解禁股

简介

分类

对股市的影响

解禁股

解禁股是大小非，限售股上市后将使当下的流通股本迅速增长，使现有的资金不足够支撑目前的股价，所以它会通过向下调整价格高达该种平衡，另则是由于大小非的成本极低，以当前的股票价格来讲有极大的获利空间，也使它有较强的抛售意向，股票短时间波段首要是取决于供求关系，一旦大小非抛售，其它的投资人不愿意接手，就会出海通证券那种接连跌停的行情，除了国家股没有太大的抛售阻力外，其它小非的限售股上市后多数采取的措施，实事就是如此的，尤其是限售股解禁后使现有的流盘股本增长的越大的股票，降幅越大。

统计表明，8月份共有91家Ａ股公司股改限售股解禁，合计220多亿股，解禁流通市值胜过2000亿元，是2008年最高的一个月。这样巨额的解禁股对股市的事实打击究竟会有多大？

民众的首要担忧在于，“大小非”股东当初得到股票的成本很低，在股价好于成本价时就会有较强的抛售活力。事实上，在股权分置改革之后，大小股东利益上的不统一已经基本清除，大股东对所持公司股票的抛售首要取决于其对市场前景、上市公司质地以及本身资金需求等原因的考量。就此稍作分析即可发现，所谓的８月份“解禁潮”导致的许多是心理影响。

首先，从解禁股结构来说，8月份股改解禁股以减仓活力不强的“大非”为主。宏源证券的一份研究数据表明，在8月份两市总计解禁的220多亿股中，“大非”占全部解禁股的90.22％，“小非”仅占月解禁量的不足10％。从解禁着重个股来说，宝钢股份解禁量占8月解禁总量近一半，控股股东宝钢集团为宝钢股份只有的“大非”。除宝钢股份之外，8月解禁量较大的中信证券、国电电力等权重股股东要保持控股地位，减仓意向很小。

综合各方机构作出的分析数据，当前，作为产业投资者的首要“大非”们更看好于持有股份。作为财务投资者、以股权投资盈利为目的“小非”则是减仓的首要力量。而依据监管层的要求，上市公司控股股东不得在此次半年报披露前30日间转让其消除限售存量股份。受于上市公司的半年报预约披露时间绝大部分为8月中下旬，所以“大非”解禁股很难在解禁的第一时间减仓。

在Ａ股市场估值水平已趋合理的情形下，逐渐增多的“大小非”股东出于各种考虑，开始主动选择继续持有解禁股票。从6月18日三一重工首先公布控股股东减仓允诺以来，迄今已有差不多40家公司的股东宣称主动延长持股的限售期。

还应目睹，解禁并没有等于减仓，减仓对市场的影响也并没有如想象中那么大。依据中国证券登记结算有限责任公司发布的报告，从2006年6月“大小非”得到流通权以来，“大小非”总计减仓的股票只占理论可减仓股票的29。67％。单看6月份，事实减仓股票的交易量不足市场总成交量的1％，对市场的影响微乎其微。

监管层对“大小非”减仓举动的重视和约束有目共睹，一连串具体措施的出台，使“大小非”减仓举动日趋规范。深交所数据表示，在引入“控股股东减仓预披露制度”之后，持股5％以上的股东减仓情形大大降低，预披露制度对“大非”减仓起到压抑作用。

“大小非”是中国股市在特定环境下的特殊产物，“大小非”进入流通也是中国股市发展过程中务必历经的一步。在中国股市平稳健康发展的基础和活力没有发生根本更改的环境下，伴随资本市场各方面制度建设的持续完善，“大小非”的解禁股票将渐渐融于股市的正常交易当中，“大小非”给股民导致的心理阴影将越来越小，中国股市也将伴随“大小非”这个名词被渐渐遗忘而步入成熟。

持仓策略

解禁股

大小非考验基金资金优势

分析人员表示，受于大小非这些产业资本手中握有巨量的股票资产，所以基金在投资时也要看它们的眼色行事。长城证券基金分析专员闫红坦言，基金追求的目标是净值上涨，所以它会关注各种影响股价的原因，而对A股市场来看，大小非减仓是制衡市场走势的重要原因之一，基金在操作时不或许不考虑这方面的影响。

之后基金一路增持中国平安。依据赢富报告统计，二季度末，中国平安的基金持股数大幅上涨了23921.381万股，而重仓中国平安的基金数量也从一季度的34家跃升到71家，持股数量环比大幅增长了76.89％。原来持有中国平安的基金中，建信成长、世纪分红、建信优化配置、华夏优势、长城久泰、光大批化核心等6只基金逆市增持该股，持股数量分别较一季度增长95.7％、29.0％、24.9％、21.4％、10.8％和0.8％。而一季度已经重仓中国联通（600050）的基金中，只有13只基金小幅减仓了该股，其中减仓比重较大三只基金分别是招商安本增利、兴业趋势以及宝康灵活配置。

