国债期货交易特点
期货交易是一种复杂的交易方式，它具有下方不同于现货交易的首要特点：
1. 国债期货交易不牵涉到国债券所有权的转移，导致转移与该种所有权相关的单价改变的风险。
2. 国债期货交易务必在指定的交易场所执行。期货交易市场以公开化和自由化为宗旨，禁止场外交易和私下对冲。
3. 所有的国债期货合同均为标准化合同。国债期货交易实施保证金制度，是一种杠杆交易。
4. 国债期货交易实施无负债的每日结算制度。
5. 国债期货交易一般较少发生实物交割现象。
合约的标准化条款
1、交易单位（tradingunit）：也称合约范围（contractsize），是指交易所对每份期货合约规定的交易数量。 2、报价方式（pricequotation）：是指期货价格的表明方式。短时间国债期货合约的报价方式采取指数报价法，即100减去年收益率。 3、最小变动价位（minimumpricechange）：是指在期货交易中价格每次变动的最小程度。 4、每日价格波动制约：是指为了制约期货价格的过分涨跌而设立的涨跌停板制度。 5、合约月份（contactmonths）：是指期货合约到期交收的月份。 6、交易时间（tradinghours）：是指由交易所规定的各种合约在每一交易日可以交易的某一具体时间。 7、最后交易日：在期货交易中，绝多部分成交的合约均为通过反向交易而平仓的，但该种反向交易务必在规定的时期内执行。这一规定的时间就是最后交易日。 8、交割安排：包含交割的时间、交割的地点、交割的方式，以及可用于交割的标的物的等级等。 9、部位制约：是指交易所规定的某一交易者在一定时期内可以持有期货合约的最大数量。
国债期货策略逻辑
国债期货的策略逻辑依据目的的不同而不同，首要分为投机、套利和套期保值三种交易方式，每一种交易方式都具有不同的策略逻辑。一、投机策略投机就是在价格的变动中通过低买高卖得到利润的交易举动。在将来，国债期货的单价也会伴随基础资产国债现货价格的变动而变动，所以也会存在投机的交易举动。投机交易依据预期涨跌方向的不同而分为多头投机和空头投机。所谓多头投机就是预计将来价格将上涨，在目前价格低点时建立多头仓位，持券待涨，等价格上涨之后通过平仓或者对冲而获利，同理空头投机就是预计算格将下挫，建立空头仓位，等价格下挫之后再平仓获利。在策略上，一般分为下面几种： 部位交易部位交易就是指投机者预期将来一段时期内将显现上涨行情或下挫行情，在目前建立相应头寸并在将来行情终结时执行对冲平仓。这是大部分专业投资人运用的策略。该种策略逻辑的特点就是连续时间较长，首要基于基本分析行情的分析，是最常见的策略逻辑之一。 当天交易当天交易就是指投机者只关注当天的市场改变，在早一部分的时间建立仓位，在当天闭市以前终结交易的策略。这是少数非专业投机者运用的策略。该种交易属于搏短线，初级交易者或者消息派经常运用。 频繁交易频繁交易就是指投机者随时观察市场行情，即便波动程度不大，也积极参与，快速买进或出售，每次交易的金额重大，以赚取微薄利润。如此的策略特点是周转快，盈利小。一般是程序式量化投资方式或者操盘手操作方式。 二、套利策略套利就是指利用两种商品之间不合理的单价关系，通过买进或出售低谷或高估的商品，在将来价格从新回归合理过程中获取价差收益的交易举动。在国债期货市场中，不合理的关系包含的情形有同种期货合约在不同市场之间的单价关系，不同交割月份间的单价关系，不同交割国债期货的单价关系。 依据这三种不同的单价关系，套利可以分为跨市场套利、跨期套利和跨品种套利。 1、跨市套利当前中国金融市场上在不同市场上发行和交易的国债品种和数量很多，差不多每年每期国债都可以在银行间市场和交易所市场上市交易，但在交易所交易活跃的品种并没有多，跨市场套利时有显现，并没有经常。目前国债期货更导致在中金所（中国金融期货交易所）上市，而非1994年推出的国债期货，在北京、上海、深圳等交易所上市。