绝对估值法
红利贴现模型
1.投资人持有股票可以得到两种现金流：股票红利与卖出价格
2.红利贴现模型的一般形式 假定投资人要求的收益率为K，持股期末的股票价格为Pt,每期预期股息为Dt，股票的内在价值可以表明为： D1 P1 D1 D2 P2 V0=____+____=____+_______+_______ 2 2 1+k 1+k 1+k (1+k) (1+k) D1 D2 D1 P1 =____+______+..._______+_______ 2 ' ' 1+k (1+k) (1+k) (1+k) ∞ D1 = ∑----------- i=1 i (1+k) 3.分析方法：如股票价格大于内在价值v0，则价值被高估选择出售；反之购入。 一、红利贴现模型 4.DDM看似简单，但应用起来却很问题，因它要求对将来的全部红利执行预期 5.为便于DDM模型的事实应用，在预期将来红利时务必执行一部分如果 6.依照对将来红利的不同如果，可以得到不同的DDM模型 如下： （一）零上涨贴现模型 1.模型如果：对预期红利可以作出的最简单如果是，如果公司每年的股息维持不变，红利上涨率为0， 即：D1= D2=...=D∞ 2.零上涨模型公式：该种如果下的红利贴现模型被称为0上涨模型 ∞ D1 ∞ 1 D1 V0= ∑--------=D1*∑--------=------ i=1 t i=1 t k (1+k) (1+k) 投资人的投资收益率的计算公式： ' D1 k =------- P0 3.用零上涨贴现模型执行估值 （1）如果公司将来的净资产收益率不变，公司只有将其全部收益（EPS）用于股息分配，才可维持每年红利不变，即红利零上涨。 （2）零上涨红利贴现模型也代表着公司的股价会维持不变：P0=P1=P2=D1/k (3)很少有公司的净资产收益率为恒定，公司的全部收益也很少全部被用于分配，所以很少用零上涨红利贴现模型 执行估值。固定上涨贴现模型
1.模型如果：在近期一期红利分配后，股息会以一个固定比率g上涨： 2 D1=D0(1+g),D2=D1(1+g),D3=D2(1+g)=D1(1+g) t-1 Dt=D1(1+g) 模型公式： t-1 t-1 ∞ D1(1+g) ∞ (1+g) D1 V0=∑-----------=D1*∑--------=------- i=1 t i=1 t k-g (1+k) (1+k) 投资人的投资收益率的计算公式： ' D1 k =-------+g P0红利上涨率的估算
在初始投资回报率维持不变，留处水平维持不变且红利再投资收益维持不变的情形下，红利将维持固定上涨，在该种情形下，红利上涨率可由下式估算： g=ROE*b g=红利上涨率 ROE=红利再投资收益率（净资产收益率） b=净利润留成比例（1-红利发放比例） 4.深入固定上涨红利模型 （1）只要有留利，且红利再投资收益率为正，红利就会上涨 （2）固定上涨红利贴现模型要求预期的红利上涨率保持不变并能够永远连续下去，这是一个非常严格的约束 正常情形下，红利上涨率不或许好于国内生产总值的上涨速度，否则最终公司价值将比国民经济还大 （3）在红利固定上涨模型下，股价、盈利、红利上涨率都是g D2 D1(1+g) v1=---------=-------------=V0(1+g) k-g k-g 股息=股息支付率*每股收益 假使股息支付率不变，那末股息上涨率就等于盈利上涨率 （4）贴现率、股利上涨率的微小改变全将引起内在价值的很大改变 5.固定上涨红利贴现模型的适用性 （1）红利上涨率固定不变是一个很强的约束条件，事实应用中，可以将g看成是股息的一个平均上涨率。也就是说，在一定期间，股息或许会以好于或差于g的进展上涨，但总体来说，我们预计上涨率为g （2）g的大小一般如果等于或稍低于宏观经济名义上涨率 （3）首要适合于对红利支付水平较高且平稳、上涨速度与经济上涨速度相当的平稳上涨公司的估值 （4）受于固定上涨是一个简单实用的如果，所以该模型仍被大批采取 股价对要求收益率的敏感性：D1=2,g=5%两阶段或三阶段贴现模型
零上涨与固定上涨导致两种最简单的红利预期如果。 事实应用中还可以作出其余如果 1.两阶段红利贴现模型 如果红利上涨有一个超常上涨和平稳上涨两个阶段 2.三阶段红利贴现模型 将公司分为初始超常上涨阶段、上涨率下滑的过渡阶段和最后的平稳上涨阶段 二、上涨与上涨机会的不同 （一）红利上涨的源泉 1.留利比例的提升 2.再投资于高收益项目 例1：一家正常成长公司，其再投资收益率=股东必要收益率=10%，每股盈余为2元。问不同的股利政策能否会影响公司的股份（价值）？ 将盈利全部分配，股票价格=2/0.1=20元 将盈余的50%用于再投资，第一年的股利为1元，公司的红利上涨率g=10%*50%=5%，所以股价=1/（10%-5%）=20元 结论：在再投资收益率等于股东必要收益率时，红利上涨率的上升，并没有影响股价。 原因在于现金流量是从收益率10%的项目中赚取的，再经历10%的贴现，其净现值为0，股价不会发生改变。 例2：如公司留利可以投资于收益率为15%的项目，即再投资收益率好于必要收益率，公司股价会发生改变吗？ 将盈余50%用于再投资 D1=2*50%=1，g=15%*50%=7.5% P=1/(10%-7.5%)=40 结论：由高盈利项目导致的红利上涨率，会致使股票价格上升。 原因在于现金流量是从收益率15%的项目中赚取的，再经历10%的贴现，其净现值为0，股价将令上升。 此例表明因为留利水平的提升导致的上涨与因为高回报项目导致的上涨机会具有很大的区别。 （二）上涨机会的价值 在零上涨下，股价等于20元，在存在上涨机会时，股价为40元，二者之差被称为上涨机会的现值，用PVGO表明 股价分解：无上涨与上涨价值 E1 v0=----+PVGO=无上涨价值+上涨机会的贴现值 k D1 E1 PVGO=______-___ （K-g) k上涨机将对股利政策的影响
1.在公司具有上涨机会时，公司不应将全部盈利执行分配，而应将部分盈利作为留利执行再投资，进而为股东创造更大的价值。 2.当公司缺乏上涨机会时，投资人就应逼迫公司分红。这也正是为何那些拥有很多现金流，而投资前景却十分有限的公司被称作：“现金牛”的原因。这些公司造成的现金最好被取出或被“榨干”。 3.股利政策是股份公司向外界传递相关公司财务情况以及将来前景的重要信息。股利政策的调整一面会给投资人导致企业的调整一面会给投资人导致企业运营不平稳的印象，进而致使股票价格下挫；另一面股利收入是一部分股东生产和消费资金的来源，他们一般不愿持有股利大幅波动的股票 。 三、DDM模型的适用性 适用分红多且平稳的非周期性行业公司 模型不适用分红很少或不平稳的周期性行业公司 不支付红利的公司没有价值吗？ 当下不支付红利不等于永远不支付红利 如一个公司永远不支付红利，该公司就没有任何价值 为何有的公司不支付红利？ 盈利很差 有好的投资机会，将盈利再投资，以期今后给投资人导致许多的红利。