企业并购活动中,并购支付是达到交易的一个核心环节,关系到并购双方的利益。
所谓并购支付渠道是指，并购公司为了得到对目标公司的控制权采取的支付渠道，即并购公司拿什么来换取对目标公司的控制权。
">编辑]并购支付的首要方式
1.现金支付渠道现金支付是指并购方通过支付一定数量的现金来买入日标企业的资产或股权，进而达到并购交易的一种支付渠道。现金支付适用于下方情形：①早期并购市场上金融支付渠道比较单一的情形；②期望通过“买壳”来达到上市，关系并购业绩较差、主业有关度不大的公司；③并购对象系股权比较松散、第一大股东持有的股份比例相对较小的目标公司。现金支付渠道是我国企业并购的首要支付渠道。当前，我国企业并购的平均支付金额达2亿元人民币，这对于一个相对范围不大的企业来看，阻力是相当大的。
2.股权支付渠道。股权支付是指并购方通过换股或增发新股的方式获得目标企业的控制权从而收购目标企业的一种支付渠道。股权支付渠道的特点：①并购方不需支付大批的现金；②并购完成后目标企业的股东成了并购方的股东；③对上市公司来说，股权支付渠道使目标企业达到借壳二市；④增发新股更改了并购方原有的股权结构，进而稀释了原有股东的权益。在国际上，股权支付渠道占据很大比重，尤其是大型的并购基本是通过换股达到的。但我国股权支付在企业并购中还不是很广泛一市公司受于具有利用资本市场直接融资的优势，其在合并中占较为主动的地位，其并购带有显著的“大鱼吃小鱼”的特质，而“强强联合”换股并购的方式较少。
3.资产置换支付渠道。资产置换是上市公司用适当的资产并购等值优质资产的产权交易，它是一种特殊的并购形式。假使该种方式运转成功，可以达到两个方面的目的：①可以得到优质资产；②可以将企业原有的不良资产和盈利水平低的资产置换出去，进而达到企业资产的双向优化。
4.无偿划拔支付渠道。无偿划拨一般是指国家通过行政手段将一家国有企业的控股权直接划给其他国有资产管理主体，而接受方无须向出让方支付现金、证券及票据等任何弥补。国有资产管理部门在执行国有企业产权转让时大多采取行政命令方式，不需要辅以任何支付举动。
5.综合证券支付渠道。综合证券支付渠道首要通过发行认股权证、可转换债券和优先股来达到。我国直接融资的证券市场启动较晚，融资途径较少，而间接融资市场受政府举动约束较大，这些都致使了我国企业在选择并购支付渠道时极少采取综合证券支付渠道。
">编辑]并购支付渠道选择的影响要素
1.并购方的财务情况和资本结构对支付渠道选择的影响、在拥有足够的自有资金和平稳的现金流且股票被市场低估的情形下，并购方会选择现金支付渠道。由于并购方的股票被低估时采取股权支付渠道需要增发股票，这或许会摊薄每股收益，对股东和企业业绩会造成较大的负面影响。反之，当并购方财务情况不好，当前或可预见的将来企业资产的流动性较差，而且并购方的股票市值被高估时，并购方会选择股权支付渠道。由于现金支付渠道不仅要承受即时支付能力的制衡，而并要承受并购后是否快速得到平稳现金流的制衡。若无充足的现金流，必然会影响到并购后企业的成长。而采取股权支付渠道还可以使并购双方共同承受并购后的风险。
2.并购方股东和管理层的要求对支付渠道选择的影响。并购方股东关心的是维持控制权和增长每股收益。现金支付渠道尽管不影响并购方首要股东的持股比例，可继续维持其控股地位，但以自有资金支付或许会影响企业以后的成长和并购后企业的有效重组，若以举债方式执行现金支付又会让企业和股东面对还本付息的财务阻力和风险。股权支付渠道则更改了企业的股权结构，由于并购后企业的业绩若没有相应程度的上涨，那就会摊薄每股收益，而股权支付渠道可以使并购方免于承受重大的融资和即时支付现金的阻力，有助于并购后企业的有效整合和迅速发展。假使并购方的股权分散，首要股东持股比例偏低而又要维持并购后的相对控股地位，那么并购方的首要股东就不会选择股权支付渠道。
