金融资产证券化商品

什么是金融资产证券化商品

金融资产证券化商品受于有金融资产作为发行基础，加之资产包装和信用评等机构的参与，供应一种风险性有限、流动性较高且收益平稳的大众投资工具。

金融资产证券化商品的种类

金融资产证券化商品种类甚多，分类表明如下：

以证券化标的资产来作区分：企业贷款债权、房屋贷款债权、现金卡债权、信用卡应收帐款、汽车贷款债权、一般企业应收帐款、债券债权、租赁债权等。以证 券化标的资产来作区分：企业贷款债权、房屋贷款债权、现金卡债权、信用卡应收帐款、汽车贷款债权、一般企业应收帐款、债券债权、租赁债权等。

以受偿顺位来区分：分为优先顺位(信用评级较高、本金利息受偿机会较高)、次顺位受益证券(反之)。以受偿顺位来区分：分为优先顺位(信用评级较高、本金利息受偿机会较高)、次顺位受益证券(反之)。

以发行期限来区分：分为一年期以上的中长期受益证券(一般期限多在1年到7年间)及1年期下方短时间受益证券。以发行期限来区分：分为一年期以上的中长期受益证券(一般期限多在1年到7年间)及1年期下方短时间受益证券。

以发行方式来区分：分为公开招募(对不特定多数人销售)、或私募(销售对象、人数、转让制约有一定规定)。以发行方式来区分：分为公开招募(对不特定多数人销售)、或私募(销售对象、人数、转让制约有一定规定)。

金融资产证券化商品的特色

(一)风险隔离

由金融资产证券化的架构，我们得知，资产已由创始机构信托或让与至特殊目的信托/公司，一般也会由律师出具真实卖出的证明书，或会计师由资产负债表的 认定，从法律会计架构保证资产债权与其担保物权，以及有关的权利义务等已完全移转至特殊目的信托/公架。将来创始机构若发生营运问题或财务危机等情事，这 些风险已与受益证券/资产基础证券隔离，将不致影响受益证券/资产基础证券的品质。券隔离，将不致影响受益证券/资产基础证券的品质。

受于风险隔离的特性，一个信用评等低(如BBB)的创始机构，假使旗下有品质优良的资产，可经由资产证券化的导管机制，发行信用评等较高(如A)的受益证券，不仅增长筹资管道，减弱资金成本，也益于资产负债管理的灵活运用。

(二)信用加强

金融资产证券化的特性之二，为透过信用加强的方式，将资产的潜在风险从新包装，提升受益证券的品质，当资产现金流量不平稳时，仍有担保等措施的保障，使投资者能按契约所约定，按时收到孳息与本金。

信用加强首要分为外部信用加强和内部信用加强，外部信用加强为金融机构供应担保或是信用保险的方式；内部信用加强有超标担保、主/次顺位架构、准备金帐户、超标利差、交换避险及资产替换等。

(三)风险分散

金融资产证券化是以一群组债权为标的，数目一般有数十到数百笔，必且经历严格的过滤，数量化模型的衡量，已促成适度风险分散的要求，特别是影响资产品质的重要条件，比如房贷中房屋担保品地域的分配、企业贷款产业的分散，在证券化资产组合中全将作出适当的分配。

投资一个企业的公司债，当该企业信用情况恶化，无法偿债之虞时，该公司债立刻面对很高的违约风险；金融资产证券化对应的是一群组资产，当单一债权违 约，占整体群组的比例相对小，而经历证券化后之持份切割，每一投资者拥有的持份仅占全部证券化商品的一小部分，所以高达风险分散的效果。

(四)信用评等

依金融资产证券化条例规定：公募之受益证券或资产基础证券强制接受信评。但以当前推出案件来说，为了提高产品优势与增长投资诱因，每一证券化案件均经历信用评等。

在做资产证券化评等时，信用评等机构会根据商品的资产组合品质、分散程度、架构设计、现金流量分析、参与机构、法律架构等，各方面执行了解评估，最后 予以信用评等，并定期审核信用品质的改变，必要时再做信用评等的调整。定期审核信用品质的改变，必要时再做信用评等的调整。

