“熔断”制度（Circuit Breaker）——期指交易减震器
什么是熔断制度
“熔断”制度，是1987年世界股灾发生以后为了控制股票交易风险的一种交易制度，其后，“熔断”制度又被引入股指期货市场，它的设立为股指期货交易给予了一个减震器的作用。
所谓“熔断”制度，就是在期货交易中，当价格波幅刷新所规定的点数时，交易跟随停止一段时间，或交易可以继续执行，但价幅不能胜过规定点数之外的一种交易制度。受于该种情形与保险丝在过量电流通过时会熔断而致使电器承受保护类似，故形象地称之为熔断制度。比如：
1、熔断阶段，股指继续维持单边行情，这肯定会产生市场适当的恐惧心理，于是会在熔断价格堆积相当数量的挂单，有机会促使熔断期终结后直接奔向停板，一定程度上扩大了市场的风险。
2、熔断阶段，股指行情稳定，或者有所调整，市场受于熔断起步时所产生的动荡心理会有所平和，熔断终结后，股指期货行情会趋于平和。
3、熔断阶段的挂单可以看为即时市场热度的一个有效指标，依据挂单的数量和交易情况应当大差不差分析出终结后的情况。比如有大批挂单，表明市场对行情保持的肯定，则在该种惯性下价格有机会会继续单边；相反，假使仅仅导致刷新到熔断价，挂单方面并没有显著积极的的意图，那我们可以分析实时的行情不具备很强的冲量。
在国外交易所，“熔断”制度有两种表现形式，分别是“熔而断”与“熔而持续”。前者是指当价格刷新熔断点后，在随后的一段时期内停止交易；后者是指当价格刷新熔断点后，在随后的一段时期内仍可继续交易，但报价制约在熔断点之内。
在连续下挫行情中，价格强烈、无序的改变对期货和现货市场产生的损坏性较上涨行情更大，所以，国外证券、期货市场采取的熔断机制大多只在下挫行情中启用，不涉及上涨行情。股指期货是基于股票指数的金融产品，国外很多期货交易所的有关股指期货合约所接纳的熔断机制中也顾虑到了其股票市场交易的熔断情况，达到期现对应。
依据《中国金融期货交易所风险控制管理办法》的规定，其采取的熔断机制是“熔而持续”的形式，上涨和下挫的行情均适用。具体规定为每日开市后，股指期货合约申报价刷新熔断价格(上一交易日结算价的±6%)并连续5分钟后，熔断机制起步并连续5分钟。在这阶段内，买卖申报在熔断价格区间内依照平仓优先、时间优先的原则继续撮合成交。每日只起步一次熔断机制，而且在收市前30分钟内，不设熔断机制，最后交易日亦不设熔断机制。涨跌停板程度为上一交易日结算价的±10%，最后交易日涨跌停板程度增大到±20%。
熔断制度的根源
熔断机制起因为美国，从其发展历史来说，形式多样，但均为以人为地设置价格制约和中止交易为特质的。美国的芝加哥商品交易所(CME)曾在 1982年对标普500指数期货合约实施过日交易价格为3%的单价制约，但这一规定在1983就被废除，直到1987年显现了股灾，才使民众从新考虑实行价格制约制度。
1988年10月19号，即1987年股灾一周年，CFTC(美国商品期货交易委员会)与证券交易委员会(SEC)准许了纽约股票交易所(NYSE)和芝加哥商业交易所(CME)的熔断机制，在以后的18年中，美国没有显现过大范围的股灾。
熔断机制是中金所借鉴国外经验并依据我国资本市场的事实情形执行的制度创新成果之一。当前，国内股票交易及商品期货交易中都没有引入熔断机制。在金融期货创新发展之初，中国金融期货交易所借鉴国际先进经验，率先推出熔断制度作为其一项重要的风险管理制度，其目的是为了更好地控制风险。熔断机制的设立给市场交易给予了一个“减震器”的作用，其实质就是在涨跌停板制度启用前设置的一同过渡性闸门，给市场以一定时间的冷静期，提早向投资人警示风险，并为相关方面采取有关的风险控制手段和措施赢得时间和机会。