兴业银行的遭遇与中国平安相差无几。该公司于今年2月5号解禁了297900万股首发战略配售股，当时市值胜过1500亿元。解禁前一个月，基金有13.7445亿元出逃该股票，但解禁当天却大幅增仓6.4362亿元，受此助推兴业银行当天股价逆市上升3.54％。

但是从基金二季报来说，基金的持仓数量较一季度大幅降低了9321万股，重仓基金也从以前的48家下滑到33家。一季度重仓兴业银行的基金中，有12只显现了减仓，其中基金金泰（500001）、中信经典以及世纪分红的减仓程度最大，分别较一季度降低81.3％、31.9％和28.6％。

市场操作

市场操作

“解禁股的走高，很大程度上与机构趁低获取廉价筹码相关。”天相投顾首席策略分析专员仇彦英表明。“助推解禁股票行情强势最重要的原因依旧股票价格，前期大小非的抛售阻力，致使了股价的增速下挫，其价格优势也更显著。”

广发证券策略分析专员游文峰也表明，从最近解禁股的状况来说，是大小非解禁阻力短时间的放出，2009年、2010年是大小非解禁最凶猛的两年，所以减仓的阻力依然存在。他分析，金风科技的走高是机构看好，公司的动力比较大，由于抛售阻力被提早反映，所以其股价并没有大幅下挫。事实上也放出了短时间阻力。当前的环境下，再寻求其余合适的投资机会的确比较难。然而，在年底的这次大小非解禁高峰中，大批的公司显现惊天大扭转，其中的真正原因是什么，在普通的投资人眼中，任然是迷雾重重，外人很难知道其中的真相。

一名私募基金人员表明，最近大批限售股上市当日不跌反涨，甚至放出天量，其原因存在下方几种机会。

第一种或许是，国家在营造气氛，以减轻股市2009年的解禁阻力，假使海通证券、金风科技等在限售股上市后不跌反涨，必然能够加强投资人的信心。在此之前，国家推出“四万亿”计划，拯救经济，并多次出台有利于政策，但股市任然再次走软，就与大小非的抛售有着直接的关系。假使能够树立几个标杆，那么，就有助于减轻市场对于限售股解禁的忧虑。

第二种，限售股解禁的有关的机构，刻意在营造气氛，以保持股价。比如，产业资本自身认识到股价的低迷或者估值合理，而套现又找不足合适的投资途径，于是他们不愿再出售，并通知一部分机构将有有利于消息出台，让基金等机构去帮忙接手。

第三种，的确有机构觉得，受于前期解禁阻力太大，股价已经充分提早反应了该种阻力，致使了获取廉价筹码的可能。

第四种，解禁股有关机构制造陷阱，比如机构根本卖不出去，他就反向操作，让股民盲目追进，然后再找机会抛售。在海通证券与长江证券以前，金融解禁股的二级市场表现已经呈现出“转折点”。12月25号，中国太保15.8亿股有限售条件流通股上市流通，股价在开盘瞬间刷新上市新低后便毅然转头往上，并于次日收出大阳线。

与海通证券和长江证券解禁股强劲表现形成对比的是并没有面对靠近阻力的中信证券。在同海通证券的估值的比价中，中信证券略处下风。报告表明，海通证券总市值相当于中信的49%，静态PB1.69倍，相对中信2.45倍的PB有31%的折让，也远差于行业平均4.9倍PB。中信证券PB在上轮熊市中的2005年高达2倍的最低位，也略好于海通证券当前估值水平。

估值的劣势致使部分机构决心换仓，特别是因参与定向增发而一直稳坐中信证券二股东的中国人寿集团。昨日的大宗交易表明，中国人寿资产管理有限公司席位分13笔抛售中信证券股权，总计成交1745万股，涉及成交金额胜过3亿元。分析专员对于中国人寿的大举抛售理解为“换仓”，并觉得“在当前二级市场的估值情形下，以及保监会激励险资增持的环境下，中国人寿不大或许这样大程度高调减仓”，而换仓的对象很有机会就是“最近超跌的解禁金融股”。

市场研究

图表 1：A股市场限售股、解禁限售股与存量限售股[亿股]

一、A股存量限售股：3.43倍于流通股

即便在A股市场整体下挫达到72.83%的情形下，A股市场的存量限售股依然十分庞大，是解禁限售股的3.43倍。截止2008年10月末，A股市场的存量资金是16990亿元，而A股市场的流通市值为37050万亿，1：2.18的比例对于A股市场07年以来的历史报告来说显著偏低，最高的07年7月份曾经到达1：5.99。A股存量限售股比较庞大，将来的2-3年内预期的1.70万亿的存量资金要支持11.2万亿的总市值。有两种情形可以避免如此的比例发生：一是A股市场继续大幅下挫，直至比例基本合适；二是场外资金增速流入A股市场，但是在“赔钱效应”和“短视”的情形下，差不多可以消除二级市场的普通投资人大范围入市，厚望只能寄托在产业资本的增持、回购和并购重组上。

图表 2：A股市场流通市值与存量资金比较[亿元]

