Hedge Fund
起源与发展
对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，起因为50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对有关联的不同股票执行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和消解投资风险。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。尽管对冲基金在20世纪50年代已经显现，但是，它在接下去的三十年间仍未引起民众的太多关注，直到上世纪80年代，伴随金融自由化的成长，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了迅速发展的阶段。20世纪90年代，世界通胀的威胁渐渐降低，同期金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。据英国《经济学人》的统计，从1990年到2000年，3000多个新的对冲基金在英国和美国显现。2002年后，对冲基金的收益率有所下滑，但对冲基金的范围任然不小，据英国《金融时报》2005年10月22号发文，截止迄今为止，世界对冲基金总资产额已经高达1.1万亿美元。
在一个最基本的对冲操作中。基金管理者在买入一种股票后，同期买入该种股票的一定价位和时效的看空期权（Put Option）。看空期权的效用在于当股票价位跌穿期权限定的单价时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的单价出售，进而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中、基金管理人首先选定某类行情看多的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同期以一定比率出售该行业中较差的几只劣质股。这样组合的结果是，如该行业预期表现不错，优质股升幅必胜过其余同行业的股票，购入优质股的收益将大于卖空劣质股而造成的损失；假使预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票降幅必大于优质股。则卖空盘口所获利润必好于购入优质股下挫产生的损失。正由于这样的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。
特点
经历几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金己形成一种新的投资模式的代名词。即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承受高风险。追求高收益的投资模式。当下的对冲基金有下方几个特点：
（1）投资活动的复杂性。
近年来结构日趋复杂、花样持续翻新的各种金融衍生产品按计划货、期权、掉期等渐渐形成对冲基金的首要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本。高风险、高回报的特性，形成很多现代对冲基金执行投机举动的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设什，依据市场预期执行投资，在预期精准时获取超标利润，或是利用短时间内中场波动而造成的非均衡性设计投资策略，在市场复苏正常状态时获取差价。
（2）投资效应的高杠杆性。
典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆惜贷（Leveradge）在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，进而高达最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，致使对冲基金可以利用基金资产方便地执行抵押贷款。一个资本金只有1亿美元的对冲基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出达到几十亿美元的资金。该种打杆效应的存在，致使在一笔交易后扣除贷款利息，净利润远远大于仅运用1亿美元的资本金运转或许导致的收益。同样，也恰恰由于杠杆效应，对冲基金在操作不当时往往亦面对超标损失的重大风险。
（3）筹资方式的私募性。
对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资人以资金入伙，供应多部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。受于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性，因此在美国对冲基金的合伙人一般控制在100人下方，而每个合伙人的出资额在100万美元以上。受于对冲基金多为私募性质，进而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。受于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，很多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资人的利益。为了避开美国的高税收和美国证券交易委员会的监管，在美国市场上执行操作的对冲基金一般在巴哈马和百慕大等一部分税收低，管制松散的地区执行离岸注册，并仅限于向美国国外的投资人募集资金。
（4）操作的隐蔽性和灵活性。
