投资组合管理

简介

基金经理一面可以通过组合投资的方法来降低系统风险，另一面可以通过各种风险管理措施来对基金投资的系统风险执行对冲，进而有效减弱投资风险。而中小投资人受于资金量和专业知识方面的欠缺，很难做到组合投资。所以，从这一点来看，基金非常适合平时工作繁忙，又不具备有关金融投资知识的中小投资人执行家庭理财。

在设计投资管理时，基金管理人一般根据下列原则：在风险适当的条件下，保证组合收益的最大化；在适当的收益条件下，保证组合风险的最小化。

具体来看，需要考虑下方几个方面的困难：

第一，执行证券品种的选择，即执行微观预期，也就是执行证券投资分析，首要是预期证券的单价行情以及波动情形。

第二，执行投资机会的选择，即宏观预期，预期和比较各种不同类型证券的单价行情和波动情形。比如，预期普通股相对于公司债券等固定收益证券的单价波动。

第三，多元化，即根据适当的现实条件，组建一个风险最小的资产组合。基本理论

马考维茨（Markowitz）是现代投资管理分析理论的创立者。经历大批观察和分析，他觉得若在具有相同回报率的两个证券之间执行选择的话，任何投资人全将选择风险小的。这同期也显示投资人若要追求高回报必定要承受高风险。同样，出于回避风险的原因，投资人一般持有多样化投资管理。马考维茨从对回报和风险的定量出发，系统地研究了投资管理的特性，从数学上解释了投资人的避险举动，并提出了投资管理的优化方法。

一个投资管理是由构成的各证券及其权重所确定。所以，投资管理的期望回报率是其成分证券期望回报率的加权平均。除了确定期望回报率外，预期出投资管理相应的风险也是很重要的。投资管理的风险是由其回报率的标准方差来定义的。这些统计量是描述回报率环绕其平均值改变的程度，假使改变强烈则显示回报率有很大的未知性，即风险较大。

从投资管理方差的数学展开式中可以目睹投资管理的方差与各成分证券的方差、权重以及成分证券间的协方差相关，而协方差与任意两证券的有关系数成正比。有关系数越小，其协方差就越小，投资管理的总的风险也就越小。所以，选择不有关的证券应是构建投资管理的目标。此外，由投资管理方差的数学展开式可以得出：增长证券可以减弱投资管理的风险。

基于回避风险的如果，马考维茨建立了一个投资管理的分析模型，其要点为：（1）投资管理的两个有关特质是期望回报率及其方差。（2）投资将选择在给定风险水平下期望回报率最大的投资管理，或在给定期望回报率水平下风险最低的投资管理。（3）对每种证券的期望回报率、方差和与其余证券的协方差执行预期和挑选，并执行数学规划（mathematical programming），以确定各证券在投资人资金中的比重。思想

1、传统投资管理的思想——NativeDiversification

（1）不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面，否则“倾巢无完卵”。

（2）组合中资产数量越多，分散风险越大。

2、现代投资管理的思想——OptimalPortfolio

（1）最优投资比例：组合的风险与组合中资产的收益之间的关系相关。在一定条件下，存一组在致使组合风险最小的投资比例。

（2）最优组合范围：伴随组合中资产种数增长，组合的风险下滑，

但是组合管理的成本提升。当组合中资产的种数高达一定数量后，风险无法继续下滑。造成与发展

现代投资管理理论首要由投资管理理论、资本资产定价模型、APT模型、有效市场理论以及举动金融理论等部分构成。它们的成长极大地更改了以往首要依靠基本面的传统投资管理实践，使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合化的方向发展。

1952年3月，美国经济学哈里·马考威茨发表了《证券组合选择》的论文，作为现代证券组合管理理论的开端。马考威茨对风险和收益执行了量化，建立的是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模型。受于这一方法要求计算所有资产的协方差矩阵，严重制衡了其在实践中的应用。

1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化预期的单原因模型，极大地助推了投资管理理论的事实应用。

20世纪60年代，夏普、林特和莫森分别于1964、1965和1966年提出了资本资产定价模型（CAPM）。该模型不仅给予了评价收益一风险相互转换特质的可运转框架，也为投资管理分析、基金绩效评价给予了重要的理论基础。

1976年，针对CAPM模型所存在的不可检验性的缺陷，罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型，即APT模型。该模型直接致使了多指数投资管理分析方法在投资实践上的普遍应用。目的

