绝对估值法
引预期将来是人类与生俱来的一种愿望，如此的愿望跟人类渴望飞翔一样。几千看来人类从未放弃过追求飞翔的付出，直到莱特兄弟发明并试飞了一种叫‘飞机’的东西后，人类有了飞翔的能力，我不敢说将来会怎么样，由于我无法预期将来，但我肯定的是现时下人类没有预期将来的能力，顶多就是预期。在投资领域对预期股票将来的立场前面说过不止一次，不是去尝试预期股市，这是在做一部分根本没任何意思的事情，我们要解决的是基于以往的情形选出最好的公司并在合理的单价购入，不要去想这公司明年能赚多少钱后年能赚多少钱，只需要想怎么样在合理的单价拥有一个好公司，一般秘诀只有一个字——等。
就是受于我对投资如此的基本观点，所以当年我首次听到‘DCF估价模型’、‘股权自由现金流模型（FCFE）’、‘公司自由现金流量模型（FCFF）’这些概念的时机由于不了解，听说是一个股票的定价模型，那诚然得学习学习，很兴奋像发现新大陆一样的找来有关资料，可当我找来资料看了之后，心里就不是那么个味了，差不多看是看得懂，可好像不大符合我的‘常识’，它给我的感觉是“简单事情复杂化”，最后我看了不足两个钟头，就否定了这一套所谓的定价模型。 它在理论向上瞧似合理，但从常识的角度出发会即将发现它的实用性困难，理论与实践的不同倒也是困难不大，最多就属于不实用便是了，可是再向下想一想就会知道，这一套所谓的定价模型具有很大的危害性，无论是DDM依旧DCF都不能为投资人处理任何困难，只会导致伤害。DDM由于是用股息来做模型的，在中国也根本行不通，在国内也一直没有什么市场，但DCF的欺骗性最强，它以一套看似合理的理论模型让人去代入数值，实际上是把人的思维模式僵化，去掉很多应当是用人的思考去评估的东西而以一套公式尝试代替之，其实根本上它依旧利用了人类渴望预期将来的心理特质，用了这套所谓的“自由现金流模型”，它里面就有四个你务必给出的代入数，这三个代入数是非常主观的，而一旦代入数尤其是贴现率有一点小偏差，计算结果将谬之千里。这四个务必给出而又显得荒唐的代入数是：现金流、资本开支和贴现率、上涨率。 首先是公司能够造成的现金流的困难，这个我们可以目睹Goldman Sachs、摩根士丹利等等所有投行全将对上市公司发表业绩预期数据，假使你去关注一下迅速就会发现，它们在对同一家公司预期的结果是千差万别的，十家的预期结果或许都不一样，最可笑的是最终的真实结果或许谁都没预期对，但慷慨向都差不多都正确，正负在50%左右，也就是说如果一家公司今年的业绩是100亿美元，有的公司或许会预期其业绩是50亿美元，高的则预期到150亿美元，这仅仅是预期几个月后的业绩表现。你觉得你的预期能力比Goldman Sachs、摩根士丹利还强吗，这些投行和研究机构连几个月后的业绩都预期得千差万别，大家也都习以为常了，可假使你要运用‘DCF估价模型’，你不只需要回答你所研究的这家公司几个月后的业绩表现，还要回答它十年后的业绩表现，每一年都要预期出来，假使在这地球上有任何人有如此的能力的话，那他的伟大程度绝不亚于孙中山、摩西、华盛顿、拿破仑、林肯中的任何一名，更何况你除了搞清楚这家公司每年的业绩表现之外，还要知道它每年的运营现金流。 其次是一家公司十年内的每年资本开支困难，你也需要给出一个精准的回答。大家想想自己在谈恋爱的时机，女孩子会否非常期望想知道，以至于很幼稚又可爱的问你“我们十年后将令怎么样？”，你或许会笑笑不回答，也或许会说一部分好听的话让她开心，但老实说，别以为女孩子好欺骗，她诚然知道你说的话是哄她开心，但她就是喜欢听，但起码她不会拿这些话当真吧，觉得这是你对十年后的“预期”。你看你连十年后你自己的生活是怎么样的都不晓得，还去预期上市公司十年后会怎么样，不让人认为很可笑吗。但如此的‘DCF估价模型’就会要求你去预计将来十年一家公司的每年资本开支是多少，资本开支是非常很难预计的，年景好的时机投资活动的开支会很大，年景不好时投资活动的开支就非常小，而遇到一部分不可预见的原因就更别提了，比较说火灾、地震之后，假使公司还想做下去的话那投资活动就会很大。 又一次是最夸张的贴现率、上涨率，这个差不多是完全随意的，运用这公式的人完全可以凭自己的喜好选择他认为“合适”的贴现率，而这个贴现率那怕有一小点点的差别计算出来的结果将大相径庭。