看跌期权

简述

假使将来基础资产的市场价格下挫差于期权约定的单价,期权的买方就可以以好于当时市场价格的单价出售基础资产而获利,所以叫做看空期权。假使将来基础资产的市场价格上涨胜过该期权约定的单价，期权的买方可以放弃权利。

看空期权予以投资人在某一特定日期或在此日期以前以特定的实施价格卖出某种资产的权利。比如，一份实施价格为85美元的EXXON股票10月份到期看空期权予以其所有者在10月份期满或到期以前以85美元的单价卖出EXXON股票的权利，甚至就算当时该股票的市场价格差于85美元。当资产价值下挫的时机，看空期权的利润才会上涨。只有当其持有者确定资产目前价格比实施价格低时，看空期权才会被实施。

一个买了一个普通股看空期权的买方，买的是按合约所定的履约价出售一百股标的股票的权利。所以，一个买了一份ZYX六月50看空期权（ZYX June 50 puts）的买方，有权利在六月的合约到期日以前，以50美元的单价，出售100股ZYX股票。为了将该期权履约并按议定的履约价卖出该标的股票，买方需要在该期权合约到期日以前通过他的经济人或交易公司向期权清算公司递交一份履约通知书。所有覆盖ZYX股票的看空期权被称为一个" 期权等类"（option class）。每一有独特的交易月份和定约价格的个别期权被称作" 期权系列"（option series）。ZYX六月50看空期权就是一个个别的系列。市场运用

看空期权予以投资人在某一特定日期或在此日期以前以特定的实施价格卖出某种资产的权利。比如，一份实施价格为85美元的EXXON股票10月份到期看空期权予以其所有者在10月份期满或到期以前以85美元的单价卖出EXXON股票的权利，甚至就算当时该股票的市场价格差于85美元。当资产价值下挫的时机，看空期权的利润才会上涨。只有当其持有者确定资产目前价格比实施价格低时，看空期权才会被实施。

一个买了一个普通股看空期权的买方，买的是按合约所定的履约价出售一百股标的股票的权利。所以，一个买了一份ZYX六月50看空期权（ZYX June 50 puts）的买方，有权利在六月的合约到期日以前，以50美元的单价，出售100股ZYX股票。为了将该期权履约并按议定的履约价卖出该标的股票，买方需要在该期权合约到期日以前通过他的经济人或交易公司向期权清算公司递交一份履约通知书。所有覆盖ZYX股票的看空期权被称为一个“期权等类”（option class）。每一有独特的交易月份和定约价格的个别期权被称作"期权系列（option series）。ZYX六月50看空期权就是一个个别的系列。

认沽权证就是看空期权，具体地说，就是在行权的日子，持有认沽权证的投资人可以依照约定的单价出售相应的股票给上市公司。比如说新钢钒在行权的日子，持有认沽权证的投资人可以依照4.62元的单价出售相应的新钢钒股票，不管当时新钢钒的股价是2元依旧8元。

假使当时价格是2元，则认沽权证的价值就是 2.62元，假使当时的单价好于4.62元，则认沽权证一文不值。看空期权定价公式的推导，B-S模型是看多期权的定价公式，依据售出—购进平价理论(Put-callparity)可以推导出有效期权的定价模型，由售出—购进平价理论，买入某股票和该股票看空期权的组合与买入该股票同等条件下的看多期权和以期权交割价为面值的无风险折扣发行债券具有同等价值。

更深一步的困难是，“投保期”需要多长呢？这要视投资人对后市的观点。认沽权证保险策略的宗旨是投资人预期正股“短时间”朝下，但“长线”则往上。若投资人觉得股价“短时间”的调整马上告终，则可先行沽出认沽证套利，待股价回升时再赚多一重利润。示例表明

例：l月1日，铜期货的实施价格为1750 美元／吨，A购入这个权利，付出5美元；B出售这个权利，收入5美元。2月1号，铜价跌向1 695美元／吨，看空期权的单价涨到55美元。此时，A可采取两个策略：

行使权利一：A可以按1695美元／吨的中价从市场上购入铜，而以1 750美元／吨的单价卖给B，B务必接受，A从中获利50美元（1750一1695一5），B损失50美元。

售出权利：A可以55美元的单价售出看空期权。A获利50美元（55一5〕。

假使铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元，B则净得5美元。

通过上面的例子，可以得出下方结论：

一是作为期权的买方（无论是看多期权依旧看空期权）只有权利而无义务。他的风险是有限的（亏损最大值为权利金），但在理论上获利是无限的。

二是作为期权的卖方（无论是看多期权依旧看空期权）只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的，但收益显有限的（收益最大值为权利金）。

