金融工具创新

什么是金融工具创新

金融工具创新是指金融机构在法律规定的规模内，在遵循安全性、流动性和营利性原则的前提下，灵活运用和从新组合原有金融工具的单价、利率、 期限、偿还方式、交易方式和风险系数等条件，创造新的金融工具，满足不同层次和不同目的的投资人的需求，通过到位的服务争取投资人的垂青。在银行业，金融 创新致使原来大批导致作为支付工具的票据形成具有较强流动性而且能够达到融资功能的金融工具。金融工具的成长也使商业银行和其余金融机构传统上的分工界线 渐渐淡化，商业银行可以使自己的负债证券化，其余金融机构也可使自己的负债具有支付和融资功能，从而使资金的利用效率持续提升。在证券业，金融工具的创新 包含发行特定目的股票和不同功能的证券。其可较大地改观融资的进展和范围。

金融工具创新的特点

1．金融创新工具首要由基础工具派生而来

一面，创新工具可以是基础工具的衍生产品，比如由债券衍生出来的产品有无担保债券、抵押债券等，这些衍生产品对原有工具的功能执行了演化，将原有工 具的应用规模执行了扩展；另一面，创新工具可以是对基础工具某项功能执行直接变动，比如通过更改债券利率，显现了浮息债券、零息债券等创新工具，通过改 变债券本金值，造成了双重货币债券、指数化债券等。创新工具建立在基础工具之上，进而其价值首要承受基础工具价值变动的影响，这是创新工具最独特之处，也 是具有避险作用的原因所在。

2．金融创新工具的设计具有较大灵活性

依据投资人对时间、金额、风险等级等不同参数的需求，金融工具设计者可以对基础工具和金融创新工具执行各种组合，创造出大批特性各异、有较强针对性的金融工具，以适应不同市场投资人的需要。

金融工具创新的动因分析

20世纪70年代以前，金融工具的首要功能在于处理金融市场上持续造成和转化的资金供求冲突。这些金融创新工具能够帮助金融市场交易者达到资金的合理 配置，能使交易者以更小的成本、更高的效率达到融资或投资需求。在目前情形下，达到交易者在动荡的市场环境中规避风险，增长获利空间以及适应金融世界化的需求，成了金融工具持续创新的首要动机。金融工具创新的具体动因首要包含下方几个方面：

1．转移风险

为转移价格风险，显现的创新工具有货币和利率互换、期货、期权等，通过对这些工具的操作，交易者可以转移利率、汇率、股指、原油价格等价格变动引起的风 险。在各国金融市场相互影响力日趋显著的今天，这类金融工具得到了越来越大量的应用。为转移信用风险，造成了诸如贷款卖出、资产证券化、对弱信用担保的保 险等各种创新工具，这一类工具已经发展形成“信用衍生工具”。

2．信用创造与信用增长

受于金融创新，很多创新工具已具有信用创造功能，如垃圾债券就是一例。伴随信息技术的成长，投资人可以较容易地分辨投资风险的大小。一部分具有风险偏好 的投资人就更愿意投资于那些由小企业发行的信用等级较低但收益丰厚的长期债券。如今垃圾债券已形成债市中的重要部分。此外，一部分创新工具首要通过以不 动产或者以前所未曾运用的资产作担保，来增强金融工具的信用度，如以房产抵押发行的证券等。这类金融工具具有重大的创新潜力。

3．加强流动性

为满足该种需求，大批金融创新工具加强了金融资产的货币性或可转让性，如票据发行便利、附有出售期权的证券、为证券化的工具开辟第二交易市场等。一部分 创新工具达到了资金在货币市场和资本市场间的自由流动。此外，大批的国际资本通过金融投资方式执行跨国运动，也明显促进了金融创新工具的国际间流动。流动 性的加强对世界金融市场的迅速发展和世界性金融危机的造成有着正负两方面的影响。

4．更改权益结构

可调节股利的优先股、可转换可交换的优先股、世界存款凭证等仓0新工具都具有更改权益结构的功能。比如，1996年泰国曼谷银行发行了可回售和赎回的 可转换清偿债券，价值35000万美元。5年以后，假使曼谷银行的股票价格上升了130％以上，这些债券可以转换为曼谷银行的股票；假使股票价格没有上升 到130％的水准，曼谷银行将依照这些债券面值123.5％—127.5％的单价强制性赎回这些债券。金融创新工具的这一功能比较新颖。

金融工具创新的分类

国际上差不多30年来的金融工具创新可谓不胜枚举，以上导致给出了一部分影响较大的金融工具。为了给出一个清晰的框架，我们将按其各自属性来对一部分首要的金融工具创新执行分类：