当前据我所知还没有一种很好的计算贴现率的方法，从根本上讲用‘DCF估价模型’所运用的贴现率都有很强的个人色彩，完全可以伴随自己的意向行事，而如此计算出来的结果毫无疑问也是带有很浓的个人色彩、应当说这结果是很随意的，而就是恰恰如此随意的结果本来不应当有人相信才是，但由于加之‘DCF估价模型’这件外衣，显得科学合理，少则骗这个模型计算的投资人，多则还会有其它投资人目睹这么高深的“科学”计算结果而相信这个计算结果进而致使去买卖股票，这也是这套理论害人之处。至于上涨率这个就更悬乎，有些公司接到一个大单子可以上涨300%，之后三年都在做这个单子，而正常情形是公司的上涨率是很具有变动性的，很多情形全将致使它强烈波动，比如公司出了一个好产品或遇到官司这些情形全将对它造成很大的影响。 我为何这么痛恨这些计算方法呢，由于它的随意性和该种对预期的增大效应，对股市来讲这套方法会产生投资人的追涨杀跌，世道好的时机大家随意给一家公司很好的四个代入数，尤其是贴现率，股价越涨给出的贴现率越高，使股价怎么看都在“合理规模”之内，世道不好的时机大家受于恐惧，随意给一家公司代入四个很低期望的代入数，如此使原来已经跌无可跌的股价看上去依旧高了，还得再跌。看透了这些本质我们就会发现，这套所谓的估价模型不是价值投资人的朋友，而是彻头彻尾的捣蛋鬼，它没有给人以准则，而是让人主观上随意的预期股价，丝毫没有客观可言。 所以我的结论就是完全不要运用“绝对估值法”，它只会误导你把一个绝对主观的、荒谬的预期结果合理的披上科学的外衣来让人上当，充其量只能充当一个让人意淫的工具，看着自己的很多计算结果而洋洋自得，看似一个大神，实则自个给自个下套而不自知。但它也有一好处就是让人坚定对股票价格方面的信心，如此可以有胆子在差于它的计算结果时出手购入，然而可惜的是这个计算结果完全随意，没有正确性可言，最终的作用依旧害人而已，没有正确的研究公司的方法危害甚于无方法。 金融百科 taobiz.com 顺便说几话题外话，“自由现金流”概念是一个非常好的财务概念，在分析公司中我们要充份利用这个概念，后面会有专门的一篇用来讨论“自由现金流”，可以说在财务上最难做假的就是“自由现金流”，很多时候在财务上耍花招的公司在“自由现金流”面前全将原形毕露，但也不能对它太依靠，尽管说它很难做假，但不是说做不了假，依旧要靠综合的分析能力来把公司的情形搞清楚。绝对估值法的分类介绍
绝对估值法也是常用的估值方法，首要有两种方法：一是现金流贴现定价模型估值法；二是B—S期权定价模型估值法（首要应用于期权定价、权证定价等）。
现金流贴现定价模型估值法
贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值。依照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值均为由拥有该种资产的投资人在将来期间中所接受的现金流所决定的。受于现金流是将来期间的预期值，所以务必依照适当的贴现率返还成现值，也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来看，该种预期的现金流即在将来预期支付的股利，所以，贴现现金流模型的公式为： V=D1（1+k）1+D2（1+k）2+D3（1+k）3+…=∑∞t=1Dt（1+k）t 式中：Dt为在时间T内与某一特定普通股相联系的预期的现金流，即在将来期间以现金形式表明的每股股票的股利；k为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率；V为股票的内在价值。 在运用上述公式决定一般普通股票的内在价值方面存在着一个问题，即投资人务必预期所有将来期间或许支付的股利。一般运用无穷大的期间作为股票的生命周期，受于将来期间的未知性，在预期将来期间的股利流时要解决一部分假定。一般如果股利支付的上涨率为g，那么t时点的股利为： Dt=Dt-1（1+g）=D0（1+g）t。 用Dt=D0（1+g）t置换Dt，得出：V=∑∞t=1D0（1+g）t（1+k）t=D0∑∞t=1（1+g）t（1+k）t。 假使g=0，我们得到零上涨模型：V=D0/k0； 假使g＞0，我们得到不变上涨模型：V=D0（1+g）k-g，k＞g0； 假使g1≠g2，我们可以得到分阶段上涨模型，即多元上涨模型。 在这个方程里，假定在所有期间内，贴现率均为一样的。