浮动汇率制

简介

浮动汇率制(floating exchange rates)是指一国货币的汇率依据市场货币供求改变，任其自由涨落，各国政府和中央银行原则上不加制约，也不承受义务来保持汇率的平稳，如此的汇率就是浮动汇率制。是指一国货币的汇率并不是固定，而是由自由市场的供求关系决定的制度。浮动汇率制的正式采取和广泛实施，是20世纪70年代后期美元危机更深一步激化后开始的。 浮动汇率制依照国家能否干预外汇市场，可分为自由浮动汇率制（又称“清洁浮动汇率制”）和管理浮动汇率制（又称“肮脏浮动汇率制”）。事实上，今天没有哪个国际实施完全的自由浮动，而首要发达国家都对外汇市场执行不同程度的干预。目前管理浮动汇率制的形式多种多样，可分为单独浮动和联合浮动，也有的实施钉住政策的浮动汇率制。

浮动汇率制的正式采取和广泛实施，是20世纪70年代后期美元危机更深一步激化后开始的。

浮动汇率制依照国家能否干预外汇市场，可分为自由浮动（又称“清洁浮动”）和管理浮动（又称“肮脏浮动”）。

事实上，今天没有哪个国际实施完全的自由浮动，而首要发达国家都对外汇市场执行不同程度的干预。

目前管理浮动汇率制的形式多种多样，可分为单独浮动和联合浮动，也有的实施钉住政策的浮动汇率制。

在浮动汇率制度下，一国汇率变动承受多种原因的影响，除了经济原因经常在发生作用外，也包含政治和心理方面的原因。

浮动汇率制指一国中央银行不规定本国货币与他国货币的官方汇率，听任汇率由外汇市场自发地决定。影响汇率的首要原因

在浮动汇率制下，影响汇率的首要原因有：

货币自身代表的价值、一国国际收支、利息率、各国政府和中央银行对外汇市场的干预、政治、心理、投机等原因。

一种货币的强弱，乃基于其经济实力及与贸易伙伴的关系。汇率价格太强会让出口商品对外国消费者来看过于昂贵，或许会因此损及出口业。汇率价格较弱则有利于提升出口商品的单价竞争力，但进口商品会变得较为昂贵。货币忽然贬值或许代表着经济不稳。

浮动汇率制的首要长处是防止国际游资打击，避免暴发货币危机；有助于促进国际贸易的上涨和生产的成长；有助于促进资本流动等等。缺点是经常致使外汇市场波动，不利于长期国际贸易和国际投资的执行；不利于金融市场的平稳；基金组织对汇率的监督很难奏效，国际收支不均衡情况任然得不足处理；对低收入国家更为不利。

在浮动汇率制下，影响汇率的首要原因有：货币自身代表的价值、一国国际收支、利息率、各国政府和中央银行对外汇市场的干预、政治、心理、投机等原因。首要形式

（1）从汇率的浮动方式或程度来说，有三种形式：

第一，钉住型或无弹性型；

第二，有限灵活型或有限弹性型；

第三，更为灵活型或较高弹性型。

（2）从汇率承受政府干预的程度来说，有两种形式：

第一，自由浮动；

第二，管理浮动，也称可调节的浮动汇率制。首要特点

（1）汇率浮动形式多样化，可包含自由浮动、管理浮动、钉住浮动、联合浮动以及单独浮动等。每个国家依据自己的国情，选择适宜的汇率浮动形式。中国从1994年开始正式实施有管理的浮动汇率制度。

（2）汇率不是纯粹的自由浮动，而是有管理的浮动。

（3）汇率波动频繁且程度大。从一个较长的期间来考察，这个特点愈加显著。

（4）影响汇率变动的原因多元化。其中一国国际收支的改变所引起的外汇供求关系的改变，则形成影响汇率改变的首要原因，汇率随外汇市场供求关系的改变而上下浮动。

（5）特别提款权等“一篮子”汇率价格形成汇率制度的构成部分。浮动汇率的首要好处

浮动汇率制的首要长处是防止国际游资打击，避免暴发货币危机；有助于促进国际贸易的上涨和生产的成长；有助于促进资本流动等等。缺点是经常致使外汇市场波动，不利于长期国际贸易和国际投资的执行；不利于金融市场的平稳；基金组织对汇率的监督很难奏效，国际收支不均衡情况任然得不足处理；对低收入国家更为不利。

