基本原理
为了弄清楚权证定价的基本原理，让从一个简单的例子开始：假定有一家石油公司，目前股价为每股10元，前期该公司投入大批的勘探设备执行石油的勘探，在今天股市收盘后，该公司会对外发布其石油勘探的结果：成功或失利；次日该股票将正常复牌，复牌后的涨降幅制约为10%。可以预见，当勘探结果为成功时，该股票次日将涨停（即上涨10%，每股11元）；当勘探结果为失利时，该公司前期投入的大批勘探设备、人力将承受损失，其股票次日将跌停（即下挫10%，每股9元）。
市场上有两个投资人，投资人A持有两份该公司的认购权证，基本条款为：行权价格：10实施日期：次日（即勘探结果公告的第二天）结算方式：股票：行权比例：1：1，投资人B持有的投资管理为：1股该石油公司的股票+9元的无息贷款（次日到期）
从目前的角度来说，投资人A和B都面对着石油勘探成败的未知性，这直接影响他们次日的收益，对投资人A来说：石油勘探成功的收益为：2*（11-10）=2元；石油勘探失利的收益为：0（由于此时权证没有履约价值）
对投资人B来说：石油勘探成功的收益为：11-9=2元；石油勘探失利的收益为：9-9=0元；（假定跌停上的交易是活跃的）
从收益的结果来说，投资人A与投资人B在次日得到的收益是统一的（不因石油勘探的结果而不同），所以，从目前的角度来说，他们拥有的投资管理应当具有相同的价值，否则，投资人可以通过买入价格低的组合、出售价格高的组合执行无风险的套利，所以，该公司认股权证的单价为：（10-9）/2=0.5元。
上面的例子很简单，但它揭示了权证定价最核心的原理：
（1）在现时的交易市场，寻求与权证在其到期日具有相同收益状态的投资管理；
（2）市场不存在无风险套利的可能；
（3）该投资管理现时的价值就是权证的单价。
影响要素
权证的定价比较复杂，有多个原因可决定权证的价值，下列七个原因是其中最为重要的，而多部分权证模型均考虑了这些原因。1、标的股价格
标的资产价格越高，认购权证的价值也越高。反以亦然。所以象低价配股、增发等措施会减弱标的资产(如股票)等的单价，进而也会减弱其对应的认购权证的单价。对于认沽权证来看，情形则相反。
2、行权价格
行权价格越高，认购权证的价值愈低──原因是标的资产的股价胜过行权价格的机率变低。但对于认沽权证持有人来看，情形则相反。
3、距离权证到期的时间
简单来看，权证离到期日越远，权证持有人的选择余地就越大，所以权证就越具有价值。它对认购和认沽权证的作用均为一样的。
4、标的资产的波动率
波动率是标的资产的股价将来的变动程度。无论认购权证依旧认沽权证的价值都伴随波动率的放大而放大。
5、与权证到期日对应的无风险利率
通过买入认购权证，权证持有人可以较少的资金就享有正股或许导致的利润。投资人省下来的资金可投资在无风险金融工具上直到权证到期时才购入标的资产。这省下来的资金能赚取适当的利息。所以利息越高，权证的价值也就越高。在其它原因不变下，认购权证的价值会伴随利率上升而增长。对于认沽权证持有人来看，情形则相反。
6、股息
股息会减弱认购权证的价值。这是由于，持有认购权证，是不能获取标的资产的股息的。且在中国，股票除息后股价会由于除权效应而下挫，产生权证价值下挫。但对于认沽权证持有人来看，情形就正好相反。
7、摊薄效应
在认购权证中，假使附以融资方案，则会减弱权证的价值。如果宝钢方案中以配股形式发放认购权证，那么他的价值则会大打折扣。配股有比较显著的摊薄效应。
方法
BS模型首先假定标的资产的单价服从几何布朗运动，再用这个标的资产和权证构造一个无风险组合，其收益为无风险利率,据此得到一个微分方程，这个微分方程的解就是权证的定价公式。受于BS模型得到的是精确的解析式,所以利用BS定价模型一般比较精准。利用这个解析式，还可以得到权证价值相对于各个影响要素的敏感度,如Delta、Theta等，并据此来执行套期保值。但是，BS模型一般只能对较普通的欧式备兑权证(结果只有两种盈亏状态)来定价，对美式、路径依靠性等权证的定价却无能为力。
