管理期权

管理期权的内涵

期权是一种特殊的合约协议,它赋予持有人在某一给定日期或该日期以前的任什么时候候以固定价格购进或售出一种资产的权利。

而管理期权是指企业管理人士在外部环境和内部条件发生明显改变的情形下对项目投资初始决策做出必要的灵活性调整的一种权利。传统的项目投资决策分析一般将各期的净现金流量(NCF)贴现为净现值(NPV),然后以NPV>0为方案选择的标准。这个方法有大量的适用规模,但其最大的局限性在于:一旦决定采取方案,将来举动就不会作任何更改,如此必然无法适应事物的动态发展,严重影响项目的经济效益性。假使将来事实的情形与预计的情形不一样,显现了不利的情况,我们可以在将来推迟实施或放弃项目,使决策愈加贴近于事实。该种将来采取措施的权利就是管理期权。引入管理期权后,一个投资项目的总价值可以看为其用传统方法计算的净现值与管理期权价值(MOV)两者之和。

管理期权的特点

管理期权估价模型并没有是舍弃NPV法,而是对其有所扩展。管理期权估价模型具有下方几个特点:

①从动态、发展的角度来评价投资项目,愈加全面地考虑了项目的特点,大胆地击穿了“某一运营活动将连续下去”这一僵化如果,管理者可以通过变更、推迟、放弃来对项目加以灵活控制。

②管理期权充分考虑了管理者在更改现金流量方往上的能动性,使从传统投资决策角度看来是刚性的现金流量转变为柔性的现金流量。

③期权的个数越多,那么管理者通过发挥其主观能动性使现金流量向更有利的方向更改的机会性越大,管理期权的价值就越大,进而投资项目的总价值越大。

管理期权在项目投资决策中的运用

在项目投资决策中,或许的管理期权的类型包含:拓展期权、放弃期权、推迟期权。

1.拓展期权。

拓展期权是指当条件有利时允许公司扩大生产,当条件不利时则允许公司紧缩生产。当经济前景发展势头强势时,拓展期权是重要的期权之一。如果某生产商准备投资生产一种新配方的冷饮,初始投资额为300万元,预计该新配方的冷饮每年将造成现金流量20万元。初始评估的过程中,该项目不论从生产依旧市场来说均为不经济的,由于按预期报酬率10%贴现后,这个项目的预期净现值为-100万元(20÷10%-300)。

但是,营销人士发现该冷饮对年轻消费群体很有吸引力,市场前景很好,假使销售量急剧上涨,企业现金流量将令大幅提升。但是,只有当下开始投资才或许激发起更大的市场需求。假使当下不执行初始投资的话,就会失去占领市场的先机。假定市场在两年后快速扩张的几率为50%,预计第二年年底扩张后的现金流量的净现值为1500万元,按预期报酬率(10%)贴现后的净现值为940万元;假使接下去的两年里市场衰退,公司将不再投资,进而在第二年年底衰退情形下的现金流量净现值为0。该项目的决策树分析如下:

在该案例中,与管理期权相联系的净现值为:50%×940+50%×0=470(万元),即为拓展期权的价值。由上述等式可得:项目的价值(370万元)=传统方法计算的净现值(-100万元)+拓展期权的价值(470万元)。

由上可见,尽管首次评估该项目会造成一个负的净现值,但我们发现拓展期权的价值足够抵消这一负的净现值。正由于该项目拥有一个有价值的期权,所以应当接受它。

2.放弃期权。

放弃期权是指在实施某个项目后又放弃该项目。这或许涉及到卖出该项目的资产或把这些资产用到公司的其余领域。当将某项目的资产在外部市场上卖出时,该项目的市场价值就是放弃期权的价值;而当将这些资产用到公司别的领域时,其机会成本就是放弃期权的价值。

如果某公司准备生产一种新产品,将引进一条新的流水线,初步预期该流水线每年将造成100万元的净现金流量。在一年后,伴随管理人士对市场环境的熟悉以及更深入的调研,了解到该项目成败的机会性各为50%。假使该项目成功的话,每年将造成200万元的净现金流量;假使项目失利的话,不再执行投资,净现金流量为0。项目评估运用的折现率为10%,初始投资需1 050万元,一年内流水线变现的残值收入为500万元。

按传统方法,预期的年现金流量为100万元,贴现率为10%,那么项目的净现值(NPV)为-50万元 (100÷10%-1 050)。

受于NPV<0,我们得出结论不应当投资。但是该种思路并没有正确,由于:就这项初始投资为1050万元的投资项目来说,一年后假使该项目失利,造成的现金流量为:500万元(残值)+100万元(初始预期下第一年年底的现金流量)=600(万元)。但是,假使项目成功,造成的现金流量为:2 000万元(200÷10%)+100万元(初始预期下第一年年底的现金流量)=2100(万元)。受于成败的几率都是50%,所以该项目期望的价值是:600×50%+2 100×50%=1350(万元),即最少在一年后可得到100万元的现金和价值1 250万元(500×50%+2000×50%)的项目。依然采取10%的贴现率计算,NPV=1 350÷(1+10%)-1050=177.27(万元),如此看来,NPV>0,我们应该投资该项目。该投资项目的决策树分析如下:

该投资项目的放弃价值为500万元,几率为50%,其现值为:500×50%÷(1+10%)=227.27(万元),这一价值就是放弃期权的价值。

就该案例来说,项目的价值(177.27万元)=传统方法计算的净现值(-50万元)+放弃期权的价值(227.27万元)。正由于项目拥有一个有价值的期权,所以应当接受它。

3.推迟期权。

推迟期权是指不必立刻实施某项目,通过等候,公司能够获取有关市场、价格、成本和其余一部分方面的新信息,所以存在等候接受新信息的期权。但等候代表着公司放弃项目早期的现金流量,而且或许失去抢先优势。比如说对一个新产品执行决策时,管理人士拥有当下推出该种产品或延迟到将来再推出该产品的期权。假使当下推出该种新产品,那么相对于等候来看公司将较早得到现金流量。但假使等候的话,公司或许以更有利的方式推出该种产品。

如果某投资项目投资成本为100万元,其预期收入在将来价格上升时为150万元,将来价格下滑时为90万元,且已知将来价格上升或下滑的几率都是50%。为简化分析,假定投资项目的期限为2年且项目预期报酬率为10%,按传统NPV法计算:NPV=-100+(50%×150+50%×90)÷ (1+10%)=9.09(万元),由于NPV>0,所以应接受该项目且当下就投资。假定延迟到下一年待市场明朗化后再执行投资,那么在市场价格下滑的情形下,NPV=÷(1+10%)=-16.53(万元);而在市场价格上升的情形下,NPV=÷(1+10%)=33.06(万元)。自此可见,若价格下滑,公司可放弃投资以避免遭受损失;若价格上升,则可在第二年投资,而且可得到比当下投资更高的利润。在该案例中,项目的价值(33.06万元)=传统方法计算的净现值(9.09万元)+推迟期权的价值(23.97万元)。在本例中,等候是值得的,由于推迟期权的价值为23.97万元。