浮动汇率的首要好处是为中央银行给予了一个独立的货币政策工具来控制通货膨胀，但成本是个人、企业、银行务必承受汇率风险，包含市场投机人民币增值的风险。

斯坦福大学麦金农教授对日本及中国实施浮动汇率的风险研究得最透彻。他提出了一个道德冲突及矛盾（conflictedvirtue）的理论。日本及中国都连续多年拥有大批贸易顺差，也就是持续积攒美元净资产，这本来是一种勤俭积蓄的美德。可是，当日元与人民币增值的预期形成并达到时，本国居民将广泛不愿意持有持续贬值的美元而更愿意持有持续增值的本币，这就形成了一个无法处理的冲突及矛盾：本国居民通过贸易顺差持续积攒净美元资产但却不愿持有美元资产！结果是官方外汇储备大升，并致使本币发行量暴涨，本币利率下滑，甚至开创零利率时代，也称为“货币流动性陷阱”。

麦金农的道德冲突及矛盾理论的一个基本经济学原理是：在市场环境下，投资不同货币资产的回报在调整风险之后应当相同。比如，给定同样的风险，投资者民币资产的回报首要体当下人民币名义利率（＝人民币实质利率＋中国通货膨胀率），而投资美元资产的回报则体当下美元名义利率（＝美元实质利率＋美国通货膨胀率）。但在人民币相对美元增值时，人民币资产的投资回报还包含人民币的增值率，所以：人民币名义利率＋人民币增值率＝美元名义利率。

假使美元名义利率是6％，而人民币每年增值率达6％，在中国放开资本流动的条件下，人民币名义利率就或许被压至零。这就是为何麦金农教授不期望人民币采取浮动汇率制度的原因。

在没有通货膨胀时（如日本在1990年代），麦金农的分析完全正确。可是，一旦有了通货膨胀，人民币名义汇率（人民币实质利率＋中国通货膨胀率）就可以比零高很多。而一旦有了通货膨胀，受于通货膨胀与增值的替代关系，人民币增值阻力及增值率也必将相应减小，人民币名义利率跌向零的风险，即落入“货币流动性陷阱”的风险，也会减小。可见，保持一个适当的由生产率迅速上涨致使的通货膨胀率，可以减弱人民币增值致使零利率的风险，也可以减低增值的阻力。决定汇率波动的原因

决定汇率波动的原因很多，但是汇率制度的影响最大。不同的汇率制度，规定了汇率策划、波动的准则，并为全球广泛接受和履行，自此造成不同的汇率变动规律，金本位制和固定汇率制下的汇率波动比较规范，也能事先执行预期并加以利用，但波动规模很小，所以外汇风险很小，常被民众忽视。

从1973年浮动汇率制确立以来，汇率变动反复无常，首要货币如美元、马克、日元之间的汇率大起大落。受于世界各国实施不同的汇率制度，一般情形下，发达国家实施自由浮动或联合浮动，新兴工业国家实施弹性浮动，而广大低收入国家大都实施钉住浮动。

伴随世界经济一体化、投资自由化的成长，又受于存在不同的决定汇率的原则，各国之间经济的相互依靠增强，货币政策间的合作也日趋紧密，尤其是电讯网络的飞速发展，使汇率波动在国际间相互迅速传递，更增长了汇率波动的复杂性。从目前世界货币体系看，在浮动汇率制下要着重把握欧元、美元、日元的迈向，这三种货币组成90％以上的国际储备和国际支付手段，其余国家的货币差不多钉住这三种货币，所以，欧元、美元和日元之间汇率的波动形成浮动汇率制下汇率波动的主旋律。这三种货币差不多实施的是自由浮动，也就是按外汇市场的供求关系来决定汇率，只要认真分析影响欧元、美元、日元供求的国内外原因，尤其是与之相应的国家和地区的股市的关系，就可以对它们的迈向执行预期。