(五)违约率低

金融资产证券化商品受于有前述几项优势，再加以商品架构上的特殊设计，可将风险从新包装，使主顺位证券可得到较高信用评等，违约率也相较其余固定收益商品为低。

(六)资产组合透明

金融资产证券化发行时，会在公开表明书或投资表明书内，揭露资产组合的重要讯息，如房贷证券化会供应贷款额度、年期、房贷利率、贷款额度、以往违约纪录与房屋价值比(LTV：Loan to Value)等重要讯息的统计表，投资者可借此对资产品质再做评估证实。

(七)税负优势

国内的金融资产证券化商品的课税规定，受益证券或资产基础证券分配之利息，按分配额扣取百分之六，在利息所得事实分配时，以受托机构为扣缴义务人，依 6%扣缴税款分离课税，不并计入投资者之综合所得额或营利事业所得额。课税，不并计入投资者之综合所得额或营利事业所得额。税负比例相较于其余固定收益商 品税负比例相较于其余固定收益商品低，是相当大的投资诱因。

(八)扩展投资领域

金融资产证券化的标的资产为房贷、车贷、企业贷款、信用卡应收帐款、租赁债权等，这些原先仅为金融机构的消费金融或企业金融资产，透过证券化后，形成 其余法人机构或自然人可投资的工具，无形间扩展了投资领域。目前的金融情形下，债券的收益率偏低，且在此经济情势未明朗之际，金融资产证券化商品开启了另 一同投资渠道，而且鼓动金融创新，商品可因应需求弹性设计，扩展了金融市场的深度与广度。场的深度与广度。

金融资产证券化商品的风险(投资风险)

即便是再多再好之金融资产商品的投资，不可避免地依然存在很多投资的风险，下列是几种最常遇见的证券化商品投资风险。

(一)国家风险(country risk)：如投资于某一国家的金融商品而造成的倒账风险

比如，依据美国信用评等公司S&P的调查数据表明，从1975年以后，一共有85个国家深陷实质的倒账危机。然而这些债务首要是通过银行体系的外币借款；相对地，通过公开募集方式所发行之外币计算债券倒账的例子只有四个而已(如表1所示)。

表1 首要国家政府外币债务倒账危机(括号内是危机发生年度以及和债权者促成协议之年)

公募外债

避免倒账 墨西哥(1995年)韩国(1997年)泰国(1998年)巴西(1999年)

倒账 巴基斯坦(1999年)厄瓜多尔(1999—2000年)乌克兰(2000年)阿根廷(2000一?)

阿根廷约发行了500亿美元的公募外债，与此前倒账的乌克兰(13亿美元)来比较，影响的方面更是深远。以往墨西哥和韩国的危机，受于国际货币基金的强力干预，致使倒账得以避免，但是阿根廷近期的例子，则表明了证券投资的国家风险。

(二)对专家依靠的风险

在各类金融资产证券化交易中，投资人在很大的程度上系依靠律师、会计师和其余专家所供应的无保留心见书或证明，聘请专家的目的即在于降低交易中的特定风险。但是，这些专家意见自身有机会即是一种风险。

实际上，发生于2001年12月的美国能源公司恩隆(ENRON)的破产案件，可以说震惊了美国的企业界、金融界和会计界。这个破产案产生4000多名雇员失业，仍有数千人的退休年金积蓄付诸流水。

事后的调查表明，该公司的会计师事务所安达信(Anderson)在2001年10月收到美国证管会(Securitiesand Exchange Commission)之传票前，曾经将恩隆公司有关的文件销毁。

这个事件使众人注视到对专家依靠之风险所或许衍生之困难，也再次使大家注意到有关之会计处理及报表揭露之课题。

(三)法律上无效之风险

假使一张资产基础证券被证实无效，那么发行人就不再对证券持有人有执行支付的义务。比如，美国投资公司法相关资产证券化之免责或例外规定表示，假使有发行人后来被宣称“未注册为法规中的投资公司”，则该发行人的全部证券就会被觉得无效。

除此之外，投资风险还包含了信用评等下滑以及诈欺等其余意想不到的风险。