支付渠道对并购方管理层的影响在于如何既能维持其在运营管理方面的控制权和资源的分配权，又尽或许降低股东对其权力的监督和制衡。若以股权支付渠道并购，特别是在管理层持有本企业股份的情形下，增发新股则会稀释他们对企业的所有权，或许致使许多的外部投资人监督并干预其运营活动。所以，并购方管理层持有本企业的股权比例越高，他们越愿意选择现金支付渠道。但用现金支付需要筹措大批资金，这时管理层又必须在对外融资困难上执行权衡。
3.被并购方股东和管理层的意图对支付渠道选择的影响。被并赔方股东同样会考虑采取什么支付渠道对自己有利。假使并购方支付的并购交易价格好于被并购方的事实价值，则被并购方股东会以转手的方式变现，以免分担并购方受于“支付过多”而或许致使的风险。在该种情形下，假使采取股权支付渠道使被并购方形成并购方的股东，则其必然分担并购方受于“支付过多”而或许导致的不利后果。假使并购方支付的并购交易价格差于被并购方的事实价值，而且被并购方股东充分相信通过并购后双方的重组与整合可以获得许多的将来收益，则被并购方股东更愿意接受股权支付渠道，以换取并购方的部分股权，分享并购后企业将来增长的收益。
被并购方管理层则愈加关注本身在并购后企业中的地位和发展机会。由于在股权支付渠道下，被并购方股东可以以其在并购后企业中持有的股权为条件与并购方交涉，要求以适当的人事安排加强其在并购后企业中的讲话权和知情权。但若以现金支付渠道执行并购，那么被并购方管理层的个人地位和发展机会则完全取决于其个人能力以及并购方对于并购后企业的将来发展计划和安排。
4.税收安排对支付渠道选择的影响。对于并购方来说，以借款或发行债券的方式筹集资金来支付并购价款，其利息的成本可以在税前列支，而股权资本的成本则只能在税后列支。对于被并购方股东来说，若并购方向被并购方股东支付现金，则务必在收到现金后立刻缴纳所得税，若采取股权支付渠道，则只有在将来卖出所换来的股票时才需要纳税，因此持股股东可以延迟收益达到的时间并享受延迟纳税或低税率的税收优惠。可见，只有当以现金支付的并购交易价格足够弥补被并购方股东在税收方面的损失时，现金支付渠道才是可接受的。即使采取股权支付渠道可以推迟纳税，但这一般是有条件的：①并购务必是出于商业目的，而不仅仅是税务目的；②并购完成后，被并购方务必以某种可辨认的形式连续运营，即不能卖出自己的首要资产；③在被并购方股东收到的弥补中，起码有50%的部分是并购方发行的有表决权的股份。
5.资本市场、并购市场的发育程度和法律法规的约束对并购支付渠道选择的影响。一个国家资本市场、并购市场的发育程度以及直接融资、间接融资所占比重的大小对并购支付渠道的影响较大。资本市场的发育程度直接影响到并购的融资方式、支付手段和范围；而并购市场的发育程度则直接影响企业是采取现金支付渠道依旧选择股权支付渠道。美国的资本市场发达，因此其采取股权支付渠道执行并购的案例较多。我国资本市场启动较晚，证券市场尚不成熟，而间接融资市场又承受政府严格的监管约束，以致企业执行股权融资的成本较高，因此制约了并购范围和支付渠道的选择。
">编辑]并购支付渠道选择的对策
1.被并购方。在并购中，被并购方应当争取采取现金支付渠道，以保证公司股东达到财富最大化，有效避免并购以后企业运营显现问题。然而，资产置换尽管有助于公司的资源配置，但在并赡方得到控制权后，被并购方股东的权益会降低，而且并购后需要双方磨合，进而对企业的运营前景是一个严峻的挑战。所以，被并购方在选择支付渠道时还应充分考虑并购后的协同效应、税收政策等原因的影响。
伴随并活动的深化，海外并购活动增多，而在海外并购案例中，被并购方容易遇到恶意收购的情形。为了应对该种情形，被并购方在并购前实施的反并购策略若临时没有成功，而对自己的企业又充满信心，那就可以接受并购方执行非现金支付，如股权支付、发行可转换债券等，再等候机会实施控制权转移，以成功达到反向收购。
