股灾

特点

股灾

①突发性。每次股灾，差不多都有一个突发性大跌阶段。

②损坏性。股灾毁灭的不是一个百万富翁、一家证券公司和一家银行，而是影响一个国家乃至世界的经济，使股市丧失所有的功能。一次股灾给人类产生的经济损失，大超过火灾、洪灾或强烈地震的经济损失，甚至不亚于一次世界大战的经济损失。

③联动性。一是经济链条上的联动性，股灾会加重金融、经济危机。二是区域上的联动性，一部分首要股市发性股灾，将令致使区域性或世界性股市大跌。

④未知性。股灾显现为股票市值剧减，使导入股市的很大一部分资金化为乌有；股灾会加剧经济衰退，工商企业倒闭破产，也间接波及银行，使银行不良资产增长；在股市国际化的国家和地区，股灾致使股市投资机会降低，会促使资金外流，导致货币贬值，也打击着金融市场。

从1720 年世界首次股灾发生算起，差不多每一个有股市的国家或地区都发生过股灾。1720 年法国密西西比股灾和英国南海股灾是世界上发生最早的股灾；1929 年和1987 年都起因为美国的股灾，是波及规模最广的世界性股灾；日本、台湾和香港是世界上股灾发生最频繁的国家或地区之一；包含股灾以内的1994年墨西哥金融危机和1997年东南亚金融危机表现出汇市与股市轮番大跌的特点。

导致原因

股灾

（1）最多人认同的理论是股灾由程式交易（program trading)引起。程式交易用电脑程式实时计算股价变动和买卖策略, 在1970年代末渐在Wall Street盛行, 程式交易令大宗的股票交易和期指交易可同期买和卖。股灾后很多人说电脑程式目睹股价下跌, 便按早就在程式中设定的机制加入抛售股票, 形成恶性循环, 令股价增速下跌, 而下跌的股价又令程式更大批地抛售股票。

（2）投资管理保险(Portfolio insurance)也是原因之一。所谓投资管理保险，就是当市场下跌时，为止住损失，就卖掉股票。这里有个前提，就是得有潜在的接手者。但在那一天，所有的接手者都消失了，投资管理保险的操作方式将股价迅速向下推。而且，投资管理保险依靠的是差不多没有制约的资金流动性，但流动性并没有总是存在的，资金的流动性有时会干涸。在每个人都想出售时，如此的投资策略是不可行的。

（3）经济专家 Richard Roll 觉得市场世界化是主要原因, 因程式交易只在美国盛行, 但没有太多程式交易的香港和澳洲股市却在10月19号当天带头下跌, 所以是由于市场世界化令在一个首要股市的大幅波动在一天内漫延世界股市。

导致条件

导致股市股灾的原因很多，但起码应具备下方条件之一：

1、一国的宏观经济基本分析显现了严重的恶化情况，上市公司运营发生问题；

2、低成本直接融资致使“非效率”金融以及“非效率”的经济发展，极大地催生泡沫致使股价被严重高估；

3、股票市场自身的上市和交易制度存在严重缺陷，产生投机盛行，股票市场丧失投资价值和资源配置功能；

4、政治、军事、自然灾害等危机使证券市场的信心承受严重冲击，证券市场显现心理恐惧而无法继续正常运作。

历史回顾

股灾

美国股灾

1929年大股灾

1929年10月24号，礼拜一。灾难的发生是毫无征兆的，开盘时，并没有显现什么值得注意的迹象，而且有一段时间股指还非常坚挺，但交易量非常大。忽然，股价开始下挫。到了上午11点，股市深陷了疯狂，民众竞相抛盘。到了11:30，股市已经狂跌不止。自杀风开始蔓延，一个小时内，就有11个知名的投机者自杀身亡。当天，换手的股票高达1289460股，而且其中的很多股票售价之低，足够致使其持有人的期望和美梦破灭。该种遭遇不仅仅降临到普通的缺乏理智的投资人身上， 20世纪最为著名的经济专家——凯恩斯，亦在本轮危机中几近破产。