二叉树权证定价模型早在1979年就被提出，现已经形成金融界最基本的权证定价方法之一。它的基本出发点在于:如果资产价格的运动是由大批的小程度二值运动组成，用离散的随机游走模型模拟资产价格的接连运动或许遵循的路径。同期运用无套利定价原理或风险中性定价原理得到每个结点的标的资产的单价，再依据权证的盈亏情况,从末端T时刻起,倒推计算出权证的单价。当二叉树模型陆续两步之间的时间长度趋于零的时机，该模型将令收敛到BS模型。它的优点在于其比较简单直观，可以为美式权证及其余较复杂的权证定价，如武钢的股改方案中提出的美式备对权证和光大证券公司拟发行的百慕大权证(持有者可在存续期中的某一段期间内行权)。但是，它假定在一小段时期内标的资产的单价只以特定的几率向两个方向运动，很难让人信服。
蒙特卡罗模拟法是一种通过模拟标的资产价格的随机运动路径得到权证价值期望值的数值方法，也是一种应用十分大量的权证定价方法。它也要用到风险中性定价原理,其基本思路是，从初始时刻的标的资产价格开始，依据假定的随机路径来模拟出大批的标的资产的到期价值，计算出每个到期价格下权证的收益，求出其均值，再以无风险利率贴现，就得到这个权证的估价。蒙特卡罗方法的优点在于应用起来相当直接，能处理很多盈亏状态很复杂的情形，特别是路径依靠性权证(到期收益依靠于中间价)。比如,它可以对长电权证(为股本权证，含回售条款,盈亏状态较复杂)和行权价依靠于中间价的路径依靠性权证(严格来看，证券市场上显现的权证都是路径依靠性权证)来定价。但它是不擅长于处理美式权证，而且往往所需计算时间较长。
上述三种方法均用到了风险中性定价或无套利定价原理,都能对普通的权证定价，其中BS模型用的是解析方法，估值要精确一部分，而此外两种方法适用规模更广一部分。预期后续推出的权证会包含愈加复杂的条款，针对这些条款,投资人应该分析它们对权证的到期收益的影响，进而选出合适的估值方法，及时把握投资机会。
价格波动
(1)正股价格：认购权证正有关，认沽权证负有关
(2)正股价格波动率：标的证券价格波动越大，在到期日击穿行权价格的机会性也越大，因此权证的价值也越大。常见的波动率有两种：历史波动率和隐含波动率。(3)余下期限:时间价值也将伴随时间的流逝而渐渐降低，而且越也快到到期，时间价值损耗越快。(4)无风险利率：中央银行一年期存款利率。(5)行权价格：A、除权：新行权价格＝原行权价格×(标的证券除权日参考价/除权上一日标的证券收盘价)；新行权比例＝原行权比例×(除权上一日标的证券收盘价/标的证券除权日参考价)。B、除息：行权比例不变，新行权价格＝原行权价格×(标的证券除息日参考价/除息上一日标的证券收盘价)。(6)分红：派发红利时，行权价格将执行调整。权证的对冲值
对冲值(Delta)是反应当正股价格显现变动时，权证价格理论上会变动多少。认购权证的对冲值为正值，介于0到100%，认沽权证的对冲值则为负值，介于0至-100%。当权证愈价外，对冲值愈靠近0，而权证愈价内，对冲值便愈靠近100%(认沽证则为-100%)。权证的名义杠杆与有效杠杆
名义杠杆比率，指用一份标的证券价格可以买入多少份权证的倍数，名义杠杆比率=标的证券市价/(权证价格/行权比例)。但是名义杠杆比率不能真实地反应增大倍数，比如极其价外的情形下，名义杠杆比率非常大，但是增大倍数却远没有名义杠杆比率那么大。有效杠杆比率=名义杠杆比率×对冲值。宝钢股份价格为4.68元，权证价格如果为0.795元，那么该宝钢权证此刻的有效杠杆比率为5.89×0.686=4.04倍。这显示，宝钢差不多涨1%，此时宝钢权证的理论价格应当涨4.04%左右。诚然，名义杠杆和有效杠杆均为时时变动的。
