市值管理

简述

市值管理是建立在价值管理基础上的，是价值管理的延伸。价值管理首要努力于价值创造，而市值管理不仅要努力于价值创造，还要执行价值达到。价值管理是基于公司股东价值最大化的管理体制，是强调价值创造的管理体制。企业集中于股东价值创造可以有效地平衡不同利益有关者之间相互矛盾的利益。也就是说股东回报是首要的，由于只有保证股东能得到充足的回报，公司才可承受资本市场的青睐，得到保持发展的资金。而其余利益有关者才可从公司的连续发展中受益。理解误区

市值是上市公司股本乘以股价之积(市值=股本×股价)股价是个变量，瞬息万变，它直接传导市场的真实波动，在股本可比的情形下，市值因股价的涨跌而增减。所以，市值的改变要看市场的脸色。在估值能力强有效的成熟市场里，市值是上市公司投资价值的具体体现，等于上市公司全体股东的财富价值。但在中国该种弱有效市场中，股本×股价之积导致市值的外在表现，市值的内在本质在于它是公司综合素质或价值的集中体现。

证券投资学理论告诉民众，有两大原因影响股价：一是内因，即股票的内在价值；一是外因，即市场对股票内在价值的发现和认同。前者是本，由于价格是价值的体现。好的价值，理论上来看，就会有一个好的单价；反之，没有好的价值，就难有好的单价，即使显现了好价格，受于没有价值的支撑，也不或许持久。但是，后者也是影响股价的重要原因。受于市场这只无形之手，它有自己的估值标准、涨跌周期和举动偏好，加之信息不对称原因，所以同样价值的股票在市场上，可以有溢价和折价之分。

市值差别=股价差别(如股本不变)

市值的大小的确与股价涨跌紧密有关；但真正决定市值的不是股价，而是股价后面、影响股价的深层价值原因(盈利能力、成长前景、行业地位、团队素质、治理结构、经营规范、战略思路、投资人关系)，民众不能仅仅将市值的大小由股价的高低来确定，还应当看看公司的深层原因。

市值管理=股价管理(甚至股价操纵)

市值管理的确需要关注股价，但关注决不等于直接管理甚至操纵。由于股价由市场形成，不能、不可、也难以许管理。从这个角度说，市值管理是价值管理，重心在决定价格基础的价值上。

市值管理=迎合市场(市场主力)

市值管理需要考虑市场原因(周期、规律、市场热度、投资偏好、估值标准等)，但考虑市场原因决不等于迎合市场。不迎合≠不理睬；你不理市值，市值不理你；市值管理是必修之课；市值管理要遵循市场规律，贵在因势利导。

市值管理=追求股价的最高化

股价上升的确对提高市值有直接影响，但股价最高化决非市值管理追求的目的；公司和股东价值最大化也不等于股价最高化。价值管理发端于成熟资本市场企业价值最大化理论，民众可以把价值管理定义为“企业通过各种手段达到尽或许好于投资人投资成本之资本收益”。价值管理是通过科学专业的方法与工具提升股东收益—— 这一收益将首要反应在企业股票市值上。

公司价值之体现，涉及公司战略、公司理财、公司治理、投资人关系4个方面的内容。而这4方面，又可细化出若干涉及企业各方各面的管理课题。与单纯追求高股价对比，上市公司不错的价值管理更应当体当下能够得到资本市场普遍认同方面，机构投资人、中小投资人要认同公司的理念、内在价值，市场要认同公司能够维持业绩连续上涨、保持估值目标。上市公司

作为中国资本市场的基础性变革，股权分置改革的完成标志替全流通时代已经来临。在这个全新的制度环境中，所有上市公司全会面对一个困难：如何有效管理市值，如何有效激励管理层。