2.并购方。并购方在选择支付渠道时，应该以考虑并购目的为主、综合考虑其余原因为辅。
(1)以买壳上市为目的，首要是为了得到被并购方能够直接从证券市场上融资的资格。并购方假使以现金支付，或许将对企业的运营周转导致资金阻力，还会由于被并购企业的业务质量不高，并购后很难形成偿还债务的现金流优势，此时就应当将被并购方的原有业务执行整体剥离。所以，并购方最好选择资产置换方式，以植入本身优质业务。
(2)以财务性重组为目的，这是基于被并购方管理不善或治理结构存在缺陷，致使其市值远远差于运营能力所创造的价值。财务性重组代表着并购方将旨在获取这部分管理收益或治理收益。此类并购一般选择现金支付渠道。由于并购方的目的在于得到控制权，从新构造企业治理结构，一般不接触具体运营事宜的非合作性并购，而且并购方持有的多为金融资本，缺乏产业基础，采取资产置换或股权支付渠道会让重组工作复杂化，甚至根本不或许实行整合。
(3)以战略性重组为目的，即以并购双方利益有关者特别是管理层的通力合作为前提，谋求业务的整合价值最大化。由于是合作性重组，并购双方的利益要从并购后存续企业的连续运营活动中达到，所以该种并购采取股权支付渠道，可以降低并购时的支付阻力，同期与被并购方共同承受风险。
并购方在选择并购支付渠道时，仍需要考虑本公司的股票价值。假使本公司股票的价值被高估，则应采取股权支付渠道，增发新股执行融资，以充分发挥财务杠杆效应，降低现金开支给企业导致的融资阻力；假使本公司股票的价值被低估，则应采取现金支付渠道，给市场传递公司经营不错的信号，以提升公司市场价值，增长股东每股收益。
">编辑]并购支付的财务风险
企业并购支付财务风险识别
(一)现金支付造成资金流动性
风险受于现金支付工具本身的缺陷，会给并购导致适当的风险。首先，现金支付工具的运用，是一项重大的即时现金负担，公司所承受的现金阻力比较大；其次，运用现金支付工具，交易范围常会承受获现能力的制约；又一次，从被并购者的角度来说，会因无法延迟资本利得的证实和转移达到的资本升值，进而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，而不欢迎现金方式，这会影响并购的成就机会，导致有关的风险。
(二)股权支付造成股权稀释风险
运用股权支付渠道，一般会致使股权稀释，产生控制权降低。如香港玉郎国际漫画制做出版公司并购案，其领导层通过多次售股、配股集资，执行证券投资和兼并收购，这一面稀释原有股权，另一面也为其资本经营导致风险，最终致使玉郎国际被收购。
(三)杠杆支付造成债务风险
这方面美国的教训最典型。20世纪80年代末，美国垃圾债券泛滥一时，其间11.4%的并购属于杠杆收购举动。进入20世纪90年代后，美国的经济深陷了衰退，银行呆账堆积，各种金融机构大举紧缩信贷，金融监督当局也严词苛责杠杆交易，并责令银行将杠杆交易类的贷款分拣出来以供监督。各方面的阻力和证券市场的连续低迷使垃圾债券无处推销，垃圾债市几近崩溃，杠杆交易也频频告吹。
企业并购支付渠道影响要素
(一)企业财务结构支付渠道要受企业现实财务情况的影响，假使收购企业的杠杆比率较高，一般不会采取现金收购或发行债券，而看好于股权融资。如收购公司有足够的现金流量，则可以考虑现金支付，增长负债水平；如收购公司的现金流量不宽裕，则可以考虑分期付款或股票收购。一般来看，只有每股的现金流量大于每股收益，企业才有能力执行购并扩张活动。否则就要通过融资，依靠贷款或发行股票来处理。
(二)支付渠道并购支付渠道的选择与支付金额及融资方式直接有关。假使并购金额不是很大，采取股票支付渠道是不合算的，由于发行股票需要通过证券交易所等相关部门的审批和准许，是一项耗时费力的工作，所以一般采取现金支付渠道。假使并购公司是大范围的公司，且并购涉及的金额过大，则一般采取股票或混合支付渠道。若运用现金支付，公司的现金阻力太大，或许会影响到并购后公司整合和经营的资金需求和运用。
