制衡下，更能将资金用在“刀刃上”，防止“任期工程”、“政绩工程”的显现。地方政府公债以地方政府信用为担保，信用度仅次于国债，但利息则一般好于国债，因此具有较好的信用支撑和较高的利息收益。而且，我国不实施地方政府破产制度，这无疑隐性地加强了地方政府公债的信用度。
(二)地方政府公债是加强灾区政府自主发展能力的巨大举措
“自力更生”是灾后重建的首要方针，灾区重建的资金链条最终要仰仗于灾区本身构建。组织重建工作是灾区地方政府的应有职责，但其要担负起主导重任，务必拥有独立且平稳的收入，这是动员重建工作的保证。受于我国地方政府征税权限和规模相对狭小，课税能力有限，灾区地方政府的收入更由于支持灾区重建而减免各类行政事业性收费、实行各类税收优惠政策的情形下更深一步缩水，其组织能力必然承受影响。因此，授权灾区地方政府发行公债融资是加强其自筹资金、自主发展的能力的诚然之举。
(三)地方政府公债是清理灰色融资、规范重建融资格局的需要
《预算法》的规定虽卡住了地方政府合法发债的闸门，但却并没有挡住变相举债的脚步，“准地方政府债券”早已经充斥于市场。受于“准地方政府债券”是规避法律的灰色融资途径，缺乏相应的监管和风险防范机制，极易产生市场的混乱，而混乱的融资状态是重建工作开展的大忌。所以，授予灾区地方政府发债权，不仅为地方政府公债正名，更是在于防止重建过程中的违规融资。
(四)地方政府公债是金融危机事态下重塑市场的信心的一针良药
当前，世界性金融危机对资本市场产生重大打击，但这不应组成停止资本市场发展脚步的因由。现阶段的着重应是健全市场机制，供应信用度高的投资工具，重塑投资人对市场的信心。地方政府公债受于其信用度和收益都较高，在市场极其低迷的情形下，无疑为投资人给予了重塑市场的信心的一针良药。所以，不妨以地方政府公债作为动员市场回暖，促进西部资本市场发展和融资功效加强的起动器。
">编辑]灾区地方政府发行公债融资的可行性分析^{倡导授予灾区地方政府发债权并不是导致理论上的高歌，而是具有现实的可行性。
(一)灾区地方政府具有发行公债的宏观体制基础和微观技术支持
宏观上，我国的分税制改革早已确定了地方政府与中央政府相对清晰的职责和利益边界，在清晰的事权和财权的鼎力支撑下，发行公债是地方政府的诚然权力。只然而受于分税制改革不彻底，在“事权”已经下放情形下，地方政府财权却未得到充足的保障。因此，准予地方政府发行公债是分税制改革纵深发展，并真正达到宪法和预算法规定的“一级政府、一级财政”的应有之意。
微观上，灾区一部分省市，如四川、重庆及成都、兰州等，具备发展地方政府公债券市场场的条件。一面，这些省市的经济范围虽与上海、北京、广州对比差距显著，但经济发展较快，无论是财政收入依旧具体公共项目收入和公用事业收入，都具有平稳上涨的前景；而且，其中一部分地方政府有举债的经验，如重庆和成都。另一面，伴随西部资本市场的成长，西部的证券公司、会计师事务所和律师事务所等中介机构在资本范围、服务素质等方面得到了很大的提高，有能力为地方政府公债的发行供应技术支持。
(二)灾区地方政府发行公债拥有强势的潜在投资群体
有需求才有市场，有市场才可发展，地方政府公债的成长要归因于庞大的需求市场的存在。灾区地方政府公债的发债主体尽管是灾区政府，但应当向全国的个人投资人和机构投资人放开，在更广阔的市场上吸纳资金。从个人投资人角度看，我国的居民积蓄率长期居高不下，反应了普通居民对安全性高和收益平稳的金融产品的需求，而地方政府公债作为一种“银边债券”，无疑将承受个人投资人的追捧。近年来，证券投资基金、社会保障基金等机构投资人也发展快速，都期望资本市场能够供应愈加丰富的投资工具，既最大限度地分散风险，又可得到较为平稳的投资回报。因此，对于以安全性和高收益性为魅力之所处的地方政府公债，机构投资人将有着重大的投资需求和承购能力。
世界金融危机尽管使投资人对市场的信心跌向谷底，但投资人仍未从市场上销声匿迹，而是需要信用度更高的投资工具吸引其“回归”。以地方政府信用为支撑的地方公债不会承受投资人的“冷落”。
(三)灾区地方政府的还债能力能够得到有效保障
