数量金融

发展历程

数量金融

数量金融的成长，最早可以追溯到1827年苏格兰植物学家布朗（Robert Brown）的随机运动学说，简称布朗运动；布朗运动为金融理论中的随机游走模型寻到了理论根据和数学工具，布朗运动大批应用于数量金融的接连时间序列模型。1900年，法国数学家巴施里叶（Louis Bachelier）首先数量化了布朗运动，并为之建立数学模型，巴施里叶的发现早于爱因斯坦，但是很多年后才为后人发现；1905年，爱因斯坦为布朗运动奠定了科学基础，为规范化这一理论在金融界的应用作出贡献；1923年，维纳（Wiener）继续发展了布朗运动的理论基础，其所设计的数学理论形成后来数量金融模型的基础，并首先将随机性应用于资产定价中。 1950年，萨缪尔森（Samuelson）在MIT经济系的论文资料库中发现了前文提及的巴施里叶的PHD论文，运用其看法为后来的期权定价理论奠定了基础，同期萨缪尔森数理化了宏观经济学和微观经济学，并基于此工作得到1970年诺贝尔经济学奖。1951年，伊藤（Ito）首先提出对金融界影响深远的伊藤公式，在金融衍生品的定价公式中，得到大量的运用。

1952年，哈里·马科维茨（Harry Markowitz）提出了现代资产组合理论，在证券选择机会集合中选择最有效率的边界点，获得最优化的风险收益组合，最先将数理工具引入金融研究，马科维茨借此理论得到1990年诺贝尔经济学奖。1963年，斯坦福的威廉·夏普(William F. Sharpe），哈佛的林特纳(Lintner)和挪威经济专家莫辛（Mossin）各自独立提出风险资产定价的简单模型，就是后来在金融领域普遍应用的CAPM模型，夏普也所以工作得到了1990年的诺贝尔经济学奖。

1966年，法玛(Fama)提出了股票价格的不可预期性，以及三个级别的市场有效理论，法玛的有效市场理论可以说在理论研究和业界掀起了轩然大波，大批学者沿着市场的有效性和能否可预期做出了很多优秀的论文，支持或者反对有效市场理论。在业界，也有很多专业投资者和基金经理信奉有效市场理论，但是一部分著名投资大师对此嗤之以鼻，格雷厄姆说：“我很难把有效市场理论教授们的研究和事实投资效果联系起来。”费雪说：“我不相信对于勤奋、知识丰富的长期投资者来看，股市非常有效。”巴菲特说：“假使股票市场总是有效的，我只能沿街乞讨。”彼得林奇说：“很显然，在投资方面，沃顿商学院那些信奉定量分析和随机漫步理论的教授们远远没有我在富达基金管理公司的同事做得好，所以，面对理论和实践，我选择了后者。”罗杰斯说：“美国市场、中国市场对我来说和其余市场没什么两样。研究有记录以来世界多地的市场，你会发现市场总是相同的，由于民众人类是有共性的，不管你喜欢与否，不管你是黑人，白人，依旧黄种人，有记录以来各期间的市场均为一样的，民众犯可怕的错误，做愚蠢的事情，……你要有远见，这是好的投资人的成就秘诀。”

数量金融

1973年，布莱克（Black）、斯科尔斯（Scholes）和默顿（Merton） 这三名金融界的重量级人物，各自发表论文阐述期权定价模型，这就是后来被普遍应用的black-scholes期权定价模型。布莱克于1995年逝世，斯科尔斯和默顿于1997年分享了当年的诺贝尔经济学奖。1977年，费利穆·鲍意尔(Phelim Boyle)率先将资产定价与随机资产迈向模拟关联，并证明了通过资产的很多种或许的将来迈向来为资产定价的精准性，此方法即为后来的蒙特卡罗模型（Monte Carlo Simulation）的雏形。1977年，韦萨切克（Vasicek）建立了利率迈向的模型，证明利率的金融衍生物的定价与期权定价有类似之处，可以用相似于Black-Sholes偏微分方程来处理。Black-Sholes公式利用随机微积分和偏微分方程给出了精准的期权定价方法。但当时Wall Street人员还首要是金融专业的本科生或者MBA，并没有像今天充斥着数学或物理博士，所以要想在业界运用此模型，有必要简化期权定价过程，考克斯(Cox)、斯蒂芬·罗斯(Stephen A. Ross)、马克·鲁宾斯坦（Mark Rubinstein）三人将Black-Sholes公式的核心内容简化成只需要加减乘除运算的简易公式，从此Wall Street的专业人员开始享受期权定价的乐趣了。

