日本OTC市场
出自MBA智库百科(http://wiki.mbalib.com/)日本OTC市场(Japanese Over The Counter Market/Japan Association Of Securities Dealers Automated Quotation， JASDAQ)日本OTC市场的简介
日本OTC市场是日本股市的二板市场，英文简称JASDAQ，也称为店头市场、柜台交易市场。它是日本唯一的店头市场，也是风险性企业(Venture Business)筹资的最大市场。日本OTC市场以吸引中小公司挂牌为主。有些被交易所摘牌的公司也进入OTC市场交易，这部分股票被称为“调查中的股票”。
在上市公司、挂牌公司、数量方面，OTC市场发展快速，而东京证券交易所缓步不前，1987年，东证一部共有1101家上市公司，二部共有431家上市公司，到1996年，仅分别增长到1293家和473家，上市公司总数只从1987年的1532家增长到1766家。而OTC市场注册的公司，从1987 年的141家增长到1996年的762家，丝毫见不足泡沫经济给它产生的影响。
在交易量方面，从1987年至今，OTC市场交易量节节上升，而以东证为代表的交易所市场从1990年起，由于日本泡沫经济破灭，交易量大幅下跌，致使OTC市场交易量对交易所市场交易量的比率快速上升。 1987年，OTC市场交易量只有东证一部的0.13%和东证二部的8.1%，和日本第二大交易所大阪证券交易所对比，也只有大阪二部的26%，到 1996年，OTC交易量已上升为东证一部的2.92%、东证二部的82.9%和大阪二部的188.4%。90年代日本OTC市场的迅猛发展，使东京证券交易所等交易所市场相形见拙。
日本OTC市场之所以能够逆境发展，首要原因在于：第一，它吸纳中小公司上市；第二，它的交易体制更具灵活性；第三，它的注册挂牌制度更具灵活性。OTC市场注册制度和交易所市场的注册制度不同。在交易所市场中，发行人自行向交易所注册，申请形成上市公司，而在OTC市场中，发行人向证券公司提出要在OTC市场挂牌的申请，由证券公司建立发行人的档案向并日本证券平台商协会注册。证券公司要对发行人执行审查，如发行人的总股数、将资产的价值、达到的利润等等，进而来分析该公司能否符合在OTC市场挂牌交易的标准。而证券平台商协会要在接受发行人挂牌以前，查实证券公司所作的调查能否充分。
1995年7月，OTC市场引入“特别规则的OTC证券”(special-rule OTC issue)制度。日本经济在将来要得到新的成长，需要许很多多新成立的小公司来通过创新供应技术和动力。OTC市场设立该制度或该子市场，目的就在于为有潜力的、能为日本将来新经济做出贡献的新公司供应融资方便。1996年12月，造成了第一个依据特别规则制度挂牌的证券。
日本OTC市场的造成与发展
早在1963年，日本的显现OTC市场，当时，现行的适合于全国的OTC市场登记制度开始生效。目的是为了使战后股权繁荣的潮流得到顺遂发展和有效组织。当其时，日本证券市场历经着公司通过非正式挂牌的方式发行股票的阶段。由此以后，日本金融市场的重构过程持续作出有助于OTC市场成长的规定。比如，公司融资的现代趋向以及传统集资方式的改变均是公司融资供应广阔的选择。这些改变当中最突出的是：
（1）以市场价格公开发行股票而不以面值执行私募。
（2）从非直接投资转向直接投资。
1969年开始按市价公开定购股票，这形成往后新企业上市多年的上涨给予了活力。当下，大部分公司股权均为按市价发行的。
在70年代，另一重要的成长是通过发行股票和债券直接融资取代从银行借贷。这一趋势，包含公开发行一般和可转换债券，对日本证券市场来看从两方面表明了其重要性，（1）日本公司对长期资本的需求的上涨，（2）个人参与证券投资增长。
当东京证券交易所于1961年建立第二板块时，原来在OTC市场交易的股票转到TSE挂牌。这影响了在OTC市场交易的公司数量以及这一市场后来的成长。但是，1976年，日本柜台交易证券有限公司正式成立。这一组织发展的必要性在于：（1）为OTC股票的交易供应便利并加以组织；（2）保证公平交易以保护投资人的利益。
日本证券法的自由化和金融系统的现代化更深一步促进OTC市场的成长。这段时间，无论在技术上或法规上都有很多改进。
1983 年—1985年政府特别为增强一级股市策划了很多重要法规，允许没有在交易所上市的中、小企业集资，这些措施包含：
（1）放宽在OTC市场上股票的发行和交易的制约；
（2）放宽OTC登记的要求并发布这些标准；
（3）修改有关报价（Market Making）的规定。更深一步，为了规范，1983年组织了专为OTC股票运用的正式注册经纪人系统。