权证的溢价：溢价一般以百分比来表明，指投资人购入衍生权证对比直接购入或沽出有关资产额外付出的金额。
认购权证溢价的计算方式：[(行使价+衍生权证价格x权益比率)/有关资产价格-1]*100%认沽权证溢价的计算方式：[1-(行使价–衍生权证价格x权益比率)/有关资产价格]*100%认购权证举例：有关资产价格：100元。行权价：95元，衍生权证价格：1.59元，行权比例：每10份衍生权证兑1股，认购权证溢价：[(95元+1.59元×10)/100元-1]*100%=10.90%，权证的时间递耗值：时间递耗值(Theta)表明衍生权证余下时间的变动引致衍生权证价格的变动。受于时间递耗值量度时间递耗对衍生权证的影响，其数值必属负值。举例来看，如每日时间递耗值为-0.0015，即如果其余原因保持不变，权证的价值每日会跌0.0015元。
指标及应用
一、对冲值的含义：
1、对冲值的首要作用是衡量标的股票价格的变动对权证价格变动的影响程度，或者简单的说，正股价格变动1元，认股权证价格会变动多少？对冲值为正值表明认购权证价格的变动方向和标的股票的变动方向相同，标的股票上涨，权证价格上涨，标的股票下挫，权证价格下挫；假使对冲值为负值表明权证价格的变动方向和标的股票的变动方向相反，标的股票上涨，权证价格下挫，标的股票下挫，权证价格上涨。2、一般来看，认购权证的对冲值的变动规模是0-1，认沽权证对冲值的变动规模是-1?0。认购权证的标的股票价格和权证行权价格靠近时，对冲值一般取值0.5左右；认购权证的标的股票价格多出权证行权价格越大时，对冲值会越靠近1；认购权证的标的股票价格越差于权证行权价格时，对冲值越靠近0。3、对冲值描述了到期时标的股票价格大于、靠近和差于权证行权价格的可能。如宝钢权证9月27号的对冲值是0.6147，宝钢权证的行权价格是4.50元，那就是表明宝钢股票在到期日2006年8月30号的单价大于4.50元的机会性有61.47%。再如假使宝钢权证某日的对冲值是0.92，那就是表明宝钢股票在到期日2006年8月30号的单价大于4.50元的机会性有92%。二、对冲值计算方法及实例对冲值的计算公式比较复杂，知道成熟市场上Black-Scholes模型是一种普遍认可的权证定价方法。其定价公式为：其中W=权证价格；K=行权价格；T-t=权证的余下年限；S0=标的股票价格(正股价格)；r=无风险收益率；σ=标的股票的年化波动率(应为股票和权证价格之和的年化波动率)。上面公式中的N(d1)就是所说的对冲值，它的计算比较复杂，需要专业的研究机构执行计算，如计算得出8月23号、8月24号、8月25号、8月26号的对冲值分别为0.685、0.707、0.709、0.661。有没有比较简便的计算方法供一般的投资人运用呢？在实务中经常采取如下间的算法预期对冲值：对冲值(英文名称叫Delta)=认购权证价格变动值÷标的股票价格变动值。来考察新上市的宝钢权证，8月23号宝钢股票的收盘价格为4.57元，23日收盘价格为4.63元，所以23日宝钢股票的变动值等于4.57?4.63=-0.06元；宝钢权证23日、22日的收盘价格分别是1.586元和1.263元，宝钢权证价格变动值等于1.586?1.263=0.323元，则相应的对冲近似值为0.323÷(-0.06)=-53.8.目睹该种近似算法和理论算法有不少的误差，投资人应当注意的是，只有在比较充分的市场中如此的计算才比较有运用价值。建议投资人是由专业机构计算的对冲值。三、对冲值运用技巧