在20世纪80年代以前，数量金融领域依旧经济专家或者应用数学家为主导，1979年，哈里森（Harrison）和克雷普斯（Kreps）发现了期权定价和高级几率理论的紧密联系，以不接连时间序列为基础，普利斯卡(S．Pliska)则将之扩展到接连时间序列，从此数量金融领域成了应用数学家的偏爱。金融学术界一般觉得，到 20世纪80年代，数量金融的理论框架至此已基本确立，90年代后，数量金融领域活跃的重量级人物有切耶特（Brian Cheyette）、巴雷特（Barrett）、摩尔(Stephen Moore)、保罗·威尔莫特（Paul Wilmott）、邓录普（Bruno Dupire）、马克·鲁宾斯坦（Mark Rubinstein）、伊曼纽尔·德曼(Emanuel Derman)、卡尼（Kani）、Avellanda、帕拉（Paras）等，此时的研究是更为复杂细致的模型建立，数量金融领域所用的方法越来越庞杂，掺杂了热力学，活力学，基础物理学，应用数学，数论，仍有微观经济学。首要的研究也首要出于完善理论研究和实务操作之间的连接性，修正理论模型中一部分脱离事实的如果，提升理论模型与市场报告的拟合程度。

除了理论研究上的渐渐成熟与发展，世界经济的成长趋势也促进了数量金融的成长，伴随金融自由化浪潮席卷世界，经济一体化趋势持续增强，金融创新高达了从来没有过的高度，并直接促进了金融衍生工具、受险价值(var)等风险管理技术的爆炸式上涨。所以理论研究的成长、20世纪信息技术的进步以及市场上风险管理的需求催生了衍生品市场和数量金融工程的迅速发展，数量金融工程作为金融领域一门新兴学科得到快速发展，其造成和发展也致使使现代金融的成长也愈加迅速，愈加复杂。在欧元兑美元的资本市场上，衍生品市场的范围和交易活跃成都已经大超股票市场和债市。

金融现况

《当代金融家》采访英国数量金融工程专家

当前中国的衍生产品市场发展显著落后，在世界GDP排名前20名的国家里，只有中国没有金融期货，整个金融业全面缺乏衍生产品定价能力，产品定价处在跟随的低端状态。但是另一面，民众的企业却已经迈出国门，在世界规模内参与竞争，企业面对了很多企业不愿意承受的风险，比如市场风险、汇率风险等等，而很多国际大企业就可以通过衍生产品或者其它产品将很多风险头寸规避掉，如此在发生竞争时，中国的企业就缺乏抗险能力和灵活性，在竞争中就很或许处在劣势。所以很多国内企业就去海外市场做衍生产品，但是在衍生品市场还导致个幼儿的中国企业往往会被国际投机者盯上，在他们精心设计的陷阱中损失惨重，比如1994年，中联石化在一连串衍生品交易失利后，遭受雷曼兄弟起诉，要求偿还4400万美元；1998年，株洲冶炼厂在伦敦金融交易所投机性卖空锌损失1.76亿美元；2004年，中航油（新加坡）在石油衍生品交易上损失5.5亿美元，直接致使公司破产……而在损失发生后，这些企业无不声明对衍生品市场不了解，承受交易对手或合作的投行有的欺诈，但是在国际市场，如此的纠纷诉求要想得到保护差不多不或许。所以在中国赶紧助推衍生品市场的成长相当必要，首先，企业在国内执行衍生品交易被欺诈，容易承受保护；其次，容易承受监管，在上述的案例中，企业在衍生品交易中，均为误入歧途，脱离了规避风险的初衷，对于规范地监督企业的衍生品交易十分必要。

不仅仅是生产性企业，中国很多金融机构受于缺乏必要的衍生产品对冲风险，正痛苦地承受着很多不必承受的风险，在2006年12月12号的财经年会上，工行、建行、中行3家上市银行高管表达了他们眼下颇为担忧的事情，即人民币连续增值给银行导致的汇兑损失。建行2006年半年报表明，2006年上半年，该行汇兑损失达到24亿元人民币，平均一天的损失大概是1300多万。中行2006年半年报表明，2006年上半年，国内第一大外汇银行——中行汇兑损失达到35亿元人民币，平均一天的损失大概是1923万。Goldman Sachs在此之前曾发数据预期，人民币每增值1%，中行的盈利便将减弱3.3%，净利润将降低0.6%。据公开报告表明，截止2006年6月末，中国首要商业银行的各种外汇敞口在800亿美元以上。据外汇局供应报告，2006年，中国外汇储备超万亿美元大关。据海关总署 2006年12月6号供应的初步统计，截止到11月末，中国外贸进出口总值15930亿美元，比去年同期增长3110亿美元，上涨24.3％。按每年5％的人民币增值保守预期，初步估算，中国商业银行、外汇储备、贸易总值或许分别面对约40亿美元、500亿美元、800亿美元的损失。伴随人民币汇率形成机制改革市场化进度的深化，汇率波幅越来越大,中国金融机构和涉汇企业面对的汇率风险也越来越严峻.如何管理汇率风险，大力发展人民币衍生产品形成日益迫切的课题。除汇率风险之外，仍有利率风险、信用风险的管理和控制均为商业银行和其它金融机构所务必面对的难题，伴随中国证券市场的成长，股市风险越来越大，尤其中国a股市场系统性风险占总的风险的比例较高，稳妥适当地退出股指期货等金融衍生工具的呼声越来越高。所以，深化金融改革，促进衍生产品的成长是一条不可扭转的成长道路。但是发展衍生品市场面对的一个现实困难是中国缺乏数量金融工程方面的人才和专家。

