反向收购

简介

反收购属于公司收购合并的一种正常形式，在美国已经有长久的历史，是公司股票上市的捷径。当前，采取反收购的公司逐渐增多，每年以买壳而上市的公司与 IPO 方式上市的公司的数量基本打平（两者都是 350 件右）。

一个典型的买壳上市由两个交易步骤构成。一是买壳交易，非上市公司股东以收购上市公司股份的形式,绝对或相对地控制一家已经上市的股份公司；二是资产转让交易，上市公司收购非上市公司而控制非上市公司的资产及营运。 收购流程

下面的流程图，首要列示了反向收购的运转顺序和公司结构。其中，能否执行私募融资则要视情形而定。有关反向收购的具体步骤，请浏览流程详解。

1、挑选中介公司中介公司在反向收购中起了非常核心的作用。一般，这些公司对北美的资本市场都比较熟悉，并具有大量的人脉。它们可以帮助中国的私营企业策划反向收购的策略，并帮助中国公司在北美资本市场上寻求壳公司、证券经纪公司、会计事务所和律师行等有关机构。中介公司的类型很多，有的是专业的财务咨询公司，有的是一部分私人投资公司或基金。受于近两年来，通过反向收购登陆北美的中国公司逐渐增多，从事这些业务的中介公司也多了起来。这里需要警示的是，准备到北美执行反向收购的中国公司应当审慎考察这些中介公司的能力，并在合同中清晰规定双方的权力和义务，以避免以后或许显现的纠纷。

2、壳资源的过滤原则

挑选壳公司最重要的一条就是选择一部分比较干净的壳。所谓比较干净的壳是指那些没有任何债务，公司运营历史比较清楚，没有任何法律纠纷和其它遗留困难的壳公司。同期，壳公司一直依据美国《证券法》的要求，按时执行了申报和登记，上市资格维持完整。另外，壳公司需要有充足的〞公众股份〞和〞公众股东〞。从以后上市融资的规划考虑，壳公司应当起码拥有 300 个持股在 100 股以上的股东。购入如此壳公司以后，不需要花太多的时间和精力执行清理和善后。尽管这类壳公司一般全将贵一部分，但可以省去很多的麻烦。

在挑选壳公司时，对于那些出价不高的公司一定要多加注意。这些公司往往是长期业务停滞，各类申报和审计都没有完成。购入如此的公司后需要花漫长的时间从新向证交会登记、申报。其过程或许和申请上市没有太大区别。

一般在收购壳公司时，买壳方全将派出律师和会计师执行审慎性调查，而壳公司也会执行反向审慎性调查。壳公司应当向买壳方供应法律证明书，证明壳公司的股票可以交易，增发股票也符合证券法 144 条款的规定。

3、壳资源的种类

壳资源大差不差可以分为四个种类，包含︰

(1) 申报而且交易的壳

壳公司定期向美国证交会提出申报，而且起码有一个做市商在买卖该公司的股票，这就是申报而且交易的壳。该种壳公司在收购完成三个月左右就可以执行上市交易。

(2) 申报但无交易的壳

这类壳公司定期向美国证交会提出申报，但是没有做市商买卖该公司的股票。该种壳公司在收购完成后 4-6 个月左右可以上市交易，它的单价仅次于上述第一类的公司。

(3) 没有申报但是执行交易的壳

该种没有申报却有交易的壳多存在于级别较低的场外交易市场，比如我们前面体到的粉单市场上就存在着该种类型的壳公司。收购这类壳公司或许需要 6 个月的时间才可上市交易。

(4) 无申报及交易的壳

收购没有申报和没有交易的壳公司价钱会比较便宜，但需要较多的善后工作，一般要等9 到12 月才可上市交易。

4、壳公司的运营性质

(1) 破产壳公司

破产的壳公司是经法院裁定已经破产的上市公司。依据美国破产法的规定，这类破产的公司可以免除所有的债务和诉讼，如此就一次性地处理了公司的债务和法律纠纷困难。尽管如此上市公司已经宣称破产，但是它的上市资格仍在，同期公司依然或许拥有数量较多的公众股东。所以，这类公司就形成了比较理想的壳公司。

(2) 停止运营壳

与破产壳公司对比，停止运营壳没有被法院免除债务和法律责任。比如一部分资源公司，由于资源项目枯竭，处在暂停运营的状态，公司并没有显现资不抵债的情形公司的上市资格也得以保留。

