人民币基金

人民币基金—曲折中前行主题讨论现场

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人民币基金仍占中国创投市场的募资主导地位。

国内创业投资行业一直是以美元为主导，创投退出也以企业的海外上市为首要通道。而近期，风向疑似正在悄然地更改。伴随中小企业板全流通的达到，包含同洲电子、远光科技以内的人民币投资项目获得了高额回报，人民币基金的投资也开始暗流涌动。

对于人民币基金的投资，事实上早就已经开始。2000年，江苏省对其风险投资基金管理做出巨大调整，整合后的江苏省高新技术风险投资公司仅担任出资人角色。该政策出台后，江苏高新与包含鼎晖创业投资中心、IDGVC、龙科创投等以内的专业外资创投管理机构执行了合作。但受于当时政策环境所限，人民币基金仍未能高达预期效果。

当时障碍人民币基金发展的首要阻碍有三：一是国内缺乏完善的创投法律架构，无法依照国外的体系建立有限合伙企业；二是资本项下的外汇不能自由兑换，致使外资基金无法全面参与人民币投资；三是国内资本市场政策所限，创投无法在此达到顺遂退出和高额回报。另外当时完全由本土团队建立的创投管理公司也还为数甚少。

伴随时间的推动，障碍人民币基金发展的这些困难都在渐渐得到处理。2003年3月，《外商投资创业投资企业管理规定》正式生效，开始为外资创投进入人民币的投资给予了法律架构。2005年11月，十部委联合公布了《创业投资企业管理暂行办法》，在不违背现行法律前提下为创业投资企业给予了特别法律保护，为创业投资基金按有限合伙形式设立给予了法律空间。紧接着，2006年开始生效的新版《公司法》、《证券法》，为创投企业的成长给予了更大的余地，特别地，2006年8月全国人大通过了新版的《合伙企业法》，其中规定合伙企业中的合伙人分为普通合伙人和有限合伙人两类。该法同期规定：合伙企业的生产运营所得和其余所得，依照国家相关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税。新法不仅清晰了有限合伙形式，而且处理了双重税收困难，这代表着，私募股权投资在国内已经基本没有法律阻碍。

在退出方面，2005年11月21号，最后一家参与股改的中小企业板公司黔源电力股东会高票通过了其股改方案，至此，中小企业板全面达到了全流通，为创投退出打开了新的通道。在该新通道上，深圳达晨创投、深圳创新投、深圳高新投及深港产学研创投四家创投机构通过投资同洲电子得到了5年30倍的回报。IDGVC投资的远光软件，在中小企业板上市交易首日即上涨127%，为IDGVC试水国内资本市场退出画上了完美一笔。

退出通道

深圳创新投资集团北京分公司总经理刘纲

对比之下，外资创投的海外退出通道却承受了政策的制约。以2005年1月公布的《国家外汇管理局有关完善外资并购外汇管理相关困难的通知》为序曲，国家对“红筹”上市模式拉开了监管大幕。2006年9月8号起实行的《外国投资人并购国内企业暂行规定》，宣布了“红筹”模式将承受全方位的审批制约，海外红筹上市的难度将大暴涨加。对于外资创投机构熟悉的“两头在外”的模式，海外退出那头承受了很大的制约，而国内资本市场无论从利益依旧从政策来说，都形成可以选择的退出渠道。相应地，“募资”显现掉头回转的苗头，在国内募集人民币基金尽管还不能说是水到渠成，但已经形成诸多基金自然的选择。

市场上除已发布的赛富成长基金（天津）之外，已经有多家外资管理机构在执行或在筹划人民币基金的募集。即使这样，就短时间来说，人民币基金仍处在探索过程中，还很难判定究竟何时人民币投资能胜过美元投资。但从长远来说，中国创投市场该种以海外投资、海外退出为主流的模式导致一个过渡期，终将被“本地募资——本地投资——本地管理——本地退出”的模式所取代。

包含IDGVC、智基创投、德同资本、红杉资本等很多美元国外风投基金纷纷正在或准备组建人民币基金。据称即使当前故意建立外资人民币基金的投资机构大量，商务部门前排队的就有近百家，但是当前只有IDGVC一家被清晰获批。

“当下，外资创投导致的美元投资还占绝多部分，但2008年开始人民币基金投资绝对会向上长，在将来四五年内有机会胜过美元投资，形成中国创投界的主流。”智基创投总裁兼管理合伙人陈友忠告诉《第一财经日报》。

形成“内循环”

汉能投资董事总经理赵小兵

中国创投行业经历10年发展，伴随创业板的推出，正在发生变革。以往活跃在国内的风投机构，面对的是“两头在外”的成长环境，即海外募资，通过投资中国公司的海外控股公司，并达到海外上市退出，但是伴随制约政策的出台及上市成本持续提升，海外上市难度越来越大，而国内资本市场的高市盈率，则形成逐渐增多风投的退出选择。

创业板成立以后，陈友忠觉得，风投机构有希望达到国内募资，并达到国内退出。“伴随人民币投资及本土上市的扩大发展，中国创投产业循环的四项首要活动：融资、投资、投资后管理和退出，终将于国内完成。”陈友忠表明，受于创投已经从高科技转向投资本土的高成长公司，本土退出是创投务必选择的路线之一。

2008年，智基创投计划共有7个项目达到上市，其中就有一家会达到在国内的上市，而当前智基人民币基金已经在洽谈两个项目。

两种方式

早期人民币基金的LP，这也是联想投资一直没把主力放在人民币基金上的原因

德同中国主管合伙人田立新此前在“2008中国创投新军与项目融资高峰论坛”表明，当前环境下，外资VC设立人民币基金的机会模式首要是两种：一是国外资金过境到中国大陆，得到外管局准许后，建立合资公司，组建人民币基金，该种方式已经有台资中宇创业与无锡市政府合资，以及赛富亚洲基金管理公司与天津市政府合作等案例。而其他则是海外LP在国内建立办事处，得到商务部准许后，在国内直接募集并管理国外投资者的资金，成立人民币基金，如IDGVC。诚然，最终这第二种模式有机会延伸为海外基金在国内直接募集并管理国内人民币投资者的资金，但当前机会还很小。

智基创投总裁陈友忠表明，智基的人民币基金，也是在海外资金的基础上，与地方政府或合作人少量参股组建，但该基金仍未得到商务部准许。

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参考资料

1.中国经济网：http://www.ce.cn/

2.和讯网：http://www.hexun.com/

3.新华网：http://www.xinhuanet.com/