投资组合理论

投资管理理论

投资管理理论简介

美国经济专家马考维茨(Markowitz)1952年第一次提出投资管理理论（Portfolio Theory)，并执行了系统、深入和卓有成效的研究，他所以得到了诺贝尔经济学奖。投资管理理论的内容

该理论包含两个重要内容：均值－方差分析方法和投资管理有效边界模型。

在发达的证券市场中，马科维茨投资管理理论早已在实践中被证明是行之有效的，而且被普遍应用于组合选择和资产配置。但是，我国的证券理论界和实务界对于该理论能否适合于我国股票市场一直存有较大争议。

从狭义的角度来看，投资管理是规定了投资比例的一揽子有价证券，诚然，单只证券也可以当作特殊的投资管理。本文讨论的投资管理限于由股票和无风险资产组成的投资管理。

民众执行投资，本质上是在未知性的收益和风险中执行选择。投资管理理论用均值—方差来刻画这两个核心原因。所谓均值，是指投资管理的期望收益率，它是单只证券的期望收益率的加权平均，权重为相应的投资比例。诚然，股票的收益包含分红派息和资本升值两部分。所谓方差，是指投资管理的收益率的方差。我们把收益率的标准差称为波动率，它刻画了投资管理的风险。

民众在证券投资决策中应当怎样选择收益和风险的组合呢？这正是投资管理理论研究的中心困难。投资管理理论研究“理性投资人”如何选择优化投资管理。所谓理性投资人，是指如此的投资人：他们在给定期望风险水平下对期望收益执行最大化，或者在给定期望收益水平下对期望风险执行最小化。

所以把上述优化投资管理在以波动率为横坐标，收益率为纵坐标的二维平面中描绘出来，形成一条曲线。这条曲线上有一个点，其波动率最低，称之为最小方差点（英文缩写是MVP）。这条曲线在最小方差点以上的部分就是著名的（马考维茨）投资管理有效边界，对应的投资管理称为有效投资管理。投资管理有效边界一条单调递增的凹曲线。

假使投资规模中不包含无风险资产（无风险资产的波动率为零），曲线AMB是一条典型的有效边界。A点对应于投资规模中收益率最高的证券。

假使在投资规模中加入无风险资产，那么投资管理有效边界是曲线AMC。C点表明无风险资产，线段CM是曲线AMB的切线，M是切点。M点对应的投资管理被称为“市场组合”。

假使市场允许卖空，那么AMB是二次曲线；假使制约卖空，那么AMB是分段二次曲线。在事实应用中，制约卖空的投资管理有效边界要比允许卖空的情形复杂得多，计算量也要大得多。

在波动率－收益率二维平面上，任意一个投资管理要么落在有效边界上，要么处在有效边界之下。所以，有效边界包含了全部（帕雷托）最优投资管理，理性投资人只需在有效边界上选择投资管理。现代投资理论的造成与发展

现代投资管理理论首要由投资管理理论、资本资产定价模型、APT模型、有效市场理论以及举动金融理论等部分构成。它们的成长极大地更改了以往首要依靠基本面的传统投资管理实践，使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合化的方向发展。

1952年3月，美国经济学哈里·马考威茨发表了《证券组合选择》的论文，作为现代证券组合管理理论的开端。马克威茨对风险和收益执行了量化，建立的是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模型。受于这一方法要求计算所有资产的协方差矩阵，严重制衡了其在实践中的应用。

1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化预期的单原因模型，极大地助推了投资管理理论的事实应用。

20世纪60年代，夏普、林特和莫森分别于1964、1965和1966年提出了资本资产定价模型（CAPM）。该模型不仅给予了评价收益一风险相互转换特质的可运转框架，也为投资管理分析、基金绩效评价给予了重要的理论基础。

1976年，针对CAPM模型所存在的不可检验性的缺陷，罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型，即APT模型。该模型直接致使了多指数投资管理分析方法在投资实践上的普遍应用。投资管理理论

（portfolio theory)

投资管理理论风险管理的数量分析。

投资管理理论被定义为最佳风险管理的定量分析。无论分析的单位是家庭、公司，依旧其余经济组织，为了寻到最优的行动方案，需要在降低风险的成本与收益之间执行权衡，对这些内容阐述并预期的过程，即投资管理理论的应用。