(3) 空白支票壳公司

空白支票壳公司是专门等人来收购的空壳公司。这类公司在成立之初就要向美国证交会表明，公司不运营任何业务。九十年代末，这类公司非常流行，后来受于美国证交会增强了监管，致使这类公司的数量降低了很多。

(4) 分拆壳

分拆壳是一个上市公司将本身业务的一部份分拆出来，而且使分拆公司同样具有上市资格，受于该种公司依然具有业务运营，所以或许会有相应的债务或诉，但对将来买壳上市公司提高股价会有适当的帮助。

(5) 504 壳和 419 壳

504 壳是依据美国证券法相关直接公开发行 (Direct Public offering) 的条款，发行募集资金后成立的公司。在向美国证交会提交了相关的登记申报文件后，在 OTCBB 上市形成的壳公司。直接公开发行是着互联网的兴起而显现的一种公开发行方式。发行人不需要通过投资银行或是经纪人等中间环节，直接利用网络公开发行股票。该种发行方式筹集的资金范围较小，一般在 500 万美元下方。而419 壳公司的成因和前文体到的空白支票壳公司非常类似。

5、公司重组和离岸公司的建立

选定壳公司以后，一般要对中国公司执行重组。重组的原则包含明晰产权、均衡利益，降低关联、优化配置和成本最低等不一而足，目标就是符合北美相关证券法规的要求，并同期为以后公司在北美资本市场更深一步融资打下基础。

从以往几家里国公司成功在北美执行反向收购的经验看，设立离岸公司是经常采取的办法。设立离岸公司可以为中国公司进入北美资本市场创造方便，同期又可以规避一部分中国相关政策法规的制约。但有一点需要强调的是，中国公司到北美执行反向收购应当遵守中国和北美相关国家的政策法规。设立离岸公司是为了方便公司在北美上市融资，并非是用来转移资产，更不应当利用该种手段将原本的国有资产转变成私有财产。该种举动不仅要承受中国法律的追究，也是北美的法律所不能接受的。

当前世界上比较著名的海外注册地包含英属维尔京群岛、开曼群岛和百幕大等地区。这些海外注册地为吸引国外公司来这里注册，给予了多项便利和服务，包含︰完全保密、不记名和无需申报年报；免除税务或可以递延及减低税务负担；无外汇管制等。实际上，这些海外注册地在中国走红依旧由于它们是中国公司〞曲线上市〞的重要一环。最早在纽约证交所上市的中国公司之一的华晨中国，就是在百幕大注册的控股公司。此后仍有侨兴寰球也采取了同样的做法。一般，我们将该种方法称之为造壳上市。在开曼群岛和百幕大注册的公司除了可以到北美等地申请上市外，还可以到香港申请上市。开曼群岛的金融业非常发达，是各种金融机构和投资基金的理想场所。而维尔京群岛则是目前世界上最大的离岸公司注册地，据相关统计，已有 29 万家外国公司在这里注册。

在开曼和百幕大等地注册的公司可以为在北美上市导致很多方便，但对公司的形象或许会有一部分不利的影响。公司诚信一直是北美机构投资人和个人投资人最为关心的困难，这些来自〞避税天堂〞的中国公司难免让人有些不放心。像华晨汽车在美国上市后，后续融资比较问题，最后又折回香港执行再融资。所以，假使条件许可，中国公司也可以考虑以〞公民身份〞进入北美的资本市场。

6、反向收购中的税务考虑

假使壳公司自身依然具有适当的资产，在买壳过程中就要将税务原因考虑进去。比如，假使一家公司资产的帐面价值是100 万美元，而市场价值是500 万美元。依据美国的税法，卖方就要支付相应的所得税或是资本利得税。而买方在得到这些资产后其折旧的基础依然是帐面价值100 万美元，无法得到折旧供应的税收抵扣上的优惠。事实操作过程中，买卖双方应当依据美国税法的相关规定，调整收购后资产的帐面价值，使其与市场价值吻合。如此双方都可以得到税务上的实惠。

7、造市商

造市商在美股中起到了非常核心的做用。造市商的数目也是那斯达克对申请挂牌的公司的一项要求之一。而在 OTCBB 上市的公司，首要是靠造市商供应报价。这些公司日后若想到更高级别的交易所申请上市，就一定要得到充足的造市商的支持。