从1929年9月到1933年1月间，道琼斯30种工业股票的单价从平均每股364.9美元跌落到62.7美元，20种公用事业的股票的平均价格从 141.9跌到28，20种铁路的股票平均价格则从180美元跌到了28.1美元。美国钢铁公司的股价由每股262美元跌向21美元。通用汽车公司从92 美元跌向7美元。几千家银行倒闭、数以万计的企业关门，1929～1933年短短的4年间显现了四次银行恐惧。

大股灾之后，立即发生了的大萧条连续了10个年头。从1929年9月到1932年大萧条的谷底，道琼斯工业指数从381点跌向36点，缩水90%，直到1941年，以美元计算的产值依然差于1929年的水准。1930～1940年阶段，只有1937年全年平均失业人口少于800 万。1933年，大概有1300万人失业，差不多在4个劳活力中就有1个失业。这次股灾彻底冲击了投资人的信心，一直到1954年，美股才复苏到1929年的水准。

1987年股灾

1987年10月19号，黑色礼拜一，开盘仅3小时，道琼斯工业股票平均指数下挫508.32点，降幅达22.62%。立即，恐惧波及了美国以外的其余地区。当天，伦敦、东京、香港、巴黎、法兰克福、多伦多、悉尼、惠灵顿等地的股市也纷纷告跌。随后的一周内，恐惧加重， 10月20号，东京证券交易所股票降幅达14.9%，刷新东京证券下挫最高纪录。10月26号香港恒生指数狂泻1126点，降幅达 33.5%，创香港股市降幅历史高位纪录，将从1986年11月至今的全部收益统统吞没。亚洲股市崩溃的信息又回传欧元兑美元，致使欧元兑美元的股市又一次下泻。

据统计，在从10月19号到26日8日内，因股市狂跌损失的财富达到2万亿美元之多，是第二次世界大战中直接及间接损失总和3380亿美元的5.92倍。

股市的震荡刚刚有所减轻，社会经济生活又深陷了恐惧的波动当中。银行破产、工厂关闭、企业大批裁人，1929年发生的悲剧再次重演。比1929年幸运的是，当时美国经济维持着比较高速的上涨，股市股灾并没有致使整体的经济危机。但股灾对美国经济的冲击依然重大，跟随而来的是美国经济的一段长时间的停滞。

日本股灾

1989年12月，日经平均股指达到38915点，进入90年代，日本股市价格旋即大跌。到1990年10月份股指已跌穿20000点。1991年上半年稍有回升，但下半年下跌趋势更猛。1992年4月1号东京证券市场的日经平均指数跌穿了17000点，日本股市深陷恐惧。8月18号降到14309点，差不多回到了1985年的水准。

到此为止，股指比最高峰期下滑了63%，上市股票时价总额由1989年末的630万亿日元降到299万亿日元，3年降低了331万亿日元，日本股市的泡沫彻底破灭。证券业空前萧条。1991年至今的两年中股票市场的交易量只有以往的20%，200多家证券公司全部入不敷出，且运营赤字越来越大。1992年不少大公司的赤字达到400亿日元以上。

对外资本交易方面，受于对外证券交易额降低，显现长期资本收支盈余，日本变为了资本输入大国。

另一面受于股市疯狂上涨，吸引企业都转向直接融资，银行被逼以风险大的企业和非银行金融机构为首要融资对象，进而间接地致使了银行业的危机。

泡沫破灭后，日本经济事态急转直下，立刻呈现设备投资停滞、企业库存增长、工业生产下滑、经济上涨迟缓的局势。连房地产价格降幅近半才刚刚开始稳住，整个国家的财富缩水了差不多50%。

当年资产价格的连续上涨激发民众借贷投机的欲望，日本银行当初急切地给房地产商放贷终于酿下了苦果。房地产泡沫的破灭和不良贷款不可避免地增长，使日本银行背上了沉重的包袱，导致了通缩，致使日本经济历经了更持久、更痛苦的萧条。日本历经了长期熊市，即便在2005年的反弹之后，日本股市离它的历史高位点仍有70%之遥。

