夹层融资

详细简述

夹层融资是一种无担保的长期债务，该种债务附带有投资人对融资者的权益认购权。夹层融资导致从属债务（subordinatedebt）的一种，但是它常常从作为从属债务同义词来用。夹层融资的利率环境一般在10%～15%之间，投资人的目标回报率是20%～30%。一般说来，夹层利率越低，权益认购权就越多。

夹层投资也是私募股权资本市场（privateequitymarket）的一种投资形式，是传统创业投资的演进和扩展。在欧元兑美元国家，有专门的夹层投资基金（mezzaninefund）。假使运用了尽或许多的股权和优先级债务（seniordebt）来融资，但依旧有很大资金空缺，夹层融资就在这个时候供应利率比优先债权高但同期承受较高风险的债务资金。受于夹层融资常常是帮助企业改观资产结构和快速增长运营额，所以在发行该种次级债权形式的同期，常常会供应企业上市或被收购时的股权认购权。

适用条件

融资企业一般在下方情形下可以考虑夹层融资：

1.缺乏充足的现金执行扩张和收购；

2.已有的银行信用额度不足够支持企业的成长。

3.企业已经有多年平稳上涨的历史；

4.起码接连一年（以往十二个月）有正的现金流和EBITDA（未减掉利息、所得税、折旧和分摊前的运营收益）；

5.企业处在一个成长性的行业或占有很大的市场份额；

6.管理层坚信企业将于将来几年内有很大的成长；

7.预期企业在两年之内可以上市并达到较高的股票价格，但是现时IPO市场情况不好或者公司业绩不足够达到理想的IPO，于是先来一次夹层融资可以使企业的总融资成本减弱。

回报来源

夹层融资的回报一般从下方一个或几个来源中获取：

1.现金票息，一般是一种好于有关银行间利率的浮动利率；

2.还款溢价；

3.股权激励，这就像一种认股权证，持有人可以在通过股权卖出或发行时行使该种权证执行兑现。并不是所有夹层融资都囊括了同样的特点。举例来说，投资的回报方式或许完全为累积期权或赎回溢价，而没有现金票息。

本身优势

夹层融资是一种非常灵活的融资方式，该种融资可依据募集资金的特殊要求执行调整。对于借款者及其股东来说，夹层融资具有下方几方面的吸引力：

长期融资。亚洲很多中型企业发现，要从银行那里得到三年以上的贷款仍很问题。而夹层融资一般供应还款期限为5到7年的资金。

可调整的结构。夹层融资的供应者可以调整还款方式，使之符合借款者的现金流要求及其余特性。与通过公众股市和债券市场融资对比，夹层融资可以相对审慎、迅速地执行较小范围的融资。夹层融资的股本特质还使公司从较低的现金票息中受益，而且在某些情形下，企业还能享受缓期利息、实物支付或者免除票息期权。

制约较少。与银行贷款对比，夹层融资在公司控制和财务契约方面的制约较少。即使夹层融资的供应者会要求拥有观察员的权利，但他们一般很少参与到借款者的日常运营中去，在董事会中也没有投票权。

比股权融资成本低。民众广泛觉得，夹层融资的成本要差于股权融资，由于资金供应者一般不要求获取公司的大批股本。在一部分情形中，实物支付的特性能够减弱股权的稀释程度。

（二）夹层融资供应者的受益之处

夹层融资供应者的受益之处也是区分夹层投资和典型的私有股权投资的首要特质：

比股权风险较小的投资方式。夹层投资的级别一般比股权投资为高，而风险相对较低。在某些案例中，夹层融资的供应者或许会在下方方面得到有利地位，比如优先债务借款者违约而引起的交叉违约条款、留置公司资产和/或股份的第一或第二优先权。从"股权激励"中得到的股本收益也可非常可观，并可把回报率提升到与股权投资相媲美的程度。

退出的确定性较大。夹层投资的债务组成中一般会包含一个预先确定好的还款日程表，可以在一段时期内分期偿还债务也可以一次还清。还款模式将取决于夹层投资的目标公司的现金流情况。所以，夹层投资供应的退出渠道比私有股权投资更为清晰（后者一般依靠于未知性较大的清算方式）。

目前收益率。与大部分私有股权基金对比，夹层投资的回报中有很大一部分来自于前端费用和定期的票息或利息收入。这一特性使夹层投资比传统的私有股权投资更具流动性。

与融资发展的关系

夹层融资应当作为融资发展的总的战略的一部分来考虑，尽管夹层融资的成本相对并没有便宜，但是有时候它却是最合适的融资方式。夹层融资最适合于MBO，有并购计划，能够迅速成长，而且马上股票上市的企业。

多部分美国投资银行家相信，企业务必发行50万到100万股流通股以上，才可保证活跃的股票交易量并支持较高的股价。同期股票价格务必在$10-$20以上，才可吸引大的机构投资人，而差于$5的股票一般不具有吸引力。受于股票的数量很容易通过分拆或缩股（splitandreversesplit）来更改，所以股票的单价就首要取决于企业的市场价值了。

受于企业的市场价值取决于企业的范围，也就是企业的历史业绩和预期业绩，假使夹层融资能够在一年之内使企业的运营额大暴涨加，同期也给与公众对企业盈利能力的信心，那将使企业的IPO处在一种更有利的位置。在该种条件下，企业可选用夹层融资来完成过渡，直到达到和证明自己的市场价值，并非是在当下以低估的价值执行IPO或股权私募。假使企业可在将来以更高的股票价格执行IPO，那将减弱企业总的的融资成本，这就是为何企业愿意支付较高的利息在IPO以前先来一次夹层融资。

有关词条

参考资料

1.http://www.cnf888.com/info/ShowArticle.asp?ArticleID=3951

2.http://finance.sina.com.cn/jingjixueren/20041027/17141113360.shtml

3.http://www.51capital.com/capital/viewbbs.aspx?id=2523