8、在 OTCBB 上市后的融资方法

对中国公司来说，在 OTCBB 上市导致将脚踏进了北美资本市场的大门，但并没有得到许多的资金支持。所以解析在 OTCBB 上市后的融资方法就显得尤其重要。事实上，上市与融资并不是要有先后之分。很多中国公司在北美执行反向收购的同期就一并执行融资。从融资方法上，当前多是采取资本私募，我们前面在介绍北美资本市场融资工具时曾经对私募做过介绍，由于它属于一种免于美国证交会准许的融资方法而且近来监管有所放松，所以被很多中国接纳。其它免于美国证交会审查的融资方式还包含州内发售及小额直接发行，导致运用的并没有是非常广泛。

新股增发和向公众发放有制约性条件的股票也是公司可以考虑的融资方法。但这些融资需要申请美国证交会准许，而且需要聘请投行等中介机构，所以费用较高。新股增发的律师费、申报费和审计费在 15 万美元左右，承销商的佣金定，但总的上，增发新股的费用一定会差于第一次公发的费用。发放有制约条件的股票其成本或许在 40 万美元至 100 万美元。

受于公司在 OTCBB 上市后股票可以流通，对于风险基金和私人基金的吸引力也会提升，所以中国公司也可以在吸引基金直接投资上作些考虑。原则上，中国公司也可以在金融机构申请短时间融资或是发行债券，但对于刚刚在北美上市的中国公司来说，如此做或许会有遇到较大问题。

中国公司能否可以成功执行融资在根本上依旧取决于公司财务表现，其次是公司股票能否具有流动性。尽管有人表示 OTCBB 上市的公司的融资能力较差，但只要公司的上涨潜力可以吸引到投资人，成功融资并不是没有机会。

9、上市后的披露和维护

信息披露是证券管理的基础， 1933 年出台的《证券法》的核心就是证券一级市场的信息披露。 1982 年，美国证交会为了简化和明晰对信息披露的管理，策划综合信息披露制度，这是目前美国的上市公司共同遵守的准则。上市后的披露和维护对中国公司日后继续融资十分核心，这里供应投资人关系服务和公关服务的专业公司可以供应很大的帮助。这些金融公关公司对北美资本市场的各类披露原则都比较熟悉，在机构投资人和个人投资人中间也都具有大量的人脉。金融公关公司可以为客户设计不同的投资人关系和公共关系的处理方案。在他们的帮助下，中国公司可以在较短的时期内扩大自己的知名度，改观公司本身的形象。从北美资本市场的事实情形看，一部分大型公司都设有专门的部门负责投资人关系，而中、小型公司都降这些业务委托给专门的金融公关公司打理。

10、美国证交将对反向收购的监管

伴随 OTCBB 反向并购活动的活跃，美国证交会亦在持续提升着对这个场外交易系统的管理标准。这些相继处台的监关标准包含︰要求在审计报表上签字的审计师务必是美国公众委员会的会员；企业买壳上市成功后；需在 5 日间向证交会供应 8K 公告，缩短了上报的时限；美国证交会还增强了对 OTCBB 市场买壳企业的财报审查。相信将来，美国证交将对 OTCBB 和反向收购的监管会继续增强。 所需条件

反向收购成功所需的条件就是企业要具有吸引力，或者说企业要具备成长性。具体来看，对传统产业的上涨率要高达20% 以上，非传统产业要高达30% 以上。同期，企业要有 100 万美元以上的税后利润，另外，一个高质量的管理团队以及一个能说流利英语的 CFO 必不可少。

1 、从 OTCBB 到 NASDAQ 从 OTCBB 跳到 NASDAQ 并没有什么特殊规定，只要标准高达 NASDAQ 要求，即可向美国证管会 (SEC) 提出申请形成 NASDAQ 上市公司。但也有一部分企业在 OTCBB 市场股票已涨到 80 多美金，早已符合到 NASDAQ 市场标准，仍留在 OTCBB 市场。由于股价高低并没有决定于是处在哪个市场，而核心是取决于企业的本身的业绩好坏。

2 、从 OTCBB 到 NASDAQ 要求如下： ★符合 NASDAQ 市场资格标准 ★向美国证管会（ SEC ）提交申请 ★承销商与做市商协助 ★股价高达4 美金以上。