1973年香港股灾

1969年由李福兆领头的一群华资经纪暗中筹备一间华人的股票交易市场远东交易所(The Far East Exchange Limited)，并于12月17号营业，自此开始了普罗市民参与证券及股票买卖，当时恒生指数于12月29号刷新160.05当年高峰，其后股市节节上升，1971年9月20号刷新406.32高峰位，不足两年上升1.5倍。1973年发生了香港股票普及化后首次股灾，恒生指数于一年内暴跌胜过九成，数以万计的市民所以而破产。

1990年台湾股灾

1987年到1990年，台湾股指从1000点一路攀升到12682点，整整上涨了12倍。当时台湾经济已达到接连40年平均9%的高上涨，台币兑换美元更从1比40升到1比25元，加之券商的执照放开等，均为热钱涌入的重要原因，当时房市和股市一起火爆。受于新台币的增值预期，海外“热钱”大批涌入岛内，在居民财富上涨作用下，一时间台湾土地和房地产价格在短时期内翻了两番，当时，岛内可以说完全是资金泛滥，重大的资金流贪婪地寻求各种投资机会。 1989年最后一个季度，台股平均市盈率高达100倍，而同期世界其余市场市盈率都在20倍下方。

1990年2月，指数从最高位12682点一路崩盘，一直跌到2485点才止住，8个月的时间跌掉一万点。从12000点的下挫过程中，很多人屡次抄底，屡次套牢，从12000点回到8000点下方，有人开始执行买进，7000点买进，6000点买进，5000点更是买进，日后是一路跌到了2485点。

中国式股灾

中国股市发展历程较为短暂，但任然历经了两次惊心动魄的股灾。

一次发生在1996年。1996年国庆节后，股市全线飘红。从4月1号到12月9号，上证综合指数升幅达120%，深证成份指数升幅达340%。证监会接连公布了后来被称作“12道金牌”的各种规定和通知，意图遇冷，但行情仍节节攀高。12月16号《人民日报》发表特约评论员文章《正证实识目前股票市场》，给股市定性：“近期一个期间的大涨是不正常和非理性的。”上涨趋势终于被遏止。上证指数开盘就到达跌停位置，除个别小盘股外，全日封死跌停，次日依然跌停。全体持仓股民三天前的纸上富贵全部蒸发。

另一次发生在2001年。当年7月26号，国有股减仓在新股发行中正式开始，股市大跌，沪指跌32.55点。到10月19号，沪指已从6月14号的 2245点猛跌向1514点，50多只股票跌停。当年80%的投资人被套牢，基金净值缩水了40%，而券商佣金收入下滑30%。

与国外股灾对比，中国股灾的发生原因不尽相同，但都有一部分共性：股市的行情大大脱离经济的基本分析，所以注定很难连续，一有风吹草动，便全线溃败，而股市中人则投机心态过盛，或风雨将至仍勉力为止，或追涨卖跌全凭感觉，终不免悲惨收场。

后果分析

股灾

损坏股市本身的成长

一旦发生股灾，股市本身就遭受了严重的损坏，任何一个发生股灾的股市都没有例外。1720年法国密西西比股灾后，法国人视股票投资为畏途，致使了法国股市和股份公司长期发展迟缓。同年，英国南海股灾事件发生后，投资人的投资信心承受极大的冲击。面对股灾的惨重教训，英国国会在 1720年通过了著名的《取缔投机举动和诈骗团体法》，禁止公司自行发售股票，自此，刚刚兴起的股份公司在社会上被看为金融欺诈团体而被宣称为非法，深陷极其艰难的境地。在以后长达一个多世纪中，英国市场上的股票差不多销声匿迹，英国股份经济发展也所以停滞了 100多年。

