行权价

什么是行权价

行权价——股票期权计划的核心

一般的股票期权是指一种衍生金融工具，它对应的“基础资产”（underlying assets，或称“标的物资产”）是股票，可以分为购入期权（call option）和出售期权（put option）两种，核心是期权的行权价。期权行权价大小决定了期权的内在价值（intrinsic value，指期权的行权价与期权基础资产市场价格的差值），同期期权行权价也是Black Scholes模型计算期权价格（即期权费）的一个不可缺少的变量。一般的股票期权可以在期权交易所或者证券交易所上市交易，是一个交易品种。

但作为上市公司激励机制的股票期权来看，不同于上述一般的股票期权。该种不同性表当下：上市公司激励机制的股票期权是单一的购入期权；上市公司对内部雇员发放的股票期权是免费的；股票期权不可转让交易。这些不同决定了作为一种公司激励机制的股票期权计划，在期权行权价的设计上，愈加需要处理下方困难：

行权价的设定

行权价的不同，将致使股票期权是虚值期权（out-of-the-money）、实值期权（in-the-money）依旧平价期权（at-the-money），三者的区别在于期权发放时，期权自身能否有内在价值。虚值期权是指期权的行权价好于期权发放时股票的市场价，期权内在价值为负。实值期权是指期权的行权价差于期权发放时股票的市场价，期权具有内在价值。平价期权是指期权的行权价等于期权发放时股票的市场价，内在价值为零。不同的选择，会产生期权发放时能否就有一笔收入的差别。

假使把股票期权作为一种激励手段，着眼于将来企业的业绩和股价的上升，则期权行权价应当等于或好于现行股票市场价，期权所以形成平价期权或虚值期权。假使把股票期权作为一种福利工具或者作为管理层、雇员薪酬的一个构成部分，则期权行权价应当差于现行股票市场价，也即发行实值期权予以雇员。

行权价的调整

在何种情形下可以调整？是往上调整依旧朝下调整？由于当股票市场发生重大的系统风险时，股价的大涨或大跌已经脱离了公司的基本分析，这是非公司内部的管理层雇员所能控制的，该种情形下产生已发放的期权或者导致重大的收益，或者变得一文不值，显然背离了设计期权计划的本意。这时，期权授予时规定的行权价显得特别不合适，面对调整的阻力。

所以，期权行权价的设计，关系到股票期权计划的目的：是着眼于激励，依旧首要是福利？假使着眼于激励，授予期权时，行权价定得好于市场价，在股票市场发生整体性波动时，调整行权价，或使行权价与整个市场（如股指）的波动挂钩。通过管理层和雇员的付出，为股东创造价值并使管理层和雇员分享股东价值上升导致的利益。假使着眼于福利，授予期权时，行权价定得差于或大大差于市场价，不论股价将来如何波动，管理层和雇员都可以借股票期权计划之名轻易得到一笔收入。

现实中不同的国家/地区对上市公司股票期权计划的行权价作出了不同的规定。

决定行权价的参考对象

美国法律没有对期权行权价的参考对象——公允市场价格作出具体规定。

在香港联交所主板上市公司的上市规则中，有一章（第17章）专门论述“股份计划”即股票期权计划（在香港又称为员工认股期权计划， employee's share option scheme），其中有关行权价的规定是：“价格不能差于期权授出日期前五个运营日间该证券平均收市价的20%，且不能差于面值。”而在香港联交所创业板的《创业板上市守则》第23章“股本证券——股份计划”中，专门对股票期权计划执行了规定，其中有关行权价，“计划务必列明行使价（即行权价），行使价须起码为下列两者中的较高者：

（1）相关证券在期权授予日（务必为运营日）的收市价，而相关收市价须以本交易所日报表所载者为准；

（2）该等证券在期权授予此前五个运营日的平均收市价，而相关收市价须以本交易所日报表所载者为准。”对于公司在创业板上市前制订的股票期权计划，“行使价须按公平合理的基准厘定，且不得差于该公司近期期经审计的每股有形资产净值。”

2000年5月，香港联交所对主板上市公司上市规则的第17章内容专门公开向社会征询意见，着手对股票期权计划执行修改，有的内容放宽了（如授予期权总量等），有的内容缩紧了，其中对行权价的规定就是缩紧的：取消了20%的折扣规定，行权价采取和创业板统一的规定，即不得差于授予日收市价和授予此前五日平均收市价的较高者。

而且规定对于新上市公司，其上市前制订的股票期权计划的行权价，不得差于第一次公开发行价格。经历一年多的咨询讨论后，上述条款于2001年9月1号起正式生效。

非上市公司的期权行权价

受于非上市公司没有股票二级市场可以形成股票价格，这时非上市公司假使也设计股票期权计划，行权价就务必确定。如选择公司经审计后的每股净资产值；或者设计的某个加权指标。

受于很多公司在第一次公开发行前制订股票期权计划，上市前没有股票流通价格，往往选择每股净资产，受于企业这时一般是亏损的（每股公允价值为负），结果其股票期权的行权价格定在1美分或者更小，也得到监管部门的注册认可，由于行权价大于公司股票的公允价值。如我国网络上市公司在上市前制订的股票期权计划做法。