附表 1 ： 纳斯达克全国证券市场上市标准

要求 标准1 标准2 标准3 股东资产总值 1500万美元 3000万美元 无 市值 无 无 获 7500万美元 总资产 无 无 获 7500万美元 总收入 无 无 获 7500万美元 净收入（近期一或两个财政年度） 100万美元 无 无 运营年限 无 2年 无 公众流通股 110万股 110万股 110万股 公众流通股市值 800万美元 1800万美元 2000万美元 最低股价 5美元 5美元 5美元 股东（100股以上） 400 400 400 做市商 3 3 4 附表 2：纳斯达克小型市场上市标准

要求 标准 有形净资产 400万美元 市值 5000万美元 净收入 750，000美元 （近期一或两个财政年度） 运营年限 1年 公众流通股 100万股 公众流通股市值 500万美元 最低股价 4美元 股东 300 做市商 3 有关概念

反向收购上市与IPO上市的区别

在美国资本市场，上市可分第一次公开发行上市和间接上市（反向收购）两种。

（一）与第一次公开发行上市对比，反向收购有下方优点：

1、上市操作时间短。办理反向收购大概需要3-9个月的时间，收购仍有股票交易的壳公司需要3个月，收购已停止股票交易的壳公司至复苏其股票市场交易需6-9个月，而做第一次公开发行上市一般所需时间为一年。

2、上市成功有保障。第一次公开发行上市有时会因承销商觉得市场环境不利而致使上市延迟，或受于上市价格太低而被逼放弃，而前期上市费用如律师费、会计师费、印刷费等也将付之东流。反向收购上市在运做过程中不受外界原因的影响，不需承销商的介入，只要寻到合适的壳公司即可，相对来说成功上市有保障。

3、上市费用低。反向收购的费用要差于第一次公开发行上市的费用。第一次公开发行上市费用一般为75-100万美金，另加约8%的承销商佣金。反向收购费用一般为50-70万美金，视壳公司的种类不同而定。

（二）反向收购上市和第一次公开发行上市的不同在于：

1、第一次公开发行一般先由承销商构成承销团；而反向收购则要聘请金融公关公司和做市商共同运转，以助推股价上涨，从而二次融资。

2、第一次公开发行一旦完成，公司可立刻达到融资；而反向收购要待收购成功后，即公司形成上市公司后，通过有效运转助推股价，然后才可以公募或私募形式增发新股或配股，执行二次融资。承销商在公司二次发行融资时才开始介入。一般二次发行或私募的融资金额在200万-2000万美元之间。

反向收购上市与直接上市（HPO）的比较

1、操作上市时间短

办理反向收购上市大概需3-9个月（买还在交易的壳需3个月到6个月，买已停止交易的壳到复苏交易需6个月到9个月）；直接上市（IPO）一般需一年以上。

2、上市成功有保证

直接上市（IPO）有时由于承销商不愿或市场不利会致使上市发生问题而撤回上市申请，成功没有把握（1999年有1/3的IPO被撤回），而前期上市费用（如律师费、会计师费、印刷费等）已付去不归；而反向收购（买壳上市）因操作上市过程不受外在原因的影响，上市成功是有保证的（只要寻到好的壳公司即可），不需承销商的介入。尤其美国承销商一贯只注意中国大型国有企业在美的上市承销，一般民营或合合资企业，即便业绩很好，也少有机会受承销商的青睐。

3、上市所需费用低

反向收购的费用要比直接上市的费用低。IPO费用一般为120万美金以上（另加约8%承销商佣金），而反向收购一般不胜过100万美金（视壳的种类而不同）。‘ 4、反向收购成功，公司形成上市公司后，公司才执行融资（公募、私募）。

5、直接上市一旦完成，立刻可得到资金；而反向收购要待合并后助推股票，执行二次发行（增发新股或配股）才可辞行集到资金。此时承销商开始介入，但因公司已为一美国上市公司，承销商诚然愿意承销新股的发行。