投资管理（Portfolio）管理的目的是：依照投资人的需求，选择各种各样的证券和其余资产构成投资管理，然后管理这些投资管理，以达到投资的目标。投资人需求往往是依据风险（Risk）来定义的，而投资管理管理者的任务则是在承受一定风险的条件下，使投资回报率（return）达到最大化。组成

投资管理管理由下方三类首要活动组成：

（1）资产配置

（2）在首要资产类型间调整权重

（3）在各资产类型内选择证券。

资产配置的特质是把各种首要资产类型混合在一起，以便在风险最低的条件下，使投资得到最高的长期回报。投资管理管理者以长期投资目标为出发点，为提升回报率时常审时度势更改各首要资产类别的权重。比如，若一个经理分析在将来年份内权益的总的情况要比债券的总的情况对投资人愈加有利的话，则极或许要求把投资管理的权重由债券向权益转移，而且，在与一资产类型中选择那些回报率好于平均回报率的证券，经理便能改观投资管理回报的前景。构建

简介

投资管理的构建就是选择纳入投资管理的证券并确定其适当的权重，即各证券所占该投资管理的比例。马考维茨（Markowitz）模型显示，构建投资管理的合理目标应是在给定的风险水平下形成一个具有最高回报率的投资管理。具有该种特质的投资管理叫做有效的投资管理，它已经被普遍地接受为最优投资管理构建的典范。

另外，马考维茨模型还为构建能达到最有效这一目标的投资管理给予了一种清晰的和修炼的过程（该种过程被称为最优化），该种最优化过程已经被普遍地应用于大型计划的投资人确定投资管理中各首要资产类型的最佳组合的活动中。该种过程一般被称做资产配置（assetallocation），由于事实中可考虑的首要资产类型是有限的，所以它是可操作的。当考虑的证券总的数目胜过某一制约时，马考维茨最优化过程是很难实践的，所以就需要采取将于下两章讨论的其余替代方法。

受于马考维茨模型提出了有效投资管理构建中的基本概念，也为投资管理分析的其余方面奠定了基础。其中将涉及有效的投资管理和多样化的概念，这些概念是构建投资管理的基础。

步骤

投资管理的构建过程是由下述步骤构成：

首先，需要界定适合于选择的证券规模。对于大部分计划投资人其注意的重心汇聚在普通股票、债券和货币市场工具这些首要资产类型上。近来，这些投资人已经把诸如国际股票、非美元债券也列为了备选的资产类型，致使投资具有世界性质。有些投资人把房地产和风险资本也吸纳进去，更深一步拓宽投资的规模。尽管资产类型的数目仍是有限的，但每一资产类型中的证券数目或许是相当重大的。

其次，投资人仍需要求出各个证券和资产类型的潜在回报率的期望值及其承受的风险。另外，更重要的是要对该种预期给予清晰地表明，以便比较大量的证券以及资产类型之间哪些更具吸引力。执行投资所形成投资管理的价值很大程度上取决于这些所选证券的质量。

构建过程的第三阶段，即事实的最优化，务必包含各种证券的选择和投资管理内各证券权重的确定。在把各种证券集合到一起形成所要求的组合的过程中，不只有必要考虑每一证券的风险－回报率特性，而且还要预期到这些证券伴随时间的推动或许造成的相互作用。马考维茨模型用客观和修炼的方式为确定最优投资管理给予了概念性框架和分析方法。要求

连续过程

管理投资管理是一个连续的过程，同期涵盖了对静态资产和动态资产（比如项目等）的管理。在事实运行过程中，管理投资管理真正的难点在于它需要时刻维持高度的商业敏感，持续地执行分析和检讨，考察持续显现的新生机会、现有资产的状况以及企业为了利用现有机遇而执行的资源配置活动等等。

在瞬息万变的现实环境中，那些影响投资管理的资产和项目的价值往往都处在一个随时改变波动的状态之下，产生该种波动的原因或许是来自外部的影响要素：包含市场地位改变或者公司自身竞争地位的改变；同样，该种波动也或许是归因于内部的某些力量（比如：公司战略、产品组合、分销途径的调整或者诸如成本和质量等竞争基础发生改变）。

成本角度

在投资管理引入阶段，对每一个组件都需要从技术、经营、人力成本等方面着手执行成本分析，预先确定一个可接受的成本浮动规模。在投资管理运行过程中，投资管理管理就应将各个组件的成本付出控制在这一规模内，同期依据需要及时调整各个组件在组合中的成本比重，以达到组合整体的成本效益最大化。

