空头蝶状价差

什么是空头蝶状价差

空头蝶状价差又称空头蝶状套利，是指投资人出售一个协定价格较低的看多期权和一个协定价格较高的看多期权，而同期又买进两个协定价格介于上述两个协定价格之间的看多期权。该种蝶状价差适用于投资人预期市场价格将有较大程度的变动，但又无法确定变动方向的场合。

空头蝶状价差的盈亏分析 图1 空头蝶状价差分析

由图1可清楚地目睹，在建立空头蝶状价差部位时，投资人将获取期权费净收入。这一期权费净收入会是投资人从事该种空头蝶状价差交易的最大利润。当市场价格等于或差于最低协定价格(XL)，或者当市场价格等于或好于最高协定价格(XH)时，投资人就将得到这一最大利润。但是，当市场价格等于中间协定价格时，投资人将发生最大损失。然而，在空头蝶状价差交易中，两个盈亏平衡点的单价却与上述多头蝶状价差中的两个盈亏平衡点价格相同。

空头蝶状价差的案例分析

运用空头蝶状价差的要点是，投资人预期市场行情会在一定规模之外执行波动，期望当市场价格的确在这个规模以外时，能得到适当的利润，同期，当价格处在这个规模之内时，把自己的亏损制约在一定限度之内。该种期权组合策略的获利和亏损均为有限的，可以把它看作是多头蝶状价差的反向操作。具体做法是：出售一个协定价格较低的看多期权和一个协定价格较高的看多期权，同期买进两个协定价格介于上述两个协定价格之间的看多期权。

如果某人觉得马克的汇率在将来三个月的时间里不大或许在0．5200美元和0．5800美元之间波动，而是有机会在这个规模之外，而且期望把自己的利润和亏损都控制在一定限度之内，他就可以出售一份3个月以后到期的看多期权，协定价格为0．5200美元，期权费为每马克0．06美元，出售另一份马克看多期权，协定价格为0．5800美元，期权费为每马克0．01美元，同期买进两份马克看多期权，协定价格为0．5500美元，期权费为每马克0．03美元。如果每一份期权的到期日都相同，合约范围每份均为125，000美元。他买进的两份马克看多期权，付出的期权费为：

0.03×125,000×2=7,000美元

他出售的两份马克看多期权，收到的两笔期权费分别为：

0.06×125,000=7,500美元和0.01×125,000=1,250美元

如此，他在建立这个空头蝶状价差头寸时，在期权费方面收入大于开支，有1，250美元的净期权费收入。这四份期权交易损益曲线如图所示：

当市场价格差于或等于0．5200美元时，这四份期权都不会被实施，所以，这时候建立空头蝶状价差头寸的人有一固定的利润额，即他在期权费方面有净收入1，250美元。

当市场价格为0．5500美元时，他所出售的马克看多期权会被买者实施，他有义务按0．5200美元这个协定价格向买者供应马克，因此每马克交易有0．03美元的亏损。受于他已收了每马克0．06美元的期权费，综合起来说，他在该份期权交易中仍有(0．06—0．03)X125，000=3，750美元的利润。此外三份期权在此价位上都不会被实施，所以他买进的两份看多期权的亏损额就是他所付的期权费7，500美元，另一份他出售的协定价格为0．5800美元的期权会有1，250美元的利润。合并起来说，在0．5500美元的单价上他会有2，500美元的亏损额。

当市场价格为0．5800美元时，协定价格为0．5200美元、0．5500美元的三份期权全将被实施。对出售协定价格为0．5200美元的看多期权这笔交易来看，这个空头蝶状价差头寸建立者处在不亏不盈的地位。他承受以比市场价格低0．06美元的单价向买者供应马克的义务，即每马克亏0．06美元，但由于他已收了每马克0．06美元的期权费，所以两者恰好抵消，不亏不盈。他所买进的协定价格为0．5500美元的看多期权会被实施，他按协定价格每马克0．5500美元买进，然后以0.5800美元市场价格出售，每马克可以赚得0．03美元的价差。但是他为购入这两份看多期权每马克付出0．03美元的期权费，所以他在买进这两份马克看多期权的交易中也是盈亏相抵。此时他所出售的协定价格为0．5800美元的看多期权不会被实施，他在该份期权交易中的利润就是他所收到的期权费1，250美元。把这四份期权交易合并起来说，他在市场价格为0．5800美元时有利润1，250美元。

当市场价格好于0．5800美元时，他所出售的两份看多期权和买进的两份看多期权都被实施，但是市场价格每上升一个点数，即上涨0．01美元时，他从所买进的两份看多期权中得到的收益增量，恰好与他从所出售的两份看多期权中承受的亏损增量相等。所以，在市场价格好于0．5800美元的区域，不论市场价格是多少，都不会更改他在0．5800价位上的利润额。所以在市场价格大于0．5800美元时，他有固定的利润额1，250美元。

在0．5300美元和0．5700美元这两个价格上，这个空头蝶状价差期权组合具有两个盈亏乎衡点。在0．5300美元和0．5700美元这两个价格之间，他处在亏损状态。在0．5500美元价位上，他的亏损高达极大值2，500美元.

从以上这些图中也可以看出，空头蝶状价差事实上可以看作熊市看多期权价差和牛市看多期权价差的复合物。

假使分别用Xl、X2、X3表明最低协定价格、中间协定价格及最高协定价格，用Yl、Y2、Y3分别表明具有最低协定价格、中间协定价格及最高协定价格的看多期权费率，即每单位标的物的期权费，则空头蝶状价差的：

单位标的物最大利润P = Y1 + Y3 − 2Y2(当市场价格XM≤X1或XM≥X3时显现)

单位标的物最大或许的亏损L = X2 − X1 − (Y1 + Y3 + 2Y2)(当市场价格XM = X2时显现)

盈亏平衡点B1 = X1 + (Yl + Y3 − 2Y2)B2 = X3 − (Yl + Y3 − 2Y2)