1929年美国股灾对市场的损坏力也大得惊人，民众谈股色变，视股市如虎穴，人人畏而远之，宁愿把资金投向利息 2.5厘的债券，也不碰利息可达 7厘的工业股票。这次股灾对美国投资人信心的冲击，用了 20多年才得以复苏，道·琼斯指数也是在 25年才重回1929年的峰位。1992年日本股灾后，投资人入市信心严重受挫，外资纷纷撤离东京市场，股份公司新股发行也另寻它径。直到10多年后，日本股市还低迷不振。股灾之所以将对股市产生这样大的损坏，这是由股市的本质特质和运行机制决定的。

从本质上表达，股市是一个信用市场。投资人的信心是支持股市发展的活力。股灾冲击了投资人信心，致使股灾的欺诈、违规、内幕交易、操纵市场等过分投机举动使投资人有受骗上当的感觉而不敢入市。投资人不入市，市场就缺少需求，没有需求的股市不或许发展壮大，股市的筹资功能、资源配置功能就会遇阻。所以，股灾是对股市积极意义的否定，是股市发展的大敌。

股市经济损失严重

股市经济损失多少，是衡量股灾损坏力大小的一个非常直观的指标。能称得上股灾的，首先显现为股市经济损失严重。股市经济损失可从两个方面来反应：一是股价指数降幅大小。降幅越大，经济损失越大。比如，1929年美国股灾，道 ·琼斯指数总计降幅达到82.30%，这意味投资人在这次股灾中平均损失了82.30%的股票市值，或者说，股灾前 100元的股票市值，在股灾后已跌向 17.70元。二是股票市值损失多少。股票市值损失受股价指数降幅和市场范围大小的共同影响。降幅大，市场范围大，股市经济损失也大。

受于现代股市范围广泛较大，所以，现代股灾远比以往股灾的市值损失大。比如，1929年美国道 ·琼斯指数降幅为82.30%，纽约股票市值损失只有 741亿美元。而 1987年美国道 ·琼斯指数降幅为33.7%，但纽约股票市值损失达到到 8000亿美元，为 1929年的 10.79倍。另外，股灾致使的股市经济损失多少还与股灾波及的规模大小相关。世界性股灾或世界区域性股灾所产生的股市经济损失，大超过一个国家或地区股灾所产生的股市经济损失。比如，1987年 10年世界性股灾的股票市值损失就达到 17920亿美元。

导致或加重金融危机

证券市场和金融市场存在着千丝万缕的联系，银证合一的国家这样，银证分离的国家也是如此。这不仅由于证券市场的资金来自社会从而降低了银行资金来源，而且由于证券市场的很多资金是直接或间接地来自银行。股灾致使股票市值巨大损失，必然使从银行流入股市的资金无法按原有数量流回银行；股灾致使经济衰退使工商企业倒闭破产也间接波及银行，使银行不良资产增长；在股市国际化的国家或地区，股灾致使股市投资机会降低，会促使资金外流，导致货币贬值，也打击着银行和汇市。总之，股灾会导致金融危机。对于金融危机直接致使股灾的国家和地区，股灾的发生则会加重金融危机。

1929年美国股灾首先遭受打击的就是金融业。相当一部分银行长期贷款资金形成呆帐。就在此时，客户又大批从银行提取存款，挤兑现象到处可见，很多银行纷纷倒闭破产。美国倒闭、破产的银行，从 1929年的 659家增至 1931年的 2294家，最高比例达银行总数的10.6%。到 1933年，美国破产和行业整顿、改组的银行达到 4004家，占美国银行总数的28.2%。

受于银行业推波助澜是日本 20世纪80年代末和 90年代初股市过分投机的首要原因，所以，1992年日本股灾直接致使了日本深度金融危机。日本银行呆帐、坏帐快速增长，据日本大藏省发布的报告就达到 50万亿日元。股灾后，日本银行广泛显现亏损甚至巨额亏损，一部分银行破产或倒闭。1992年日本股灾对金融业的打击多年后仍未完全清除，1997年就有阪和银行、京都共荣银行和北海道拓殖银行倒闭。自此，日本金融业在国际上信誉和声望大大减弱。