截止到2012年2月，在银行间市场和交易所市场同期上市的国债有136只，总范围为4.26万亿，其中只有21国债⑺、02国债⑶、02国债⒀、03国债⑶、03国债⑻、05国债⑴、05国债⑷、05国债⑿在交易所成交比较活跃。以后发行的国债差不多在交易所基本无交易，很难做到跨市场套利。 我们以1995年上市交易的92⑶03国债期货为例，介绍一下跨市场套利策略。 这是92年发行的国债在北京和上海共同上市交易的例子，为了便于表明策略，以后都以张为单位。从表2可以看出，尽管在1995年1月24号时盈利高达2.25元，可以看作是较好的平仓机会，但假使在建仓之后没有显现如此的平仓机会也不用担忧，在交割期时就可以稳赚1.22元的净利润（1月11号时的利润，不考虑时间成本）。 2、跨期套利所谓跨期套利就是在与一期货品种的不同月份合约上建立数量相等、方向相反的交易部位，最后以对冲或交割方式终结交易、得到收益的方式。最简单的跨期套利就是购入最近的期货品种，出售远期的期货品种。比如目前正在仿真交易的国债期货品种TF1203和TF1209。这两个品种均为5年期、票面价值为100万、票面利率为3%的国债期货，交割期分别为3月和9月，之间相差半年。 假使我们目前购入国债1203合约，同期出售国债1209合约，当时获利0.39元；在3月份国债1203合约到期时付出100元，然后在9月份国债1209合约到期时收获100元，总计半年获利0.39元。这是一个没有计算时间成本（机会成本）的套利策略，是最基本的原理，但并没有符合事实套利操作。 目前银行间质押式回购利率较高，1个月期限的回购利率为4.6%，半年期限的回购利率为5.2%附近，假使所有的现金流都可以执行正回购或逆回购，并如果回购利率在到期以前都不变，那么上述交易就会有较高的可能成本。正确的投资策略应当如下： 到3月8号时，亏损0.39×（1+4.6%/12)=0.3915，到9月14号时，盈利100×（1+5.2%/2)-100=2.6，所以整个操作盈利2.2085元。也可以这么理解，假使依照第一种方式操作，机会成本是2.2085+0.3915=2.6元。诚然很多情形下投资人不会等到交割日再赚取利润，投资人在预期好单边市方向的基础上，可以通过价差变动来对冲平仓。比如表5，在收益率持续下滑的过程中，将来价格上升幅度会加速，通过反向对冲就可以得到套期收益。 一般情形下，假使我们只关注国债1203和1209两个品种执行套利，或许漏掉与国债1206构建的套利机会，为了有效的利用这三者之间存在的套利机会，我们仍需要介绍更复杂的套利策略：蝶式跨期套利。 假如我们觉得从3月到9月，国债收益率的下挫会提早达到，也就是目前国债1206期货合约的市场价格98在国债1203和国债1209构建的单价时间线上被低估，那么通过出售国债1203和国债1209两个期货合约，同期2倍购入国债1206就可以在将来价差改变中得到利润。从2月15号到2月28日，国债1203上涨了0.18元，国债1209上涨了0.49元，而国债1206上涨了0.4元，相对来看国债1206与国债1203利差扩大了，而与国债1209的利差缩减了。 3、跨品种套利当前在国内做跨品种套利不是很容易，首要是相互之间的关系度不高，比如股市和债，尽管大部分有着跷跷板关系，但很难有平稳的套利空间。我们以沪深300(2569.174,6.72,0.26%）和10年期国债为例介绍如何做跨品种套利。多部分时间沪深300指数与10年期国债收益率行情都统一，但并不是完全统一，当显现背离时就是做跨品种套利的可能。比如有记录以来的2008年6月和2011年8月，这是股指均显现下跌迹象，但10年期国债收益率却持续上涨。 假使我们觉得将来经济会接连下跌，那么购入10年期国债收益率同期出售股指期货，会造成适当的套利空间，具体组合比率需要依据两者之间的相互关系确定。 我们此外介绍国债现货和国债期货之间的套利方法，比如刚刚发行的5年期国债和刚刚起步仿真交易的国债期货品种之间理论上可以套利。