解构特别国债借道方式

6 月底，全国人大常委会准许发行1.55 万亿元人民币特别国债，用来买入外汇作为国家外汇投资公司的资本金，但其具体发行方法一直悬疑。

财政部称，特别国债的发行不是直接向人民银行定向发行，而是采取适当的方式，增长人民银行持有的国债。

新华社采取中国社科院金融所所长李扬的分析表示，“适当的方式”是指有机会通过某一中间金融机构执行资产置换。随后有消息称，首批8500 亿元特别国债的发行或许选定农行作为中间金融机构。

最近，农行总行一名人员向《财经时报》分析了特别国债的置换方法，称中央银行置换给财政部的并不是均为外汇储备，应当是以往的股权投资加外汇储备。同期，他觉得特别国债借道农行与向农行注资是完全不相干的两回事。

（一）股权加外汇

“还没有正式通告吧。”此前，《财经时报》记者就特别国债借道农行一事询问农行总行该人员，该人员这样回答。该人员没有清晰表明上述消息能否真实，但他向《财经时报》分析了具体的置换过程。

原则上来说，特别国债假使借道农行，财政部对农行有债权，中央银行从农行买入，农行对中央银行有债权。而中央银行拿来置换特别国债的不会全部是外汇，应当是以往的股权投资加一部分外汇，最终作为国家外汇投资公司的资本金。

在此之前有消息称，国家外汇投资公司已确定的名称为“中国投资有限责任司”(下称“中国投资公司”)，直接由国务院领导。而当前的中央汇金投资公司(下称“汇金”)将整合进中国投资公司。

上述农行人员称，汇金所有权在中央银行，汇金所持股权应当反应在中央银行的资产负债表上。买入特别国债后，中央银行账面上增长特别国债资产，减去汇金的资产。

（二）股权投资近半

汇金自成立以来，已经作了范围重大的投资。

梳理汇金近期几年的首要投资可以发现，给中行、建行、工行、建银投资公司、中国进出口银行的注资已总计650 亿美元，并拟向光大集团和光大银行同期注资不胜过200 亿元人民币的等值外汇储备。以上外汇投资的总额已逾过5114 亿元人民币。

同期，汇金还注资交通银行、银河证券公司、申银万国证券公司、国泰君安证券公司、银河金融控股公司总计220 亿元人民币，给申银万国证券公司和国泰君安证券公司总计贷款30 亿元人民币。综合以上投资，汇金已总计对外投资股权5364 亿元人民币，贷款30 亿元人民币。

据上述农行人员所称，中央银行拿来置换特别国债的资产包含股权和债权，而上述资产总计为5394 亿元人民币。从某种意义上表达，农行股改注资已成定局。

据行业人士预期，农行财务重构成本不下9000 亿元人民币，其中约7000 亿元人民币用来冲销坏账，其余约2000 亿元人民币等值外汇作为注资。假使此笔注资全部由汇金承受，则汇金总投资将高达约7394 亿元人民币。

此外，上述农行人员觉得，中国投资公司首笔国外投资，即黑石30 亿美元股权投资也应计算以内，约合人民币227 亿元。受于以上汇金的对外投资是不完全统计，则汇金总投资将高达7621 亿元人民币以上。假使在中国投资公司成立以前完成对农行和光大银行的注资，则总额2000 亿美元(合1.55 万亿元人民币)的中国投资公司注册资本金空缺，还剩7879亿元人民币(约合1042 亿美元)。

（三）借道非注资

特别国债经历农行倒手，“农行也捞不足什么好处。”上述农行人员觉得特别国债借道农行与向农行注资没相关系。

在此之前，有行业人士分析，特别国债借道农行也顺便完成了对农行的注资。但上述农行人员表明，之所以选农行特别国债发行的中间金融机构，首要由于农行是非上市公司，不需要董事会通过，不需要信息披露，操作便捷，“没有理由不选农行。”