数量金融

从实用的角度看，数量金融工程师们在很多重要领域发挥作用。这些领域包含公司财务、衍生品交易、投资及现金管理，以及风险管理等。

在公司财务方面，数量金融工程师常常受命开发新的金融工具以保证大范围运营活动所需要的资金。在某些情形下，所要求的融资性质或成本方面的考虑决定了务必采取一种特殊的工具，务必将一连串的特性赋予某一种工具，或者务必将多种工具的组合综合地运用。数量金融工程师们务必理解所要高达的结果的实质，并拼凑出适当的处理办法。同公司财务中的数量金融工程紧密有关的是兼并与收购（m&a）中的数量金融工程。兼并与收购组织持续地采取数量金融工程方法促成交易。最富戏剧性的例子是为保障兼并收购与杠杆赎买（LBO）所需资金而引人的垃圾债券和桥式融资。

仅在20世纪80年代，便有价值数以千亿美元的垃圾债券卖出来为成百上千的并购交易供应资金。此外，数量金融工程师还受雇于证券及衍生产品的交易。他们尤其擅长于开发具有套利性质或准套利性质的策略逻辑。这些套利策略或许涉及到不同地点、时间、金融工具、风险、法律法规，或者税率方面的套利机会。相关地点套利创新包含了期货交易所之间的联网，进而使在一国市场执行的交易可由在另一国市场的交易来冲抵。该种世界联网是一项让人振奋的进步，它致使了24小时接连交易的新格局。

近几年来的很多创新还涉及到了时间套利。最著名的例子大约要算程序控制交易了，当显现某种策略的收益大于其达到成本的情形时，此种套利便形成或许的，而数量金融工程师们亦在持续付出寻求此种情形。金融工具之间的套利解释了很多致使“复合”金融工具和现金流 “从新包装”的新发展。这方面的实例有复合期权、零息票债券，以及以按揭贷款为担保的债券（CMO）。风险的不对称性、进入市场难度的不对称性，以及在税收方面的不对称性都创造出套利的可能。这些不对称性解释了互换协议的显现、优先股的多方面应用，以及具有特殊目的合伙企业的大批增长等很多现象。

货币管理

数量金融

数量金融工程师在投资与货币管理方面也发挥着卓越的作用。他们已经开发出很多新的投资工具如“高收益”共同基金，货币市场共同基金、Sweep系统以及回购协议市场等。通过诸如从新包装和超标按揭等极其巧妙的办法，他们还开发出了将高风险投资工具转变成低风险投资工具的系统。最后一面，数量金融工程师与风险管理有着极深的关系，在20世纪80年代中期，伦敦的银行开始设立由专家小组构成的风险管理部门，这些专家为公司的风险暴露供应结构化的处理方案。这些专家小组采取新的策略研究风险管理，该种新策略是要仔细地考察公司所承受的一切金融和财务的风险。有些风险对所有人来看均为显而易见的，而另一部分风险则是间接的、不显著的。此外，有的风险在某些时候会彼此冲抵，而在另一部分时候却相互增强。这些专家小组与客户公司合作，目的在于识别风险和衡量风险，确定公司管理层想要得到的结果。至此为止的每一步都组成了分析。而完成了这些分析之后，专家小组便可采取它们在金融工程方面的现成技术了。专家小组将从一组现有的金融产品，如互换（Swap）、期货、远期利率协议。期权中拼凑出一个有时被称为结构化方案的处理方法来得到所需要的结果，该种“积木式” 的风险管理方法已经形成数量金融工程师执行金融风险分析与管理工作的基础。

当前，中国正处在衍生品市场和数量金融工程发展的核心时刻，股指期货等金融衍生品马上上市，但是中国合格的数量金融工程人才严重匮乏，正是在如此的情形下，2006年末，在中国国务院发展研究中心金融研究所的大力助推下，英国CQF(国际数量金融工程认证)总部领导人、国际著名数量金融工程专家、牛津大学博士保罗·威尔莫特决定在北京成立其在中国大陆的唯一合作机构——CQF中国培训中心。其目的是为故意在银行、投资银行、基金管理、衍生品与风险管理等领域发展的人员供应高级培训，为立志在世界顶级金融机构发展的精英们打造利器，为迈向市场化和国际化的银行等金融机构培训具有数量金融工程知识和技能的高端专业人才。^[1]