2月15号发行的5年期国债票面利率为3.14%，票面价格为100，假使到期收益率为3%的话，价值应当为100.64元。 可以看出，相当于同为利率为3%的两只发行时间分别为目前和9月份的国债，一个价格为100.64元，一个价格为98.21元。在2月15号时分别融券出售120003，同期在期货市场上购入国债1209，到9月14号期货市场上交割得到120003（诚然通过转换比率计算），再偿还给债券持有者。整个过程可以在2月15号就达到2.43元的净利润。 三、套期保值套期保值就是在现货市场和期货市场对同一类商品执行数量相等但方向相反的买卖活动，或者通过构建不同的组合来避免将来价格改变导致损失的交易。 单个保值我们依旧利用刚刚发行的120003和刚刚起步仿真交易的期货品种国债1209，介绍一下如何执行套期保值。假使投资人在2月15号买入120003时，不晓得将来利率是上升依旧下滑，这时需要对其执行套期保值，转移其利率风险，获取其利息收入。那这个时候在期货市场上出售国债1209即可。 假使国债1209在3月15号的单价高过98.57，则亏损加大；假使差于，则显现盈利，但相对于只买入120003来看，都致使亏损的金额和几率大幅降低。 组合保值诚然假使不是用5年的国债现货与其共同构建套期保值，那么国债期货还具有迅速修正组合久期的作用。当前国债期货保证金是合约价值的3%，而合约标的都是票面利率3%、票面价格为100的5年期国债，所以其久期如下表排列： 如果目前到期收益率为3%，买入国债期货为了减弱组合久期，那么反向的建仓会通过保证金优势而迅速高达效果。可以看出，受于杠杆增大了100/3=33.33倍，组合久期被迅速下滑。影响行情的原因
从影响国债价格原因的角度来说，张晟畅建议投资人着重关注中央银行的货币政策和公开市场操作，国债期货直接反应市场利率改变，国内存贷款利率不是由市场交易造成，而是由中央银行规定，所以中央银行的货币政策对于国债期货价格影响是最重要的。 其次，张晟畅觉得市场资金情况也值得国债期货投资人关注，投资人可参照上海银行间同业拆借利率SHIBOR的行情，对国债期货行情执行分析。 另外，经济发展也可以作为投资人的参考。“利率环境本质上是经济发展对于货币的需求程度，经济发展过快时利率一般将上升，反之经济低迷时，利率则一般会下滑。”张晟畅说。 江明德告诉记者，消费者物价指数、货币提供量、国家信用、世界经济环境仍有政府财政收支等均为影响国债期货价格波动的首要原因，而最核心的原因是利率原因，国债期货的单价与利率成反比，利率涨得越高，国债价格下跌的程度越大。 中国的国债期货交易 国债期货是一种金融期货，在中国期货市场发展史上具有重要的地位和作用，可谓是中国金融期货的先驱。中国的国债期货交易试点开始于1992年，终结于1995年5月，历时两年半。 1992年12月，上海证券交易所最先放开了国债期货交易。上交所共推出12个品种的国债期货合约，只对机构投资人放开。但在国债期货交易放开的近一年里，交易并没有活跃。从1992年12月28号到1993年10月，国债期货成交金额只有5000万元。 1993年10月25号，上交所对国债期货合约执行了修订，并向个人投资人放开国债期货交易。1993年12月，原北京商品交易所推出国债期货交易，形成中国第一家开展国债期货交易的商品期货交易所。随后，原广东联合期货交易所和武汉证券交易中心等地方证交中心也推出了国债期货交易。 1994年第二季度开始，国债期货交易渐渐趋于活跃，交易金额逐月递增。1994年终结时，上交所的全年国债期货交易总额高达1.9万亿元。1995年以后，国债期货交易愈加火爆，经常显现日交易量高达400亿元的市况，而同期市场上流通的国债现券不足1050亿元。受于可供交割的国债现券数量远差于国债期货的交易范围，所以，市场上的投机气氛越来越浓厚，风险也越来越大。 1995年2月，国债期货市场上发生了著名的“327”违规操作事件，对市场产生了沉重的冲击。