对于金融工具的创新，可以从不同角度执行分类。这些分类中比较权威、实用的是由设在瑞士的国际清算银行(BIs)的研究数据提出的。其方法是先将金融 工具创新划分为资产负债表表内业务创新和资产负债表表外业务创新，然后按这些金融工具的中介功能和作用执行划分。依据如此的原则，可以将金融工具创新分为 五类：

第一类，价格风险转移型的金融工具创新。其首要功能是值得让运用者转移其手中金融资产头寸的单价风险。比如，浮动利率贷款转移了贷出款项者的利率风险；而期货、期权交易则可以用来抵消很多资产或负债的单价风险。

第二类，信用风险转移性金融工具创新。其功能是降低金融头寸的信用风险。比如信用证，就将支付的信用风险转移给银行了。

第三类，流动性加强型金融工具创新。它能增长金融资产和金融工具的流动性或可转让性。比如，可转让贷款合同，使贷款机构可以在二级市场上将其贷款出信。相似的金融工具可以使本来无法转让的资产变成可以转让的资产，进而大大提升了其流动性。

第四类，引致信用型金融创新。它能帮助运用者增长进入某些信贷市场的可能，进而提升其得到信用的能力。比如垃圾债券，其发行审核、发行成本均比较低，能使本来无法进入债市的公司得以进入债市筹资。

第五类，引致股权型金融创新。其功能首要是供应股权式融资的可能。比如，债务一股权互换等等。

金融工具创新的作用

金融工具的创新是发达国家经济、金融发展到一定历史阶段的必然产物，对西方金融制度与金融宏观调控乃至整个世界经济都造成深远的影响，归纳这些金融创新的经验对发展和完善我国的金融业有着十分重要的现实意义。

1．金融工具的创新，致使西方国家放松了严格的金融管制措施，以适应新的事态之需。但金融管制当局为维持银行的稳健运营并维护整个金融体系的平稳，在 放松管制的同期，又广泛地在其余领域增强了对商业银行和其余金融机构的监督与管理。管制——反管制(金融工具创新)——再管制(实行新的管制)的辩证发展 过程深化了金融体制的改革。

2．金融工具的创新，模糊了金融业内部原有的分工界线，西方商业银行和其余非银行金融机构的业务逐渐迈向综合化、一体化。而金融业自身也从新与其余产 业溶合，形成综合性金融公司。金融工具的创新，使金融业的竞争全面激化，金融业兼并过程大大加速，银行资本集中的趋势日益加强。

3．金融工具的创新，加大了中央银行货币政策实行的难度。金融工具的创新弱化了存款准备金制度的威力，减弱了贴现率的作用，但却促进金融市场的成长， 加深了金融市场业务的作用。传统的货币政策的策划与实施，是建立在货币流动性与投资界限清晰，资金流量具有可测性基础上的。受于新型的金融工具既有交易性 又有投资性的特点，进而使金融资产之间的替代性空前放大，使货币的定义与计量日益复杂；货币流通速度的改变越来越不平稳；电子计算机的应用使货币资金的跨 国流动愈加便捷；货币与经济活动的联系变幻莫测。所以，如何消除或降低金融工具创新的困扰以保持货币政策的有效性，已形成西方各国中央银行增强宏观调控的 一大难题。

金融工具的创新反应了经济发展的需要，倒过来也对整个经济的成长起着有力的助推作用。目前仍存在着一股强大的力量，如技术、金融市场的世界一体化和金融创新的制度化，这必将更深一步助推金融业从工具创新到整个金融产品创新，到金融服务全面创新的持续前进。

金融工具创新的影响

金融业务的创新，彻底更改了世界金融体系的面貌，提升了金融体系的效率，同期也增长了它的不平稳性。金融工具创新助推了金融制度的改革和金融监管机制 的进步。金融工具创新引起了金融资产的多样化发展，给各国政府实行货币政策导致了新的问题。从大的方面来说，金融工具创新对经济的影响可以归纳为三个方 面：对金融体系的影响，对金融制度的影响和对货币政策的影响。

1．金融工具创新对金融体系的影响

金融工具创新对金融体系的影响具有显著的两重性：一面，新技术、新金融工具的应用和新的市场的形成，提升了金融市场实施各种职能的效率；另一面，金融业竞争加重，使各种金融机构面对更大的风险，加之金融业务和工具的多样化，增长了金融体系的不平稳性。

在金融工具创新过程中显现的货币市场存单、可转让定期存单：小额积蓄存单、货币市场存款账户、NOW账户和超级NOW账户，大大扩展了积蓄者可选择的 规模。这些存款工具种类多、期限全、利率优，使积蓄手段多样化，吸收了大批的积蓄资金。金融机构凭借这些资金，向企业给予了大批的融资服务，对这期间世界 经济的成长起到了积极作用。