当前，国外交易所中采取的熔断机制一般有两种形式，即“熔即断”与“熔而持续”；前者是指当价格刷新熔断点后，随后的一段时期内交易暂停，后者是指当价格刷新熔断点后，随后的一段时期内买卖申报在熔断价格区间内继续撮合成交。当前，国际上采取的比较多的是“熔即断”的熔断机制。
我国股指期货计划将引入的熔断制度，是在股票现货市场上个股设置10%的涨降幅制约的基础上，为了压抑股指期货市场非理性过分波动而设立的。依照当前的设计，当股票指数期货的日涨降幅高达6%时，是沪深300指数期货交易的第一个熔断点，在此程度内“熔而持续”，在到达“熔断”点时仍可执行交易 10分钟，但指数报价不可多出6%的涨降幅之外；10分钟之后波动程度增大到10%，与股票现货市场个股的涨跌停板10%相对应。
考察2005年1月4号到2006年7月31号沪深300指数的日波动百分比报告，发现最大日波动百分比为8.18%，只显现过一次，胜过5% 只有3次；最小日波动百分比为-5.63%，胜过-5%的时间只显现过2次；而日波动百分比的标准差则为1.39% 。这里，一共有376个报告，上涨到达熔断点的几率只有0.798%；下挫到达熔断点的几率只有0.532%；熔断规模为日波动百分比标准差的4.32 倍。自此可见，绝大部分时间的指数波动在远差于熔断点的规定规模内，6%的熔断机制能涵盖绝多部分的交易时间。
熔断制度的作用
熔断机制对于股指期货，乃至整个期货市场的风险控制均为非常有效的。实际上，自从1988年美股引入熔断机制之后，已经有18年没有发生股灾，其作用可谓功不可没。
熔断制度对于股指期货的作用首要表当下如下几个方面：
1、对股指期货市场的交易风险供应预警作用，有效防止了风险的突发性和风险发生的严重性。从我国股指期货熔断机制的设计来说，在市场波动高达 10%的涨跌停板以前，引入了一个6%的熔断点，即股指期货的指数点升降幅高达6%，即在此后的10分钟交易里指数报价不能多出熔断点之外，这不仅给股指期货的交易者提出了一种警示，也为期货交易的各级风险管理提出了一种警示。这时，包含对期货股指期货的交易者、代理会员、结算会员和交易所都有一种强烈的提示，使他们都意识到后面的交易会是一种什么状态，并采取相应的防范措施，进而使交易风险不会在无任何征兆的情形下忽然发生。
2、为控制交易风险赢得思考时间和操作时间。受于在市场波动高达6%的熔断点时，会有10分钟的熔断点内交易，这足够让交易者有充足的时间考虑风险管理的办法和在复苏交易之后将体现自己操作意向的交易指令下高达交易所内供计算主机撮合成交。
3、有助于清除陈旧价格致使期货市场流动性下滑。在显现股指期货异常波动的单边行情中，受于大批的做多盘（或做空盘）的堵塞会推迟行情的正常表明，进而造成陈旧性价格，这时民众所目睹的单价事实上是上一个时刻的单价，按此价格申报交易必不能成交；不成交指令持续地大批进入交易系统将产生更严重的交易堵塞，使报告的表明愈加落后。有了10分钟的熔断期，可以清除交易系统的指令堵塞现象，清除陈旧性价格，保证交易的畅通。
4、为逐渐消解交易风险给予了制度上的保障。当异常波动的极端行情显现时，没有熔断机制的市场会横冲直撞，一般情形下需要数月甚至一年的波幅在顷刻之间完成，这会打作错方向的交易者一个触手差于，一倍甚至数倍于交易保证金的账户被快速打穿，这会增长结算难度和导致数不清的纠纷。