认沽权证就是看空期权，具体地说，就是在行权的日子，持有认沽权证的投资人可以依照约定的单价出售相应的股票给上市公司。比如说新钢钒在行权的日子，持有认沽权证的投资人可以依照4.62元的单价出售相应的新钢钒股票，不管当时新钢钒的股价是2元依旧8元。假使当时价格是2元，则认沽权证的价值就是 2.62元，假使当时的单价好于4.62元，则认沽权证一文不值。定价公式推导

B-S模型是看多期权的定价公式，依据售出—购进平价理论(Put-callparity)可以推导出有效期权的定价模型，由售出—购进平价理论，买入某股票和该股票看空期权的组合与买入该股票同等条件下的看多期权和以期权交割价为面值的无风险折扣发行债券具有同等价值，以公式表明为:

S+PE(S，T，L)=CE(S，T，L)+L(1+γ)-T

移项得:PE(S，T，L)=CE(S，T，L)+L(1+γ)-T-S，将B-S模型代入整理得:P=L·E-γT·[1-N(D2)]-S[1-N(D1)]此即为看空期权初始价格定价模型。

C—期权初始合理价格

L—期权交割价格

S—所交易金融资产现价

T—期权有效期

r—接连复利计无风险利率H

σ2—年度化方差

N()—正态分布变量的累积几率分布函数有关关系

看多看空期权与实值、虚值、两平期权关系汇总表

内涵价值 看多期权 看空期权

实值期权费 有 期货市值>期权履约价+期权 期货市值<期权履约价-期权费

两平期权费 0 期货市值=期权履约价+期权 期货市值=期权履约价-期权费

虚值期权费 无 期货市值<期权履约价+期权 期货市值>期权履约价-期权费

认沽权证就是看空期权，具体地说，就是在行权的日子，持有认沽权证的投资人可以依照约定的单价出售相应的股票给上市公司。比如说新钢钒在行权的日子，持有认沽权证的投资人可以依照4.62元的单价出售相应的新钢钒股票，不管当时新钢钒的股价是2元依旧8元。假使当时价格是2元，则认沽权证的价值就是2.62元，假使当时的单价好于4.62元，则认沽权证一文不值。

当股价好于行权价格时，认购权证投资人则从股价上涨中得到盈利，当股价差于或等于行权价格时，将损失认购权证的费用，认购权证投资人期望通过股票上涨从中获利。相反，认沽权证则是当股价差于行权价格时，从股价下滑中得到收益，当股价好于或等于行权价格时，投资人将损失认沽权证的费用，认沽权证投资人期望做空股票从中获利。

认沽权证的风险首要取决于正股将来的股价运行方向、时间值以及引伸波幅等原因。对于认沽权证来说，最大的风险来自于标的股票在将来显现大幅上涨而致使的权证价格下挫。

认沽权证为投资人供应最大的方便之处在于给予了一种下挫市道中赚钱的机会性。看跌的投资人只能通过购入认沽权证而并无其它避险策略，投资人需要承受的最大风险就是认沽权证的单价。受于认沽权证自身的杠杆效应，投资人可以通过控制仓位来规避风险。诚然，偏重投机的交易者完全可以通过加剧仓位达到权证的杠杆功能。

从理论上表达，发行认沽权证的应是那些将来业绩上涨有保障的蓝筹股，而持有该类股票的公司又往往是具有做空实力的机构投资人。

从香港权证市场等市场经验来说，认沽权证对标的股价并没有组成打击。对内地市场来看，投资人假使做空，套取的会是公司大股东的利益，即代表着大股东将支付更高的对价，这也致使公司在发行该类权证时务必作出慎重的选择。换句话说，发行该类权证的也会是对自己公司前景充满信心且当前股价已经严重低估的公司。

更深一步的困难是，“投保期”需要多长呢？这要视投资人对后市的观点。认沽权证保险策略的宗旨是投资人预期正股“短时间”朝下，但“长线”则往上。若投资人觉得股价“短时间”的调整马上告终，则可先行沽出认沽证套利，待股价回升时再赚多一重利润。策略逻辑

出售看空期权

你能在到期此前任何一天出售看空期权。假使标的股票市场价值下挫差于敲定价格，你买进的看空期权价值在上涨，出售看空期权将有利可图。由于时间价值在持有期会下滑，仅仅为了得到短时间利益而买进看空期权是一种高度的投机策略。假使决策后面设有任何其余原因，仅凭连续买进看空期权就能获利是不大或许的。比如，假使你觉得你的投资管理中的股票超买了，你想维持你的账面利润，买进看空期权可以作为一种保险来保护你的股票头寸。

看空期权到期作废

假使你在期权到期前不采取任何措施，那么买进的看空期权将令变得无价值，而且会损失你先前支付的全部权利金。当你买入看空期权，当且仅当标的股票市场价值下挫时，你才获利，假使股票价值维持在敲定价格水平或之上，你的看空期权无利可图。即便股票下挫几个点，看空期权伴随到期日也快到而流失时间价值，所以为了保住利润，你需要在到期前股票能下挫充足的点数去抵消你原本的成本，而且用内在价值取代时间价值。