在满足资金供求双方的不同资产组合偏好方面，最为典型的金融工具创新是互换交易。互换交易可以在借贷双方之间的偏好有差异时先成交，再通过互换使各自的偏好都得到满足。

金融工具创新中的某些新的工具，按计划货、期权等，便利了各个市场之间的套利活动。该种套利活动最终会清除市场间的单价(如利率、汇率)失常，进而提升金融体系配置资金的效率和合理性。

在金融工具创新中，大批的金融工具是用于防范和转移风险的。比如，可调利率的抵押贷款、互换交易、金融期货、金融期权等等。期货、期权等金融工具扩大 了套期保值的机会性，使风险能预先得到防范。另一部分金融工具，如互换、可调整利率的抵押贷款等则使经济实体可以将风险转移给那些更愿意也更能够消化和承受 这些风险的经济实体。

在金融工具创新过程中，除了贷款的二级市场、抵押贷款的二级市场、抵押贷款及消费贷款的证券化。这些二级市场与互换交易，都给予了更改资产或负债结构 的工具。运用这些工具，资产或负债的持有者就可以对市场环境的改变作出反映。在此过程中，交易者可以不必对市场情形和他自己所处的环境作精准的预期。受于 精准预期是十分问题的事情，所以这些市场便利提升了资产负债管理的效率。

在支付系统方面，电子资金转账系统开始在世界规模内得到推广，大大提升了资金转移的进展和精确度，同期也大大减弱了支付系统的边际成本。据统计，美国 支付系统的电子化，使信息传送和资金划拨的费用下滑了90％以上。这显示，以电脑技术和互联网的运用为基础的支付系统的创新，使金融体系实施支付功能方面 的效率成倍提升。

金融制度创新在提高金融市场实施各种职能效率的同期，也增长了金融体系的不平稳性。金融工具创新和管制放松，使商业银行愿意承受风险更大的贷款。一方 面，新的金融工具使银行的筹资成本日益受市场利率的影响，成本提升致使商业银行执行收益更高的资产业务，进而风险更大。另一面，商业银行对信用等级最高 的借款者的业务被商业票据市场夺走，使银行必须在信用风险较大的客户中发展业务。这些都使银行的贷款质量下滑。

新金融工具的定价困难也困扰着商业银行。新的金融工具的内在风险还没有被民众所充分认识，所以，在标价上就很难顾虑到弥补其内在风险的预案部分。因 此，在新工具标价方面，银行只好参照三个方面的原因：一是以往形成经验估价标准；二是市场竞争原因；三是最近、远期市场价格行情的预期。受于新工具的定价 存在盲目性和市场竞争激烈，商业银行的边际利润率显著下滑。

金融工具创新中快速增长的资产负债表表外业务，受于不反应在银行的资产负债表上，因此承受的管制和监督较少，但表外业务也会导致风险。比如，银举动客 户开立备用信用证，一旦由其支持的票据和债券不能按时偿付，商业银行就得被逼为客户向备用信用证持有者偿还债务而使自己蒙受损失。另外，很多银行还贷款给 执行杠杆收购的公司或基金，投资于其发行的垃圾债券等高风险、高收益资产，使自己面对更大的风险。

金融工具创新还加重了公司债务的膨胀。大批的资本市场新工具，使很多企业能够直接进入原来很难进入的资本市场举债，使企业债务上涨十分快速。20世纪 80年代公司兼并之风盛行，很多该种兼并是通过杠杆收购的方式执行的。为了给公司兼并融资，企业发行高收益的“垃圾债券”。从1986年开始，该种新的金 融工具在新发行的公司债务中占有很大大的比重。以美国为例，从20世纪80年代起开始，美国公司债务的上涨速度大大胜过了GDP的上涨速度。在整个 80年代，尤其是1983年以后，这一比率上升十分明显，自此也可以看出债务膨胀的程度，已经降低了金融体系的平稳性。

另外，金融工具创新打破了金融业的传统业务分工。在金融工具创新显现前，在实施分业运营的国家，金融机构间的分工是非常清晰的。存款性金融机构与非存 款性金融机构之间、银行与积蓄机构之间、金融机构与非金融机构之间，都存在清晰的业务分类、活动规模、业务权限的区别，该种安排有助于监管部门了解各金融 机构的业务组成和所面对的风险。在金融工具创新显现和金融管制放松以后，这些业务分工渐渐模糊，业务专门化被业务综合化所替代，显现了很多大型的、能供应 各种金融业务的金融控股公司，如花旗银行等。另外，逐渐增多的非金融企业进入金融领域参与竞争，很多金融企业也到以往是其余企业业务规模的领域参与竞争。 该种竞争的加重在提升金融体系服务效率，给用户导致好处的同期，却因更改了传统金融结构而增长了金融体系的不平稳性。