市值管理是公司运营哲学和运营理念的深刻转型，这个转型的核心内容是企业运营的目标从利润最大化向企业价值最大化过渡。在成熟市场经济和同际惯例里，企业价值最大化(即市值最大化)已经形成公司运营的最高目标和体现运营绩效的综合性指标。传统的“利润最大化”形成一个追求市值最大化的过渡性指标。该种运营目标的转型．将导致运营思维、运营内容、公司治理、业绩考核、管理层激励等方面的一连串改变。

在股权分置情形下，当非流通股价格无法以流通价衡量时。非流通股股东看好于以净资产最大化而非市值最大化为目标。国有上市公司出于资产保值、升值的考虑，更是广泛选择了将净资产作为国有企业考核体系的核心原因。

股改完成后，国有股得到流通并体现出市场价格。股东价值取向渐渐趋于统一，企业价值的考核方式亦在适时执行调整。当下将市值作为重要指标纳入考核，有助于引导上市公司管理层关心公司市值改变，努力于达到公司价值最大化。

继股权激励后，国贤委提出市值考核并没有是偶然的，本质上是一个事物的两个方面：双轮驱使管理层付出达到公司价值最大化。资本市场

全流通使所有股票都得到了上市流通的权利，达到了“同股同价同权”，为上市公司市值反应公司内在价值搭建了一个不错的平台。投资人可以依据自己的预期对上市公司价值执行评估，得到一个其所偏好的市场价值，然后依据上市公司市值的状况来决定是买人依旧出售，股票市场价格发现功能开始复苏。

近几年来，中国股市中机构投资人的范围快速增长．其在资本市场中的比重在2005年末已提升到25％，这改观了中国股市上的投资人组成，使整个证券交易市场上的投资人举动趋于理性，对上市公司的估值更靠近于事实价值。

受于所有股票都能够在二级市场上流动，敌意收购的机会性将令增长。敌意收购指收购方在目标公司不情愿的情形下，通过大批买入目标公司股票获得控股权的收购举动。市值被低估的上市公司最容易形成敌意收购者的目标。有时收购者目的是通过敌意收购扩大自己业务规模，提升本身影响力。但更常见的是，在上市公司市值低估时低价买入公司，然后在市值复苏正常时出售，从中赚取超标收益。该种做法会影响到上市公司正常运营活动，不利于上市公司长远发展。而且，敌意收购忽视了管理层的意见，对公司内部来看是不受欢迎的。所以．上市公司有活力执行市值管理．避免其市值被低估。宏观经济

在股权分置条件下，由于股票价格不能精准反应上市公司的真实价值，股市作为宏观经济晴雨表的功能被扭曲。近年来．尽管中国国内生产总值一直高速上涨．股市表现却不尽如人意，显现与宏观经济行情相悖的怪现象。全流通后，伴伴随股票市场价格发现功能的复苏，股票市场中的市值表现将真正形成公司、行业、乃至整个宏观经济发展情况的反应。

市值管理同期也会给宏观经济导致适当的影响。

首先，伴随投资人对股市信心的复苏，会有一部分资金从银行流入股市．股票市场上的资本量增长．上市公司的融资途径扩大，融资成本减弱。

其次，股市资本配置功能渐渐完善，投资人依据自己的预期在不同行业间投资．这就能通过市场的力量完成资本配置。微观经济学原理显示，市场的配置是最有效率的。它能够保证资本在不同行业间合理分配以达到收益最大化，那些最有发展潜力的行业将能够吸引许多的资金。市值管理给资本市场导致的改变将促进公司间的成长和竞争，进而助推整个宏观经济健康发展。存在困难

全流通是中国股市建立以来意义最为深远的一次变革。股市基本功能开始健全，投资人信心得以复苏。但受于中国股市发展还不够完善．市值管理还存在一部分困难。其根本困难是，中国股市是一个弱有效市场．上市公司市值改变很难快速精准地反应其内在价值的改变。一个完善的股票市场需要有雄厚资金参与，需要有大型上市公司作为标的，需要富裕弹性的单价机制，需要有不错的信息传递机制以及大批理性投资人尽管股权分置改革以来，中国股市在这些方面有了很大提升，但与发达资本市场对比还存在着很大差距。