收益角度

在投资管理的事实运行环境下，组合成本结构的调整、组件表现、股东权益、客户及关系、内部流程、组织学习和提高能力等大量原因将对组合造成各方各面的影响，投资管理管理要保证在这些影响下各组件依然能够保证预计的收益。就“收入”来讲，在投资管理引入阶段，顾虑到资金的时间价值，我们往往预期某项收入能够在特定的时间造成，也就是说我们会给某项投资管理预设一个“收益达到轨迹”，而投资管理管理就要保证各个组件收益得到时间的确定性，也就是要尽量使收益符合这个“收益达到轨迹”。在投资管理整体收益的管理上，我们也有必要把外部市场环境、法律法规、时间、竞争力等影响组件价值的原因考虑以内。

风险管理角度

投资管理的组件务必多样化而并要被控制在企业能够承受的风险规模之内。投资管理组件可以依照产出或者风险划分为几个等级。风险原因需要和高达预期收益的机会性、平稳性、技术风险等结合起来考虑。组件的风险等级决定了对其管理的紧密程度——包含审查的频繁程度以及资本更新的模式。

现有资产的投资管理需要从上文提到的各个角度执行管理，这些均为静态的，所以，我们仍有必要从一种互动的角度出发来执行管理，也就是说还要仔细考查这些组件之间如何互动，组件和企业如何互动。事例

证券组合管理的概念

证券组合管理是一种以达到投资管理整体风险一收益最优化为目标，选择纳入投资管理的证券种类并确定适当权重的活动。它是伴伴随现代投资理论的成长而兴起的一种投资管理方式。

基金组合管理的过程

1.设定投资政策；

2.执行证券分析；

3.构造投资管理；

4.对投资管理的效果加以评价；

5.修正投资管理。

证券投资管理理论的基本如果

（一）投资人以期望收益率和方差（或标准差）来评价单个证券或证券组合

（二）投资人是不知足的和厌恶风险的

（三）投资人的投资为单一投资期

（四）投资人总是期望持有有效资产组合。图书信息

基本资料

书名:投资管理管理(新世纪高校证券期货专业系列教材)

ISBN:781098312

作者:曹志广/韩其恒

出版社:上海财经大学出版社

定价:20

页数:299

出版日期:1900-1-1

开本:大32开

包装:平装

内容简介

本书适用于经济、管理、金融专业及商学院高年级本科生和研究生的教学。对于那些渴将所学的理论运用到工作中去的事实工作者，本书也非常适合。

本书详尽地对投资管理管理的基础理论执行了介绍，而且应用MATLAB6.5达到了与投资管理理论及应用相关的大部的金融计算，这致使学生和事实工作者能够将理论应用到实践中去。本书尽量简化了繁琐的数学推导，并将繁重的金融计算尽量通过编撰MATLAB函数或文件来达到，这是本书与其余书的最大区别。

本书适用于经济、管理、金融专业及商学院高年级本科生和研究生的教学。

图书目录

总序

前言

第一章 证券组合管理简述

第一节 证券组合的基本概念

一 证券投资的收益和风险

二 证券组合的意义与分类

三 证券组合的管理内容

四 现代证券组合管理的适用规模

五 统计与证券管理的关系

第二节 现代证券组合理论的内容

一 马柯威茨的均值方差模型

二 托宾的收益风险理论

三 夏普的单原因模型

四 夏普、林特纳与莫辛对资本资产定价模型的贡献

五 套利定价理论

复习思考题

第二章 基本的均值方差模型

第一节 证券组合的收佃与方差

一 证券组合的收益

二 证券组合的预期收益

三 单一证券投资风险的度量

四 证券之间的关联性

五 证券组合风险的度量

第二节 证券组合及其可行域

一 不允许卖空时，两种证券的投资管理

二 不允许卖空时，多种证券组合的可行域

第三节 有效边界的确定

一 有效边界的概念

二 不允许卖空时，有效边界的确定

三 允许卖空时，多种风险证券组合的有效边界

四 有效边界的凹性

第四节 效用分析与最优证券组合

一 效用

二 效用函数

三 期望效用函数

四 无差异曲线

五 最优证券组合的选择

第五节 包含无风险借贷的扩展模型

一 无风险证券

二 无风险证券与单个风险证券的组合

三 包容无风险贷出的模型

四 包容无风险借入的模型

复习思考题

第三章 简化的证券组合选择模型

第四章 资本市场均衡模型

第五章 有效市场假说

第六章 债券投资

第七章 股票投资

第八章 衍生证券投资

参考文献