看空期权履约

假使现行市场价值远远差于你的看空期权敲定价格，你有权在较高的敲定价格出售你的100股股票。假使你持有股票，而且买入了看空期权防范下挫的风险，看空期权履约可以作为一种明智的退出策略。比如，假使你觉得某股票初看上去像一个长线潜力股，所以，你买入了一部分股票，但是财务情况随后发生改变。假使每100股你有1手对应的看空期权，那么看空期权履约，而且出售股票能使你维持账面利润，进而摆脱你的股票多头头寸。监管机制

为简化论证，只讨论一种期权——看空期权（puts），而且相应地，只讨论觉得最恰当的监管机制。

依据一般的定义，股票市场的“风险”是由单位时段内投资收益波动的方差来测度的。此处需要澄清的，是“投资收益”概念，它仅对特定投资人故意义——投资决策的举动学意义。最或许发生的是两种情形：

（1）以单位时段内股票“分红”和股票“价值”的上涨为决策基础的投资人，所谓“价值投资人”；

（2）以单位时段内主观预期的股票价格的波动为决策基础的投资人，所谓“趋势投资人”。诚然，在真实的股票市场里，多部分投资举动是上列两类按不同比例的混合。

对所谓“新兴资本市场”来说，受于缺乏韦伯所论的“资本主义支撑系统”的服务，我们断定，有很大多的投资人并没有熟悉也没有动机去熟悉二级市场流通股票的“基础分析”（fundamentalanalysis）研究结论。如此，他们的举动就会首要地属于趋势投资的举动。另外，“新兴市场”的特质之一，是多部分流通股票的交易量，假使依照成交价格分配，与成熟的股票市场对比，缺乏“厚度”（thickness）。这一情形诱使多部分机构投资人的举动因缺乏可信的“价值-价格”预期而许多地形成趋势投资举动。

假使趋势投资举动在投资举动的总的中占有充足高的比重，那么，股票价格的波动就很或许被投机举动转化为“泡沫”——尽管这一概念尚缺乏理论根据——换句话说，波动的上升阶段或许显现为“非理性痉挛”的上升，波动的下滑阶段或许显现为“崩溃”。

在真实市场里发生的上述“波动-泡沫”转化过程，一般仍需要一个核心性的前提，即市场被乐观情绪主导。也就是一般所说的：当每一个人都悲观时，市场跌向谷底；仅当每一个人都乐观时，市场处在崩溃的前夜。这诚然也符合Wall Street那句名言：市场的本性就是让最大部分人最大程度地深陷尴尬。

如果中国的股票市场里全部流通股票为100股，它们是一家企业的股票——“中国企业股”。在完全没有看空期权情形中，假使股票价格充足高，那么，新进入股市的投资人一定是比那些把股票转让给他们的投资人更乐观的投资人。在有看空期权的情形中，假使股票价格充足高，那些悲观的股票持有者可以买入看空期权，采取所谓“保护性期权策略”（protectiveputs）。比较这两情形，不难目睹，伴随中国企业股的单价持续升高，在第一种情形中，将有逐渐增多场内持有股票的投资人是受乐观情绪主导的，而在第二种情形中，乐观投资人的比例未必随股票价格的升高而增长。

上述的思想实验显示，假使监管机构允许投资人买入看空期权，则“波动-泡沫”的转化风险将有极大减弱。然而，这一机制还要求看空期权的卖出者接受恰当的监管。

整体来说，有看空期权卖出资格（sellingputs）的投资人，务必接受如此的监管：

（1）由市场结算中心及时数据该投资人依照多头与空头持仓的当日市值加以调整的总资产的“净空头”比例；

（2）由监管机构依据不同期期的市场风险定期公布总资产中的净空头比例的上限。

这一监管机制十分清晰且易于实行，我们不需要更深一步论证它的可实行性。需要强调的是，如果看空期权卖出机构的随时间和市值改变的总资产净空头比例为P，如果监管机构公布的净空头比例上限为A，则必定存在一个恰当的A致使股票市场的整体风险差于完全没有看空期权时的整体风险。有关这一结论的符合直觉的论证是：看空期权诱使一部分受悲观情绪主导的投资人继续持有股票，而且，只要持有股票的投资人群体内，以悲观情绪为主导的投资人占有充足高的比例，市场风险就会减弱（监管机构不允许悲观投资人卖出胜过比例上限A的看空期权）。

这一机制的有效性还依靠于这一制约：不允许引入看多期权——buyingcalls和sellingcalls。如取消这一制约，则上述论证无效。诚然，对期权制度实行这样严厉的制约，在长期内未必有助于资本市场的健康发展。但在短时间内，可以肯定地说，这一制约是必要的。