财政部也对OTC市场的成长和整合持续作出贡献，激励新股上市，以及可转换债券的发行，例为1988年12月，财政部和日本证券经纪人协会修政了股份发行价格的决定方法并引进内定上市部份股票拍卖系统。这一“公开招标定价系统”的运用使新发行或现存股份定价规则得以施行，保证了公平交易和投资者的利益。
从1989年，政府还允许注册的股份在股票、债券期货交易中用作信用保证。
1992年财政部和证券经纪人协会还提出更深一步保证公平OTC市场交易的方法，这个建议把原来只用于证券交易所的内幕人的交易规则直接用于OTC市场。
OTC二级市场技术上的改进， QUICK系统的运用是标志。这个系统于1984年开发出来是一个自动报价公布系统。QUICK系统允许所有OTC发行的股票和 OTC信息系统一起实时报价。1989年，三个OTC市场中心，东京、大坂、名古屋、合并成一个单一报价系统。如此一来，所有首要的OTC区域达到了连接，大大提升市场效率。
在1992年，证券经纪人协会引入新的JASDAQ系统（日本证券经纪人自动报价系统），这是一个和美国NASDAQ相同的计算机交易系统。
OTC市场当前的地位
为小企业发行者供应资金；为发行的股票供应公众投资的市场。
尤其是OTC市场为小公司发行新股票集资给予了机会，并让他们在日本证券经纪人协会合法注册他们的股票。日本证券经纪人协将是股票市场法规的制订者。
OTC市场和证券交易所的比较
1990年OTC总市场价值上涨至东京证券交易所第二板块市场的84%，1989年才是60%，1988年只有29%。从1984年到1988年OTC市场容量连续上升，而1988、1990两年跳升了50%。OTC市场价值90年最达到到20万亿日元（20 Trillion Yen）是东京证券交易所总价值的3%。
OTC股票平均值是与日经225指数相同的股价指数，OTC市场价值的升高和股价指数同步发展。1988年指数是1238.01，1989年3月升到1355.80。自从1989年OTC指数急烈上升，到1990年7月已高达4149.20的最大值。
除了股票指数的上升，在OTC上市公司数目的增长也是OTC市场价值上升的原因。
1989年在OTC注册的公司是263家1990年就增长到342家。而第二板块市场挂牌公司数增长很少，1989—1990第二板块市场公司数保持不变。
OTC市场能够承受这样的注意，一个原因是OTC评价上市公司投资质量的准则。其中两个准则是市盈率以及（PBR）溢价比。
1990年OTC股票平均市盈率是59%，远比日经平均39%为高。
OTC市场PBR 1991.4.11是7.38，而东京股票交易所第一板块市场的PBR为3.50。
OTC市场与NASDAQ比较
在注册公司数目方面日本OTC市场比NASDAQ小很多， 1990 年NASDAQ注册公司数是4100，日本OTC市场只有342。所以，两个市场的交易量也大不相同。1990年NASDAQ交易量是330亿股，日本OTC只有11亿股。
这与每个公司报价人数相关系，1987 NASDAQ平均每个公司有8个报价人，日本OTC只有2人。但新近注册的日本OTC公司的报价人已增到7。报价人的增长，增长了市场效率和流动性。
日本OTC市场的定价
OTC市场与大的交易所对比，价格波动较大。波动大的原因是：1、在OTC市场上交易的股票的形式；
2、市场报价体制；
3、交易价值小。
4、问价与出价差在OTC市场上比在股票交易所为大。这与市场报价制度关系极大。
5、从而，受于报价人的作用是自愿的，OTC市场的流动性比交易所小。
6、交易价值小的原因是，在OTC市场中投资人多是长期投资性质。
7、流动性小还因为没有电脑交易系统。但如前所说，这一缺点迅速就得到克服。
但是，电脑系统QUICK没有如NASDAQ一样，能供应市场即时信息和报价人信息。
包销商在新企业上市中的作用
OTC市场已形成成长性公司注册和买卖他们股票的市场，这些公司太小不能满足交易所挂牌的严格条件。所以，OTC变成在证券交易所挂牌的重要阶梯。
自此，日本证券商形成承销国内寻求从初级市场集资的公司融资的主力。日本四家首要的证券公司，NIKKO，NOMURA，DAIWA及YAMAICHI积极地促进新企业上市并付出引入其余股权有关的融资方法。
80 年代，日本在交易所挂牌的公司大大降低，和该种趋向相配合，证券公司助推新企业上市的责任跟随上升。这些责任包含：
（1）为公司形成他们的资本结构的政策供应建议；
（2）帮助准备要求的文书；
（3）处理与财政部和证券经纪人协会以及其余衙门谈判的事宜；
（4）确定发行股票的单价；
（5）在日本和外国推销、配售新股票给投资人。
据此，写出了承销合同指南，新企业上市OTC注册的成本预期也标准化了。比如，OTC注册的承销费是发约总数的3.1%加每股2日圆和东京证券交易所挂牌的费用一样。承销商在保护投资人利益方面对政府负责。
各种责任中，为新企业上市以及现存股权上市定价是其中之一。当下已有一个拍卖系统为新企业上市定价。发行新股的单价是依照可比较的公司净利与净资产决定的。计算出来的是最低价。股份的余额以投标价的加权平均定价。