对冲基金与面向普通投资人的证券投资基金不但在基金投资人、资金募集方式、信息披露要求和受监管程度上存在很大差别．在投资活动的公平性和灵活性方面也存在很多差别。证券投资基金一般都有较清晰的资产组合定义。即在投资工具的选择和比例上有确定的方案，如平衡型基金指在基金组合中股票和债券大体各半，上涨型基金指侧重于高上涨性股票的投资：同期，共同基金不得利用信贷资金执行投资，而对冲基金则完全没有这些方面的制约和界定，可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地运用信贷资金，以牟取好于市场平均利润的超标回报。受于操作上的高度隐蔽性和灵活性以及杠杆融资效应，对冲基金在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。
对冲基金的运转
最初的对冲操作中，基金管理者在买入一种股票后，同期买入该种股票的一定价位和时效的看空期权（Put Option）。看空期权的效用在于当股票价位跌穿期权限定的单价时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的单价出售，进而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看多的行业，买进该行业几只优质股，同期以一定比率出售该行业中几只劣质股。这样组合的结果是，如该行业预期表现不错，优质股升幅必胜过其余同行业的股票，购入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；假使预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票降幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必好于购入优质股下挫产生的损失。正由于这样的操作手段，早期的对冲基金才被用于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。可是，伴随时间的推动，民众对金融衍生工具的作用的理解渐渐深入，近年来对冲基金倍受青睐是受于对冲基金有能力在熊市赚钱。从1999年到2002年，普通公共基金平均每年损失11.7%，而对冲基金在与一阶段每年赢利11.2%。对冲基金达到这样骄人的成绩是有原因的，而且它们所得到的收益并没有像外界所理解的那么容易，差不多所有对冲基金的管理者均为出色的金融经纪。
价格/交易量被对冲基金所利用的金融衍生工具（以期权为例）有三大特点：
第一，它可以以较少的资金撬动一笔较大的交易，民众把其称为对冲基金的增大作用，一般为20到100倍；当这笔交易充足大时，就可以影响价格；
第二，依据洛伦兹·格利茨的看法，受于期权合约的买者只有权利而没有义务，即在交割日时，假使该期权的实施价格（strike price）不利于期权持有者，该持有者可以不履行它。该种安排减弱了期权买入者的风险，同期又诱使民众执行更为冒险的投资（即投机）；
第三，依据约翰·赫尔的看法，期权的实施价格越是偏离期权的标的资产（特定标的物）的现货价格，其自身的单价越低，这给对冲基金后来的投机活动导致便利。
对冲基金管理者发现金融衍生工具的上述特点后，他们所掌握的对冲基金便开始更改了投资策略，他们把套期交易的投资策略变为通过大批交易操纵有关的几个金融市场，从它们的单价变动中获利。
现时，对冲基金常用的投资策略多达20多种，其手法可以分为下方五种：
（一）长短仓，即同期购入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓；
（二）市场中性，即同期购入股价偏低及沽出股价偏高的股票；
（三）可换股套戥，即购入价格偏低的可换股债券，同期沽空正股，反之亦然；
（四）环球宏观，即由上至下分析多地经济金融体系，按政经事件及首要趋势买卖；
（五）管理期货，即持有各种衍生工具长短仓。
对冲基金的最经典的两种投资策略是“短置”（shortselling）和“贷杠”（leverage）。
短置，即买进股票作为短时间投资，就是把短时间内购进的股票先抛售，然后在其股价下挫的时机再将其买回来赚取差价（arbitrage）。短置者差不多总是借别人的股票来短置（“长置”，long position，指的是自己买进股票作为长期投资）。在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升，短置者赌错了股市方向，则务必花大钱将增值的股票买回，吃进损失。短置此投资策略受于风险高企，一般的投资人都不采取。
“贷杠”（leverage）在金融界有多重含义，其英文单词的最基本意思是“杠杆作用”，一般情形下它指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。信贷是金融的命脉和燃料，通过“贷杠”该种方式进入Wall Street（融资市场）和对冲基金造成“共生”（symbiosis）的关系。在高赌注的金融活动中，“贷杠”成了Wall Street给大玩家供应筹码的可能。对冲基金从大银行那里借来资本，Wall Street则供应买卖债券和后勤办公场所等服务。换言之，武装了银行贷款的对冲基金倒过来把大批的金钱用佣金的形式扔回给Wall Street。
著名的对冲基金
对冲基金中最著名的莫过于乔治·索罗斯的量子基金及朱里安·罗伯逊的老虎基金，它们都曾创造过达到40%到50%的复合年度收益率。采取高风险的投资，为对冲基金或许导致高收益的同期也为对冲基金导致不可预估的损失。最大范围的对冲基金都不或许在变幻莫测的金融市场中永远处在不败之地。
量子基金
乔治·索罗斯1969年量子基金的前身双鹰基金由乔治·索罗斯创立，注册资本为400万美元。1973年该基金改名叫索罗斯基金，资本额跃升到1200万美元。索罗斯基金旗下有五个风格各异的对冲基金，而量子基金是最大的一个，也是世界最大的范围对冲基金之一。1979年 索罗斯又一次把旗下的公司改名，正式命名叫量子公司。之所谓取量子这个词语是因为海森堡的量子力学测不准原理，此定律与索罗斯的金融市场观相相符。测不准定律觉得：在量子力学中，要精准描述原子粒子的运动是不或许的。而索罗斯觉得：市场总是处在不确定和不停的波动状态，但通过显著的贴现，与不可预料原因下赌，赚钱是或许的。公司顺遂的运作，得到超票面价格，是以股票的供给和要求为基础的。