6、直接上市由承销商构成承销团；而反向收购则要聘请“金融公关公司”和“做市商”共同工作，助推股票上涨。

7、直接上市是直接上NYSE或NASDAQ，机会较少（1999年，全美仅380个IPO），反向收购则从柜台OTCBB）开始，视市场机会再进入主板市场。

8、直接上市与反向收购的比较。

IPO直接上市 Reverse Merger反收购 费用 $1,000,000以上 $500，000-$700，000 时间 一年以上 3-6个月 成功率 没有成功保证 有成功保证 融资 立刻融到资金，但上市机会低 可二次发行融资私募、并购方便 采取策略

对于中国私营企业来说，要在美国以第一次公开发行方式上市难度大，成功机率小。美国的主承销商(underwriter) 向来只关注中国大型国有企业在美的上市承销，而民营或合资企业，即便业绩再好也难得到美国承销商的关注。采取反向收购方式，可以避免第一次发行上市或许因中途失利而蒙受的财务损失和遭受承销商冷遇的窘境，上市成功有保证，过程相对容易很多。

一般来讲，反向收购可从场外交易市场（OTCBB）切入，视机再进入主板市场（NYSE、AMEX或NASDAQ）。多数私营企业抗风险能力较差，对美国资本市场运转的规则和程序缺乏充足的认识，所以应采取由易到难、稳健发展的策略。先在次级市场中充分锻炼，待其运营业绩和市场表现赢得投资人的认可之后再向主板市场进军。如此可以巩固企业在投资人心目中的不错形象，有利于股价稳健上升。

历史演变 交易步骤

一个典型的反向收购由两个交易步骤构成。

其一、买壳交易，非上市公司股东以收购上市公司股份的形式；绝对或相对地控制一家已经上市的股份公司；

其二、资产转让交易，上市公司收购非上市公司而控制非上市公司的资产及经营。

1、壳公司：是指一个没有资产、没有负债的上市公司，由于种种原因已经没有业务的存在，但仍维持着上市公司的身份及资格；有的壳公司股票还在市场上交易，有的已经没有交易了，但都是壳公司的一种。

2、反向收购（又叫买壳）：是指非上市公司，通过收购一家上市壳公司，与之合并而形成上市公司的子公司。而非上市公司的原股东则获得50%-90%上市公司的股权。 历史演变

美国市场的反向收购（reversemerger）是一个民营企业通过换股（stockexchange）的方式得到美国一个公众公司（publiccompany）控股地位的交易。一个典型的反向收购交易中，公众公司是一个差不多没有资产和债务的停止营运的壳公司，它向民营企业的股东发行大大胜过公众公司现有股本的股份，收购民营企业的资产或权益。通过这一交易，民营企业得到了公众公司地位。反向收购在美国是一个司空见惯的交易举动。据统计，在美国证券交易所（AMEX）上市的501家企业中，只有284家是通过IPO方式上市的，占56。7%，而通过其它方式上市的为217家，占到43。3%，其中能证实为以反向收购方式上市的公司起码有62家。而许多的反向收购交易的目标市场是NASDAQ。在有记录以来，美国有很多大公司也是通过反向收购上市的，如特纳广播公司（CNN的前身，运营收入28亿美元）、RadioShack（美国最大的音像制品连锁经销商，运营收入48亿美元）、Blockbuster、西方石油公司（运营收入136亿美元）、污水处理公司（运营收入124亿美元）等。即使这样，有记录以来通过反向收购形成公众公司的，许多的是一部分不符合IPO要求的中小公司。其中一部分公司通过该种方式进入资本市场后，利用资本市场的资源，成长为一个中大型公司，股票升级到更高一级的资本市场，如MagnumHunterResource（NYSE：MHR）。但许多的公司则受于运营不善，无法升级到更高一级的资本市场交易，有的甚至选择退出资本市场。仔细考察这些公司的营运，它们在资本市场的失利，不在于它们实行了反向收购，而是这些企业自身的业务营运显现了困难。反向收购是两个企业执行合并交易的商业举动，依据现行的美国证券法律，无须得到美国的证监会（SEC）对交易事先的审核准许，因此，从理论上讲，该种交易不存在对民营企业的关口，即便再小的企业，也可以反向收购一个美国的公众公司。也正由于这样，有些中间机构和企业业主利用这一机制，在资本市场执行欺诈活动。这一现象在上世纪90年代尤其显著。最为典型的做法是，中间机构制造一个虚假的民营企业的成长前景，然后执行反向收购，当不明真相的投资者纷纷买入股票的时机，中间人在其中获取暴利。美国SEC也注重到该种困难的存在，所以近年来SEC抽调了大批人手，增强了对反向收购交易文件（8K文件）的审阅。以前，SEC很少审阅反向收购文件，而当前，SEC对胜过50%的反向收购交易执行抽查，对中国企业在美国执行的反向收购，他们审阅的比例为100%。除此之外，SEC对壳公司做了很多的限定，如对空白支票壳（blankcheck）的限定。所谓的空白支票壳，是指由律师制造出来、公司唯一的业务内容就是执行反向收购。假如反向收购的壳公司是如此一种公司的话，那就需要经历一个非凡的SEC程序，即严格的审查。在2009年8月生效的SEC新规则里，规定了所有反向收购交易务必在5日间申报附有经审计的财务数据的8K表。显然，SEC在维持上市方法的灵活性的同期，也增强了对通过反向收购执行欺诈举动的防范。较以前对比，反向收购的技术复杂程度越来越高。所有这些反向收购中法律程序的改变和跟随而来的实践改变，都致使了如此一部分行业的趋势：通过反向收购执行市场欺诈的机会性越来越小（有关中国市场执行反向收购欺诈的困难后述）、反向收购的质量趋于上升及市场对于反向收购的接受程度极大地提升。 中国企业赴美反向收购的代价