尽管承销证券商利用拍卖系统参与新企业上市价格的决定，其余所有证券公司是不能参与拍卖的。另外为保护投资人，特殊利益团体，股票前10位股东以及员工也不能参与公开拍卖活动。
在新企业上市后，承销商负责对新股报价（MAKING A MARKET）。
日本上市新企业和OTC市场
从80年代，投资趋向从大的成熟的公司向上涨型公司转移。所以，以往几年OTC市场得到很大的成长，新企业上市数目增长很多。有几个原因产生这一事态：（1）发行标准、集资制约放宽，（2）市场条件改观，如股价上升，（3）投资人信心提升，上市公司形象改观。参与新企业上市和OTC注册的公司很多是新露头高成长的公司，很多在不久的将来会在证券交易所挂牌上市。新企业上市变成家喻户晓。公司多选择在OTC注册，由于它与证券交易所比较注册要求低。注册的要求是胜过200个股东，净资产1百万美元，上财政年度利润为正值，并有两年非严格审计的财务记明书，而且对OTC注册的公司，没有一分为二的要求。上几年在OTC注册的公司是商业，机器制造和电子，而且非加工性质公司胜过50%。
OTC市场投资人的类型与前景
首要的OTC市场投资人是个人，前几年中个人投资人占OTC股票投资的53%。第二是：公司投资人占21%，银行12%，外资9%，投资信托和保险公司合起来只有5%。向前看，有很多潜在投资人，当前机构投资人如养老金的介入激励了许多的新企业上市。上涨快，对上市公司和股东政策优惠投资人对OTC造成了好感。OTC现时进入高上涨期，吸引外资的机会性加大。为何新股份要上市，OTC前景如何：
日本公司上市的好处是：（1）新股票上市价有吸引力，（2）在资产负债表中原本低估的价值得到达到，（3）通过扩大股权融资，增长资本来源增强公司资产负债表，（4）增长公司知名度，对公司产品的销售有好处，而且在日本从股权融资得到的资金成本比银行相对低。
受于OTC迅速发展，许多日本私人拥有的公司期望上市。新企业上市多，新企业倾向于在OTC市场上市，使外国公司认识到在日本集资的机会性以及日本OTC市场的重要性。
国外新企业上市和前景
新近报告表明，美国在日本的子公司和其余外资公司通过卖出少量股份在日本集资。IPO数目上涨以及对外国股权的意向创造了一个IPO在日本融资的有吸引力的可能。1986--1991，11个外资分公司在日本上市。其中有8个是美国独资或美日合资。11个IPO集资共12.9亿美元。外国公司之所以要卖部分股权，是由于日本市场股票市价高。11个公司上市时，平均市盈率为56，最低25，最高100，到1991年4月，最低最高规模升到28-139。美国公司分支机构在日本上市，影响了母公司股价。而且受于在日本把盈余调回本土是免所得税的。如此，使民众对日本子公司的意向增长。第一个在日本上市的是SHAKLEE JAPAN，成功集资842百万美元。第一个交易日股价从发行价3900元升到5700元。LEVI-STRANSS 1989年上市卖出16%日本子公司股权集资841百万美元。其母公司在美国是私有公司。他们选择在日本上市是由于公众公司在日本声望越来越高，得到了公众的认可。
母公司在UK的，NEMIC-LAMBDA于1991年在日本集资5千万美元，卖出的股权占日本子公司的15%。上市的原因是日本投资回报高，在本地融资以扩展业务并为了在日本子公司实施职工持股。
在日本的外资企业现有股份上市，盈利部份可以调回本土，但新发行股份的盈余务必留在日本。
OTC注册条例与手续
在各种条件满足的情形下，OTC注册的时间只需5个月。有时，公司既可在东京证券交易所上市也可在OTC上市，选择OTC的原因是：（1）公司可以保留许多的股份，（2）手续简便要求不太严格。东京证券交易要求申请公司降低“特别利益集团”持股不大于80%，OTC则允许少数股上市。OTC只要求2年审计财务报表，TSE要申请人交三个审计周期的审计报表。在OTC注册仍有下列要求：
（1）最低拍卖价由财政部和证券经纪人协会确定的拍卖价公式计算；
（2）上市股份数；
（3）把新股分配给第三者在时间上的制约；
（4）把股票卖给第三者的制约。
在OTC注册文件分为两类，一类给财政部，一类给证券经理人协会。
在OTC注册后，公司务必遵守下方义务：
（1）继续供应公司财务状和股东人数的文件；
（2）符合证券与交易法的信息公布义务；
（3）符合日本标准的审计财务表明书；
（4）做好准备每个商业周期的运营续效以便供应给公众投资者。
结论和前景
1、IPO和OTC在日本越显重要；2、增长流动性和定价方式影响IPO的成长；
3、几年后OTC公司数目和总市场价值会胜过东京证券交易所；
4、外资进入OTC是重要的趋向。
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