将来的税费收入、城市土地升值收入、建设项目的现金流收入将形成地方政府届期兑付本息的有力保障。而且，将发行地方公债筹集的资金投入到灾区建设中，是一本万利的事，会导致一连串的正外部效应。
首先，在基建过程中，从施工、建材、商业和个人所得税等环节征收的税费就会增长财政收入。
其次，基础设施的建设将令大大改观灾区的投资环境，不仅能吸引其余地方的资金、技术、人才等生产要素进入，增长税源，而且还会让灾区土地几倍甚至几十倍地升值，土地升值的收入也会是地方政府信用的有力保障。
另外，建设项目现金流是更重要的偿债来源。地方政府公债中收入债券与特定的建设项目相联系，可以由投资项目本身造成的资金流，如桥梁收入及水、电、气收费收入等作为偿债资金，这相对于比较固定的税费收入具有更大的上涨潜力。
(四)良性制度的构建将有效防止发债权的滥用
对地方政府滥用发债权的顾虑，是反对授予地方政府发债权的首要原因。反对者觉得“地方政府的权利已经够大了，权利过大会影响中央政府的调控力”。但实际上，地方政府的权利首要不是太大而是不规范，地方政府承受地方公共事务的重任，却没有相对应的权力，要完成“政绩”就只能从非正规的途径获取“灰色权力”，这必然增长制度运行成本。因此，从法律上明晰中央与地方的职权划分，授予地方政府发行公债的权利，将令使举债举动明朗化、透明化。此外，反对者还觉得，地方政府存在滥用发债权的机会性，一旦开启闸门，地方政府胜过本身的偿债能力过分发债，将加大地方财政风险并最终加剧中央政府的负担。反对者的顾虑并不是没有道理，但我们不能就此因噎废食，发债权的滥用机会完全可以通过设计良性的制度加以防止。
">编辑]灾区地方政府发行公债融资的风险防范^{中央银行行长周小川曾表示，“法律制度环境是金融生态的首要组成要素”。灾区地方政府发行公债融资同样只有在完善的法律制度保障下才可大行其道，确立风险防范机制是构筑公债“安全网”的核心。
(一)确立灾区地方政府发行公债的法律根据
在试验阶段，可以先由国务院策划《地震灾区地方公债发行管理法规》对发行主体、公债类型、发行范围及用途加以规定。等到机会成熟再提请全国人民大会常委会修改《预算法》，清晰授予地方政府发行债券的权限。有必要在全国规模内实施地方政府公债制度时，再策划《地方政府公债法》。
(二)建立和健全地方政府公债的风险防范和监管机制
1、清晰监管机构及其职责。可设立地方政府公债管理委员会，对公债实行全面监管；地方同级审计部门对公债的发行、购销、偿还过程，以及公债的用途及其效益等执行全面审计监督；地方权力机构对公债的发行范围、运用方向、还本付息等享有审查准许权和监督权。
2、建立牢靠的偿债保障机制。一面，可设立专门的偿债基金，强制规定地方财政每年的预算都提取一定比例纳入其中，以安排公债的还本付息；另一面，可设立专门的地方政府公债保险公司为公债承保，在投资人得不足足额兑付时予以赔偿，并允许保险单具有可流通性，减弱投资的风险。
3、加深信息披露制度。“阳光是最好的防腐剂”，信息披露使地方政府公债的发行曝露于公众面前，可以有效地防止欺骗举动的造成。同期，受于公债发行人是地方政府，对其信息披露的要求和程序有别于其余债券。因此，法律还应作出具体清晰的特殊规定。
4、完善信用评级与增级。应由特定的信用评级机构，根据地方政府财力大小、公债所融资金的投向造成的效益的多少等对公债执行评级。由于公债发行主体的特殊性，为避免评级机构受制于地方政府的权威，建议中央专门设立评级机构对地方政府公债执行评级，并确立最低级别标准，凡未经评级或评级结果差于标准的一律不发行。另外，允许地方政府通过供应担保或保证、为投资人设定选择权等方式为公债信用增级，以加强投资人的信心。
5、注重责任追究。建议授权地方政府公债管理委员将对违背发行程序、信息披露要求的发行人执行行政处罚，并通过法律规定，产生投资人损害的应承受民事赔偿责任，触犯刑法的交由司法机关追究刑事责任。参考文献
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