投资时钟

美林投资时钟

美林的投资时钟，是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。

长期上涨和经济周期

从长期看,经济上涨取决于生产要素的可得到性、劳活力、资本,和生产量力的提升。从短时间看,经济经常偏离可连续的上涨路径。政策策划者的工作就是要使其回复到可连续上涨路径上来。在潜能之下的经济上涨会让经济面对通货紧缩的阻力并最终变为紧缩;另一面,经济上涨连续维持在潜能之上会致使损坏性的通货膨胀。

转折点什么时候来临?

金融市场一贯地将上涨率的短时间偏离误以为是其长期趋势的更改。结果,在经济偏离的极限处,当政府的“矫正”政策就要起作用时,资产往往被错误定价。投资人正确地识别转折点,可以通过更改资产配置而盈利。但前几年的情形套用该理论会显现错误。比如,很多投资人凭着对美国经济连续上涨和科技股公司从“新纪元”中受益最多的分析,在1999年末购入了昂贵的科技股。但是,美联储对抗正在轻微上升的通货膨胀的紧缩性政策已经在起作用。这次周期在2000年初高达顶峰,接着科技股泡沫破灭。随后的下挫助推了激进的美联储从债券和住宅房地产市场中追逐重大利益。

经济周期的四个阶段

投资钟的分析框架有利于投资人识别经济中的重要转折点,从周期的变换中获利。我们将经济周期分为四个阶段–衰退、恢复、过热和停滞性通胀。每一个阶段都可以由经济上涨和通货膨胀的变动方向来唯一确定。我们断定,每一个阶段都对应着表现胜过大市的某一特定资产类别:债券、股票、大宗商品或现金

Ⅰ在衰退阶段,经济上涨停滞。超标的生产量力和下挫的大宗商品价格驱使通货膨胀率更小。企业盈利微弱而且事实收益率下滑。中央银行缩减短时间利率以刺激经济回复到可连续上涨路径,从而致使收益率曲线急剧下探。债券是最佳选择。

Ⅱ在恢复阶段,舒缓的政策起了作用,国内生产总值上涨率增速,并处在潜能之上。但是,通货膨胀率继续下滑,由于空置的生产量力仍未耗尽,周期性的生产量力扩充也变得强势。企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处在低点,但中央银行仍维持宽松政策。这个阶段是股权投资人的“黄金期间”。股票是最佳选择。

Ⅲ在过热阶段,企业生产量力上涨放慢,开始面对产量约束,通货膨胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可连续的上涨路径上来,此时的国内生产总值上涨率仍坚定地处在潜能之上。收益率曲线上涨并变得平缓,债券的状况非常糟糕。股票的投资回报率取决于强势的利润上涨与估值评级持续下滑的权衡比较。大宗商品是最佳选择。

Ⅳ在停滞性通胀阶段,国内生产总值的上涨率降到潜能之下,但通货膨胀却继续上升,一般该种情形部分原因归于石油危机。产能下跌,企业为了维持盈利而提升产品价格,致使薪资-价格螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才可打破僵局。只有等通货膨胀过了顶峰,中央银行才可有所作为,这就制约了债市的回暖脚步。企业的盈利恶化,股票表现非常糟糕。现金是最佳选择。

如何运用投资钟？

美林在胜过30年的报告统计分析中,发现了投资时钟,依据经济上涨和通货膨胀情况,美林的投资钟将经济周期划分为四个不同的阶段。在每个阶段,图中标识的资产类和行业的状况看好于胜过大市,而处在对立位置的资产类及行业的收益会低过大市。

经典的繁荣-萧条周期从左下角开始,沿顺时针方向循环;债券、股票、大宗商品和现金组合的状况依次胜过大市。但往往并没有这么简单。有时候,时钟会逆时针移动或跳过一个阶段。

从投资钟向上瞧,一个经典的繁荣-萧条周期始于左以下,沿顺时针方向循环。我们把投资钟画为圆圈的一个优点是:可以分别考虑上涨率和通货膨胀率变动的影响。经济上涨率指向南北方向,通货膨胀率指向东西方向。当经济承受海外原因影响或承受打击时,如:“9·11”,投资钟不再简单地依照顺时针方向变换阶段,投资钟的该种画法可以帮助我们预期市场的变动。

投资钟可以帮助我们策划行业投资战略:

Ⅰ周期性:当经济上涨加速（北）,股票和大宗商品表现好。周期性行业,如:高科技股或钢铁股表现胜过大市。当经济上涨减缓（南）,债券、现金及防守性投资管理表现胜过大市。

Ⅱ久期:当通货膨胀率下滑（西）,折现率下滑,金融资产表现好。投资人买入久期长的成长型股票。当通货膨胀率上升（东）,实体资产,如:大宗商品和现金表现好。估值波动小而且久期短的价值型股票表现多出大市。

Ⅳ与标的资产有关:一部分行业的状况与标的资产的单价行情有关联。保险类股票和投资银行类股票往往对债券或股权价格敏感,在衰退或恢复阶段中表现得好。矿业股对金属价格敏感,在过热阶段中表现得好。石油与天然气股对石原油价格格敏感,在停滞性通胀阶段中表现胜过大市。

投资钟对立位置的资产类和行业板块也是故意义的,可以用来做配对交易。比如,假使在过热阶段,我们应当做多大宗商品和工业股,位于对立面的是衰退阶段,所以我们应当同期做空债券和金融股。

依照美国的经验，接连两个季度是负上涨，则定义为经济衰退，但是当前阶段，中国经济不会显现负上涨的情形，由于中国有自己完整的经济体系。当下的中国再大的危机除以13亿就很小了；再小的投资机会乘以13亿就很大了。顾虑到中国的经济改革务必要在适当的发展率中处理，所以中国最少要维持5-6%的上涨速度，所以假使经济上涨速度下滑到6%，则代表着中国经济已经衰退，诚然也有专家觉得中国差于8%的上涨速度就是衰退。当前，依照经济指标计算，中国尽管没有处在衰退阶段，但是从出口报告分析，已经有进入经济衰退的征兆，外贸出口定单在大程度的减弱，所以当前阶段最佳的投资策略是选择债券和寻求未被经济周期所影响，价值被低估的股票，然后等候经济上涨周期获得超标收益。

美林的试探结果

美林用从1973年4月到2004年7月美国完整的胜过三十年的资产和行业回报率报告来验证了投资钟的合理性。下方是美林的一部分研究成果。

美国不同资产类收益率

1.所有资产中股票的状况最好,年均事实回报率高达6.1%,对比债券收益率,存在约2.5%的股权风险溢价。

2.债券的收益率高显现金2%,反应了债券的久期风险和一点违约风险。

3.大宗商品的收益率高出预期。

4.1.5%的现金事实回报率是平均事实利率。

比较几类资产的收益率。下方列出每个阶段的收益率排序:

Ⅰ衰退:债券>现金>大宗商品;股票>大宗商品

Ⅱ恢复:股票>债券>现金>大宗商品

Ⅲ过热:大宗商品>股票>现金/债券

Ⅳ停滞性通胀:大宗商品>现金/债券>股票