全流通导致的有利于消息吸引了大批资金进入股市，扩充了市场容量，市场定价机制在渐渐复苏。同期，受于股市上机构投资人比例提升，市场上的投资人举动呈现出较强的理性色彩。全流通给市场带带了很大改变， 使市场渐渐迈向成熟，股市基本功能开始复苏，但仅仅依靠市场的手段是很难处理所有困难的。国家相关部门要完善立法，规范投资人举动，建立透明的信息披露机制，为市值管理建立一个不错的法律监管环境。市值管理

作者： 谢风华 著

出 版 社： 清华大学出版社

出版时间： 2008-10-1

字数： 427000

版次： 1

页数： 300

开本： 16开

印次： 1

纸张： 胶版纸

I S B N ： 9787302186038

包装： 平装

所属分类： 图书 >> 个人理财 >> 证券/股票

定价：￥36.00内容简介

《市值管理》一书率先对我国上市公司市值影响要素执行全面深入的研究，从实证的角度发现影响我国上市公司股票市值的八大原因：交易市场、行业、运营业绩、投资人关系、品牌溢价、法人治理、资本结构和公司重组，以及这些原因相互作用、互为影响，并通过提升公司的将来净现金流和减弱公司的风险预期达到公司价值最大化。

本书建立了公司市值的决定函数模型，运用统计学方法执行实证分析，同期本书还从更宏观的视角考察了宏观经济原因对股票市值的影响：美国的次贷危机对世界经济的影响，欧美经济上涨减缓对我国外贸出口的影响，以及近期我国宏观调控的货币政策和财政政策对我国证券市场的影响，这都有力地证明了宏观原因的重要性，进而使本书对市值的研究愈加全面化和系统性。作者还引用国内外知名上市公司的事实案例，并增长了有关专业名词的解释，理论和实务的结合促进了本书的阅读乐趣。

本书适合证券从业人士、证券投资人、高校老师和学生、政府机关人士、上市公司高管阅读参考。作者简介

谢风华1971年生，祖籍福建，高级经济师，国内首批注册保荐代表人。现任国信证券投资银行事业部副总裁，曾就职美资机构中国代表处、香港百富勤和厦门证券，拥有十余年的国内外投行从业经验，负责过数十家公司IPO、可转债和定向增发项目，具有丰富的投行专业理论和实战经验。持有国际关系学院文学士（英语）、北京大学经济学硕士（金融学）和欧中国际工商学院工商管理硕士（财务方向）学位。