在该种情形下，采取停市的办法也不能奏效。一个典型的例子就是，香港期交所在世界性股灾之后的1987年10月20号宣称停市四天，以降低股灾损失，但此举并没有起到应有的效果，累积的市场风险如溃堤之水泛滥成灾，开市之后香港的恒生指数又下挫了33%，多数会员因保证金穿仓而无法履约，违约事件频频发生，交易所差不多破产。
当股指期货交易引入熔断机制之后，就能做到分阶段逐渐消解交易风险，而不至于一步到位、措手差于。
熔断制度的条件
每日开盘之后，每当一合约申报价刷新熔断价格时且连续一分钟，对该合约起步熔断机制。
起步步骤：
1、起步熔断机制后的接连十分钟内，合约申报价格不得胜过熔断价格，继续撮合成交。十分钟后，取消熔断价格制约，10％的涨跌停板生效。
2、当显现熔断价格的申报时，进入检查期。检查期为一分钟，在检查期内不允许申报价格胜过熔断价格，对胜过熔断价格的申报给出提示。
3、假使熔断检查期未完成就进入了非交易状态，则熔断检查期自动终结，当又一次进入可交易状态时，从新开始计算熔断检查期。
4、熔断机制起步后不足10分钟，市场就进入了非交易状态，则从新开始交易后，取消熔断价格制约，10%的涨跌停板生效。
5、每日收市前30分钟内，不起步熔断机制，但假使有已经起步的熔断期，则继续实施至熔断期终结。
6、每个交易日只起步一次熔断机制，最后交易日不设熔断机制。
备注：当某期货合约以熔断价格或涨跌停板价格申报时，成交撮合实施平仓优先和时间优先的原则。
熔断制度的几点观点
1、熔断制度要与现货市场相适应
我国股票市场上个股的涨跌停板幅为10%，顾虑到沪深300指数成分股全部同期到达涨停板（或跌停板），指数才会高达涨停板（或跌停板），该种情形显现的几率是非常少的，实际上沪深300指数自推出之后，仍未显现过沪深300指数到达涨跌停板的情形；以此推之，股指期货显现涨停板（或跌停板）的几率也是非常少的。在6%处设一熔断点，这也可以说是一个“准涨跌停板”，这反应的市场情况是有胜过二分之一的成分股高达涨跌停板，这不是一个轻易能够到达的状态。有了6%这个前置性的涨跌缓冲，指数再打击10%涨跌停板处的机会性就更少，恐怕8%、9%的股指期货涨跌停板幅更能符合事实情形。由于股指期货涨跌停板幅的设置常常与保证金率的设计紧密有关，而保证金率的设置又与市场的流动性和波动率紧密有关，所以，有必要全面权衡。
2、显现接连性单边行情时，熔断点和保证金都要解决出相应的调整
我国股票市场上全体成分股同期接连到达涨跌停板致使指数到达涨跌停板的概率很小。为适应期货市场的该种改变，在股指期货显现涨跌停板的第二天，熔断点能否再按6%设置，涨跌停板能否再按10%设置，以及保证金率再原封不动都值得考虑。为了促进期货套利和套期保值的空间要求，缓和单边行情的继续发生，有人看好于第二天同期适当扩大熔断点、涨跌停程度和保证金率。第三、第四天依此类推。
3、在接连显现单边行情的极端情形下的熔断时间要持续延长
在市场接连显现单边行情的极端情形下，要渐次延长熔断时间，而且改“熔而持续”为“熔而断”，以便增长交易者资金筹措时间，从容应对危机发生。受于股市不可以轻易停市，即便是1987年那样的股灾，世界上也只有香港市场是唯一停市的市场，所以，股指期货的熔断制度不能商品期货那样设计成显现接连三个同向停板时暂停一天交易。