(三)融资成本在可以选择支付渠道时，应从收益成本的角度，比较资金成本。发行股票有发行成本，银行贷款有贷款成本。这里要注意，即便是用公司的自有资金来支付，也存在资金成本，至图芎财务风险，其传导的首要特质是：环境性，外部环境对财务风险传导有重要影响；财务风险源复杂性，财务风险源由外部传人提供链，外部风险多而复杂，风险源查找不易；动态性，外部风险的未知性和内部风险传导过程的改变使风险处在动态传递。提供链中某些节点企业在生产经营过程中或许占用上下游企业大批资金，假使其财务情况不够稳健，将随时致使对整条提供链的致命冲击。该类风险的活力是提供链节点企业之间互相供应的信用，风险载体是资金。受于各企业需要在反映速度和效率之间执行权衡，一旦有一家企业显现资金危机，则上游供应品不能正常输出，下游则会因输人品提供差于时而影响生产，最终致使链条某一环断裂，一环的断裂又以极快的进展传遍整个提供链，整个提供链面对崩溃。
提供链风险交互式传导模式是指由某一风险事传递给提供链中其他节点企业，接受财务风险的提供链节点企业又导致若干其余风险，并将新生风险倒过来又传递给原有企业。该模式的传导特质显现为：循环再加上性，交互式风险传递是双向的，具有交互性，风险源将风险传递给风险宿主时，风险宿主又因风险的位移导致新的风险事件，将原风险反向传给原风险源；复杂性，多种风险往往交互传递相互影响和助长，致使风险防范的难度大暴涨加；传染性，交互式使风险在整条提供链规模内快速传播，风险一旦造成，就会借助风险主体之间的交互关系而快速扩散；系统性，提供链的扩展虚拟组织的特性使提供链节点企业风险单向传递的机会性相对少见，提供链中的风险传递许多地属于风险在提供链中交互式传递。
(四)资本市场原因 目标企业所在国的资本市场放开程度是影响投资并购的一个大环境原因。如对于股票支付渠道务必通过证券市场发行股票，务必考虑证券市场的迈向，股票发行时间、发行价格和发行方式，考虑换股比例、企业股权结构的改变以及股权收益的影响。
(五)税收安排对于并购企业来说，以借款或发债方式筹集现金来支付，其利息成本可以在税前列支，而股权资本成本则务必在税后列支，不能收到合理避税的效果。对于目标企业来说，若并购公司支付现金，则务必在收到现金后立刻缴纳所得税；若采取换股方式，则可通过延迟收益证实时间推迟缴纳。所以，只有当以现金支付的并购价格足够弥补目标公司股东税收方面的损失时，现金支付才是可接受的。
企业并购支付财务风险应对
(一)总的策略在并购支付环节，并购方应从整体上考虑下方情形：
第一，要深入分析本身的事实情形。假使并购方是非上市公司，一般只能用现金收购；假使并购方是上市公司，除现金外还可选择股票、债券或混合证券收购等。
第二，要了解并购方股东对股本结构改变的机会反映、并购方资产的流动性及融资能力。在采取股票收购方式以前，务必确定其首要大股东在多大程度上可以接受。采取现金收购方式时，务必考虑自己有没有充足的即时付现能力、现金回收率以及回收年限等。
第三，要了解目标公司的股东、管理层的偏好和目标公司的资本结构、以及最近股价水平。为了保证并购交易的顺遂完成，支付工具的选择应对目标公司完成并购后的资本结构有利，应能诱使目标公司股东或董事会出让股份，同期也要考虑支付渠道对目标公司及其股东的税收影响。
(二)具体措施首要有下方几个方面：
(1)严格策划并购资金需要量及开支预算。并购企业在实行并购活动以前，应对并购各环节的资金需求执行周密预期及核算，并据此制订详尽的预算。以预算为根据，并购企业还应根据并购资金的支付时间确定并购资金支付程序和支付数量，并据此制订并购资金支付预算。如此做可以帮助企业合理安排资金运用，减弱财务风险，保证并购活动和企业生产运营的顺遂执行。
(2)改进支付渠道，减弱支付风险。并购方在选择支付渠道时可以充分考虑下方方式，以减弱支付风险：