在国内财经刊物上发表资本市场论文十余篇，出版著作：《中国证券发行制度与市场研究》（2004，上海财经大学出版社）、《保荐上市》（2005，机械工业出版社）。目录

序一

序二

引言

第一章 概念的导入：市值

第一节 账面价值、内在价值和市场价值

第二节 国内外资本市场的市值比较

第三节 市值管理的目标和意义

第四节 公司市值的决定函数模型

第二章 影响公司市值的宏观原因

第一节 世界化与中国股市

第二节 流动性与货币政策

第三节 财政政策与监管政策

第四节 产业政策与巨大事件

第三章 上市地的选择

第一节 上市地与公司市值的关系

第二节 选择上市地需考虑的原因

第三节 世界和中国的主板市场

第四节 世界和中国的创业板市场

第四章 行业的战略选择

第一节 行业吸引力与公司市值

第二节 行业的战略定位

第三节 多元化陷阱及处理办法

第四节 承受市场青睐的行业

第五章 管理层的成绩单

第一节 运营的静态指标

第二节 运营的动态指标

第三节 资本开支与股利政策

第四节 再融资对市值的影响

第六章 品牌溢价

第一节 公司的品牌溢价

第二节 企业声誉与公司丑闻

第三节 企业领袖的品牌

第四节 如何建立一个强大的晶牌

第七章 投资人关系

第一节 沟通创造价值

第二节 路演

第三节 信息披露

第四节 危机管理

第八章 资本、股本与股东

第一节 资本结构

第二节 公司股本

第三节 股东结构

第四节 管理层收购：MBO

第九章 公司法人治理

第一节 公司治理与市值

第二节 董事会

第三节 独立董事

第四节 管理层激励

第十章 公司重组

第一节 并购重组与公司价值

第二节 控制权市场的交易

第三节 整体上市

第四节 资产置换

第十一章 国家战略

参考文献

后记书摘插图

第二章 影响公司市值的宏观原因

第三节 财政政策与监管政策

一、财政政策

财政政策是指国家依据一定期间政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政开支与税收政策来调节总需求。增长政府开支，可以刺激总需求，进而增长国民收入，反之则抑制总需求，降低国民收入。

近来财政部一连串措施，比如，出口退税的部分取消、资产交易印花税的导入，利息税征收减免的法律阻碍扫除、1.55万亿元特别国债的发行等，都引起了社会各界广泛的关注。尽管这些政策的经济效果还没有完全显现，但中国股市已经开始显现了显著的震荡。

1.印花税

证券交易印花税是从普通印花税发展而来的，专门针对股票交易发生额征收的一种税。对于中国证券市场，证券交易印花税是政府增长税收收入的一个手段，也是政府调控股市的重要工具。证券交易印花税的征税对象是企业股权转让书据和股份转让书据，纳税义务人是股份转让双方，并由证券交易所代扣代缴。计税根据是双方持有的成交过户交割单。对相关印花税的违章举动，依照《中华人民共和国税收征收管理法》相关规定办理。

以往17年来，中国股市印花税率曾经有过数次调整。证券交易印花税1990年首先在深圳开征，当时首要是为了平稳初创的股市及适度调节炒股收益，由出售股票者按成交金额的6％交纳。同年11月，深圳市对股票买方也开征6％o的印花税，内地双边征收印花税的历史开始。据税务总局发布的报告表明，2007年，我国征收的印花税达到2005亿元，差不多相当于前16年征收的股票印花税的总和。2007年，印花税收入占当年全国税收总增收额的比重竟然达到15.9％，仅次于“三大税”中的国内升值税（21.6％）和企业所得税（19.2％）而胜过了运营税（14.4％），而2007年，我国上市公司分红总额才1800亿元左右。交易成本远好于分红总额。

印花税受于被人为装上一个调控股票指数的功能，而承受市场的顶礼膜拜，形成股票市场重要的风向标。1991年10月，印花税率从6‰调整到3％0，牛市行情起步，上证指数从180点涨到1992年5月的1429点，升幅达694％；1997年5月12号，证券交易印花税率由3‰提升到5‰，沪指半年内下挫差不多500点，降幅高达30％多。诚然，印花税率调整也有失效的时机，1998年6月，证券交易印花税率从5‰向下调整到4‰，受于强度达不足市场预期，股指不升反降，两个月内震荡走跌400点；在2001年6月到2005年6月的熊市中，即使2001年11月16号，印花税率调低到2‰，2005年1月23号又从2‰向下调整整为1‰，都未能阻止股市的下挫，但这仍未影响到相关部门灵活运用印花税率该种神奇调控工具的热情。2007年5月29号，著名的半夜鸡叫，印花税率从1‰向上调整到3％o，导致“5.30暴跌”；从2008年4月24号起，印花税税率由现行的3‰调整为1‰，第二天股市迈出“4.24井喷”行情。印花税作为调控工具的功能被发挥到极致。

从短时间效应来说，印花税的调整首要影响投资人对市场的政策预期，所以容易导致市场的重大动荡；但从长期效应来说，印花税的影响会承受中国企业的盈利能力的改观而失去显著的作用。