2．金融工具创新对金融制度的影响

金融工具创新对金融制度影响首要表当下金融工具创新与金融管制之间的关系上。一面，金融管制是导致金融工具创新的重要原因，很多金融工具创新的最初 动机就是为了逃避管制，而且创新的机构也能从逃避管制中得到收益；另一面，金融工具创新又倒过来助推金融管制的松懈，促使金融当局取消那些因创新已经名 存实亡的管制，进而激励和促进了创新，并用新的管制来适应创新导致的新事态。这样周而复始，循环不息。

以金融工具创新最为活跃的美国为例。美国的金融工具创新，首先是为了逃避Q条例等金融臀制而推出的新的金融工具，接着得到金融机构的纷纷响应，显现了 金融机构竞相创立新的金融产品、金融工具和服务的局势。该种局势倒过来又作用于金融管制，促进了20世纪80年代美国银行制度的改革及管制的松懈。

金融工具创新促使金融产品的用户要求改革金融制度，放松金融管制。金融机构乐于绕开管制，争取市场份额；借款者也急切要求放松管制，允许许多的借款途径被疏通。金融机构的创新承受市场的欢迎，它有效地绕过了管制，法律对这些创新的承认是势在必行。

但是，金融工具创新使金融工具和金融设施愈加复杂，加大了金融监管的难度。第一，在金融机构管理方面，金融监管一般针对的是特定类型的金融机构，但金 融工具创新模糊了各种金融机构之间的区别，清除了金融机构业务与资本市场之间的界限，如此使金融监管机构很难了解金融机构的业务全貌，监管实行难度大为提 高。第二，在金融业务风险方面，很多金融工具创新工具造成新的风险，这些风险是很难鉴别和衡量的。比起旧有的金融工具来看，不论是创新J一具的创立者、使 用者，依旧金融管理部门，对这些风险都还知之甚少，这也是对监管工作的一大考验。第三，金融工具创新，尤其是资产负债表表外业务的大批增长，降低了管理当 局对银行体系乃至整个金融系统的监督能力。表外业务使银行业务的透明度大大下滑，使本来就十分问题的监管工作变得愈加艰巨了。即使各国金融监管当局采取了 适当的对策，但如何有效地将所有的业务纳入监督和控制之下，依然是一个有待处理的困难。总之，金融工具创新添大了金融监管的难度，给各国金融管理部门提出 了新的考验。

3．金融工具创新对各国货币政策的影响

金融工具创新对各国货币政策的策划和实施都造成了深刻的影响。这些影响可以归纳为下方两方面：

(1)金融工具创新致使各国货币当局从新调整货币提供量的定义。

金融工具创新混淆了各种货币提供之间的界限，使货币当局无法精准分析货币提供量的上涨速度，给货币政策中间目标——货币总量目标策划导致了问题，致使 货币当局调整货币提供量的定义。以往，货币需求和国民收入之间存在着比较平稳的关系，通过调节货币供给量，当局可以有效地控制经济运行情形。在金融工具创 新过程中显现了大批的可开立支票的生息账户，如NOW账户、货币市场存单、可转让存单等等。这些存款账户既有支票转账的便利，又能接受利息，所以承受存款 者欢迎，很多活期存款账户的资金被转移到新账户，致使M1的上涨速度放慢，M2增 长快速。受于这些账户上的资金经常流动，互相替代，使M1和M2都不平稳。新的金融工具混淆了货币与其余资产之间的界限，尤其是使作为支付手段的货币与作 为积蓄手段的资产之间的界限消失了。生息的积蓄存款又由于可支付利息而具有积蓄功能，很难区分这些金融工具的货币性质，也很难预期货币量的上涨。

(2)金融工具创新使货币当局愈加重视利率原因。

金融工具创新过程中涌现出大批流动性极强的金融工具，增强了市场中游资的打击力，加之利率制约的击穿，使利率形成市场上最活跃、最敏感的原因之一，这促使货币当局在策划货币政策时愈加重视利率原因。

新金融资产相似于游资，哪里有利可图，就流向哪里，它对利率的改变反映非常灵敏。而且世界规模内金融自由化渐渐使利率形成金融市场最活跃、最敏感的因 素。受于利用多种利率贷款的增长，利率期货、利率期权和互换交易的成长，使各种金融工具和证券的利率与市场利率的关系愈加紧密。这一面加重了利率的波 动，另一面又使利率的改变能在各经济部门之间快速地传导，使利率形成货币政策对宏观经济造成影响的重要传导机制。