由该方程我们可以引出净现值这个概念。净现值等于内在价值与成本之差，即： NPV=V-P=∑∞t=1Dt（1+k）t-P 式中：P为在t=0时买入股票的成本。 假使NPV＞0，代表着所有预期的现金流入的净现值之和大于投资成本，即该种股票值被低估，投资人可以买入该种股票。 假使NPV＜0，代表着所有预期的现金流入的净现值之和差于投资成本，即该种股票值被高估，投资人最好不要买入该种股票。 在了解了净现值之后，我们便可引出内部收益率这个概念。内部收益率就是使投资净现值等于零的贴现率。假使用k*代表内部收益率，则有： NPV=V-P=∑∞t=1Dt（1+k*）t-P=0 所以： P=∑∞t=1Dt（1+k*）t 由方程可以解出内部收益率k*。把k*与具有同等风险水平的股票的必要收益率（用k表明）对比较：假使k*＞k，代表着该种股票可以买入；假使k*＜k，投资人最好不要买入该种股票。B—S期权定价模型估值法
期权是一种金融衍生证券，它赋予其持有者在将来某一期间或者这一时刻以前以合同规定价格买入或卖出特定标的资产的权利。期权的标的可以是一种实物商品，也可以是公司股票、政府债券等证券资产。 依据不同的分类标准，期权分为不同的种类：按买卖方向划分，期权可分为看多期权、看空期权、双向期权；按实施方式划分，期权可分为美式期权、欧式期权；按结算方式划分，期权可分为证券结算和现金结算；按复杂性划分，期权可分为标准期权和奇异期权。 B—S模型是Black和Scholes合作完成的。该模型为包含期权以内的金融衍生工具定价困难的研究开创了一个新的时代。该模型不仅在理论上有巨大创新，而且也具有极强的应用价值。 （1）B—S模型的如果条件。金融资产收益率服从对数正态分布；在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是恒定的；市场无摩擦，即不存在税收和交易成本；金融资产在期权有效期内无红利及其余所得；该期权是欧式期权。 （2）B—S模型的定价公式。Black和Scholes在1972年解出了欧式期权的经典定价公式，如下： 不分红的欧式买权（以C代表不分红的欧式买权的单价）公式为： C=SN（d1）-（Xen）N（d2） 式中d1和d2分别为： d1=Ln（SX）+（r+12σ2）tσt d2=d1-σt 这其中，N为正态分布变量的筹资几率函数；S代表股票的目前价格；X代表期权的实行价格或称实施价格（Exercise Price），即允许期权所有者在该价格水平上买入（或者在卖方期权情形下出售）股票；t代表期权的时效，期权的时效越长，期权的持有者就会接承受许多的信息，因此期权也就越有价值；r代表同期的无风险利率，σ代表股票价格的波动率（Volatility）。 不分红的欧式卖权（以P代表不分红的欧式卖权的单价）公式为： P=C+Xen-S （3）无套利定价原则。这是衍生品定价的基础原则。所谓的无套利定价原则，就是在一个有效的市场中，任何一项金融资产的定价应该致使利用该项资产执行套利的可能不复存在。衍生产品的定价和套利策略密不可分，给定衍生品的一个价格，只要能够寻到可以套利的策略，那么该定价就不是合理的单价。假使市场不能够再寻到任何的套利机会，则表明该定价是一个合理的定价。 我们举个例子： C=3t=1x=18d=0r=10％S0=20 这个期权的定价能否存在套利机会呢？我们可以构造如下简单的组合：出售一份股票，然后购入一份买权，多余的资金购入相同年限的无风险债券。该组合初始投入为零。 买权到期时组合的收益情形： 假使，St≥x，实施期权，得到一份股票，该组合的收益为： （S0-C）×（1+r）-x=（20-3）×（1+0?1）-18=0?7 假使，St＜x，不实施期权，通过市场购入一份股票，该组合的收益为： （S0-C）×（1+r）-St≥（20-3）×（1+0?1）-18=0?7 式中C为购入期权的单价，t为期权的实效，x为期权中锁定的股票价格，r为同期无风险利率，S0为目前股票价格，St为期权到期后的股票价格。 所以，无论股价朝哪个方向运行，我们的策略都可以得到大于0?7的利润。所以这个期权的定价显著偏低。 点金箴言： 绝对估值法的优点是，投资人可以将公司将来的收益体现到目前的股价当中；它的局限性是，无法精准预期公司将来盈利的波动性。