1、对冲值是执行权证短线投资的有用参考指标 当只考虑2、3日期间的短线投资时，投资人假使预期了将来2、3日标的股票的涨降幅度，可以用专业机构计算的对冲值乘以标的股票预期的涨降幅度来得到相应权证的预期涨降幅度。例子：如果在投资人买了宝钢认购权证，宝钢权证的对冲值是0.685，当下认购权证价格1.263元，预计过二天，宝钢股价上?0.1元，认购权证如何投资？假如股价下挫0.6元，权证投资由该如何操作？假使二天后股价上涨0.1元，那么认购权证大概上涨0.1?0.685(当天Delta)＝0.0685元；投资人买卖权证的参考基准是1.263+0.0685=1.332元；假使两天后股价下挫了0.05元，那么认购权证大约下挫0.05?0.685(当天Delta)＝0.03425元。投资人买卖权证的参考基准是1.263-0.03425=1.229元。所以投资人可以预估未?短短几天或许的股价，然后直接利用对冲值(delta)?算在某些股价下购入认购权证或许的损益。
2、通过投资认购权证获取和投资相应标的股票一样的收益假使投资人看好宝钢股份，但没有充足的资金，可以通过宝钢认购权证以较少的资金，利用对冲值计算应购入多少数量的宝钢权证，已得到和投资宝钢股份相似的潜在盈利。比如某投资人计划8月30号购入100000份宝钢股票，但没有充足的资金，他可以依据8月30号宝钢权证的对冲值0.665计算应当买入的认购权证份额=100000÷0.665=150400份宝钢认购权证。投资人认购宝钢股份所需资金464000元，但是相应认购权证投资仅需211913元，但是能得到投资宝钢权证相似的收益。3、执行认购权证转换计算相应份额假使投资人持有的宝钢权证快要到期，或者认购权证的股票价格已经大大差于相应权证的行权价格，投资人或许有换仓的需要，投资人可以卖掉手中的认购权证，通过对冲值计算要购入新认购权证的份数以保持原有的潜在盈利。
4、对冲值是发行人和机构投资人套期保值的重要指标正如在前面的章节提及过的，对冲值是权证发行人和一部分较大的投资人执行动态避险的工具。特别是权证发行人，务必依据发行的权证份额，依据实时计算出来的对冲值，计算为了避险而应当持有的股票数量，然后间断性的执行股票仓位的调整，以求高达对冲股票价格波动所导致的风险。5、运用对冲值执行权证投资应当注意的现象投资人运用对冲值时，很多时候发现标的股票涨跌1元时，认购权证价格并没有显现依据对冲值计算的涨降幅度，有时甚至标的股票上涨，而相应的认购权证价格下挫，这是由于一面对冲值也是时时改变的，另一面权证时间价值的降低和引伸波幅的变动等原因亦在影响权证价格。对冲值导致投资权证的一个参考指标，投资人仍需要观察其余定价指标已作出决策。
理论价格
在目前的市场环境下，权证的市场价格很或许也会差于其理论价格。理由之一是权证的流动性不足。市场容量过小是流动性不足的首要原因，但投机操作能提升流动性。具体到宝钢权证来说，流通量为3.877亿份，相当于正股股份数量的2.2％。宝钢权证上市初持有人以机构投资人为主，投机操作不会形成主流。理由之二是市场对于期权价值的挖掘很或许仍不充分，或认股权证的替代品种是更优选择。作为看多期权，可转债的转股期权是认股权证的替代品种，但可转债无论是以内在价值依旧在时间价值方面都具备好于权证的特质。权证相对于可转债的优势在于其杠杆效应，认股权证在牛市当中显然更满足投资人的需求，但目前的市场环境并不是这样。依据可转债的市场经验分析，权证的市场价格很或许处在［内在价值溢价10％，理论价格折价20％］区间。以宝钢权证为例，基于上述分析得出其市场价格区间。
投资建议是，权证估值以其正股价格为核心，即按内在价值予以适当的溢价来为权证定价。购入权证的前提条件是:权证价格处在合理估值区间，且看好基础股价，或权证价格被低估。[1]