量子基金的总部设立在纽约，但其出资人皆为非美国国籍的国外投资人，其目的是为了避开美国证券交易委员会的监管。量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大批运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。凭借索罗斯出色的分析能力和胆识，量子基金在世界金融市场中渐渐成长壮大。受于索罗斯多次精准地预见到某个行业和公司的非同平常的成长潜力，进而在这些股票的上升过程中得到超标收益。即便是在市场下跌的熊市中，索罗斯也以其精湛的卖空技巧而大赚其钱。到1997年底，量子基金已升值为资产总值差不多60亿美元。在1969年导入量子基金的1美元在1996年末已升值到3万美元，即上涨了3万倍。
老虎基金
1980年著名经纪人朱利安·罗伯逊集资800万美元创立了自己的公司——老虎基金管理公司。1993年，老虎基金管理公司旗下的对冲基金——老虎基金攻击英镑、里拉成功，并在本轮行动中得到重大的收益，老虎基金从此名声鹊起，被大量投资人所追捧，老虎基金的资本此后快速膨胀，最终形成美国最为显赫的对冲基金。
20世纪90年代中期后，老虎基金管理公司的业绩节节升高，在股、汇市投资中同期获得不菲的业绩，公司的最高赢利（扣除管理费）高达32%，在1998年的夏天，其总资产高达230亿美元的高峰，一度形成美国最大的对冲基金。
1998年的下半年，老虎基金在一连串的投资中失误，从此走下坡路。1998年阶段，俄罗斯金融危机后，日元对美元的汇率价格一度跌向147：1，出于预期该比价将跌向150日元下方，朱利安?罗伯逊命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大批卖空日元，但日元却在日本经济没有任何转好的情形下，在两个月内急升到115日元，罗伯逊损失惨重。在有统计的单日（1998年10月7号）最大损失中，老虎基金便亏损了20亿美元，1998年的9月份及10月份，老虎基金在日元的投机上总计亏损差不多50亿美元。
1999年，罗伯逊重仓美国航空集团和废料管理公司的股票，可是两个商业巨头的股价却连续下挫，所以老虎基金又一次被猛击。
从1998年12月开始，差不多20亿美元的短时间资金从美洲豹基金撤出，到1999年10月，总共有50亿美元的资金从老虎基金管理公司撤走， 投资人的撤资使基金经理无法专注于长期投资，进而影响长期投资人的信心。所以，1999年10月6号，罗伯逊要求从2000年3月31号开始，旗下的"老虎"、"美洲狮"、"美洲豹"三只基金的赎回期改为半年一次，但到2000年3月31 日，罗伯逊在老虎基金从230亿美元的巅峰跌落到65亿美元的不得已的情形宣称将终结旗下六只对冲基金的全部业务。老虎基金倒闭后对65亿美元的资产执行清盘，其中80%归还投资人，朱利安?罗伯逊个人留下15亿美元继续投资。
对冲基金投资案例
已经被民众了解的大量对冲基金投资案例中，对冲基金对金融市场价格的扰动引起对实质经济和货币体系的损坏时，这些价格才会向对冲基金期望的方向连续地跌落。同期，被攻击的国家被损坏得越严重，对实行攻击的对冲基金越有利。其结果，是对冲基金与民族国家之间的一次财富再分配。从分配的公正性角度看，对冲基金的该种举动被觉得靠近于垄断，那么它所得到的收入则近乎垄断利润。经济学界所公认，市场作为一个配置资源的机制是有效的，但是，一旦有对冲基金操纵价格，不仅输赢的可能不均等，而且会致使对包含货币体系以内的市场自身的损坏，更谈不上提升市场的效率了。从经济学的价值观来说，既然没有效率，也就缺乏道德基础。由于该种举动致使的财富再分配，赢者的收入不仅以输者同等的损失，而且以输者更大的损失，以至其货币体系及经济机制的崩溃和失效为代价；从世界角度看，均为一种净的福利损失。
1、1992年狙击英镑：
1979年始，还没有统一货币的欧洲经济共同体统一了各国的货币兑换率，构成欧洲货币汇率连保体系。该体系规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”的25％规模内允许上下浮动，假使某一成员国货币汇率多出此规模，其余各国中央银行将采取措施出面干预。但是，欧共体成员国的经济发展不均衡，财政政策根本无法统一，各国货币承受本国利率和通胀率的影响各不相同，所以某些时候，连保体系强迫各国中央银行作出违背他们意向的行动，如在外汇交易强烈波动时，那些中央银行必须买进疲软的货币，出售坚挺的货币，以维持外汇市场平稳。
1989年，东西德统一后，德国经济强势上涨，德国马克坚挺，而1992年的英国处在经济不景气期间，英镑相对疲软。为了支持英镑，英国银行利率连续高企，但如此必然伤害了英国的利益，于是英国期望德国减弱马克的利率以减轻英镑的阻力，可是受于德国经济过热，德国期望以高利率政策来为经济遇冷。受于德国婉拒配合，英国在货币市场中连续下跌，即使英、德两国联手抛售马克购进英镑，但仍无济于事。1992年9月，德国中央银行行长在《Wall Street日报》上发表了一篇文章，文章中提及，欧洲货币体制的不平稳只有通过货币贬值才可处理。索罗斯预感觉到，德国人准备撤退了，马克不再支持英镑，于是他旗下的量子基金以5％的保证金方式大笔借贷英镑，买入马克。他的策略是：当英镑汇率未跌以前用英镑买马克，当英镑汇率大跌后出售一部分马克即可还掉当初借贷的英镑，剩下的就是净赚。在本轮行动中，索罗斯的量子基金卖空了相当于70亿美元的英镑，买进了相当于60亿美元的马克，在一个多月时期内净赚15亿美元，而欧洲各国中央银行共计损伤了60亿美元，事件以英镑在1个月内汇率下跌20％而告终。
2、亚洲金融风暴
1997年7月，量子基金大批卖空泰铢，致使泰国放弃保持已久的与美元挂钩的固定汇率而实施自由浮动，进而导致了一场泰国金融市场从来没有过的危机。之后危机迅速波及到所有东南亚实施货币自由兑换的国家和地区，港元便形成亚洲最贵的货币。其后量子基金和老虎基金尝试狙击港元，但香港金融管理局拥有大批外汇储备，加之当局大幅调高息率，使对冲基金的计划没有成功，但高息却使香港恒生指数急跌四成，他们意识到同期卖空港元和港股期货，前者使息率急升，拖跨港股，就“必定”可以获利。但是，香港政府却在1998年8月入市干预，令对冲基金同期在外汇市场和港股期货市场损手。