1995年2月25号，为规范整顿国债期货市场，中国证监会和财政部联合颁发了《国债期货交易管理暂行办法》；2月25号，中国证监会又向各个国债期货交易场所发出了《有关增强国债期货风险控制的紧急通知》，不仅提升了交易保证金比例，还会交易场所从以前的十几个缩减到沪、深、汉、京四大市场。 一连串的清理整顿措施仍未有效压抑市场投机气氛，透支、超仓、内幕交易、恶意操纵等现象依然十分严重，国债期货价格仍继续狂涨，1995年5月又一次发生恶性违规事件—“319”事件。 1995年5月17号下午，中国证监会发出通知，决定暂停国债期货交易。各交易场所从5月18号起组织会员协议平仓；5月31号，全国十四个国债期货交易场所全部平仓完毕，中国第一次国债期货交易试点以失利而告终。意义
国债期货自身是一个利率衍生品，它肯定会影响利率，它对利率市场的影响，还不是简单影响某一个利率，而是整个利率市场化，是整个利率体系很重要的环节。 作为一个成熟的市场经济，利率的市场化是很核心的一块。在中国当前我们各个市场上，可以目睹比如像信贷市场，像存款利率、贷款利率一般由中央银行强制策划，这块是一个管制利率，是一个非市场化的利率。 在货币市场，可以说短时间资黄金市场场有shibor，上海的银行间市场的利率，也是一个基准利率。 在国债券市场场有国债和央票，形成一部分基准利率。按道理说，这是有几个不同的利率体系，不同的整合，但是当前整个利率市场化过程中，基准利率还没有形成，或者一个市场化的基准利率体系还没有形成，这是和整个国债券市场场交易不活跃，国债的现货交易太少，机构过于单一有关。而恰恰国债期货的推出会更改这个情况。 由于国债期货，第一，它有不同的机构参与，不仅是商业银行和大的保险公司，它有很多个人投资人和券商资金，它会反应不同市场投资人对利率的不同分析，这是一个市场化的利率形成的基石。但是国债在交易所之间，交易所利率有竞价，不同的机构同期报价，最后形成一个市场认可的利率，如此一个利率体系对于形成整个中国的收益率曲线是很好的基石。 假使说国债期货的推出对整个中国利率市场有什么影响的话，应该说，国债期货是整个利率市场化的基石。中国国债期货仿真交易
2012年2月13号，中国国债期货仿真交易重启，依据《中国金融期货交易所5年期国债期货仿真交易合约》规则，5年期国债期货合约代码TF，标的为面额为100万元人民币、票面利率为3%的每年付息一次的5年期名义标准国债。报价单位为百元人民币，以净价方式报价。最小变动价位为0.01元，合约交易报价为0.01元的整数倍。交易单位为“手”，1手等于1张合约。合约月份为近期的三个季月，季月是指3月、6月、9月、12月。每日价格最大波动制约为上一交易日结算价的±2%，最低交易保证金为合约价值的3%。手续费标准为不好于成交金额的万分之零点一。 5年期国债期货合约的交易时间为交易日9:15-11:30（第一节）和13:00-15:15（第二节），最后交易日交易时间为9:15-11:30。2638">2638.html">当日结算价为最后一小时成交价格按成交量加权平均价，最后交易日为合约到期月份的第二个礼拜一，交割日为最后交易日后的接连三个交易日，交割结算价为最后交易日全天成交量加权平均价。合约到期时采取实物交割方式，可交割债券为在最后交割日余下期限4-7年（不含7年）的固定利息国债。 和股指期货一样，国债期货竞价交易采取集合竞价和接连竞价两种方式。集合竞价在交易日9:10-9:15执行，其中9:10-9:14为指令申报时间，9:14-9:15为指令撮合时间。交易所的结算实施保证金制度、当日无负债结算制度、结算担保金制度和风险准备金制度和会员分级结算制度。 业内相关人员表明：尽管开展了联网试探，并没有代表着国债期货即将就会推出，应当有个过程。当前的试探应当依旧属于技术准备阶段，有关合约规则和交易细则、结算细则、风控管理办法等或许依据试探情形执行相应调整，而伴伴随仿真交易试探运行一段时间，或许会有许多的机构参与到仿真交易中来。