累计期权

什么是总计期权

总计期权又称累积期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资人客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。

涉及股票的总计期权称为总计股票期权，简称累股期权。

总计期权合约设有“取消价”(英文：Knock Out Price) 及“行使价”(英文：Strike Price)，而行使价一般比签约时的市价有折让。合约生效后，当挂钩资产的市价在取消价及行使价之间，投资人可定时以行使价从庄家购入指定数量的资产。当挂钩资产的市价好于取消价时，合约便终止，投资人不能再以折让价购入资产。可是当该挂钩资产的市价差于行使价时，投资人便须定时用行使价购入双倍、甚至四倍数量的资产，直至合约完结为止。

总计期权近似投资人向庄家沽出认沽期权，而所得的折让买入权就是变相的期权金，但是玩法较期权更复杂。

累沽期权（Decumulator）是同类的衍生工具，玩法则改为由投资人向庄家出售挂钩资产。

总计期权的风险

总计期权的游戏规则较偏袒于投资银行一方。由于就算投资人看对了市，假使挂钩资产升破取消价，合约会提早终止，为庄家的损失设立上限；但是投资人假使看错了市，合约没有止蚀制约，而且合约条款会以倍数扩大亏损。假使挂钩资产价格暴跌，投资人可被要求增长按金，资金不足的投资人因须即时补仓，便被逼止蚀沽货套现，再以行使价接货，若当该挂钩资产价值连续下挫，投资人的损失便变成无底深潭。沽货也增速资产价格的下跌趋势。投资人如无法补仓，可被斩仓，并须承受所有亏损。受于总计期权的设计有如用些许甜头吸引投资人承受极高风险，一旦市况大幅扭转，投资人就会损失惨重，有人便把其英文名称“Accumulator”谐音，戏称它为“I kill you later”（中文：我迟些才杀死你）。

2008年香港股灾后，投资人因累股期权亏损达到约6000亿港元，火热挂钩股票包含蓝筹股汇丰控股、中国移动、香港交易所、中国人寿等。这产品的输家还包含香港蓝筹上市公司中信泰富，因炒输澳大利亚元总计期权而发生巨额亏损。中信泰富务必以1澳元兑0.87美元的汇率购入澳元，无论澳元/美元汇率好于0.87依旧低 于0.87。假使汇率好于0.87，那么中信泰富就可以盈利，但是高达了利润上限就会终止；假使汇率差于0.87，公司需以两倍金额接受澳元，当汇率持续下挫时，亏损就持续增大。

总计期权的争议

投资银行向客户推销总计期权合约时，如同期又作为客户的总计期权合约对手，就会变成跟客户对赌，或许造成利益矛盾。香港证监会行政总裁韦奕礼在2008年7月回应立法会议员质询时表明，银行或金融机构“只要向投资人做出充分的预先披露，以及设立有效的职能分隔制度，将前线业务部与投资银行部分开”，就不会引起利益矛盾。

尽管有人觉得总计期权合约对投资人不公平，但是香港证监会无意增强对总计股票期权的销售制约。

总计期权与期权的比较

总计期权设定的单价是一个规模，期权设定的单价是固定的。总计期权只有在股价好于行使价的时机才有权利选择买或不买，而期权则没有制约。