对于实施钉住汇率制的货币，其波动首要取决于被钉住的货币，因此应当首先把握被钉住货币的波动情形，并了解两种货币间的钉住原则，才可较精准地预期实施钉住汇率制的货币的运行轨迹。实施弹性汇率制的货币，其波动介于自由浮动和钉住浮动之间，在预期其货币迈向时，既要考虑该种货币自身的供求关系，又要考虑被钉住货币的变动以及其它一部分引起该币种弹性浮动的指标。

特别要表示的是，浮动汇率制赋予了各国自主决定汇率的权利，所以各国都能按有助于本国经济发展的目标来干预外汇市场，使汇率确定在一个合理的水准上，所以，各国中央银行频繁干预外汇市场，形成外汇市场居领导地位的参与者。尤其是首要货币国增强货币合作，共同干预外汇市场，对汇率波动起着难以忽略的作用。对国际经济的影响

（1）防止某些国家外汇储备的流失。

（2）促进外汇市场的成长。

（3）促使国际资本流动剧增。

（4）增强国际间的联合干预。

（5）产生国际财富的转移与再分配。

（6）加强了国际经济往来中的未知性。

（7）一定程度上也会加重国际金融市场的动荡恐慌。经验

在上个世纪90年代末期以前，智利实施的是管理浮动汇率制度。与此相应，那时智利的货币政策事实上是汇率目标制（exchange rate targeting）。该种制度的特质就是，货币政策的一切操作都以维持本币与所确定的目标货币（智利选择的是美元）维持钉住关系为出发点和归宿。

1997年亚洲金融危机暴发，在世界掀起了一场对现行汇率制度的重大打击，智利也未能幸免。本轮金融危机发生在经济和金融世界化更深一步深入发展的环境下，所以便有了和以往任何一次危机都不相同的特质。假使说以往的经济和金融危机首要导因于国内经济的基本分析存在缺陷（经济结构不合理、财政赤字过大、通胀率过高等）或者存在严重的外部不均衡（经常项目长期逆差、对外过分负债、出口结构不合理并致使贸易条件恶化等），那么，1997 年暴发的那场金融危机则首要起因于国际投机资本的恶意打击，其攻击的首要对象正是那些实施各种形式固定汇率制的经济体。历经过这场危机的洗礼，所有的非核心货币国家都意识到务必对其实施的各种形式的固定汇率制执行变革，但对于究竟转向何方则颇费踌躇。尽管国际社会曾就此提出过林林总总体改革方案，但从本质上表达，可以选择的改革方向实际上只有两个：一是实施更为彻底的浮动汇率制；二是放弃本国货币主权，实施某种程度的“美元化”。从发展过程来说，拉丁美洲的很多国家都选择了后者，但智利经历认真分析决定转向更为彻底的浮动汇率制。

智利的选择有着深刻的历史背景。智利当局认识到，上个世纪80年代以来该国的差不多所有危机都与实施固定汇率制相关。比如，面对 1999年的国际金融动荡下，为了应付国际投机资本对智利比索的打击，智利货币当局被逼放宽了汇率波动的程度。但受于现行汇率制度约束下比索汇率调整的程度承受制约，智利货币当局必须采取极为紧缩的货币政策，即使当时国内经济的成长急需货币当局予以金融支持。所以出此下策，一是为了降低政府开支，二是为了应付达到国内生产总值5%的巨额经常项目赤字，三是为了克服外资抽逃所导致的国内资金匮乏，四是为了防止通胀反弹，五是为了弱化上述所有不利原因给国内企业的资产负债表所产生的潜在打击。但是事与愿违，紧缩措施反而使智利又一次深陷严重的经济和金融危机当中。

频繁发生的金融危机以及克服金融危机所付出的重大代价，使智利货币当局认识到，原有的汇率制度束缚了自己的手脚，以致在危机面前缺少有效的应对手段。反复权衡之后，智利货币当局决定从1999年9月开始，实施更为彻底的浮动汇率制。

从管理浮动汇率制转向完全的浮动汇率制，对智利货币当局提出了一连串严峻的考验。其中一个具有核心意义的考验就是：在浮动汇率制下，货币当局能否需要干预汇率的行情，假使回答是肯定的，更深一步的困难是：当局应该如何去干预市场，在干预过程中，如何避免回归管理汇率制度，对于上述困难，智利货币当局都予以了清晰且具启发性的回答。