对家庭来说，消费和风险偏好是已知的。偏好会伴随时间而更改，但这些改变的机制和原因并不是投资管理理论阐述的内容。投资管理理论阐述了如何在金融工具中执行选择，以使其特定的偏好最大化。一般，最佳选择包含对获取较高预期回报和承受较大风险之间权衡的评估。投资管理理论的应用

投资管理理论为有效投资管理的构建和投资管理的分析给予了重要的思想基础和一整套分析体系，其对现代投资管理实践的影响首要表当下下方4个方面：

1．马考威茨第一次对风险和收益这两个投资管理中的基础性概念执行了精准的定义，从此，同期考虑风险和收益就作为描述合理投资目标缺一不可的两个要件(参数)。

在马考威茨以前，投资顾问和基金经理即使也会顾及风险原因，但受于不能对风险加以有效的衡量，也就只能将注意力放在投资的收益方面。马考威茨用投资回报的期望值(均值)表明投资收益(率)，用方差(或标准差)表明收益的风险，处理了对资产的风险衡量困难，并觉得典型的投资人是风险回避者，他们在追求高预 期收益的同期会尽量回避风险。据此马考威茨给予了以均值一方差分析为基础的最大化效用的一整套组合投资理论。

2．投资管理理论有关分散投资的合理性的阐述为基金管理业的存在给予了重要的理论根据。

在马考威茨以前，即使民众很早就对分散投资能够减弱风险有适当的认识，但从未在理论上形成系统化的认识。

投资管理的方差公式表明投资管理的方差并没有是组合中各个证券方差的简单线性组合，而是在很大程度上取决于证券之间的有关关系。单个证券自身的收益和标准 差指标对投资人或许并没有具有吸引力，但假使它与投资管理中的证券有关性小甚至是负有关，它就会被纳入组合。当组合中的证券数量较多时，投资管理的方差的大 小在很大程度上许多地取决于证券之间的协方差，单个证券的方差则会居于次要地位。所以投资管理的方差公式对分散投资的合理性不但给予了理论上的解释，而且 给予了有效分散投资的事实指示。

3．马考威茨提出的“有效投资管理”的概念，使基金经理从以往一直关注于对单个证券的分析转向了对构建有效投资管理的重视。

从50年代初，马考威茨发表其著名的论文以来，投资管理已从以往专注于选股转为对分散投资和组合中资产之间的相互关系上来。实际上投资管理理论已将投资管理的概念扩展为组合管理。进而也就使投资管理的实践发生了革命性的改变。

4．马考威茨的投资管理理论已被普遍应用到了投资管理中各首要资产类型的最优配置的活动中，并被实践证明是行之有效的。投资管理理论在应用上的困难

马考威茨的投资管理理论不但为分散投资给予了理论根据，而且也为如何执行有效的分散投资给予了分析框架。但在事实运用中，马考威茨模型也存在着适当的局限性和问题：

1．马考威茨模型所需要的基本输入包含证券的期望收益率、方差和两两证券之间的协方差。当证券的数量较多时，基本输入所要求的预期量非常大，进而也就致使马考威茨的运用承受很大制约。所以，马考威茨模型当前首要被用在资产配置的最优决策上。

2．报告误差导致的解的不牢靠性。马考威茨模型需要将证券的期望收益率、期望的标准差和证券之间的期望有关系数作为已知报告作为基本输入。假使该数据 没有预期误差，马考威茨模型就能够保证得到有效的证券组合。但受于期望报告是未知的，需要执行统计预期，所以该数据就不会没有误差。该种受于统计预期而导致的报告输入方面的不精准性会让一部分资产类别的投资比例过高而使另一部分资产类别的投资比例过低。

3．解的不平稳性。马考威茨模型的其他应用困难是输人报告的微小更改会致使资产权重的很大改变。解的不平稳性制约了马考威茨模型在事实策划资产配置政策方面的应用。假使基于季度对输人报告执行从新预期，用马考威茨模型就会得到新的资产权重的解，新的资产权重与上一季度的权重差异或许很大。这代表着务必对资产组合执行较大的调整，而频繁的调整会让民众对马考威茨模型造成不信任感。

4．从新配置的高成本。资产比例的调整会产生不必要的交易成本的上升。资产比例的调整会导致很多不利的影响，所以正确的政策或许是保持现况并非是最优化。