Dow-Gorton模型

Dow-Gorton模型简介

在Dow-Gorton所设定的委托资产管理环境中，投资管理者并没有总是能够发现盈利的交易机会，有些情形下不交易是最优决策，由于他们或许根本就没有发现有利的盈利机会。但在模型中显现的困难在于，授权的资产管理者能否能够有效地说服他们的客户或者委托人不交易是最优策略。这一问题在于委托人不能区分“积极不作为”(actively doing nothing)与“简单不作为”(simply doing nothing)这两种情形。假使合同为不交易供应回报，资产管理者有机会简单不作为；合同也或许吸引不合格管理人或者致使合格管理人偷懒(shirk)。假使这致使对不作为供应回报不或许，而且有限责任使事后的错误决策无法得到惩罚，那么最优的合同将或许诱发资产管理者执行纯赌博式的交易以得到偶然的理想结果。这就是Dow-Gorton模型中定义的噪声交易，或者称之为过分交易(churning)。

Dow-Gorton模型包含的原因

受于Dow-Gorton模型的环境较Trueman模型更为复杂，模型中也考虑了许多的原因，使模型形成一个一般均衡模型。模型中包含的原因有：

(1)一个由潜在资产管理者组成的劳动市场；

(2)这些代理人与投资人之间有关资产管理的最优合同关系；

(3)证券在一个依靠竞价形成价格的市场环境中执行交易；(4)资产管理者与最优化的套保者之间执行交易。在如此一个一般均衡模型中，Dow and Gorton证明，一个包含噪声交易的均衡是存在的。

Dow-Gorton模型的合同环境

在模型考虑的合同环境中，资产管理者不能说服他的委托人不交易是最优的。由于对不交易供应回报会诱使合格资产管理者偷懒或者吸引不合格资产管理者，所以，不交易不会得到回报。在很多简单的合同环境中，这一困难可以通过一个两部分的合同来处理：

（1）对正确的交易头寸供应大笔奖金；

（2）对不交易供应小额一次性回报。

合格的资产管理者会被大额奖金的可能所吸引，但假使事后他们碰巧没有发现有利的交易机会，他们会选择一次性回报，并非是通过赌博式的交易来赢取奖金。假使该种一次性支付额不如他们的可能成本大，不合格管理者将不会签订该合同。但在Dow-Gorton选择的合同环境中，相似的合同还不足够清除代理困难，噪声交易依旧会造成。