从2005年至今，有380家里国企业在美国完成反向收购。差不多在所有的案例中，反向收购均为为他们在美国主板，一般是纳斯达克上市的第一步。

但是，依据Dow Jones Investment Banker近期的文章，只有15%的中国企业成功转板（Uplisted）到美国企业。这代表着失利率达85%。

这一事实是对那些宣传、组织并从这类交易中获益的顾问和银行家的一项严厉指控。反向收购使这些中国公司被置于比以前更糟糕百倍的境地中。他们的股份困在美国OTCBB（美国场外交易柜台系统）或Pink Sheets（粉单市场）市场中 ，没有流动性，价值极低，上市和年审费用高昂，且丧失了再融资的机会。 另一面，这些顾问、银行家或会计师却从中牟取暴利。中国公司为在美国达到反向收购，已经向这些顾问、会计师、律师和其余机构支付了胜过7亿美元的费用。恐怕比起美中贸易总额来看，7亿美元不算什么，但作为美国人，我不喜欢目睹美国公司向他们的中国客户收取高额费用却供应会让客户蒙受损失的服务。

诚然，中国企业常常无法依靠自己对反向收购执行充足的调查，有关美国反向收购危险性的中文资料非常少，中国自己的股票市场上无法操作此类交易，而中国人对美国资本市场的了解则非常有限。 反向收购使中国付出了昂贵的代价，反向收购致使优秀的中国中小企业迈向衰亡，严重伤害了中国的经济。受于反向收购在美国合法，中国政府恐怕无法禁止此类交易。但我期望中国证监会能够公布美国反向收购，SPACs、OTCBB的经验报告。这会帮助中国企业通过研究对反向收购建立正确的认识，进而作出正确的分析。 而对已经在美国完成反向收购却无法转板到纳斯达克的325家里国企业来看，一切已经太迟了。他们将每年浪费几百万美元支付在OTCBB和Pink Sheets市场上的保持费用，而永远无法真正达到上市。 对这些企业来看，在美国的反向收购，就像资本市场版本的凌迟处死。 有关词条

融资性反向收购

所谓融资性反向收购是一种帮助企业同期达到上市和融资的模式，它由反向收购和私募融资两部分组成。整体来说，就是在国外特殊目的公司向国际投资人定向募集资金的同期，完成与美国OTCBB市场壳公司的反向收购交易。民营公司通过该种间接方式最终达到向股票市场公众投资人销售公司的股票。

2003年，美国沃特财务集团针对中国市场客户需要，首创了融资性反向收购，这一模式不仅形成很多中国企业海外上市融资的途径，更被Wall Street广泛关注和认可。

美国沃特财务集团兼总裁蒂姆·沃特在接受记者专访时介绍，APO介于IPO和私募之间，既有私募的特点也有IPO的特点，私募程序的特点是低成本和快捷，所以只要3~4个月就可以完成融资；APO同期具有公募的特点，投资者在投资的同期得到的股票是上市公司的股票，正是受于投资者在投资的时刻就得到了流动性议价的股票，所以他能够承受更高的单价。