一是股权支付渠道。在全流通之后，换股并购不再由于股份流动性的差别受限，可以灵活运用到上市公司之间、上市公司与非上市公司之间。股权支付渠道除公司之间直接以股份依照适当的比例执行互换外，定向增发加换股、回购加换股等方式均为可行的手法。并购估价将首要根据证券市场价格，而不再是净资产。采取换股收购能避免大批的现金流动阻力以及对后续重核所导致的资金阻力，而收购方能享受缓期纳税和低税率的优惠，还可使并购双方共同承受股价下滑风险。
二是可转换债券支付渠道。可转换债券为上市公司给予了一种以好于当期股价的单价发行普通股的支付工具，具有债券的安全性和股票可使本金升值的双重性质。可依据二级市场的预期波动以及基本的财务指标灵活运用可转换债券，在其递增利率、初始转股价的溢价比例、转股价格的修正条款、赎回、回售以及利率弥补或按浮动利率弥补等方面执行灵活设计，减弱并购的财务风险。
三是权证方式。上市公司采取二级市场竞价收购或要约收购加之权证的支付渠道具有融资成本相对较低、规避风险的优点。对于拟收购上市公司的收购方来说，可发行目标公司的备兑权证来获得资金。受于权证允许持有人有权利但无义务以约定价格在约定时间买入或者卖出约定数量标的资产的有价证券，所以并没有会在发行权证之初就更改上市公司的股本结构和股东结构。上市公司可结合并购进度和并购成本收益预期，灵活运用该支付渠道。
四是混合支付渠道。并购中将若干种支付渠道组合在一起，综合其长处，克服其短处，这些支付工具不仅包含上述的现金和股票，还包含公司债券、优先股、认股权证和可转换债券等多种形式。运用混合支付渠道会是股改后并购市场财务方式的成长趋势。
(3)合理安排支付时问。融资支付环节的财务风险在很大程度上来因为资产负债的期限结构上不匹配。对此，并购企业应认真分析资产负债的期限结构，利用合理手段减弱这一风险。下方为两种常用的控制支付财务风险的措施。一是分期支付。采取分期支付的方式尽管或许会增长并购总成本，但这一方式可以减轻并购企业一次性支付所导致的大批短时间现金需求负担，并购后企业的运营收入可以形成后期的支付金额的融资来源。另外，并购企业还可利用分期支付的缓冲期避免受于目标企业隐瞒债务所产生的潜在财务风险。二是主动与债权人促成偿债协议。国内并购实践中，一部分并购企业往往受于并购后无法按时清偿到期债务而深陷财务窘境，首要原因在于其并购前没有与目标企业债权人沟通。为防止这一情形的发生，应在并购前通知目标企业债权人，并与其促成债务偿还协议，以防止这一潜在的财务风险发生。
(4)尽量降低现金开支，减弱流动性风险。为减弱并购过程中的流动性风险，并购企业可以采取一部分灵活的并购方式降低现金开支。一是效益弥补式并购。并购企业收购时，对于目标企业资产胜过负债的余额，不即将支付现金，而是与对方促成协议，用并购后企业达到的利润按协议基数和年限执行清偿。二是先破产后并购。并购企业在目标企业宣称破产后再与破产企业清算组订立收购协议，以承受法院裁定的破产企业债务的方式并购目标企业。这一方式既避免了潜在的债务风险，又减轻了现金开支负担。三是背债控股并购。我国现行《商业银行法》规定，信贷资金不得用于股权性投资，针对这一制约，在目标企业债务首要来自于银行贷款且无力偿还时，并购企业可与银行促成协议，以承受目标企业银行债务的方式执行并购。进而绕开这一制约，降低现金开支。四是拆股分红式并购。并购企业不直接买入目标企业资产，而是与其所有者或主管机构商量，以入股形式将其净资产并人并购企业中去，并分取红利。既可减轻并购企业资金不足的困难，义可加速目标企业公司化改造进度。
(5)提升融资弹性。并购除了可以采取风险性较小的权益性融资方式，还可以考虑采取其余较灵活的融资方式，通过提升融资弹性来减弱财务风险。如可提早收兑债券、可转换债券的融资弹性都较大，实行提早收兑和转换，均可提升企业反映能力，有效地减弱财务风险。诚然，对于具体的融资支付渠道的选择，还要在成本和灵活性之间作出权衡。