二、A股解禁限售股的减仓：高利润空间与流动性紧缩

图表4中的减仓报告又一次验证了我们前期策略数据《短时间（9月、10月）大小非减仓必然增速》中的看法。限售股的减仓轨迹比较显著，即小非减仓意向好于大非，在A股反弹程度比较大的7月和9月减仓大比例增长。具体来说，9月单月减仓比例上升到42.66%，而8月份的单月减仓比例仅为2.23%。其中大非单月的减仓比例基本稳定，为11.98%，而小非单月的减仓比例在9月为193.04%，刷新小非单月减仓比例的高峰，而在此之前的最高值为7月份的151.91%。

图表 3：截止2008年9月沪深两市股改限售股解禁、减仓统计

限售股减仓的深层次原因首要有两个，即利润空间重大致使的主动减仓和企业流动性紧俏致使的被动减仓。依据07年深圳交易所数据发布的32家公司的抽样数据统计，股改限售股平均初始成本为1.79元/股，假使综合股改送股和分红，股改限售股的平均成本在0.988元/股，其中有6家公司的持股成本为零。而07年10月末A股的平均股价是19.75元/股（流通股本加权平均），即便截止08年10月末的5.82元/股的平均股价，假使不考虑近几年的投资回报，限售股利润空间依旧较大，所以主动减仓活力尽管降低了但是依然存在。其次，在国内企业整体流动性紧俏的情形下，预付和应收项目急剧放大，包含家具、玩具和纺织以内的多个行业公司破产倒闭，减仓限售股挽救企业生存空间则形成被动减仓。

2008年第三季度902家可比的制造业公司运营性现金流环比下滑44%，而当期的归属母公司股东的净利润环比下滑43.23%，现金流的紧俏致使制造业公司或不以盈利为第一目标被动减仓解禁限售股。

三、缓期减仓，股东“维稳”策略的第一步

图表 4：2008年5-9月大小非减仓明细[%]

四、控股股东增持，产业资本对A股估值更深一步冲突

市场现况

解禁股成香饽饽再遭资金疯抢

假使壹桥苗业表现尚可的话，那么同样涉及机构配售股解禁的盛路通信的状况则让人眼前一亮。解禁当日，盛路通信与其余新股行情一样，大幅低开，但是在重大做多盘的助推下，该股收盘不可思议地迅速冲顶，最终上涨5.08%。

行业人士表明，从当前情形来说，第一批28只个股中已有金亚科技、机器人等多名董事、监事以及高管离职，他们能否真的会减仓，当前还很难分析，然而从市场热度来说，即使他们减仓，也不将对股价产生太大影响，成长性较好的个股甚至有继续走高的机会。这场看似“猛于虎”的创业板解禁潮，在市场资金的持续追逐下，恐怕将演变成一场“喜剧”。

专家警示

近期创业板连续低迷，最首要的原因就是解禁股，更有说法是10月解禁阻力重大，其中最恐怖的是10月30号解禁上市的首批创业板公司，其解禁市值为300亿元。到了昨天，该种对解禁股的恐惧已经从首批创业板公司延伸到新上市的首发网下配售的机构投资人持有股份的公司，如将有600万股网下配售解禁的金刚玻璃（300093），暴跌4.37%，将有460万股网下配售解禁的科新机电（300092），暴跌4.59%。很是惨淡。

解禁是不是就一定要卖出，见仁见智。10月30号首批28家创业板解禁股为11.96亿股，是当前10.14亿流通股的1.18倍，但这仅仅是个解禁总数，其实这批公司中很多大股东已经允诺三年不转让，真正一解禁就会卖出的数量，远没有11.96亿股那么多。即便是部分风投性质的股份和个人投资人有很强的套现欲望，会否选择在这个时候卖出，或者即便卖出了会否就一定没人接手，也需要探讨。几年前，也有很多投资人对股改解禁股闻风丧胆，但是过了这么多年，股改解禁连续持续，市场并没有像很多投资人预期的那样弱不禁风，很少看见由于大股东减仓而使公司股价显现大幅下挫的情形，有卖就会有买。

所以，在中国创业板马上周岁的时机，拿解禁股来一味打压创业板，未免偏颇。诚然，创业板2010年中期业绩上涨差强人意，市盈率在几个市场里也是最高，但我们是要借这一连串利空把创业板一棒子打死，依旧应当在发展中处理困难？从股改解禁股的先例看，假使市场自身健康发展，那解禁的增量是完全可以被消化的，发展中可以处理一切困难。退一万步说，假使一定要拿当前创业板高估值来解释解禁股必卖，进而把创业板说得一无是处。那好，我们追究一下这个高估值的原罪，是谁让创业板公司高价发行的？源头放浑水，让市场自然澄清，还要二级市场投资人把剩下的泥沙一口吞了，这不是笑话？国外创业板的确有仙股，的确有退市，它们是按百倍市盈率发行的吗？你让它按百倍市盈率发行，总得给二级市场再留口气吧！^[3]