1994年墨西哥金融危机和1997年东南亚金融危机分别导致了墨西哥股灾和东南亚股灾的发生，后者倒过来又把前者推向深渊，进而形成了汇市与股市轮番下挫的悲惨局势。1997年7月至 1998年1月，除港元外，其它差不多所有金融放开的国家和地区货币都贬值，印尼盾贬值70%以上，泰铢、马来西亚林吉特和韩元贬值程度也达到30%～50%，新加坡元、新台币和日元贬值10%～20%。整个金融业深陷极其混乱状态和强烈动荡当中。仅为了缓和或阻止货币贬值一项，墨西哥和一部分东南亚国家和地区就差不多耗尽了多年节余下来的外汇储备，结果依然无济于事，留下来的是银行坏帐、呆帐和不良资产日益增多，银行信用减弱，货币贬值，通货膨胀加重。

加重经济衰退或经济危机

股市是国民经济的“晴雨表”，股市与经济共兴衰，这已成了民众的一种共识。不管股灾的起因如何，已有的经济衰退迹象或投资人对经济衰退预期的广泛认同则是股灾发生的根本原因。受于股灾的发生是对经济衰退所作的一种过分夸大的反映，不仅损坏了股市本身正常的成长，而且引起或加重金融危机，这全会对经济发展造成很大的消极影响，进而加重经济衰退，严重时还会致使经济危机。

1992年世界性股灾致使世界经济危机是一个典型的例子。股灾引起民众对经济前景的极其悲观，致使投资锐减。美国私人投资由1929年的160亿美元减到1933年的 3.4亿美元，美国经济所以失去发展的活力。需求降低致使生产下滑，美国工业生产 1933年比 1929年下滑了50%，农场总收入由 1929年的 120亿美元降到53亿美元，下滑了55.84%；国民收入由 1929年的 878亿美元降到 1933年的 402亿美元，下滑了54.22%。生产下滑致使员工收入降低和失业增长。

股灾

比如，1990、1991、1992和 1993年，日本GNP年上涨率依次为4.8%、4.3%、1.1%和-0.2%。股灾前后经济上涨反差极为显著。与此相反，同期以美国为首的西方国家经济却显现了显著的回升。1994年墨西哥金融危机后，即使有以美国为首的国际金融机构大力援助，但较长期间仍未解脱经济窘境。1997年东南亚金融危机和股灾不仅对东南亚国家和地区的经济冲击是空前沉重的，而且对整个世界经济上涨都造成了适当的影响。

引起社会动荡

股灾及其所造成的严重经济后果最终全将转移到民众生活上来，这是社会动荡的根源之一。

首先，每一次股灾全将加重贫富分化。这是由于股灾的市值损失并没有是平均分摊到每一个投资人身上的，只有在高点跟进且在股市大跌中无法出逃的才是最大的受害者。而在高点出售反而因祸得福而形成股灾的受益者，在股市大跌最初出逃的损失也较小。这就大大加重了投资人收损的两极分化，有的形成百万、千万甚至亿万富翁，许多的则血本无归，倾家荡产。

其次，股灾加重经济衰退的一个直接后果就是失业上升，收入降低，生活水平下滑，这也会引起社会动荡。另外，股灾加重金融危机，产生货币贬值，导致通胀，全会直接或间接致使民众社会生活秩序混乱，社会动荡加重。1997年至 1998年 1月印度尼西亚金融危机后，国内一部分地区显现了商品抢购、游行甚至暴动的现象，亦能表明这一点。

股灾处理措施

差不多每一个发生股灾的国家或地区都采取了善后处理措施。应急措施首要有：启用“断路器”暂停股市交易，动用股市平准基金入市，回购本公司股票，清除市场恐惧心理等。为了避免股灾又一次发生，则加速了证券市场法规建设与完善，加深了市场有效监管和规范运转，促进经济恢复和经济发展以重塑投资人信心。^[1]